Bitwiseが15の大手機関を深掘り調査：機関暗号資産投資の10大トレンド

原文作者：Matt Hougan、Bitwise

原文编译：AIdidiaoJP、Foresight News

Bitwiseによる世界の大手機関15社への深層インタビューによると、機関投資家の暗号資産に関する議論は「組み入れるべきか否か」から「どれだけ、どのように組み入れるか」へと移行している。ビットコインは唯一の普遍的コンセンサス資産であり、多くが金と並ぶ価値保存手段として扱っている。イーサリアムとSolanaは実際の採用と手数料の蓄積によって価値を証明する必要があり、そうでなければ除外される可能性がある。配分比率は多くが1%～2%、範囲は0.5%～13%。最も重要な発見は、市場が約50%下落しても、回答した機関のいずれもポジションを減らさず、一部はむしろ増やしたことである。撤退条件は価格ではなくロジックを見る。現在の障害は主にガバナンス、評判、オペレーションであり、投資価値そのものではない。現物ETFは参入障壁を下げたが、13Fの開示は実際のポジションを過小評価している可能性がある。リスクは重大な暗号資産危機、または効用が長期的に実現しないことにある。全体として、機関マネーはより粘着的で長期的であり、5年以内に大多数の機関が暗号資産を保有する可能性がある。

Bitwiseは世界の大手機関投資家15社にインタビューし、暗号資産に対する本音を聞いた。結果は予想を超えるものだった。

近年、「機関が来た」はほとんど暗号資産市場の共通のナラティブとなっている。2024年にビットコインとイーサリアムの現物ETFが実現して以降、機関の参入は明らかに加速した。13Fの保有状況、デリバティブの出来高、そしてラリー・フィンク（ブラックロック会長兼CEO）、ダリオ（ブリッジウォーター・アソシエイツ創業者）、ポール・チューダー・ジョーンズ（チューダー・インベストメント・コーポレーション創業者）らの発言が、この傾向を強めている。

しかし公開データだけでは全体像を示すには到底足りない。財団、大学基金、年金基金、ヘッジファンド、マルチファミリーオフィス、ソブリン・ウェルス・ファンドは、暗号資産のポジションについてしばしば沈黙を保つ。保有は非公開で、行動は慎重であり、多くはスポットライトから遠ざかることを選ぶ。

では、世界最大の投資家たちは暗号資産をどう見ているのか。何を買い、どれだけ配分し、何が彼らのポジション拡大を妨げているのか。

答えは一つしかない。直接聞くことだ。我々は聞いた。

今年初め、Bitwiseは世界の大手機関15社で暗号資産投資を担当する幹部と深層インタビューを行い、一部の機関とは複数回にわたった。これはBitwiseにとって初めてのこの種の調査である。インタビュー前、我々は何らかの収穫を期待していたが、結果は予想を上回った。

最も目立った発見は、2025年10月から2026年4月にかけて暗号資産価格が50%以上下落したにもかかわらず、回答した機関のいずれもエクスポージャーを削減する予定がなかったことである。彼らは長いサイクルで配分しているのだ。

本記事は、機関の現物ETF、Solanaとイーサリアム、ビットコインと金などに関する見解を網羅する。回答者は匿名を要求したが、インタビューは詳細に整理され、読者を世界の大手機関の会議室へと導くことを目指している。

はじめに

機関投資家は暗号資産をどう見ているのか。

他のほとんどの資産と異なり、暗号資産市場は当初からリテール主導である。今日でもリテールは暗号資産市場の3分の2以上を掌握している。しかし機関はこの資産クラスの方向性を大きく左右するだろう。

問題は、機関が一般的に暗号資産のポジションについて公に語りたがらないことである。競争上または評判上の理由から、多くの機関は従来ポジションの開示を避けてきた。本レポートはこの沈黙を破ろうとするものである。

今年初め、Bitwiseは世界の大手機関15社のシニア投資責任者と深く対話した。何を買い、どれだけ配分し、なぜ保有するのか。

彼らの率直さは予想を超えていた。2025年10月から2026年4月にかけて価格が50%以上下落したが、回答した機関のいずれもポジション削減を予定していなかった。機関は長期的な配分を行っているのだ。

