4000亿市值的宇树，和1元/股上车的「千万富翁」打工人

原文作者：David ，深潮 TechFlow

8 月 19 日、宇树科技が科創板に上場した。

初値は前日比629%高の1100元で、時価総額は一時4449億元に達した。1株を割り当てられた個人投資家の含み益は47万元。

ネット上は株式上場後の富の創出効果に熱狂している。例えば、創業者の王興興氏の資産は1335億元となり、90後（1990年代生まれ）の富豪のトップが入れ替わった。雷軍氏の順為資本も以前の投資で含み益152億元を獲得。最大の外部株主である美団系は、含み益が333億元を超える。梁文鋒氏率いるDeepSeekや幻方でさえ、新規公開株の購入で11億元の利益を得た。

大物たちが懐を肥やし、個人投資家も恩恵にあずかる、にぎやかな富の大盤振る舞いだ。

ただ、これらの数字は大多数の会社員には関係のない話だ。

スポットライトが鐘を鳴らす王興興氏や投資したVCに当てられている時、実際に会社員の富の上限により近い物語は、宇树科技の目論見書に隠された"上海宇翼"という会社の中にある。

この会社の名前には「宇樹」は含まれていないが、宇樹の従業員向け株式インセンティブプラットフォームであり、宇树科技の10.94%の株式を保有している。2017年に宇樹が給料を支払えなかった際に従業員へ渡した1元/株のストックオプションは、ここに詰まっている。

そして今日、このオプションの保有者の中で、時価換算で最も資産が多い人は15.8億元に達している。

宇翼と羽翼

目論見書を遡って調べると、上海宇翼は有限責任パートナーシップ企業である。従業員は宇樹の株式を直接保有するのではなく、このパートナーシップ企業の持分を保有し、それを介して間接的に株式を保有する。

パートナー名簿には、数層の株式保有プラットフォームと数十名の自然人従業員が入れ子構造で含まれている。そして、名簿の最前列にいるのは、3人の90後（1990年代生まれ）だ。

楊知雨氏、機械構造責任者、1991年生まれ、浙江大学機械・自動化専攻、2016年の会社設立直後に入社し、間接保有株式は約178.37万株。初日の宇樹の高値を基準に計算すると、帳簿上の資産は15.8億元。

陳立氏、販売サービス体制責任者、1990年生まれ、約94.64万株を保有し、資産は8.4億元。

張陽光氏、アルゴリズム・ソフトウェア責任者、1993年生まれ、南開大学自動化専攻。2025年のCCTV春節晩会で、ロボットがヤンコー踊りを披露した「秧BOT」が全国的に話題となり、動画から直接動作プログラムを生成する機能は彼が主導して開発した。約54.6万株を保有し、資産は4.8億元。

では、この3人以外に、先ほど述べたより多くの会社員向けの株式インセンティブはどこにあるのだろうか？

上海宇翼の直接のパートナーは、合計で6つだけだ。王興興氏、陳立氏、楊知雨氏、1つの執行事務パートナー、そして杭州翌心、杭州翌意の2つのパートナーシップ企業である。

そして、大多数の従業員の名前は、このレベルの名簿には入りきらない。有限責任パートナーシップ企業は最大50人のパートナーしか認められていないため、宇樹はその上に翌心、翌意という2つの株式の「持分コンテナ」を設け、「上海宇翼、翌心翌意、従業員」という3層構造を形成している。

つまり、この会社が一般の会社員向けに行うインセンティブは、上記の2つの2次プラットフォームに収められているのだ。そして、名簿をこの層までめくると、そこがまさに一般の会社員がひしめく場所である。

60人以上の一線の研究開発テクノロジーマネージャーと中核となる技術従業員が、プラットフォームを通じて0.01%から0.05%の異なる株式を取得した。初日の終値時価総額3580億元に基づくと、これらの人々の帳簿上の資産は3500万元から1.7億元の間である。

