港元穩定幣「大撤退」

原文作者：Joe Zhou，Foresight News

「我々は香港ドル建てステーブルコインに期待していない。」規制当局に近いある業界関係者は筆者に率直に語った。「ステーブルコインに期待していることと、香港ドル建てステーブルコインに期待していることは全く別の話だ。」

彼は間を置いて、こう付け加えた。「最も乗り気でなく、最もやる気のない機関に香港ドル建てステーブルコインを主導させ、最もやる気があり、最もアイデアのある機関を周辺に追いやる。これでどうやって成功させるというのか？」

これは単なる個人的な偏見ではない。筆者が複数の香港ステーブルコイン事業関係者から得た情報によると、最初の2枚の香港ドル建てステーブルコインライセンスの帰属は、この「受動的防衛」型規制の窮状を如実に反映している。スタンダードチャータード銀行が主導するAnchor Digital Finance Limited（碇点金融科技）は積極的に推進している一方、もう一つのライセンス取得機関は「全くやりたがっていない」——これは業界内では公然の秘密となっている。

一方、アント・グループ、JD Technology、Yuanbi Technology（円幣科技）など、香港ドル建てステーブルコインのユースケースを積極的に模索したい強い意欲を持つ企業は、実際には参入できていないか、中核的な主導権を持てていない。

「参加はするが、期待はしていない。」異なる機関に所属しながら香港ステーブルコイン事業に近い二人の関係者は、ほぼ満場一致でこう語った。

現在、香港ドル建てステーブルコインの置かれた状況は、三つの微妙な形態を示している。ある種の機関はステーブルコインというトラックには期待しているが、香港ドル建てには慎重な姿勢で、やむなく「席を確保している」。別の種の機関はステーブルコイン自体には熱意がないものの、規制に押されて仕方なく参入している。さらに別の種の機関は、意欲・リソース・ユースケースを備えながらも、その身分ゆえに門前払いを食らっている。

このミスマッチこそが、香港ドル建てステーブルコインにおける「大撤退」の最もリアルな注釈なのである。

1枚のライセンス、2つの姿勢、3つの反応

スタンダードチャータードは積極的、HSBCは消極的——1枚のライセンスを巡る2つの姿勢。

2025年9月、36の機関が香港ドル建てステーブルコインのライセンス申請を殺到させ、賑やかを極めた。しかし、そこから約1年が経過した2026年8月の今、香港ドル建てステーブルコインについて自ら進んで言及する者はほとんどいない。

喧騒が去り、実際に残ったプレイヤーは2社のみ。スタンダードチャータードとHSBCである。全く新しいビジネスモデルが、最終的に従来型ビジネスモデルを主軸とする機関に丸ごと委ねられることになった。市場のムードは、氷のように冷たい。

「HSBCが消極的であることは、業界では周知の事実だ。」異なる香港ライセンス取得暗号資産取引所の2人の関係者は、揃って筆者にこう語った。

2026年4月10日、香港金融管理局（HKMA）はAnchor Digital Finance Limited（スタンダードチャータード銀行（香港）、香港電訊、Animoca Brandsの合弁会社）と香港上海銀行（HSBC）に対し、初の2枚の香港ドル建てステーブルコインライセンスを交付した。しかし、業界関係者によると、この2社のステーブルコインに対する姿勢は全く異なるという。

スタンダードチャータードは一定の積極性を示し、グローバルなステーブルコイン戦略の構築に着手した。2026年7月2日、スタンダードチャータードはUSDC発行元であるCircleと共同で、機関投資家向けのワンストップUSDCアクセスサービスを発表した。2026年8月12日、Anchor Digitalは香港ドル建てステーブルコイン「HKDAP」の第一段階の発行を開始した。現時点ではHashKey、OSLなどの機関販売業者およびプロ投資家に限定して開放されており、市場状況を見て早ければ2026年末にもリテールユーザーへ拡大する計画だ。

一方のHSBCは、まるで景色が異なる。「HSBCは受動的だ。指を差されてようやく動くようなものだ。」ある業界関係者は筆者に率直に語った。積極的に推進するスタンダードチャータードとは対照的に、HSBCの香港ドル建てステーブルコイン計画は明らかに遅れており、2026年下半期に先送りされている。