同業の動向を知りたい機関であれ、センチメントを把握したい個人投資家であれ、本レポートは一つの窓を提供する。

調査方法

本レポートは2026年3月末から4月にかけての15回のインタビューに基づく。対象は各機関で暗号資産配分を担当する投資専門家であり、大学基金、財団、公共年金基金、ソブリン・ウェルス・ファンド、マルチファミリーオフィス、投資顧問、上場企業をカバーし、運用規模は数億ドルから数百億ドルまで幅広い。

インタビューは半構造化形式で、所要時間は30～60分。エクスポージャー、投資ロジック、ポジション、ガバナンス、ツール、リバランス、撤退条件、同業動向を中心に展開し、ビットコイン、イーサリアム、Solanaを重点的に議論した。

文中の市場データは別途記載がない限り、2026年4月30日時点のものである。

要約

機関は暗号資産をポートフォリオの重要な構成要素と見なしつつある。進展は外部の実感より速く、より強固である。不確実性は残るものの、我々は5年以内に大多数の機関投資家が暗号資産を保有すると予想する。

15回のインタビューで、三つの結論が繰り返し現れた。

第一に、ビットコインは普遍的なコンセンサス資産であり、イーサリアムとSolanaはそうではない。 暗号資産を保有する回答機関はすべてビットコインを保有していた。多くは価値保存手段と見なし、しばしば金と組み合わせている。イーサリアム、Solana、その他の通貨は選択的に保有され、よりベンチャーキャピタル段階の技術的賭けに近く、明確な業績基準とより短い保有期間を伴う。配分は可投資資産の0.5%から13%で、多くは1%～2%である。

第二に、機関の暗号資産マネーは非常に粘着的である。 2025年10月から2026年4月にかけて市場は約50%下落したが、回答機関のいずれもポジションを減らさず、いくつかは増やした。何が撤退を促すかと問われても、誰も価格に言及しなかった。撤退のトリガーはロジックのレベルに集中している。イーサリアムとSolanaが真の効用を証明できないこと、規制の転換、または業界の信用危機である。これは「機関は下落局面の弱い手である」という一般的な仮定に反する。売り圧力は別のところから来ているのだ。

第三に、残る障害はガバナンスと評判であり、投資価値そのものではない。 回答機関の多くは、暗号資産を分散ポートフォリオに加えることが理にかなっていると認めている。実際に配分を遅らせているのは、既存の投資方針の分類にどう組み込むか、理事会や委員会をどう通すか、ヘッドラインリスクをどう管理するかである。現物ETFの増加、規制の改善、同業の開示増加により、これらの障害は低下しつつあるが、依然として低くはない。

我々は、視界の外で需要が蓄積しつつあると考える。まだ配分していない投資家のいくつかはデューデリジェンスの後期段階に入っている。しかし進展は遅いだろう。依然として議論の的である資産についてコンセンサスを形成するには数年かかるかもしれず、機関は目立たないことを好む。兆候は、機関マネーが暗号資産に向かいつつあることを示している。

十大トレンド

01 / ビットコインは機関の普遍的コンセンサス資産である

暗号資産を保有する回答機関はすべてビットコインを保有していた。ほぼすべてにとって、それは最初で最大、最も長く保有する暗号資産ポジションであり、機関のコンセンサスが最も一致する資産でもある。

理由はそれぞれ異なる。多くはビットコインを非対称的な上昇余地を持つ価値保存手段として扱い、しばしば金とともに法定通貨の減価に対するヘッジとしている。ある大学基金はそれを「新興から成熟へ向かう価値保存手段」と表現し、今後5年から15年で20兆ドル市場へ成長することを同時に賭けている。

いくつかの機関は時価総額加重で主要暗号資産のバスケットを配分し、ビットコインが暗号資産ポジションの約80%を占める。多くはビットコインを単独で保有している。

ビットコインを直接保有できない機関でさえ、その分散化の役割を認めている。ある大手大学基金は、すべての現物商品（ビットコインを含む）の保有を方針で禁じているが、それでもデジタルゴールド、暗号資産クラスのアンカーと見なしている。

02 / イーサリアムとSolanaはロジックの実現に依存する賭けである

ビットコインはコンセンサスだが、イーサリアムとSolana（およびその他の小型通貨）はそうではない。保有者のポジションはより小さく、期間はより短く、明確な撤退条件が設けられている。

