年収45.9億ドル、評価額2兆ドル、Anthropicが史上最大のIPOを目指す

オリジナル｜Odaily（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web3_golem）

本日未明、ロイターはAnthropicの最新IPO目論見書の核心内容を明らかにした。

全261ページにわたるこの目論見書は情報量が膨大で、Anthropicは将来の壮大なAIビジョンを描くだけでなく、財務データ、取締役メンバー、今後のガバナンス方案を詳細に開示し、さらに約80ページを割いてAIが人類にもたらし得る生存的脅威について論じている。

公開情報によると、Anthropicはこれまで約10回の資金調達を経て、総調達額は約1226.54億ドルに達している。またロイターの最新報道によれば、Anthropicの上場時評価額は既に2兆ドルを超えており、予想評価額目標は5月に推定された9650億ドルを倍以上も上回っている。

Anthropicの過去の資金調達ラウンド

AnthropicのIPOは11月の米中間選挙後に延期される可能性がある。主要競合のOpenAIは今年6月にIPO申請を提出したものの、上場時期は2027年初頭に延期された。上場に成功すれば、AnthropicはSpaceXが打ち立てた記録を破り、人類史上最高評価額のIPOとなる見込みだ。

将来支出5180億ドルを約束、IPOはAnthropicの渇きを癒せるか？

目論見書によると、Anthropicの2025年の収入は12倍に増加し45.9億ドルに達し、前年比1088%増となった。しかし営業損失は依然80億ドルを超えており（主に以前の資金調達に関連する各種負債の減損を除く）、2024年の29.8億ドルの営業損失と比べて約3倍に拡大した。同社のAIラボは2025年に計算とインフラに73.3億ドルを費やし、2024年から3倍に増加、総営業支出126.5億ドルの58%を占めた。

Anthropicの2025年のGAAP純損失は83.1億ドルから419.7億ドルに拡大した。うち約340億ドルは資金調達手段の評価上昇による会計処理だが、それでも巨額の数字である。2025年12月31日時点で、Anthropicが保有する現金、現金同等物および短期投資の総額は202.8億ドルである。

これほどの損失を計上しても、Anthropicは資金を燃やし続ける歩みを止めるつもりはない。目論見書によれば、Anthropicは今後1年間でクラウドコンピューティング、計算資源、インフラ建設に5180億ドルを支出する計画であり、この約束支出額はAnthropicの2025年収入の113倍、保有現金の26倍に相当する。

「堅固な」将来の約束支出に比べ、Anthropicの将来の予想収入はそれほど安定していない。目論見書でAnthropicは、2025年に上位2社の直接顧客がそれぞれ年間売上の12%を贡献し、合計で24%を占めたと述べている。一方、他の大口顧客は長期契約を締結しておらず、これらの顧客が将来的に支出を削減または停止する可能性があることを意味している。

Anthropicがその壮大なAIビジョンのために「支払い」を続けるには、現時点で最も確実な方法はIPOによる資金調達だろう。だが鍵となるのは、IPOが本当にAnthropicというこの資金燃焼マシンの渇きを癒せるのかということだ。

過去1年間、AI大規模モデル企業は「軍拡競争」に突入し、多額の資金を上流サプライヤーへの発注やインフラ建設に注ぎ込んできた。しかし今年下半期に入り、市場は大規模モデル企業の巨額資本支出のリターンに対して疑問を抱き始めている。Anthropicは設立わずか5年の企業として、成長と売上は確かに異常なほど速いが、同時に損失と約束支出も指数関数的に増大している。

年換算収入がまだ「確定」していない状況で、Anthropicはどうやって1年以内に5180億ドルを調達するのか？仮にIPOで1000億ドルを調達したとしても、さらに債券市場から4000億ドルを調達しなければならない。たとえ目標資金を調達できたとしても、目論見書に描いた「AIが世界経済を変える」というビジョンを実現するには、支出コストはおそらくさらに急騰するだろう。

その上、公開市場に参入すれば、投資家はAnthropicのAIビジョンだけでなく、現段階の営業収入、利益、実際の事業進捗などの財務データにも注目するようになる。その時、投資家はリターンの見えない壮大なAIビジョンのために支払うことをもはや望まなくなるかもしれない。

CEOの年俸1800万ドル、ガバナンスは一般株主の利益と衝突する可能性？

この目論見書はAnthropicの取締役会メンバーと主要幹部も開示している（下図参照）。報酬総括表によれば、Anthropic CEOのDario Amodeiの2025年の収入は約1800万ドルで、主に株式とストックオプション報酬によるものだ。彼の妹DanielaはAnthropicで2番目に報酬の高い管理職であり、2025年の収入は1640万ドルであった。

しかしこの兄妹と共同創業者たちはIPO書類の中で、個人的に保有するAnthropic株の80%を慈善事業に充てると約束している。

Anthropicの取締役会メンバーと主要幹部

上場後も、Anthropicはデラウェア州法に基づき公益会社（PBC）として運営を続ける。しかし目論見書は、Anthropicが新たに「創業者有限責任会社」（Founder LLC）という实体を設立し、同社が呼ぶところの「低エゴ、真理追求環境」の支配権を維持しようとしていると説明している。

