Variationalがエアドロップ詳細を公開、あなたのポイントは一体いくらの価値があるのか？

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜Azuma（@azuma_eth）

長い待機を経て、注目を集めてきたPerp DEXプロトコルVariationalがついにトークノミクスとエアドロップ計画の全貌を明らかにした。長期間プロトコルと対話し、ポイントを獲得し続けてきたトレーダーにとって、最大の関心事はもはや「いつトークンが発行されるか」だけでなく、「手持ちのポイントが実際いくらの価値になるのか」である。

本記事では、Variationalが先ほど公開した公式細則、Polymarket予測市場のインプライドプライシング、そしてDuneのオンチェーンデータダッシュボードを組み合わせて、VARの潜在的バリュエーションと1ポイントあたりの理論的価値を体系的に分析する。

32%がエアドロップに、ポイントはTGEまで発行継続

Variationalが公表した初期トークノミクスによると、VARの総供給量はTGE時に3つの部分に分けられる：

• ジェネシスエアドロップ（Genesis Distribution）が32%：ユーザーのポイント比率に応じてエアドロップされ、この部分のトークンはTGE時に全てアンロックされる；
• エコシステム準備金が18%：Variational Foundationが保有し、エコシステムの成長に使用され、具体的な配分は財団が決定する；
• チームおよび投資家が50%：TGE後12ヶ月間ロックされ、その後少なくとも3年間かけて段階的にアンロックされる。チームメンバーはそれぞれ独立したベスティングスケジュールにも拘束される。チームと投資家の具体的な比率はTGE前に公表される予定。

さらに、Variationalは今後、国庫に流入する収益の100%をVARの買い戻しとバーンに充てると述べている。

ポイントプレイヤーにとってさらに注目すべきは、当初第3四半期に終了予定だったポイントプログラムが予定通り終了しなかったことだ。Variationalは、「重大な戦略的提携」がプロジェクトの今後の発展経路を再定義したため、TGEのタイムラインが全体的に後ろ倒しになり、ポイントプログラムもTGEまで継続されると述べている。今後も毎週15万ポイントが追加され、VARが第4四半期にTGEを完了するまで続く。ユーザーは少なくとも1ポイントを保有していなければ、VAR関連の条項に署名してジェネシスエアドロップを受け取る資格がなく、未受取のエアドロップトークンはバーンされる。

つまり、エアドロップ比率は32%と確定したが、最終的に1ポイントが何トークンに対応するかは、現時点では具体的に確定していない —— ポイント総量がまだ増加するためである。

バリュエーションの駆け引き：Polymarketに隠された答え

予測市場はしばしば、実際の資金の期待を最も敏感に反映する温度計である。Polymarketでは、「Variational上場1日後のFDV（完全希薄化後評価額）」という予測イベントに対して、各レンジの確率分布がすでに一定の価格コンセンサスを形成している。

北京時間9月24日11:35時点での、PolymarketにおけるVariationalのバリュエーション確率分布は上記の通り。各レンジの確率分布を統計的にモデリングし加重計算することで、2つのバリュエーション算出方法を用いて、煩雑なオッズデータを2つの核心的なアンカーに集約できる。

中央値バリュエーション（Median FDV）の方法を採用する場合、まず累積確率が50%を超える分水嶺、すなわち「10億ドル〜20億ドル」のレンジを見つける必要がある。このレンジの両側の確率分布を観察すると、P(FDV > 1B) = 73%；P(FDV > 2B) = 30%となる。さらに線形補間法を用いて計算すると（AIに任せてもよい）、Median = 1B + (73%-50%)/(73%-30%) * (2B-1B) = 1B + 23/43 * 1B ≈ 1B + 0.5349 B ≈ 1.53 B。つまり、中央値バリュエーションはおよそ15.3億ドル前後となる。

インプライド期待値バリュエーション（Expected FDV）の方法、すなわち各レンジの排他的確率にそのレンジの中点値を乗じて期待値を累積する方法を採用する場合、市場の加重期待平均値はおよそ18.5億ドル前後となる。

総合すると、予測市場が現在提示している核心的なバリュエーションレンジは、およそ15.3億ドルから18.5億ドルの間に収束している。

1ポイントの価値はいくら？鍵は最終的なポイント総量

FDVレンジと32%のエアドロップ比率があれば、さらに1ポイントの価値を逆算できる。

Dune上のVariational Airdrop Simulatorのデータによると、第3四半期終了時点で、Variationalのポイント総量は約915万ポイントと推定される。しかし、公式がポイントプログラムをTGEまで延長し、その後も毎週15万ポイントが追加されると確認しているため、最終的なポイント総量はこの数字を上回る可能性が高い。

TGEが第4四半期の早い段階で実施される場合、最終的なポイント総量は930万〜1000万程度になる可能性がある；第4四半期末まで続く場合、毎週15万ポイントのペースで計算すると、最終的なポイント総量は1100万に近づく可能性がある。

これを踏まえ、1ポイントあたりの理論的エアドロップ価値は以下の簡単な式で計算できる：1ポイントの価値 = 総供給量 × 32% ÷ 最終ポイント総量 × FDV。前述で算出した2つのバリュエーションアンカー（15.3億ドルの中央値FDV評価と18.5億ドルのインプライド期待値FDV評価）に基づいてそれぞれ計算すると、異なるポイント総量における理論的価値は以下の通りとなる。

これによると、最終的なポイント総量が1000万〜1100万の間になれば、現在の予測市場が提示するバリュエーションに基づき、1ポイントの理論的価値はおよそ44.5〜59.2ドルの間となる。

もちろん、ここでのレンジはポイントが上場したら必ず特定の固定価格に対応するという意味ではない。第一に、Polymarketが提示しているのはあくまで現在の市場価格であり、TGEが近づきより多くの情報が開示されれば、FDVの期待値は依然として変動し得る；第二に、ポイント総量が大きくなるほど、固定の32%エアドロッププールの希薄化がより顕著になる。

総じて、ポイント保有者にとって今後最も注目すべきは、実のところ2つの変数である：VAR上場時にFDVが一体どこまで達するのか、そしてTGE前に最終的にどれだけのポイントが発行されるのか。