CFTC議長が表明：次の一手は暗号資産、算力市場、そして予測市場

執筆・整理：KarenZ、Foresight News

100年以上前、先物取引が登場したばかりの頃、米国の政治家たちはこれを「賭博」と呼んでいた。

今、CFTC委員長のMichael S. Selig氏が、この歴史を持ち出した。

米国時間8月20日、米商品先物取引委員会（CFTC）のイノベーション諮問委員会（Innovation Advisory Committee、IAC）の初会合で、Selig氏は先物市場の歴史をかなりの紙幅を割いて振り返った。19世紀の商品取引所は各州の「反賭博」法による包囲に直面し、商品オプションも長らく制限されていたが、最終的に米国は統一された連邦規制の枠組みを構築し、新種の金融商品が明確なルールの下で発展できるようにした。

Selig氏が伝えたいメッセージはそれほど複雑ではない。今日、Crypto、人工知能、予測市場をめぐって起こっている議論は、彼の見解では、決して新しいことではない。規制が本当に答える必要があるのは、「イノベーションを許可するかどうか」だけではなく、どのようにイノベーションを監督可能な市場の枠組みに組み込むかということだ。

そのため、この会議でSelig氏は、自身が提唱する「新金融フロンティアのロードマップ」（Roadmap for the New Frontier of Finance）を初めて詳細に公表した。

ロードマップには3つの主要な柱がある：Crypto、AIコンピューティング市場、そして予測市場だ。

このうち、暗号資産業界に最も大きな影響を与えるシグナルの一つは、Selig氏が依然として議会による暗号資産市場構造の立法を最優先の選択肢とみなしている一方で、関連する立法が引き続き停滞する場合、CFTCは既存の法的権限を活用して暗号資産市場の監視制度を構築することを検討する準備ができていると明確に述べたことだ。

第一のロードマップ：CLARITYが停滞し続ける場合、CFTCはまず既存の権限で行動する準備

Cryptoは、今回の講演で最も政策シグナルが強い部分だ。

Selig氏はまず、CFTCとSECが共同で進めているProject Cryptoを改めて言及した。

今年1月、SECとCFTCは、それまでSECが進めていたProject Cryptoを両規制当局が共同で取り組むプロジェクトに格上げし、米国の暗号資産業界を長年悩ませてきた中核的な問題の解決を目指している。それは、どのCrypto Assetが有価証券に該当し、どのCrypto Assetが該当しないのか、そしてSECとCFTCの規制境界はどこにあるのか、ということだ。

今年3月までに、両機関はさらに共同で解釈文書を発表し、Crypto Assetをその特性と機能に基づいて5つのカテゴリに分類した：Digital Commodities、Digital Collectibles、Digital Tools、Stablecoins、そしてDigital Securitiesだ。この文書では、一部のCrypto Assetが有価証券に該当しないケースや、Protocol Mining、Protocol Staking、Wrapping、Airdropなどの活動が連邦証券法の下でどのように扱われるかについて明確に議論されている。

ただし、Selig氏にとって、行政機関による解釈だけでは十分ではない。

今回の講演で彼は依然として、議会による暗号資産市場構造の立法をより重要で、より持続可能な解決策とみなし、CLARITY Actに明確に言及した。

CLARITY Actの核心的な意義の一つは、立法を通じてデジタル資産市場に対するSECとCFTCの規制境界をさらに明確にし、関連市場に法定の規制枠組みを確立することだ。

本当に注目に値するのは、Selig氏がその後示した「プランB」だ。

彼はこう述べている：もしCLARITYが最終的に停滞し続けるならば、CFTCは既存の権限を活用してCrypto Asset市場の監視制度の構築を開始する。そのために、彼はすでにCFTCのスタッフに規則制定の検討を開始するよう指示している。

Selig氏が説明した構想によれば、この計画は将来、既存のCFTC登録機関および現在未登録のCrypto Exchangeが、CFTCによって特別なタイプの指定契約市場（DCM）、すなわち「Crypto Asset Market」として指定されることを可能にする可能性がある。

これらの市場はその後、CFTCの監督および特別に設計されたルールの下で、レバレッジまたは証拠金を伴うCrypto Asset取引を提供する可能性がある。

ここでの「可能性」は非常に重要だ。Selig氏の原発言は、スタッフが既にルールを「検討し始めている」（exploring rules）ことであり、関連する枠組みが上記の取り決めを「可能にする可能性がある」（could enable）というものだった。したがって、これを「CFTCがすでにCrypto ExchangeのDCM転換を承認した」と理解したり、ましてや発効済みの市場参入制度と理解したりすることはまだできない。