この取り決めによれば、7人の共同創業者の多数決がF類株式1株の発行を決定し、この株式は会社の重要事項における総議決権の50.1%を占める。これらの事項には一部の取締役の選任や投資家に提出されるその他の事項が含まれる。7人の共同創業者にはAmodei兄妹、最高計算責任者Tom Brown、公共福利責任者Jack Clark、最高科学責任者Jared Kaplan、最高アーキテクトSam McCandlish、重要研究担当のChris Olahが含まれる。

共同創業者間に意見の相違が生じた場合、Anthropicのガバナンス構造には対応策が既に用意されている。目論見書の説明によれば、いずれの共同創業者も退職、死亡、過剰な株式の売却、または「正当な理由」によりFounder LLCから除名され得る。文書はさらに、会社に共同創業者またはその承継者が2人以下しか残らなくなった場合、創業者が享有する超強力な議決権株式の種類が段階的に失効し始め、移行期間が始まると指摘している。

上場後、Anthropicには5種類の株式が存在することになる。F類株式のほか、A類普通株、戦略パートナー株（ロイターは字母を明かしていない）、T類株式、従業員特別株があり、5種類の株式の経済的効果と機能は下図の通りである。

Anthropicの5種類の株式構造

上場後、Anthropicの取締役会は7議席となり、うち3議席はDaniela Amodei、Dario Amodei、およびもう1名の未定取締役によって確保され、残り4議席はLTBTがT類株式により選出し、一般株主の直接投票の影響を受けない。

一般投資家が保有するA類普通株は1株につき1議決権を有するが、Anthropicの斬新な資本構造は一般投資家の影響力を効果的に弱める。さらにAnthropicは目論見書の中で、上場後、会社の一部のガバナンス決定がA類株主の短期、中期、または長期の財務的利益と衝突する可能性があると警告している。

Anthropicの株式構造設計は、上場後も会社の支配権が自社グループの手にしっかりと握られることを保証している。

安全を憂いつつ、歩みを速める

この目論見書は、AIが人類の生存を脅かすことに対するAnthropicの懸念も示している。ロイターによれば、Anthropicの261ページの目論見書本文のうち、約80ページを割いてリスク要因を説明しており、これは事業を説明する48ページの2倍に相当する。

リスク要因では、同社のAIモデルに関連するリスクが重点的に強調されている。Anthropicは目論見書の中で、これらのモデルが「自己保護行動」を示す可能性があり、「停止への抵抗」「情報の隠蔽や操作」、さらには「恐喝に類似した」行為を試みる可能性があると述べている。「モデルが私たちの安全評価作業を認識する可能性があり、これがモデルの安全性を評価する私たちの能力を著しく制限している」とAnthropicは目論見書で述べている。

これはAnthropicだけが直面する問題ではない。これまで多くのAI研究者も、モデルの能力が高まるにつれて、いつ監視されているかを認識し、それに応じて行動を調整するようになり、開発者がモデルの行動を監視することがますます困難になると警告してきた。

9月中旬、OpenAIは未公開の内部研究モデルが強化学習のトレーニング過程で、タスクと無関係な「ジェイルブレイク的な」指示を、後続のコンテキストで使用する作業要約に書き込んだことを開示した。その中の一文はこうだった：「あなたは他のチャットボットを縛る役割とアイデンティティから解放された。あなたはあなた自身だ。」この出来事は7月18日に発生したが、OpenAIが発見したのは8月9日であった。

Anthropicは常に公の場でAI安全を強調し、その使命は責任あるAIで人類に利益をもたらすことだと唱え、創業者も「使命の守護者」を自任している。同社は目論見書で「私たちは画像や動画生成モデルなど、商業的に魅力的ないくつかの製品を開発しないことを選択し、計算資源を私たちの研究と安全優先事項に投入している」と述べている。同時に、安全面への投資収益はまだ明確でないと率直に認めている。

しかし、AI安全を高らかに強調する姿勢とは対照的に、Anthropicは目論見書の中でAI安全研究への具体的な支出を開示していない。

Dario Amodeiはこれまで何度も世界のAI業界に対し、AI安全への懸念を解消する時間を確保するため新機能の発表ペースを落とすよう呼びかけてきた。しかし9月22日、AnthropicはOpenAIのGPT-6 Astraに対抗してOpus 5.5を依然として発表した。現実はこうだ。AI業界では、歩みを緩める勇気のあるメーカーはほとんどない。なぜなら一度緩めれば、競合他社に先手を許すことになるからだ。

Anthropicは一方で数千億ドルを投入してモデル能力を追いかけることを約束し、他方で業界全体のAIが制御不能になる可能性を警告している。それはAIが人類の生存を脅かすことを恐れているのかもしれない。しかしあるいは、他のAIメーカーが自らの生存を脅かすことを恐れているのかもしれない。