input content is : 美联储重启加息前夜，市场仍在赌沃什“放鸽”

オリジナル｜Odaily（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web3_golem）

FRBは米国東部時間9月16日（日本時間9月17日午前3:00）に政策金利を発表する。先週米国労働統計局が公表したデータによると、米国のコアCPIは8月に前月比0.3%上昇し、エコノミスト予想の0.2%を上回った。市場ではFRBが今回の会合で25ベーシスポイントの利上げを発表すると広く予想されている。

本稿執筆時点で、Polymarketにおける「FRBが9月に25ベーシスポイント利上げ」の確率は88%に上昇しており、CMEのFedWatchによると、FRBが9月までに累計25ベーシスポイントの利上げを行う確率も92.3%に達している。これほど高い確率の中で、FRBが今回利上げを見送れば、むしろ意外な結果となる。

「一度きりの利上げ」か、それとも新たな利上げサイクルの始まりか？

FRBが直近に利上げを発表したのは2023年7月26日であり、2026年に開催された最初の5回のFOMC会合ではいずれも金利を3.50%〜3.75%に維持すると発表した。9月に利上げが発表されれば、今年初の利上げであるだけでなく、3年ぶりの利上げとなる。

今回の利上げの主な理由は依然としてインフレ抑制であるが、市場が懸念しているのは、25ベーシスポイントの利上げ1回だけでインフレを沈静化させることは難しいという点だ。FRB理事のクリストファー・ウォーラーは以前、「今回25ベーシスポイント利上げしようが、次回25ベーシスポイント利上げしようが、実は違いはない。どちらも単独でインフレを2%まで引き下げるには不十分だからだ」と述べている。

したがって、投資家の関心はもはやFRBが今回利上げするかどうかではなく、これがFRBの新たな利上げサイクルの始まりなのかどうかに移っている。

市場は後者の見方を広く支持している。元FRB副議長で現在Pimcoの顧問を務めるリチャード・クラリダ氏は、FRBが今週利上げすれば「間違いなくさらなる利上げが続くだろう」との見方を示している。機関投資家は来年6月までに累計少なくとも3回の利上げを予想しており、JPモルガンとHSBCはいずれもFRBが2026年9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利上げを行うと予測している（従来の予測はそれぞれ12月に1回の利上げ、または金利据え置きであった）。TDセキュリティーズのアナリストは、FRBが9月に今回の3回の利上げのうち最初の1回を開始すると予想しており、従来は2026年の残りの期間、中央銀行は金利を据え置くと予測していた。

ロイターの調査によると、現在大多数のエコノミストが、FRBは今週利上げを行い、来年3月末までに少なくとももう1回利上げすると考えている。これは、以前広く存在していた金利据え置きに関する脆弱なコンセンサスを覆すものであり、2027年に利下げが行われるという主流の見方はもはや存在しない。

歴史的な経験から見ると、元FRB上級顧問のカート・ルイス氏が述べたように、「一旦FRBが引き締めの決定を下せば、制限水準を意味のある形で変更したと納得するまで利上げを続ける」。1990年代にFRBがフェデラルファンド金利を借入コストを調整する主要なツールとして確立して以来、FRBが一度きりの利上げを「一回限り」の行動として行ったのは1997年のみであり、その他の歴史的な利上げ行動はいずれも単独で存在したことはない。

もちろん、「一度きりの利上げ」が不可能というわけではない。ウォーシュ氏が今回利上げを支持する場合、それはより信誉（信用）の面での考慮である可能性が高いとの見方もある。

ウォーシュ氏はFRB議長に就任して以来、独立性について常に疑問視されてきた。トランプ氏がウォーシュ氏を抜擢した最大の理由は、同氏が金利引き下げを支援できると考えたからである。したがって、今回の利上げはウォーシュ氏の「時間稼ぎ」であり、政策の独立性に対する外界の疑問を払拭し、FRBの信誉を維持するためのものかもしれない。次のFOMC会合では、ウォーシュ氏が再び立場を変える可能性もある。

