石油価格が110ドルに迫る＋ベッセントの「裏目」＋トランプの「給付金」＝「株債同時安」

原文作者：董静

原文来源：华尔街见闻

複数の悪材料が同時に引き金となり、米国金融市場は異例の打撃を受けた。原油価格が4カ月ぶりの高値まで急騰し、財務省の国債買い戻しオペレーションが市場を大きく失望させ、トランプ氏が1兆ドル超の「現金給付」を約束——三重の圧力が重なり、米国債利回りは全面急上昇、30年債利回りは19年ぶりの高値に達し、10年債利回りは5％の重要な心理的節目に迫り、株式市場も同時に下落し、「株債ダブル安」となった。

木曜日、米国債市場は複数の打撃を受けた。ブレント原油の清算価格は1日で6.3％急騰し1バレル107.63ドルとなり、時間外でさらに109ドルまで上昇した。ウォールストリート見聞の記事によると、木曜日に発表されたデータで、米国生産者物価指数（PPI）が前年同月比5.4％に上昇し予想を上回った。スコット・ベッセント財務長官が主導した国債買い戻しオペレーションは60億ドルの上限に達せず、実際の購入額はわずか52億ドルにとどまり、長端金利を安定させる能力に対する市場の深刻な疑問を招いた。

一方、ウォールストリート見聞の記事によると、CCTV国際時報によれば、現地時間9月9日、トランプ米大統領はダラスで共和党中間選挙大会に出席し、共和党が中間選挙で米国議会の上下両院の多数派議席を獲得した場合、すべての米国成人に5000ドルを給付すると約束した。複数メディアの試算によると、計画の総コストは約1.2兆～1.3兆ドルで、関税による年平均約1900億ドルの収入規模をはるかに超え、債務とインフレ圧力を悪化させる可能性がある。

市場の反応は迅速かつ激しかった。30年債利回りは1日で8ベーシスポイント上昇し5.37％となり、2007年以来の最高値を記録した。10年債利回りは12ベーシスポイント上昇し4.943％となり、2023年末のピークに迫った。金融政策により敏感な2年債利回りは1日で16ベーシスポイント急騰し4.59％となり、2025年4月の関税ショック以来最大の1日上昇幅となった。

株式市場も同時に圧力を受け、S&P 500指数は0.6％下落、ナスダック100指数は0.9％下落、ダウ・ジョーンズ工業平均株価は317ポイント下落した。

原油価格：新たなインフレの「起爆点」

中東情勢の悪化が続き、原油価格が今回の債券市場売りの核心的な引き金となった。報道によると、フーシ派武装勢力がイエメンの重要港を占拠し、サウジアラビアの原油生産量が大幅に減少したことが、原油価格の急騰を共に押し上げた。

さらに、OPECが木曜日に発表した報告書によると、サウジの8月の日量生産量はわずか620万バレルで、2026年以来の月間最低水準となり、7月から23％急減した。

ブレント原油の清算価格は1日で6.3％上昇し107.63ドル/バレルとなり、時間外でさらに109ドルまで上昇、ほぼ4カ月ぶりの高値水準となった。Rapidan Energy Group創業者で元大統領ブッシュ・ジュニアのエネルギー顧問を務めたボブ・マクナリー氏は次のように述べた：

「原油市場は2022年のロシア・ウクライナ紛争以来最大の価格設定の誤りを修正している。当時、市場は供給途絶の規模と期間について過度に悲観的だったが、今は過度に楽観的だ」

原油価格の上昇はインフレ期待を直接押し上げ、FRBの利上げへの市場の賭けを強めた。米国労働統計局が木曜日に発表したデータによると、8月のPPIは前年同月比5.4％に上昇し、前月の4.7％を上回り、ウォール街の予想を超えた。燃料コストの上昇が主な要因だ。金利先物のデータによると、市場がFRBの来週の会合での利上げを予想する確率は、1週間前の49％から71％に上昇した。

S&P Global Energyの副社長兼グローバル原油研究責任者、ジム・バークハード氏は次のように指摘した：

「市場は平静を取り戻したのではなく、未解決の紛争と継続的な海運リスクによって定義される新たな常態に適応している——この常態では、石油の流れは戦前水準を下回り続け、見通しは依然として変数に満ちている」

ベッセント氏の「裏目」：買い戻しオペレーションが逆効果に

財務省の国債買い戻しオペレーションは市場を安定させるどころか、新たな売りの触媒となった。ベッセント氏は先月、長期国債の買い戻し規模を「少なくとも倍増」させ、1回あたり40億ドルにすると発表し、水曜日には初の拡大オペレーションの上限を60億ドル——従来の最高上限の3倍——と発表した。しかし、木曜日午後に発表された結果によると、財務省が実際に購入したのは10年から20年債のわずか51.9億ドルで、60億ドルの上限を下回った。市場が提出した売り注文の総額は105億ドルに達したにもかかわらずだ。