この遅延の背景には、現実的な利益に基づくHSBCのステーブルコイン事業に対する慎重な考量がある。

「HSBCはステーブルコインよりも、むしろトークン化預金を推進する傾向にある。」HSBCに近いある関係者はこう明かす。

根本的な理由は、ステーブルコインがHSBCの本業と直接的な衝突を起こすからだ。データによると、HSBCの支払い業務収入の約85%は預金に基づく純利息収入によるものであり、支払い業務自体が2025年の総収入の約22%を占めている。HSBCの中核的なビジネスモデルは、低コストの預金を集め、貸付や投資を通じて金利鞘を稼ぐことにある——そしてステーブルコインの発行は、まさに銀行預金を分流させ、その根幹を揺るがすことになるのだ。

さらに言えば、コンプライアンス準拠のステーブルコイン発行というビジネス自体も、到底「暴利」とは言えない。収入は金利環境に大きく依存し、利益は発行・カストディ・販売などのチャネルによって层层に蚕食される。預貸金利鞘を中核とし、膨大な顧客預金を擁するHSBCにとって、ステーブルコインに全面的に参入することは、自らの預金基盤を侵食するだけでなく、目立った利益も得られず、商業的な内的駆動力に欠けるのである。

そして、スタンダードチャータードとHSBCの他に、13のライセンス取得済み暗号資産取引所の香港ドル建てステーブルコインに対する反応も、かなり興味深いものがある。

スタンダードチャータードとHSBCが発行の役割を担う一方で、販売・カストディなどのプロセスはHashKey、OSL、EXIO、Panthertradeなどのライセンス取得済み暗号資産取引所に依存している。しかし、筆者が把握したところによると、これらの取引所の姿勢はおおむね3つのタイプに分類できる。

1つ目の反応：期待ゼロ。「商業的な観点から、香港ドル建てステーブルコインに機関が利益を得られる機会は見えてこない。」ある香港ライセンス取得暗号資産取引所の関係者は率直に言う。「ましてや、今の香港のライセンス取得暗号資産取引所自体が、継続的に赤字なのだ。」

「期待は全くない。」と彼は言った。

2つ目の反応：撤退しつつ様子見。筆者が把握したところによると、当初少なくとも3つのライセンス取得暗号資産取引所がAnchor Digital Financial Technologyと香港ドル建てステーブルコインをテストしていたが、既に撤退を始めた取引所もあり、各種テストにこれ以上の労力を割きたくないと考えている。

3つ目の反応：戦術的には積極的、戦略的には様子見。

「戦略的には積極的ではないが、戦術的には積極的だ。」別の香港ライセンス取得暗号資産取引所の関係者はこう述べた。この業界関係者は、チームは現在実際に香港ドル建てステーブルコイン発行元と協力のテストを積極的に行っているが、会社全体の戦略から見ると——「誰もが、これは現時点で利益の機会が見えるビジネスではないと分かっている。」

ユーロは慌て、円は愚かで、ウォンは遅く、香港ドルは引きずる——全て付き合いで走らされている

香港ドル建てステーブルコインの苦境は、香港特有のものではない。視野を広げてみると、世界の各金融センターにおける非米ドル建てステーブルコインは、ほぼ例外なく付き合いで走らされている。

ユーロは慌て、円は愚かで、ウォンは遅く、香港ドルは引きずる——勝者1つ、付き合い4つ、それぞれにそれぞれの難しさがある。

まずユーロ建てステーブルコイン。貯蔵規模で米ドルに次ぐ第2の通貨でありながら、慌てふためいているように見える。

ユーロは世界第2位の決済通貨および準備通貨である。SWIFTのデータによると、2026年6月時点でユーロは世界の決済シェアの21.88%を占め、米ドルに次ぐ。世界の外貨準備においても、ユーロは約20%を占め、安定して第2位だ。国際貿易と金融において22%のシェアを占める通貨でありながら、そのステーブルコインは世界市場でわずか0.22%を占めるに過ぎない——その差は実に100倍である。