いくつかの機関は両方をまったく保有していない。ある機関はレンディング、取引、ステーブルコイン、ステーキングなどのDeFiアプリケーションを広く利用していたが、価値がどのように明確にトークンに蓄積されるかが見えなかった。彼らにとって、ユーザーはアプリケーションがイーサリアムで動くかSolanaで動くかを気にしない。別の機関は両方を既存の投資フレームワークに当てはめられなかった。それらは価値保存手段なのか、株式類似なのか、商品なのか。明確な価値捕捉ロジックがない、またはきれいに分類できない場合、デフォルトの選択は投資しないことである。

保有者はそれらをベンチャーキャピタル段階の技術的賭けとして扱う。いくつかは、今後数年のうちに有意義な採用が見られなければ売却すると明言した。

両方を保有する機関でも、選好が分かれ始めている。ある大学基金はSolanaのアーキテクチャ（高スループット、低レイテンシ、ロールアップ非依存）をより評価している。別の機関はイーサリアムのみを保有し、可視的な採用とDeFi、予測市場、トークン化、ステーブルコインなどの現実的応用におけるシェアを重視している。

ほぼすべての機関が両者を効用駆動型と見なしている。価値は実際の使用から生まれる。暗号資産業界にはイーサリアムを貨幣用途におけるビットコインの対抗馬として位置づけようとする向きもあるが、機関はそうは見ていない。彼らにとって、取引が活発で手数料が明確にトークンに蓄積されて初めて、イーサリアムとSolanaに価値があるのだ。

03 / ポジションは小さく、方向は上向き

暗号資産配分は可投資資産の0.5%から13%で、多くは1%～2%であり、通常はETF、直接保有、ベンチャーキャピタル、ヘッジファンドに分散されている。共通のパターンは、ロジックが実現したときに意味を持つ程度に大きく、ポートフォリオを損なわない程度に小さいというものである。

2025年末から2026年初頭の変動期間中、機関はポジションを維持するか、設定した目標に向けて動き続けた。多くは流動性の低いプライベートポジションを直接保有やETFへ移している。いくつかはマーケットニュートラル戦略を重ね、ボラティリティを抑え、承認も通りやすくしている。ある配分担当者はこう語った。「より売りやすいのはマーケットニュートラルを先に提案することです。暗号資産の上下を賭けるのではなく、アービトラージを賭けるだけですから。」

機関内部の議論は、もはや配分するか否かではなく、どれだけ配分し、どのツールを使い、どの資産をカバーするかである。

04 / 現物ETFが機関のアクセスを再構築した

現物暗号資産ETFは機関の参入方法を変えた。ほぼすべての回答機関がすでに利用しているか、利用を計画している。

直接カストディからETFへ移行した機関の理由は、総合コストの低さ、運用負担の軽さ、そしてミドル・バックオフィスの観点から暗号資産ポジションがついに他の保有と同じに見えるようになったことである。初期にカストディ、取引、レポーティングで苦労した配分担当者にとって、最後の点は多くの人が思う以上に重要である。

まだETFへ移行していない機関の多くは、解約制限のあるプライベートツールにロックされている。彼らはETFを評価しており、運用上の利便性に加え、クローズドエンド型商品では得られないリバランスと流動性を重視している。

少数は意図的にETFを使わない。あるソブリン基金は政府による原資産の直接管理の要件を満たすため、自国のカストディ施設を構築している。ある大手公立大学基金は、ETF形式であってもすべての現物商品の保有を方針で禁じている。また、ETFの保有は13Fで開示が必要であり、公開の可視性が高すぎて望まないと述べた機関もあった。

これには実践的な含意がある。一部の機関は意図的に13Fを回避するツールを選んでいる。したがって、13Fを使って機関の保有を推計する場合、それは下限と見なすべきであり、上限ではない。

05 / 「金＋ビットコイン」が主要なフレームワークとなった

回答機関の多くは今やビットコインと金を並べて見ている。法定通貨の減価を懸念する者にとって、ビットコインはすでに方程式の核心である。ある大手大学基金はこう語った。「人々はビットコインを金と一緒に、法定通貨減価トレードとして見始めています。」

いくつかの大学基金は意図的に並行してポジションを構築している。さらに注目すべきは、あるソブリン基金が外国為替と金準備の売却によって暗号資産配分の一部を調達したことである。

一部の機関にとって、両者は補完的から同一の見解の代替的表現へと変わりつつある。ある機関はビットコインを「金バスケット」に入れ、こう明言した。「10年後にまた話せば、金を捨ててすべてビットコインにしたと告げるかもしれません。」

すべてがそう見ているわけではない。ある財団は「デジタルゴ