Citrini 79ページレポート：エージェント型金融が暗号資産を再構築、主要コインは取り残されるのか？

原文作者：Billy Bambrough，Forbes

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

編注：Citrini Researchのアナリストは2026年10月8日、『Breaking The Wall: Has Blockchain Finally Reached Its Moment?』と題する79ページの調査レポートを発表した。Forbesはその後、同レポートに基づいてブリーフィング記事を執筆した。本稿はForbesのブリーフィングをベースに翻訳・編集し、さらにレポート原文の一部の見解を補足したものである。

ブラックロックは暗号資産の「門」が開いたと述べる一方、Citrini Researchは主流銘柄からの撤退を勧め、DeFiプロトコルとインフラ株へのシフトを提言

2026年、AIトレードが引き続き市場を支配し、ビットコインと暗号資産全体は下落圧力にさらされている。ただし、ビットコイン価格は7月の6万ドル未満から8万ドル超まで反発した。同時に、ブラックロックはビットコインと暗号資産の「門」が突然開いたと明かし、ウォール街で最も畏怖され、最も影響力のある機関の一つは、暗号資産市場が「転換点」にあると述べている。しかしこの転換点は、ビットコイン、イーサリアム、XRPを除外する可能性がある。大規模な暴落がビットコイン価格のゲームチェンジャーとなる可能性もあるが。

ウォール街のレポート：エージェント金融はブロックチェーン上に構築される

Citrini Researchのアナリストは『Breaking the Wall』と題する79ページのレポートで、AIエージェントと暗号資産ベースのトークン化資産が、暗号資産のファンダメンタル投資の新たなパラダイムを切り開きつつあると提唱した。彼らは、到来しつつあるエージェント金融の波がブロックチェーン上に構築されると考えている。同機関は今年初め、2028年の世界的なエージェント危機を警告して株式市場を震撼させたことがある。

レポートにはこう記されている。ブロックチェーン業界は15年をかけて、エージェントの世界で予想外に有用なもの——資産、所有権、決済がすでに融合した世界で共存できる、24時間365日稼働のプログラマブルな金融インフラ——を築き上げた。AIエージェントはプログラム的に24時間365日、アプリケーションをまたいで動作し、資金と金融資産も最終的にはそうなる。これが人々を暗号資産業界へと連れ戻す——過去10年の大半、同業界は「まずソリューションありき、その後で問題を探す」業界のように見えていた。

主流銘柄だけを見るな：資金はDeFiとインフラ株へシフトする可能性

エージェント金融に賭けるため、レポートはビットコイン、イーサリアム、XRPなどの資産から、手数料を生み出せるDeFiプロトコル、およびインフラに焦点を当てた上場企業の株式へ資金を移すことを推奨している。レポートにはこう記されている。金融資産はトークン化されてオンチェーン化されつつあり、伝統的金融と暗号資産の世界は融合しつつある。同時に、エージェントは新たな種類のユーザーをもたらした——彼らはブロックエクスプローラーの糟糕なユーザー体験など気にしない。

Citriniが提示したポートフォリオでは、Derive、Lighter、ether.fiのウェイトが最も高く、同時に現実世界資産トークン化企業のSecuritize、ステーブルコイン発行体のCircle、ビットコイン・暗号資産取引所のCoinbaseを含む一連の株式を組み入れている。著者は、主要銘柄——特にビットコインとイーサリアム——がこれによって史上最高値を更新すると仮定してはならないと直言する。たとえ更新したとしても、より良いベット先があると。

ポートフォリオの残りの部分には、時価総額は小さいが知名度の高いトークンが含まれる。例えばイーサリアムの競合であるSolana、HyperliquidのHYPE、流動性プロトコルのAave、合成ドルプロトコルのEthena。Aerodrome、Maple、Pendle、Ondo Financeなどのプラットフォームに関連する比較的知名度の低いトークンもリストに入っている。

過去1年間、誰が上昇を牽引したか

価格パフォーマンスもこの判断を裏付けている。過去1年間で、Deriveは1300%急騰し、リスト上の他のトークンの多くは2桁の上昇率を記録した一方、ビットコイン、イーサリアム、XRPは大きく後れを取った。

研究者らはまた、テクノロジー、金融、暗号資産の規制環境の改善、およびイラン石油危機が、Hyperliquidの原油価格連動型24時間365日デリバティブ取引の急速な台頭を後押ししたと述べている。レポートの著者はこう記している。それ以来、現実世界資産（RWA）の採用は明らかに加速した。過去1ヶ月で、暗号資産領域に大規模な動きが現れ始めており、これは転換点を示すもののようだ。

Citrini原文レポートの補足見解

エージェント銀行取付（Agentic Bank Run）のシステミックリスク

レポートは冒頭で「不安を煽る」シナリオ推論を提示している。数百万のAIエージェントが継続的かつプログラム的に余剰資金を最も金利の高い機関やプロトコルへ移し続けたら、何が起きるのか？伝統的銀行が依存する安価な預金の資金源は、それによって継続的に引き出されてしまうのではないか？「エージェント銀行取付」は起こるのか？

