米財務省が約1兆ドルの国庫口座を動員か？ベッセント氏、9月9日に再び債券買い戻しを強調
- 核心見解：米財務省は9月9日に拡大後の長期米国債買い戻し操作を実施し、1回あたりの規模上限を少なくとも40億ドルに引き上げ、さらに約1兆ドル規模のTGA資金を買い戻し原資として動員する可能性がある。目的は長期金利の上昇圧力を緩和することだが、市場はその実際の効果に懐疑的だ。
- 重要要素：
- 財務省は8月19日、10-20年物および20-30年物名目国債の買い戻しにおける1回あたりの規模上限を20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表し、9月9日から11月4日まで適用する。
- 財務長官ベッセント氏は、1回あたりの買い戻し規模が40億ドルを超える可能性があると述べ、30年物米国債の流動性は「特に乏しい」と指摘し、操作規模は「状況次第」と述べた。
- 財務省は、約9,500億ドル規模のTGA（財務省一般勘定）を買い戻しの資金源として活用することを検討しているが、具体的な使用額や時期は未定であり、これまでの市場の主流予想は短期債の発行による資金調達だった。
- TGAの現金を活用すれば、財務省は新規の短期国債発行に完全に依存する必要がなくなり、財政版「ツイスト・オペレーション」に類似した債務期間構造の調整効果を生み出すことができる。
- 8月19日の発表後、米国債利回りは一時的に低下したが、先週の木曜日と金曜日には長期債価格が連続して下落し、好材料の効果は1日だけに留まった。市場はこの措置の効果に「完全には納得していない」。
- TGA残高は1兆ドル近くあるものの、実際に買い戻しに活用できる資金は、政府支出、債券発行計画、現金残高管理目標などの制約を受けており、全額が利用可能なわけではない。
- 9月9日は買い戻しの実際の効果を検証する重要な節目となり、財務省は11月4日の四半期借り入れ会合でより詳細な買い戻し規模の情報を提供する予定だが、この操作は量的緩和と同義ではなく、長期金利は依然として財政状況、インフレ、経済成長によって決定される。
原文作者：李丹
原文来源：华尔街见闻
美国财政部长贝森特当地时间周一表示，美国财政部将于 9 月 9 日实施下一次债券回购操作，并暗示后续仍将继续推进相关操作。
贝森特表示，将于 9 月 9 日实施下一次债券回购操作，让我们拭目以待。他同时称，财政部将继续执行常规国债标售计划，“因此下季度初你们还会听到我们的消息”。
贝森特上述表态之际，市场正在关注美国财政部是否会进一步扩大对长期美债市场的支持。
本周一稍早，美媒援引财政部高官的消息称，美财政部正在考虑动用规模接近 1 万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为近期扩大的美债回购计划提供资金。不过，官员并未透露财政部最终会动用多少资金、何时开始使用。相关报道显示，TGA 目前规模约为 9500 亿美元。
9 月 9 日加码回购生效，贝森特称单次规模或超 40 亿美元
贝森特所说的 9 月 9 日，并不是财政部周一临时宣布启动一项新的回购计划，而是财政部上周三宣布的加码长期美债回购措施正式生效的日期。
美国财政部于 8 月 19 日上周三宣布，将 10 年至 20 年期、20 年至 30 年期名义国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，单次操作规模上限均由此前的 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。财政部明确表示，这一调整自9 月 9 日起生效，并持续至本轮季度再融资期结束，即 11 月 4 日。
财政部当时解释称，提高回购规模是为了向长期名义国债市场提供更多流动性支持，因为财政部在较长期限回购操作中持续收到大量高质量报价，显示市场参与者对相关操作有较强参与度。
