EIP-8363をめぐり、イーサリアムコミュニティが大紛糾している理由

原文｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

著者｜jk

8月初、イーサリアムコミュニティは、EIP-8363という番号が付けられ、「段階的発行バーン（Tapered Issuance Burn）」と名付けられた提案によって大騒ぎとなった。

この提案は、ステーキングされたETHの割合が供給量の半分に近づくにつれて、バリデータが受け取れる新規発行報酬を徐々に焼却し、完全にゼロにするというものだ。言い換えれば、ステーキングETHで得られるリターンはますます少なくなり、これはトレジャリー企業やステーキングプールの飯の種を奪うことに等しい。

EIP-8363は、イーサリアムの研究者、DeFiプロトコルの創業者、そして上場ETHトレジャリー企業の間で激しい議論を巻き起こし、Aaveの創業者Stani Kulechov氏は、これをイーサリアム史上最も強い反発に直面した提案の一つと表現した。8月6日のコアデベロッパー会議（ACDC #184）では、この提案のために30分もの議論時間が割かれた。

この提案は一体何を解決しようとしているのか？支持者と反対者の対立点はどこにあるのか？そして、もしこれが実現した場合、ETHステーキング報酬に賭けている上場企業にどのような衝撃を与えるのか？Odaily星球日报がこの記事で詳しく解説する。

EIP-8363とはどのような提案なのか？

まず技術用語は置いておいて、EIP-8363が何をしようとしているのかをわかりやすく理解しよう。

イーサリアムの現在の発行メカニズムは、人数に応じてお金を刷る印刷機に例えることができる：ETHをステーキングする人が多ければ多いほど、総発行量は大きくなるが、より多くの人に分散されるため、一人当たりが得られる利回り（APR）は低下する。この設計には特徴があり、ステーキングする人がどれだけいても、この印刷機は完全に停止することは決してない。たとえ将来100%のETHがステーキングされたとしても、バリデータは依然として約1.5%の下限利回りを得ることができる。

EIP-8363の著者らは、この決して止まらない設計には危険性が潜んでいると考えている。ステーキング報酬が他の暗号資産で達成できる金利よりも高ければ、合理的な資金は常にステーキングに流れ込み続け、ステーキング比率は上昇し続けるだろう。そして、ステーキング比率が高すぎるということは、ETHがますます取引所、カストディアン、ETF発行者といった中央集権的な主体によって保有されることを意味し、本当にネットワークのセキュリティに参加したい個人の手に渡らないことを意味する。

そこで、この提案は段階的に消火する仕組みを設計した。ネットワーク全体のステーキング量が6025万ETH（現在の供給量の約半分）に近づくにつれ、システムは増加する割合に従って、バリデータが本来受け取るはずの発行報酬を直接焼却し、誰にも与えず完全に燃やしてしまう。ステーキング量が本当にこのラインに達した時、バリデータが発行によって得られる純利益はゼロになる。

EIP-8363の元のフォーラム。出典：イーサリアムフォーラム Ethereum Magicians

このメカニズムには2つの修正点がある：第一に、このメカニズムは発行報酬のみを焼却し、実行レイヤーの収入、すなわちバリデータがトランザクションのパッケージングによって稼ぐ手数料やMEV（マイナー抽出可能価値）には触れない。この部分は完全に影響を受けない。したがって、発行報酬がゼロになっても、バリデータが本当に一銭も得られないわけではない。第二に、ペナルティメカニズム、例えばダウンタイムや不正行為によるスラッシングは完全に維持され、バリデータのパフォーマンスが悪い時は同様に損失を被るが、損失を取り戻すために必要な時間はより長くなる。

この提案は、イーサリアム財団のリサーチャーであるJustin Drake氏、EthCCの共同創業者であるJérôme de Tychey氏らを含む6人の著者によって共同提出された。現在はまだ最も初期のDraft（草案）段階にあり、実際にハードフォークアップグレードに組み込まれるまでには長い道のりがあるが、コミュニティはすでに大騒ぎとなっている。

なぜこの案を提出したのか？

支持側：報酬は十分であればよく、多すぎるのは負担

イーサリアムの研究サークルでは長い間、ネットワークのセキュリティはステーキングされたETHの量に比例して線形に向上するわけではなく、限界効用が逓減する臨界点が存在するという見方が広まっている。この点を超えると、それ以上ステーキングされるETHが攻撃コストを実質的に引き上げることはほとんどなく、むしろ富と権力が少数の大規模機関に集中することを悪化させる。この見方を持つ人々は、ステーキング比率が際限なく上昇するのを放っておくよりも、積極的に上限を設定すべきだと考えている。

支持者は、発行曲線が現状のまま維持されれば、ETHの純供給量の増加は年間1%に近づく可能性があり、これはステーキングに参加していないすべての一般保有者にとって、一種の隠れたインフレーションに相当すると考えている。この穴を塞ぐことは、理論的にはETHの長期的な希少性のストーリーに寄与する。グレイスケール（Grayscale）の調査チームは今年初めのレポートで同様の立場を取っており、インフレを抑制し、ETHの価値保存資産としての位置づけを強化することは、長期的にはコイン価格にとってプラスであると述べている。