米ドル建てステーブルコインの隆盛を見て、欧州は焦り、2026年下半期にMiCA準拠のユーロ建てステーブルコインを発行する計画を立てている。現在、参加メンバーは37の金融機関に拡大しており、フランスのBNPパリバ、オランダのINGグループ、イタリアのウニクレディト、スペインのBBVA、オランダ銀行（ABN AMRO）など、欧州の大手銀行が15か国にわたって名を連ねている。

しかし、37行の銀行連合は一見大規模に見えるものの、実際には「雷は大きいが、雨は小さい」状態だ。ユーロ建てステーブルコインの時価総額はわずか6.74億ドルで、世界のステーブルコイン市場の0.3%を占めるに過ぎない。そして、この0.3%の大部分のシェアを、アメリカの企業が占めている。CircleのEURCは約4.3億ドルで、ユーロ建てステーブルコイン全体の64%のシェアを独占している。

「円建てステーブルコインは、愚かだ。」ある業界関係者は率直に語る。

「技術がダメなのではない。制度設計が最初から道を狭くしているのだ。」「今も流動性はほとんどない。」と彼は付け加えた。

2026年6月、SBIホールディングスは正式に「JPYSC」を発行した。これは日本初の信託銀行が支援するイーサリアム上の円建てステーブルコインである。三菱UFJ、三井住友、みずほ——日本の三大銀行も、自らの円建てステーブルコインの共同開発を発表し、2026年度中の商用取引開始を計画している。しかし問題は、日本の規制当局がステーブルコインを信託銀行制度の枠組みに閉じ込めてしまったことだ。発行主体は信託銀行でなければならず、準備資産は信託銀行にカストディされなければならず、償還も信託銀行を通さなければならない。一連の操作を経て、ステーブルコインは「足かせをはめられた電子預金証書」と化し、ブロックチェーンのプログラム可能性とはほとんど無関係なものになってしまった。

日本はステーブルコインを作れないわけではない——作られたものが、誰も興奮しないだけだ。

ウォン建てステーブルコインは、遅い。停滞している。企業がやりたくないのではなく、規制当局がいつまでも揉めているのだ。

9つの主要カード発行機関のパイロットは完了し、釜山銀行のKaia Chain上でのパイロット取引成功率は100%、処理時間は1秒未満、KakaoとCircleのインフラも構築済み——企業側は全て準備完了なのに、規制当局はまだ同じ場所で争っている。

何を争っているのか？「誰が発行するか」だ。韓国銀行は「銀行が51%以上の株式を保有すること」を主張しているが、業界の反発は強く、「これは安定ではなく、停滞だ」と批判している。韓国の銀行法では、銀行が他社の株式を保有できる上限は15%と定められている——51%を集めるには、少なくとも4～5行の銀行を巻き込む必要がある。これ自体が市場に難癖をつけているようなものだ。

金融委員会の法案は、第1四半期から「下半期」へと、何度も延期されている。資金は待ってくれない。韓国は18ヶ月連続でステーブルコインの純流出が続いており、累計で10億ドルを超えている——国内で発行できないため、ユーザーは米ドル建てステーブルコインに交換して国外に送金せざるを得ないのだ。

ウォン建てステーブルコインの「遅さ」は、能力の問題ではなく、意思決定の問題である。

香港ドル建てステーブルコインは、待ち、引きずっている状態だ。米国の明確化法案を待ち、銀行がゆっくり動くのを待っている。市場の評価はこうだ。香港ドル建てステーブルコインは、最も早くライセンスを発行したが、最も冷めたスタートを切った。ライセンスはあるが、熱意がない。

しかし、より大きな問題はこれだ。ユースケースのある者は入れず、ユースケースのない者が無理にやらされている。アントはやりたく、JDもやりたく、HashKeyもやりたいと思っている——彼らには意欲があり、推進力があり、ユースケースがあるが、皆門の外にいる。香港ドル建てステーブルコインは、最初から積極的な攻撃ではなく、受動的な防衛だったのだ。他国がやっているから、香港もやらざるを得なかったのである。

世界のステーブルコイン市場は約3083億ドルで、米ドル建てステーブルコインが98%を占めている。米ドルが強すぎることが一つの理由であり、他の地域が遅すぎることも同様に重要な理由である。そして、香港ドル建てステーブルコインは、すでに気まずい状況に陥っている。