在财政部公布上述计划的第二天，贝森特上周四进一步为扩大回购规模留下空间。他表示，财政部单次长债回购操作规模可能超过 40 亿美元，并称，“这是一个交投清淡的市场板块“，财政部在美国国债市场的“工具箱充足”。
贝森特认为，市场没有充分关注美国经济的基础因素，美债收益率并没有体现基本面，尤其是 30 年期美债的流动性“尤其匮乏”。
对于回购规模究竟能够达到多大，贝森特当时表示“将视条件而定”，并称“24 小时内的任何波动都是噪音而已”，财政部是在“试图让疲软的市场恢复平衡”。
因此，9 月 9 日首先意味着此前宣布的加码回购正式进入执行阶段；而贝森特此前关于“可能超过 40 亿美元”的表态，则为实际操作规模高于此前公布的最低水平留下了空间。
近万亿美元 TGA 可能成为回购资金来源，市场重新评估“工具箱”
周一稍早的 CNBC 报道称，财政部正在考虑使用规模接近9500 亿美元的 TGA，为近期宣布扩大的债券回购计划提供资金。两名财政部高级官员称，TGA 被视为可用于购买部分非基准国债的潜在资金来源，但目前尚未确定具体使用金额或时间。
这一消息尤其值得关注，因为此前市场对于财政部回购资金来源的主流猜测，是通过发行更多短期国库券来为回购长期国债提供资金。
如果财政部采取这一方式，就意味着增加短债供给、同时减少长期债券供给，在债务期限结构上形成类似财政版“扭转操作”（QT）的效果。市场此前也曾据此讨论财政部操作与美联储历史上的“扭转操作”之间的相似之处。
而如果财政部直接动用 TGA 现金进行回购，则意味着其不必完全依赖新增短期国债发行来筹集回购资金。
不过，TGA 接近 1 万亿美元，并不意味着财政部计划拿出近 1 万亿美元购买美债。目前报道仅显示 TGA 被视为潜在资金来源，财政部尚未公布实际动用规模。
更重要的是，TGA 本身是美国财政部在美联储的主要运营账户，用于政府日常收支。财政部实际能够用于回购的资金，还要受到政府支出、债务发行安排以及现金余额管理目标等因素约束。
因此，对市场而言，真正值得关注的不是 TGA 的绝对余额，而是财政部是否会动用这笔资金、动用多少，以及以怎样的节奏进行长期美债回购。
回购利好仅撑一天，长端收益率重新走高
财政部突然扩大长债回购的直接背景，是美国长期国债收益率此前持续处于高位。
8 月 19 日公告发布后，美债收益率一度明显回落，市场将其视为财政部试图缓解长端融资压力的重要政策信号。
但这一利好效应并未持续太久。
上周四和周五，美国中长期国债价格连续两日下跌，相当于财政部扩大回购带来的提振仅维持了一天。市场重新将注意力转向美国巨额财政赤字、长期债务供给以及通胀压力。
上周媒体在提到美债价格回落时指出，投资者认为美国财政部的新措施可能只能短暂遏制借贷成本上升，市场走势凸显出投资者对于新措施效果的怀疑。道明证券驻纽约策略师 Howard Du 表示，市场对于贝森特能够真正压住长端收益率“并不完全买账”。
这也意味着，9 月 9 日回购正式加码后，市场关注的重点将从“财政部是否出手”转向“出手后能否真正改变长期美债供需”。
从财政部目前公布的计划看，9 月 9 日起每次 10 年至 20 年期、20 年至 30 年期国债回购规模上限均至少提高至 40 亿美元。财政部此前还表示，将在 11 月 4 日下一次季度再融资会议上提供有关未来回购规模的更多信息。
因此，9 月 9 日将成为市场检验财政部扩大回购计划实际效果的重要时间节点，而周一有关 TGA 的消息，则进一步增加了市场对财政部未来“弹药”规模的想象空间。
但无论最终通过 TGA 现金还是发行短期国库券为回购提供资金，这一操作都不能简单等同于美联储量化宽松。财政部能够改变的是债务期限结构以及特定国债的边际需求，而美国整体财政赤字、债务规模和未来融资需求并不会因此消失。
对于长期美债而言，真正决定收益率中枢的，仍将是美国财政状况、通胀、经济增长以及投资者对未来国债供给的判断。