結果発表後、長端金利はさらに上昇し、ベッセント氏の介入能力に対する市場の信頼は明らかに揺らいだ。DWS Americasの債券部門責任者ジョージ・カトランボーン氏は次のように直言した：

「ベッセント氏は水鉄砲で火災と戦おうとしている。現在の債務、財政赤字、インフレ懸念を考慮すると、これは投資家が米国30年債を保有するために要求するリスクプレミアムを鎮めるには全く不十分だ」

ブルームバーグによると、一部のアナリストは慎重な姿勢を示し、財務省の購入量が上限を下回ったのは、市場の需要不足ではなく、売り注文のうち条件の不利な部分を積極的に拒否した可能性があると指摘している。ベッセント氏自身もインタビューで、「我々は債券が安い時にのみ買い戻す。人々は皆、長期債を手放したくないようだ」と説明した。

しかし、TD Securitiesのストラテジスト、モリー・ブルックス氏は次のように指摘した：「これは財務省の選別基準が通常より厳格であることを示している。財務省が市場の期待に応え、全額買い戻しを完了して長端金利を押し下げたいのであれば、今後は競争力の弱い売り注文を受け入れる必要があるかもしれない」

一方、財務省は木曜日、25年ぶりの最高調達コストで220億ドルの30年債入札を完了した。 今回の入札の落札利回りは5.308％で、前月の5.216％を上回り、2001年以来の最高水準となった。ただし、高い利回りが十分な買いを集め、入札需要は全体的に堅調だった。

トランプ氏の「現金給付」：財政の崖にさらに火をつける

トランプ氏の「現金給付」公約は、すでに脆弱な財政見通しをさらに悪化させた。トランプ氏は9月9日、共和党が中間選挙で議会の支配権を維持した場合、すべての米国成人市民に5000ドルの「ボーナス」を給付すると発表した。この計画は1兆ドル超の費用がかかると見込まれている。この発言は、債券市場がすでに圧力を受けている背景で、米国の財政赤字の継続的な拡大に対する投資家の懸念をさらに強めた。

ウォールストリート見聞の記事によると、この規模は昨年の米国1.8兆ドルの財政赤字のほぼ7割に相当し、新たな刺激支出は含まれていない。他の収入源がなければ、この支出は最終的に新たな政府債務に転化する。今週火曜日時点で、米国債の総規模は39.9兆ドルに達し、うち一般投資家保有分は32.4兆ドルだ。

インフレリスクも無視できない。現在の米国インフレ率は年率3.4％に上昇している。大規模な現金給付は家計消費をさらに刺激し、需要側の圧力を高める可能性がある。また、大規模な現金給付が最終的に実施されれば、インフレ圧力のさらなる上昇が金融政策をより引き締める方向に促し、現金刺激による経済への押し上げ効果を部分的に相殺する可能性がある。

ウォールストリート・ジャーナルによると、債券利回りの持続的な上昇は、部分的には米国政府の債務供給の絶え間ない膨張に対する市場の懸念に起因している。ベッセント氏は以前、10年債利回りの押し下げが現政権の政策優先事項であると明確に述べてきたが、債券市場の動向はその信頼性が試練に直面していることを示している。

TD Securitiesの金利ストラテジスト、プージャ・クムラ氏は次のように総括した：

「債券は二重の打撃に直面している——原油価格の持続的な上昇、そして米国の買い戻しオペレーションと高まる信頼性リスクがタームプレミアムを押し上げている」

5％の節目：株式市場の「感情の臨界点」

10年債利回りが5％に迫ることは、より広範な資産の再価格設定を引き起こす可能性のある重要な閾値と市場に見なされている。CFRA Researchの首席投資ストラテジスト、サム・ストーヴァル氏は次のように述べた：

「5％は感情の臨界点だと思う。一度突破すれば、投資家はますます不安を感じ、市場がさらに軟調になる可能性がある」

株式市場はすでに圧力を感じ始めている。金利変動に敏感なセクターが下落を主導し、木曜日、ラッセル2000小型株指数は約1％下落、S&P 500の素材セクターは1.5％下落した。今月これまで、米国株式市場の主要3指数はすべて下落している。

現在、一部の株式投資家は債券市場の動揺を一時的に無視し、金曜日に発表されるCPIデータと来週のFRB決定に目を向けている。Nationwideの首席市場ストラテジスト、マーク・ハケット氏は次のように述べた：

「金曜日のCPIデータが予想から大きく外れた場合、株式市場はより持続的な下落に陥るのか？これこそが、5％の利回りという多少恣意的な閾値よりも大きなリスクだ」