肖风博士講演全文：資産のトークン化と24/7取引、ブロックチェーンが世界の金融市場を再構築

2026年9月23日、万向ブロックチェーンラボが主催する第12回ブロックチェーン・グローバル・サミットが上海外灘茂悦大酒店で盛大に閉幕しました。今回のサミットは「ブロックチェーン新経済・智鏈共生」をテーマに、ダイヤモンドスポンサーのQtum、戦略パートナーの万向創新聚能城、ゴールドスポンサーの前沿科技研究院（FTI）、円幣科技（RD Technologies）、Arkreen、辺界智能（Bianjie.AI）、藍象智聯、そして独占晩餐会スポンサーのSui Foundationなどのエコシステムパートナーとともに、政策、金融、学術、技術、産業の各分野からゲストを集め、金融イノベーションと技術の最前線を貫き、業界の知恵と実践の成果を結集した年次の祭典を共同で演出しました。

会議では、万向ブロックチェーン会長、HashKey Group会長兼CEOの肖風博士が、「資産のトークン化と24/7取引——ブロックチェーンによる世界金融市場の再構築」という重磅な講演を行いました。以下は講演の速記整理であり、原意に影響しない範囲で修正を加えています。

ご来場の皆様、こんにちは！

一日中の共有を聞いて、皆様も大変お疲れのことと思います。主催者を代表して、ご参加の皆様に感謝申し上げます。

本日、すべてのゲストの共有は概ね二つの主線を貫いています：（1）Tokenization（トークン化）＋7×24時間の終日取引。午前も午後も、様々な角度・側面からこの話題に触れたゲストがいました。（2）AIとブロックチェーンの関係。この話題を議論することは非常に価値があると思います。特に今は。

本日は、金融資産のトークン化と7×24時間の終日取引に関連する話題を共有します。ある角度からお話ししたいと思います。一つの国際金融センターがこれほど大きな決意で金融資産のトークン化を行い、7×24時間の終日取引を展開するとき、それが世界の他の国際金融センターにどのような影響を与えるのか、他の国際金融センターはどう対応すべきなのか。現時点で、公開の世論ではこの話題はあまり議論されていません。

北京時間の昨夜、つまり米国時間の9月22日の昼間、「2026年第12回米国債市場会議」がニューヨークで開催されました。この研讨会は、米国財務省、連邦準備制度（FRB）、ニューヨーク連銀、米国証券取引委員会（SEC）、米国商品先物取引委員会（CFTC）の5機関が共同主催しました。CFTC議長がこの会議で行った講演のテーマは、本日私が共有する内容と非常に合致しています。概略を皆様にお伝えします。

彼の講演の核心的な趣旨は以下の通りです：大規模なTokenization（トークン化）、オンチェーン金融、そして24×7の終日取引の影響のもとで、今後十年の米国金融システムの変化は、過去数十年の米国金融システムの変化を超えるだろう。

過去数十年、米国金融システムにどのような変化が起きたでしょうか？ここ20年の変化は、主にインターネット情報技術によってもたらされたものです。本日午前、陳龍教授もお話しされましたので、ここでは繰り返しません。さらに遡ると、1970年代から2000年にかけて、米国の金融システム、金融インフラ、いわゆる取引・清算・決済制度は一度の迭代を経験しました。

本日、多くの専門家が「DTCC」（米国証券集中保管清算機構）について言及しました。この会社は1999年に設立されましたが、新たに創設された会社ではなく、過去数十年の米国の分散化された保管・登記・決済を統一したものです。米国は約25年をかけて、分散化された決済・登記会社を一社ずつ吸収合併し、最終的に1999年に合併してDTCCを設立しました。

1960年代、金融インフラが金融市場の発展に追いつけなかったため、ニューヨーク証券取引所は毎週水曜日に閉場していました。主な理由は清算が間に合わなかったからです。当時はまだ紙の株券で、取引量が大きくなると、紙の株券をゴールドマン・サックスの顧客の手からモルガン・スタンレーの顧客の手に移すのに、決済が間に合いませんでした。

ご存知の通り、ナスダックは今年12月6日に「23×5」の取引、つまり週5日、1日23時間の取引を開始すると発表しました。このことからも、金融インフラ、株式取引の登記・決済制度が、すでに非常に大きな変化を遂げていることがわかります。

過去50年で、米国金融市場・金融システムはすでに天地を覆すような変化を遂げました。しかしCFTC議長は昨夜、米国は今後十年で過去数十年の変化をさらに超えるだろうと述べました。