給料不払いの時に交わした株式プラン

時を2017年に遡ると、宇樹設立2年目、融資資金を使い果たし、給料を支払うことができなかった。

初心資本の田江川氏は、その年の11月に王興興氏と会い、長く話し合ったが投資はせず、社内の投資メモに「背景草根（出身は庶民）」という4文字を書き留めた。

3年後、初心資本は評価額4倍で再参入した。田江川氏は後に、当時の誤った判断を自身の「エリート主義的な傲慢さ」のせいだと語っている。

資本が入ってこなかった初期段階で、王興興氏が下した決断は、自身の給料を停止し、自腹で従業員に給料を支払うことだった。

その年の9月、会社は楊知雨氏ら17名の初期中核従業員と最初のストックオプション契約を交わした。行使価格は1元/登録資本だった。その後、会社は数年にわたり複数回の株式インセンティブを実施し、最終的には全て上海宇翼というプラットフォームに統合して管理した。

名簿の前列にいる3人の90後と、後ろにずらりと並ぶ100人以上の人々は、こうして一人ひとり入ってきたのだ。

今日、発行価格150.80元で計算すると、このオプションの含み益は150倍を超える。初日の始値1100元で計算すると、含み益は1000倍を超える。そして以前、紅杉中国の李彦男氏は別の事実を語った。王興興氏の現在の中核経営チームは、創業当時と同じメンバーであり、誰一人として離脱していない。

この苦労の末の成功は、IPOの戦略的割り当ての中に、さらに広範な適用範囲を持つバージョンがある。

宇樹は2つの従業員専用資産管理プランを設立し、合計171名の役員と中核従業員が参加し、購入総額は2.72億元に達した。このうち1号プランは161名で、ほぼ一線の研究開発エンジニアであり、購入金額は100万元から400万元まで様々である。

2号プランはわずか10名で、ロックアップ期間は36ヶ月。王興興氏自身が1500万元を購入し、最も多くを出資している。張陽光氏、楊知雨氏、そしてもう一人の研究開発責任者である呉金沢氏は、それぞれ900万元を追加出資した。

2025年末時点で、宇樹の従業員総数は516名。従業員3人に1人が、この上場で自社に賭けていることになる。

正しい船に乗った普通の人々

上場後も、上海宇翼の物語は終わらない。

王興興氏が保有する上海宇翼の上位パートナーシップ持分は、将来すべて従業員向け株式インセンティブに使用され、インセンティブの対象には本人は含まれない。会社の上場から満36ヶ月を経過した後の2つの会計年度内に、付与比率は50%以上とする。

前述の従業員インセンティブのために設立された関連会社の中で、筆者が説明しなかった詳細がある。杭州翌心の99.68%の株式は現在、王興興氏が保有しており、他者には分配されていない。つまり、このほぼ空のコンテナは、後から来る人々へのインセンティブのために残された場所なのである。

従業員インセンティブの名簿は、今後も長くなると予測できる。ただ、この名簿上の富が実際に現金化されるのは、それほど速くはない。

上海宇翼のプラットフォーム株式は36ヶ月間ロックされ、その後の付与分は年間業績評価にも連動し、評価が基準に達しない場合、対応するインセンティブ持分は解除できない可能性がある。目論見書の署名日以前に、すでに9名の付与従業員が退職し、インセンティブ持分は取り消された。

戦略的割り当てにおける2.72億元の購入も同様にロックされており、1号プランは12ヶ月、2号プランは36ヶ月のロックアップ期間である。ロックアップ期間中に株価が発行価格を下回れば、この資金は含み損となる。

そして宇樹の上場後、半年、1年、3年後に市場がどのような価格を提示するのか、誰も保証できない。したがって、いつ利益を確定するのか、その時まで持ちこたえられるのか、どのような方法と行動で利益を確定するのか、それはまた従業員と会社の駆け引きとなるだろう。

しかし、たとえこの報酬が現金化されなくても、正しい船に乗れたのであれば、船に乗れないよりはましだ。

2017年に給料が支払われなかったあの秋、一部の若者は留まることを選び、1元/株の価格で会社と運命を共にし、自分たちの150倍を待った。

国内のハードテクノロジーによるボーナスと米中テクノロジー競争という大きな流れの中で、このような物語は次にも続いていくはずだ。一般の人々にとって、これはまさに上場の鐘の音の中で最も美しい部分なのである。