これ以外にも、Selig氏はDeFi業界が注目すべきもう一つの取り組みを明らかにした：彼はCFTCのスタッフに、Onchain Finance Protocolの開発者と直接連絡を取り、開発者が米国で合法的かつコンプライアンスに適合した方法で関連プロトコルを提供する方法を研究するよう指示した。

これも具体的な免除基準や監督条件を示したわけではないが、少なくともCFTCが今後Crypto規制を議論する際、その範囲がCoinbaseやKrakenのような中央集権型取引所に限定されず、オンチェーン金融プロトコルの開発者も規制枠組みの設計の議論対象に含まれていることを示している。

第二のロードマップ：GPUコンピューティングを価格設定・ヘッジ可能な市場に変える

Cryptoと比較して、Selig氏のAIへのアプローチはかなり異なる。

CFTCはAIモデル自体を規制する責任を負っていない。Selig氏が注目しているのは、AIの背後にある別の資産、すなわちCompute（計算能力）だ。

大規模モデルのトレーニングと推論における高性能GPUへの需要が高まるにつれ、コンピューティングはAI企業にとって最も重要な生産要素の一つとなっている。

Selig氏の見解は、コンピューティングがますます希少で経済的価値を持つようになるにつれ、コンピューティングを巡るスポット、先渡、およびデリバティブ市場の需要も出現するだろうというものだ。

簡単に理解するとこうだ：現在、企業がコンピューティングを購入する際、価格変動、長期供給、リソース配分の問題に直面することが多い。将来、より成熟した透明なCompute Marketが形成されれば、エネルギーや他の商品市場のように価格発見が行われ、同時に先渡やデリバティブによるリスク管理が可能になるだろう。

Selig氏は、CFTCがすでに米商務省と協力しており、今回の講演の1週間前にCompute Marketsに関する意見公募を発表したと述べた。次のステップとして、市場からのフィードバックに基づいて関連する規制枠組みを研究する予定だ。

これは、CFTCが言う「AI規制」が、少なくとも現時点では大規模モデル自体の規制と同義ではないことを意味する。デリバティブ規制機関にとって、より直接的な切り口は次の通りだ：コンピューティングが価格設定・取引・ヘッジが可能な経済的リソースになった後、対応する金融市場はどのように機能すべきか。

第三のロードマップ：予測市場はもはや「できるかどうか」だけの問題ではなく、CFTCは「どう管理すべきか」の議論を開始

Polymarket、Kalshiなどのプラットフォームが急速に発展した後、長年存在してきた問題がますます深刻になっている：スポーツ、政治などのイベント契約は、連邦規制下の商品デリバティブに該当するのか、それとも各州の賭博規制の対象となるべきなのか？

Selig氏は今回の講演で非常に明確な姿勢を示した。

彼の立場は、議会はすでにCFTCに指定契約市場（DCM）における商品デリバティブに対する排他的な監督権限を付与しており、合法的なデリバティブである限り、CFTCはこの連邦監督権限を引き続き維持し、裁判所での管轄権の主張も含めて維持し続けるというものだ。

しかし同時に、彼はCFTCが歴史的にイベント契約のために、その特有のリスクに対応する十分に完全な規制体系を構築してこなかったことも認めた。

注目すべきは、Selig氏が予測市場のロードマップを単純に「開放」と要約しなかったことだ。むしろ、彼は今回の講演でかなり具体的な規制の工程表を示した。

第一に、CFTCはRule 40.11の改正を提案している。

米国の法律では、戦争、テロリズム、暗殺、賭博、違法活動などの特定のカテゴリに関するEvent Contractについて、CFTCは公共の利益に基づいて制限を課すことができる。しかし、現行規制は「gaming」や「involve」などの重要な概念を十分に定義しておらず、完全な公共の利益の判断基準も確立していない。

Selig氏は、CFTCが今年6月に提案したRule 40.11の新規則は、これらの基準をより具体的に書き、契約のケースバイケースの審査メカニズムを確立することを目的としていると述べた。

第二に、CFTCは全額担保のイベント契約に関するデータ報告制度の再設計を提案している。過去、一部のイベント契約は長らく規制上の「ノーアクションレター」に依存して報告義務を処理してきた。CFTCは今年6月に新しい規制案を提案し、この暫定的な取り決めを正式で統一された報告制度に変えたいと考えている。

第三に、次の段階でより注目すべきステップとして、Selig氏は、CFTCが近くCFTC Regulations Part 38およびPart 40に対する一連の修正を提案し、Event Contractに適用されるDCMの中核的原則と商品上場規則を更新するだろうと述べた。