今後十年の変化は何が原因でもたらされるのか？彼は三つを挙げました——トークン化（Tokenization）、24×7の終日取引、そしてオンチェーン金融（On-chain Finance）。彼の講演の中では、実は四つ目、すなわちStablecoin（ステーブルコイン）にも言及しました。これら四つの技術が、米国金融市場の今後十年の変化を過去数十年の変化以上にするのです。私もこの角度から、これらの技術が世界の金融市場にもたらす可能性のある変化についてお話しします。

一、金融市場体系

まず理論上、金融市場体系とはいったいどのような構造なのかを振り返りましょう。理論上の金融市場体系は、概ね五つの層からなります：

（1）中央銀行。

最上層は中央銀行です。中央銀行は資金の「総バルブ」であり、すべての資金は中央銀行が発行するものです。そして中央銀行は、機関が問題を起こした場合でも、マクロ経済に問題が生じた場合でも、最後の貸し手となります。

米国では数年前に金利が突然上昇しました。金利の上昇は、米国が低金利時に発行した国債の価格下落を意味します。したがって、低金利サイクルで発行された米国債の価格下落が、米国銀行の帳簿上の損失を引き起こしました。米国の金利が突然上昇した際、米国銀行の資本金は6000億ドル近く損失したと統計した人もいます。その後、皆様ご存知のブロックチェーン企業、ステーブルコイン企業のCircleが登場しました。Circleは30数億ドルの準備金をシリコンバレー銀行に預けていましたが、シリコンバレー銀行は国債保有による損失で債務超過に陥り、取り付け騒ぎを引き起こし、30数億ドルのUSDC準備金が危うくゼロになりかけたのです。米国の預金保険制度に従えば、Circleが得られる賠償は非常に非常に少なく、数十万ドル程度に過ぎません。

これはどの銀行の経営不善による損失ではなく、米国全体の金利上昇によってもたらされた問題です。最終的にFRBと米国財務省が救済に乗り出しました。財務省とFRBは、この期間の米国の銀行預金は預金保険制度に従って賠償せず、銀行の資本充足率不足により破綻した銀行については、すべての預金者の預金を100%連邦保護し、100%賠償すると発表しました。これが「最後の貸し手」です。

2008年、モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスはなぜ「銀行持株会社」への申請を行ったのか？「金融危機」後、ウォール街の流動性に問題が生じ、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーのような金融機関は、毎日数百億ドルの短期借入・レポを行わなければ運営を維持できませんでした。しかし借入には24%の金利を支払わなければならず、米国資本市場に問題が生じようとしていました。ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーの経営不善ではなく、金融市場の流動性が完全に失われ、彼らが資金を借りられなくなったからです。毎日数百億ドルの資金を周转させる必要がある金融機関はどうすればよいのか？FRBが乗り出しました。あなたは投資銀行であり、投資銀行に直接資金を供与することはできませんが、銀行に流動性を直接供与することはできます。そこで、この二社は午前に銀行持株会社への申請を行い、午後に承認されました。さらに一時間後、FRBは彼らに数百億ドルを供与しました。

先日、友人と議論しました。シリコンバレーのAIが最も盛んなとき、友人は米国の国際金融センターはニューヨークからシリコンバレーに移るのだろうかと尋ねました。私はそのようなことは起こりそうにないと答えました。移るのは取引所ではなく、取引所は最も上層の、最も可視的な層に過ぎません。本当に最も底層にあり、動かせないものはFRBのニューヨーク支店です。FRBの公開市場操作、ドルの吞吐はすべてニューヨーク支店で行われているからです。ニューヨーク支店の公開市場操作室も一緒に移さない限り、あなたには資産があっても、資金はありません。

（2）金融機関。

金融機関と中央銀行が異なるのは、中央銀行が基礎マネーを発行するのに対し、銀行は資本充足率を通じて信用創造を行い、中央銀行から得た1ドルを5ドル、8ドルに変えて使うことです。したがって金融機関は貨幣乗数の創造者であり、同時に各種資産の信用創造者でもあり、様々な金融商品を発行し、異なる信用構造を設計することで資金効率、資本効率を向上させます。

なぜ米国債が最も人気があるのか？なぜどの金融機関も最底層の最も保守的な資産として米国債に投資するのか？100ドルの米国債を買えば、即座に100ドルの米国債を担保にでき、少なくとも95ドルを融資で取り戻せるからです。これが信用創造のプロセスです。金融機関はまさに資金と資産を創造しているのです。さらにマネーマーケット、資本市場、デリバティブ市場を含め、五層構造全体が金融市場体系を構成しています。私たちが言いたいのは、この五層が今後十年で天地を覆すような変化を遂げる可能性があるということです。CFTC議長の言葉はこの金融市場体系を指しています。