伝統的金融システムは人間のユーザー向けに設計されており、人間にはブランドへの忠誠心、慣性、操作上の摩擦、感情的な要素がある。しかしエージェントはこれらを気にせず、最適なリターンのみを追求し、24時間365日、機関をまたいで、極めて低コストで執行できる。レポートは、この行動が大規模化すれば、銀行の資金コストと流動性に持続的な圧力を形成する可能性があり、現在のシステムにはこれに対応する設計が欠けていると指摘する。これは短期的な取引推奨ではなく、エージェント金融の長期的影響に関するマクロレベルの警告である。

インターネットプロトコルのアナロジー：ブロックチェーンは「バックエンドインフラ」になり得る

レポートはインターネットの発展をアナロジーとして用いている。ほとんどの人はHTTPS、TCP、IPが具体的にどのように機能するかを知らないが、毎日それを意識せずに使っている。著者は、ブロックチェーンも将来的に同様の道をたどる可能性があると考える——エージェントが直接呼び出すバックエンドのプログラマブルな金融インフラとなり、一般ユーザーは基盤技術を理解する必要すらなくなるかもしれない。

ブロックチェーン業界は約15年をかけて、「常時オンライン、プログラマブル、資産・所有権・決済が共存できる」体系を構築した。エージェント時代において、この特性は極めて関連性が高くなる。エージェントは24時間365日稼働し、伝統的金融の営業時間や複雑な人手プロセスに制約されることなく、アプリケーションをまたいで資金と資産を移転する必要がある。レポートは、これこそブロックチェーンが真に「存在理由」を見出した決定的な瞬間だと考える。

著者個人のオンチェーン実験とエコシステム成熟度の観察

レポートの著者は、自身がCoinbase Walletに1000ドルを投入したことがあり、当初は典型的な「刈り取り」や高度に投機的な環境に遭遇することを予想していたが、実際にはオンチェーンでmemeコインをはるかに超える成熟した金融アプリケーションエコシステムが形成されていることに気づいたと述べている。これにはトークン化国債、株式、オプション、プログラマブル債務、レンディング、決済、イールドプロトコルなどが含まれ、全体の形態は既存の伝統的金融（TradFi）にますます近づいている。

この観察はレポートの核心的判断を裏付けている。オンチェーン金融アプリケーションはすでに静かに発展しており、エージェントユーザーが到来するとき、その可用性はさらに増幅される可能性がある。なぜならエージェントは糟糕なユーザー体験を気にしないからだ。

投資の核心的問いの転換：「合法かどうか」から「誰が価値を捕捉するか」へ

レポートは投資家の関心を「トークン化は合法か？米国市場に参入できるか？」から、より本質的な問いへと明確に転換している。「これらの製品が最終的に米国の規制市場に参入するとき、誰が経済的価値を捕捉できるのか？」

重点は資産がオンチェーン化されるかどうかではなく、誰が取引、レンディング、決済、イールド生成、清算から継続的に手数料を徴収できるかにある。レポートは、市場は最終的に現実の収益を生み出せるプロトコルとインフラを報酬するのであり、単に主流銘柄を保有することではないと考える。これもまた、ビットコインとイーサリアムがこのテーマによって新高値を更新すると仮定しない主要な論理の一つである。

公開されたポートフォリオのウェイトと構造的特徴

レポートが開示した暗号資産バスケット（15トークン）はビットコインとイーサリアムを完全に排除し、新興デリバティブおよびイールド関連プロトコルに高いウェイトを与えている。例えばDerive、Lighter、ether.fiが各約10%、AaveとEthenaが各約9%など。デリバティブ関連銘柄の合計比率が高く（約39%）、イールド／ステーキング系が約27%、ブルーチップインフラが約26%となっている。

株式バスケットはインフラとトークン化関連企業が中心で（Securitizeのウェイトが高く、CircleとCoinbaseがそれに続く）、MicroStrategyやマイニング株は含まれていない。この構造は、レポートの「市場ベータではなく価値捕捉の段階に焦点を当てる」という考え方を体現している。

「Hyperliquidの瞬間」とトークン化資産のコンポーザビリティの転換点的意義

レポートは特に、イラン紛争期間中の週末に、オンチェーン取引所が最も正確な原油価格を提供できる数少ない流動性の場の一つとなったことを取り上げ、これを「Hyperliquidの瞬間」と呼んでいる。その後、現実世界資産（RWA）の採用は明らかに加速した。

同時に、トークン化株式はコンポーザブル（composable）になり、発行体の単一の場（Robinhood Chainなどが率先してこのプロセスを推進）に限定されず、異なるアプリケーションやチェーン間を流動できるようになった。レポートは、これらの進展が共に真の転換点を示しており、オンチェーン資産を単なる実験段階にとどまらせず、実用的な金融ツールに近づけていると考える。

リスクと全面強気ではないことの明確な提示

レポートはすべての暗号資産に対して全面的に強気なわけではない。より高いオンチェーン活動やトークン化規模が、自動的にすべてのトークン価格を押し上げるわけではないと明確に指摘している。投資家は真に経済的価値を捕捉できる段階に焦点を当てるべきである。レポートは同時に、エージェント金融とトークン化は長期的な構造的トレンドであるが、その価格への伝導には時間がかかり、執行、規制、競争などの不確実性が存在すると強調している。