特に注目すべきは、彼が小売消費者保護、商品ガバナンス、市場設計、インセンティブプログラムに明確に言及したことだ。

これは、CFTCが現在予測市場に対して取っている政策方向性が、「予測市場が賭博かどうか」という議論だけではなく、より具体的な第二段階に入っていることを意味する：もしそれを規制された金融市場と見なすならば、取引所はどのような上場、ガバナンス、報告、消費者保護のルールに従うべきか？

会議で最も激しい一幕も、予測市場で起こった

AIと比較して、予測市場の火薬味は明らかに強い。この対立は当日の会議の場で直接爆発した。

CME Groupの会長兼CEOであるTerry Duffy氏はまず、自分が暗号資産市場の確固たる支持者であること（2017年から支持し、いち早くCMEで暗号資産先物を上場）を明確にし、リスク管理におけるAIの応用にも前向きな姿勢を示した。しかし、話題が予測市場に移ると、彼の態度は極めて厳しいものになった。

Duffy氏は目前の予測市場の混乱を容赦なく指摘し、「Maduro契約」（政治イベント関連）や「大統領のテレプロンプター事件」（teleprompter situation）に関連する契約に言及し、このような商品には明らかに操作の余地があると率直に述べた。さらに、一部のスポーツイベント契約は結果志向だけでなく、個人のパフォーマンスにも関連しており、人為的干渉を受けやすい。操作されやすい契約を上場することは業界全体の評判を損ない、トランプ大統領の「米国を暗号資産の首都にする」という目標に逆行する。

Selig氏はDuffy氏を直接遮り、彼が例示した契約は米国内で上場されたものではなく、海外のプラットフォームで発生したものだと指摘した。

Kalshiの共同創業者であるLuana Lopes Lara氏は直接反撃した：「我々が名指しされたのでお聞きしますが、CMEは歴史的に市場操作の問題を起こしたことがありますか？」

Duffy氏は一歩も譲らなかった：「議論したいなら喜んで応じる。だが、私の監督部門は、君たちの会社全体よりも多くの人員を抱えている。」

Lara氏は反撃した：「それなら、効率を学ぶべきかもしれませんね。」

Duffy氏は最後に極めて強烈な反撃を投げかけた：「それなら、君は信頼できる市場とは何かを学ぶべきだ。」

この論争は、なぜCFTCが規則を修正しているのかを正確に説明している。予測市場が本当に解決すべきことは、どのイベントが契約対象として適切か、取引所がどのような商品審査責任を負うべきか、市場操作と情報優位性をどのように監視するか、そして小売ユーザーがどのような保護を得るべきかということだ。

この初会合で実際に何が確定したのか？

CFTCイノベーション諮問委員会自体の責務は、技術、法律、政策、金融の交差領域の問題についてCFTCに助言を提供することだ。委員会メンバーの見解は自動的にCFTCを代表するものではなく、一度の会議の議論だけで直ちに発効する規制になることもない。

現在、IACのメンバーは暗号資産と伝統的金融市場にまたがっており、Coinbase、Uniswap Labs、Ripple、Kraken、Gemini、Solana Labs、Chainlink Labs、Polymarket、Kalshiに加え、CME Group、Nasdaq、Cboe、ICE、DTCC、Franklin Templeton、Robinhoodなどの機関の責任者が含まれている。

しかし、今回の会議とSelig氏の講演を合わせて見ると、CFTCが次に何をしようとしているのかが少なくともより明確になる：

暗号資産に関しては、議会による市場構造の確立を優先的に待ちつつ、同時に既存の権限を活用してCFTC独自の暗号資産市場ルールを確立するための研究を準備する；AIに関しては、コンピューティングを価格発見とリスクヘッジ機能を持つ新しい商品市場に発展させることを試みる；予測市場に関しては、イベント契約の参入、データ報告、市場監視、消費者保護に関するより体系的なルールの確立を準備する。

これら3つのことは大きく異なって見えるが、CFTCが示す規制の考え方は実際には一貫している。

Selig氏は講演で繰り返し一つの見解に立ち返った：金融イノベーションが出現した後、論争が消えるのを待つのではなく、できるだけ早期に市場運営のルールを決定すべきだ。

したがって、この初のIAC会議で本当に注目すべきことは、次世代の金融市場の対象が暗号資産市場、コンピューティング市場、予測市場になったとき、従来の商品およびデリバティブの規制枠組みをどのように拡張すべきかということだ。

Selig氏が公表したロードマップから見ると、CFTCはすでに動き始めることを決定している。