米国債のイールドカーブが逆イールドに接近、債券市場は米国経済の先行きに疑問を呈するのか？
- 核心的見解：米国債のイールドカーブはフラット化が加速しており、2年債と10年債の利回り格差は2025年初頭以来最も狭い水準まで縮小し、逆イールドの臨界点に接近している。債券市場はFRBの継続的な利上げが経済を圧迫する可能性に対して警告シグナルを発している。
- 主要ポイント：
- 10年債と2年債の米国債利回り格差は先週、最低17ベーシスポイントまで縮小し、現在は両者の利回り格差は約30ベーシスポイントの範囲で推移している。10年債利回りは2007年以来の高値付近にある。
- FRBは今月、3年ぶりの利上げを完了し、さらなる引き締めを示唆した。市場は今後1年間に少なくとも3回の25ベーシスポイント利上げを織り込んでおり、短期ゾーンの利回り上昇が長期ゾーンを上回っている。
- イールドカーブの逆イールドは1978年以来、平均して景気後退の約15か月前に出現しているが、2022年の逆イールド後には景気後退は実現せず、この指標の予測力は近年疑問視されている。
- FRBがより注目する3か月債と10年債の利回り格差は依然として比較的スティープで、明確な景気後退警報はまだ発せられていない。
- KBW銀行株指数は最近の高値から10%以上下落した。利回り格差の縮小が銀行の純金利マージンを圧迫し、収益見通しが重荷となっているためだ。
- 市場はカーブの方向性について意見が分かれている。TD Securitiesは2年債と10年債の利回り格差がスティープ化すると予想する一方、Columbia Threadneedleは今後6か月間の逆イールドに向けたポジションを構築している。
原著者：趙穎
原著出典：ウォールストリート見聞
米国債のイールドカーブは逆イールドの臨界点に迫っており、債券市場はFRBの継続的な利上げが景気を下押しする可能性に対して警告シグナルを発し始めている。
先週、10年物と2年物の米国債利回り差は最小17ベーシスポイントまで縮小し、2025年初頭以来の最小スプレッドとなった。カーブのフラット化傾向が著しく加速している。この動きは、FRBが今月3年ぶりの利上げを完了し、今後も引き締めを続けると示唆した後に起きている。市場は現在、今後1年間に少なくとも3回の25ベーシスポイント利上げを織り込んでいる。
イールドカーブの逆イールドは歴史的に、1960年代以来のすべての景気後退に先行して出現してきた。もし現実となれば、歴史的高値付近にある米国株式市場および銀行セクターに広範な影響を及ぼすだろう。同時に、KBW銀行株指数は先週、直近高値から10％超下落し、テクニカル調整入りした。
カーブのフラット化加速、逆イールドリスク上昇
10年物米国債利回りは現在約5.2％、2年物は約4.9％で、両者のスプレッドは約30ベーシスポイントのレンジ内で推移しており、近年で最も狭い水準となっている。10年物利回りは現在、2007年以来の高値付近にある。
今月のFRB利上げ実施後、短期ゾーンの利回り上昇が長期ゾーンを明らかに上回り、カーブのフラット化が進行した。この動きにより、年初にカーブのスティープ化に賭けた債券投資家は大きな損失を被った。
CreditSightsの投資適格債・マクロ戦略責任者Zach Griffiths氏は次のように述べた。「2年物と10年物のカーブが逆イールドまたは大幅にフラット化するのを見ると、市場は経済が非常に強いという判断に疑問を抱く。そしてこれこそが、債券市場が現在プライシングしている内容である。」
逆イールドシグナルの歴史的予測力は高いが、近年は信頼性が損なわれている
イールドカーブの逆イールドは、債券投資家がFRBの利上げ過剰と経済見通しの弱体化に対して集団的に表明したものと見なされている。ブルームバーグのデータによれば、1978年以来、2年物と10年物のカーブは平均して景気後退開始の約15か月前に逆イールドとなり、ラグは6か月から2年と幅がある。
しかし、この指標の予測力は近年ますます疑問視されている。2022年に米国の複数のイールドカーブが相次いで逆イールドとなり、大多数のエコノミストは12か月以内に景気後退が来ると予測したが、景気後退は実現しなかった。米国経済は、FRBの2022年から2023年の積極的な引き締め、地域銀行危機、世界貿易戦争、そして今年のエネルギー価格急騰を経て、強い底堅さを示した。
注目すべきは、政策当局者がより重視する景気後退シグナルは3か月物と10年物の米国債スプレッドであり、このスプレッドは現在も比較的スティープで、明確な警告を発していない。
逆イールドは差し迫っているのか？
カーブがさらに逆イールドに向かうかどうかについて、市場の見方は明らかに分かれている。
TD Securitiesの米国金利戦略責任者Gennadiy Goldberg氏は、市場は大量の利上げ期待を織り込んでおり、短期金利のさらなる上昇余地は限られており、2年物と10年物のスプレッドは今後数週間でスティープ化に向かうと予想している。同氏は次のように述べた。「市場は大幅な利上げ期待を十分に織り込んでおり、それがここ数週間でカーブを急激にフラット化させた。我々は2s10sカーブが今後数週間でスティープ化に転じる可能性があると考えている。」
さらに、ブルームバーグのエコノミストは直近で米国第3四半期の経済成長予測を上方修正し、力強い需要データも経済が著しく弱体化するシナリオを想像しにくくしている。
一方、Columbia ThreadneedleのポートフォリオマネージャーEd Al-Hussainy氏は、今後6か月以内に2年物と10年物、および5年物と30年物のカーブが逆イールドとなるためのポジションを構築していると述べた。「金融政策引き締めの最良の指標は、イールドカーブのフラット化、そして最終的には逆イールドだ」と同氏は語った。
銀行株に圧力、市場への波紋効果が拡大
イールドカーブのフラット化はすでに株式市場に波及し始めており、銀行セクターが真っ先に影響を受けている。銀行は通常、短期金利で資金を調達し、長期金利で貸し出すため、スプレッドの縮小は直接的に純金利マージンを圧迫し、収益力を侵食する。
大手銀行株を追跡するKBW銀行株指数は先週、テクニカル調整圏に入り、直近高値から累計10％超下落した。
TCWグループのグローバル金利共同責任者Jamie Patton氏は、潜在的な逆イールドを政策ミスのシグナルと位置づけた。「これはFRBが利上げし過ぎており、将来大幅な利下げを余儀なくされることを意味する。我々にとって、逆イールドのイールドカーブはマクロ経済の健全性のシグナルではない」と同氏は述べた。
今回のカーブフラット化は、今年2月に米国・イラン戦争が勃発して以来の米国経済ナラティブの深刻な転換を反映している。当時、市場は一連の利下げが短期利回りを押し下げると賭けていたが、今や持続的な利上げに備える方向へと転換している。