二、金融市場構造

成熟した効率的な金融市場構造とはどのようなものでしょうか？基本的に四つの象限／方向に分けられます：

第一に、高速な取引システム。取引のマッチングは効率的かつ高速に完了しなければなりません。迅速に完了する取引は明らかに非常に大きな資金プールと非常に深い流動性に依存しており、そうでなければ取引者の意向通りに迅速に取引を成立させることは不可能です。

第二に、効率的な決済ネットワーク。ある金融市場が有効か無効か、効率的か低効率かを評価する第二の点は決済速度です。ブロックチェーン上のデジタル資産に基づく決済は「取引即決済」であり、取引と決済が同時に行われるため、すべてのデジタル資産取引所は天然に7×24時間取引が可能です。ナスダックの既存の支払・清算・決済システムは7×24時間取引を実現できないため、まず今年12月6日から始まる「5×23時間取引」を行うのです。7×24時間取引を実現するには、まず決済通貨がトークン化されなければなりません。銀行は午後5時に閉まり、日曜日も開きません。7×24時間を望んでも、夜間取引、日曜取引、祝日取引では、銀行は機関に資金振替サービスを提供しません。したがって効率的な決済ネットワークは明らかにブロックチェーンを必要とし、通貨をトークン化する必要があります。

第三に、合理的な信用創造。資金にレバレッジをかけるか、資産にレバレッジをかけるか、あるいは資金・資産により高い使用効率を提供するかです。例えば、ある種の資金／資産を証拠金として、担保として受け入れることは、すべて信用創造です。誰でも金融資産を買えば、いつでも換金できることを望み、また担保、証拠金、保証金として引き続き融資・レバレッジに利用できることを望みます。これは合理的な信用創造システムであり、金融市場において非常に重要な一环です。

第四に、深い流動性プール。十分な市場の広さと深さがなければなりません。あるものを売ろうとするとき、見たままが得られる、つまりあなたが見る取引所の気配値があなたが成立させられる価格であることが、最高の流動性です。ある資産が帳簿上100ドルに見えても、取引時に3%を失うなら、それは実際には97ドルの価値しかなく、100ドルではありません。しかし流動性が非常に良く、市場の深さが非常に深ければ、100ドルで成立するか、あるいは99.99ドルで成立するかもしれません。

この四つの側面が、ある金融市場が良い市場か、成熟した市場かを測る最も主要な四つの基準です。

三、ブロックチェーンと分散型台帳

ブロックチェーンを振り返ると、現在の金融市場体系と金融市場構造が直面している再構築・イノベーションは、すべてブロックチェーンという新しい記帳方法に基づいています。すべてのトークン化は今のところブロックチェーン技術でのみ実現可能であり、7×24時間取引もブロックチェーンという分散型台帳だけがリアルタイム決済、取引即決済を実現できます。

ブロックチェーンは、人類社会が発明した記帳方法の第三のイノベーションです。人類社会の数千年の文明史の中で、記帳方法はこれまでに合計三度のイノベーションしか行われていません：

最も早い記帳方法は紀元前3500年頃、現在のイラク、当時のシュメール地方、二つの川の流域に現れました。そこは人類文明の発祥地であり、そこから紀元前3500年前の粘土板が出土し、最終的にそれが帳簿であり、非常に簡単な記帳、収入と支出が行われていたことがわかりました。

西暦1300年頃、イタリアの地中海地域に、現在皆がよく知る複式簿記が現れました。収入と支出だけでなく、資産と負債も記録するものです。

さらに730年余りを経て、2009年にようやく第三の記帳方法の迭代が現れました。それがビットコインブロックチェーンの出現であり、分散型台帳が始まったのです。記帳方法から見れば、この千年に一度変わるものが、金融市場体系と金融市場構造にもたらす影響は、確かに米国CFTC（米国商品先物取引委員会）議長が述べたように、今後十年の変化が過去50年を超えるものであることがわかります。

四、デジタルツインとトークン化

ブロックチェーン技術の支援のもと、2024年のファンド・トークン化を皮切りに、金融市場体系はすでに資金端、資産端で自らのイノベーションと再構築を始めています。

第一に、資金端。

資金端では、皆が中央銀行デジタル通貨（CBDC）についてすでに議論しており、本日のゲストもステーブルコインや銀行預金のトークン化などの話題を議論しました。