市場心理から見ると、9月の利上げがほぼ確実となった以上、市場もFRBが今週25ベーシスポイントの利上げを行うという予想を事前に織り込んでいるはずだ。市場データによると、ビットコインはCPIデータ発表当日に一時76,000ドル以下まで下落し、先週は現物ビットコインETFから4億6,300万ドルの純流出があった。

しかし、これは市場が今後今回の金利決定によって変動しないという意味ではない。市場がその時どう反応するかは、基本的にウォーシュ氏の記者会見での発言にかかっている。

金利決定発表後、市場が反発する可能性はまだあるのか？

投資家が現在9月16日のFOMC会合で注目しているのは、利上げの表現と今後の金利経路のシグナルである。

前述の通り、ウォーシュ氏の立場には不確実性があるため、9月16日のFOMC会合後のウォーシュ氏の記者会見での発言が多くの投資家に期待されている。ジェフリーズのグローバルエコノミスト、モヒット・クマール氏は、FRBが今週利上げする場合、ウォーシュ氏のコメントが鍵となると述べ、「信誉の観点から、最初の利上げは必要かもしれないが、その後の利上げは戦争がどれだけ続くか、そして油価の動向にかかっている」と語った。

一つのシナリオは、ウォーシュ氏が先月のジャクソンホール研讨会での発言を踏襲し、引き続きタカ派的なインフレ抑制の発言を行うというものだ。もう一つのシナリオは、ウォーシュ氏がハト派的な姿勢を示し、今回の利上げが新たな利上げサイクルの始まりではないこと、あるいはその後数回の利上げにとどまることを示唆するというものだ。

前者のシナリオでは、市場はさらに下落する可能性がある。後者のシナリオが実現すれば、市場は直感に反するシナリオ、つまり逆張りの反発を演じる可能性さえある。伝統的な論理では、利上げは株式市場にとっても暗号資産市場にとっても良いニュースではないが、今回はウォーシュ氏という変数が存在するため、すでに一部の投資家が市場でウォーシュ氏のハト派発言に大賭けしている。

バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズの金利ストラテジスト、マーク・カバナ氏は、ウォーシュ氏がハト派的な表明を行えば投資家を混乱させ、長期米国債利回りを再び押し上げる可能性があると考える。同氏はその際、2年債利回りが5ベーシスポイント低下し、30年債利回りが5ベーシスポイント上昇する可能性があると予測している。2兆8,000億ドルの資産を運用する欧州の資産運用大手アムンディはすでに逆張りで2年米国債を買い入れている。同社のグローバル債券・為替シニアポートフォリオマネージャー、ニコラス・ダハン氏は、2年米国債利回りが4.50%を超えた後、そのリスクヘッジツールとしての価値が際立ってきたと考える。

今週月曜日、10年米国債利回りは2023年以来初めて5%に達し、現在も4.98%〜5%を維持している。インフレ見通しの悪化とそれに伴う長期債利回りの上昇圧力は、むしろ現在の市場にとってより大きなリスク源となっており、これらの投資家はFRBが1回か2回の利上げで価格圧力を抑制しつつ、長期債利回りのさらなる大幅な上昇を回避できることを期待している。

投資家は暗号資産市場の反応が株式市場と同步すると予想している。21Sharesのシニア暗号資産リサーチストラテジスト、マット・メナ氏は、過去のデータから見て、コアCPIが予想を上回った後の30日間で、ビットコインは平均2.13%上昇したと述べている。

暗号資産クジラの「先定10个大目标」は、米国CPIデータ発表後も、ビットコインの強気トレンドは依然として変わらないと述べている。同氏は以前、今回のトレンドは当初想像していたよりも激しくなると述べ、8万ドル甚至は8万ドル以上で乗ってもまだ遅くなく、依然として余地があると語っていた。

現実がどちらのシナリオを辿るかは、ウォーシュ氏の9月17日未明の発言を待って明らかになるだろう。