また、このメカニズムは実際には独立したステーカーを保護しているという見方もある。なぜなら、機関投資家のステーカーはしばしば管理手数料を徴収し、コンプライアンスコストを負担する一方で、自宅でノードを運営する一般の個人にはほとんどそうした追加の負担がないからだ。全体の利回りが引き下げられ、市場化されたリターンがゼロのリスクプレミアムに近づくとき、身軽な独立ステーカーの方がむしろ生き残ることができ、淘汰されるのは高いリターンに依存して運営コストをまかなう仲介業者だろう。

反対側：この提案が防ごうとしている中央集権リスクは、むしろこのメカニズムによって加速される

AaveのStani Kulechov氏は、現在のステーキング比率で計算すると、発行報酬とMEV収入を合算した場合、バリデータの総合利回りは約2.86%から1.48%に低下し、ほぼ半減すると試算した。彼は、リターンがゼロに近づけば、ステーキングを続ける意思のある主体は、構造的、コンプライアンス的、または製品上の必要性からステーキングする実体、すなわち取引所、カストディアン、機関ETFだけになり、これらはすべて提案が本来追い出そうとしていた対象である。実際にふるい落とされるのは、純粋に経済的リターンのためにステーキングする一般個人や小規模な独立オペレーターの方だろう。

同時に、この提案は移行期間を設計しており、移行期間中はバリデータが名目上受け取る報酬額が一時的に引き上げられ、その後徐々に引き下げられ、約半分が同時に焼却される。これは、米国のような受取時課税ルールを採用する国では、独立ステーカーの課税所得が帳簿上で直接2倍になる可能性があることを意味し、一般のステーカーのキャッシュフローに非常に大きな打撃となる。

反対派は、これがDeFiの暗黙のベンチマーク金利を破壊することを懸念している。ETHステーキング報酬は常にオンチェーン融資やデリバティブ価格設定の参照アンカーであり、それがゼロに近づけば、ETHを借りてETHを空売りするような戦略は非論理的になり、融資プロトコルや流動性ステーキングトークン（LST）のビジネスモデルに連鎖的な影響を与える可能性がある。ether.fiの創業者は、この提案はあらゆるレベルで失望させられると率直に述べ、Lidoチームは、発行報酬によって購入されるのは没収可能なステーキング量だけでなく、ノードオペレーターの多様性やネットワークの検閲耐性も含まれており、これらは報酬がゼロになれば維持がより困難になると指摘した。

これはやや偏っているように聞こえるかもしれない。なぜなら、Aave、Lido、ether.fiといった最も強く反対する声を上げている機関自体が、ステーキングとDeFi報酬で生計を立てているプロトコル側だからだ。イーサリアムの創業者であるVitalik Buterin氏はこれまでのところこの提案について公にコメントしておらず、提案の共同著者の一人でイーサリアム財団のリサーチャーであるJustin Drake氏もしばらくこの件について発言していない。

利回りはどうなるのか？ETHトレジャリー企業はどうなるのか？

提案で設定された公式に基づいて試算すると、現在の約34%のステーキング比率では、バリデータが発行によって得られる純利益は、現在の約2.6%から約1.2%に低下するだろう。ステーキング比率がさらに50%まで上昇すれば、この部分の報酬は完全にゼロになる。強調すべきは、これはあくまで発行部分の報酬であり、手数料とMEV収入は完全に影響を受けないため、実際の総利回りの減少幅は理論上の半減よりやや小さく、おおよそ4割程度になる。

このニュースの影響で、LidoとEther.fiは概ね10%以上の下落となった。

Lidoは月初に明確な下落を見せた。出典：Coingecko

Ether.fiの推移。出典：Coingecko

ETHステーキング報酬に賭けている上場企業はどのような衝撃を受けるのだろうか？株価は急落するのだろうか？

過去1年以上にわたり、多くのETHトレジャリー企業が米国株式市場に上場してきた。ビジネスモデルは比較的直接的なもので、資金調達によって大量のETHを購入し、それらのETHをステーキングして利息を得る。安定したステーキング収入で財務諸表を支えつつ、株主には1株当たりのETH含有量が持続的に増加するストーリーを語る。業界データによれば、個別にステーキング収入を開示しているいくつかのトレジャリー企業では、ステーキング報酬が開示された売上の平均約6割を占めており、多くの企業にとって、これはほぼ全ての収入源となっている。

これらの企業のリスクエクスポージャーは一様ではない。

• BitMine（BMNR）は現在最大のETHトレジャリーであり、約580万ETHを保有し、そのうち約87%がステーキングされている。現在の年間ステーキング収入は2億米ドル強の水準だ。純コンセンサス利回りがおおよそ半減すれば、その年間ステーキング収入は約2億5700万米ドルから約1億2000万〜1億3000万米ドルの範囲に減少する。
• SharpLink（SBET）は2番目に大きなETHトレジャリーであり、Consensys/イーサリアムの共同創業者であるJoe Lubin氏が支援している。ほぼ全ての保有分がステーキングされており、ステーキング収入は四半期の総売上の97%にも上る。つまり、同社の収入は35%以上減少する可能性がある。同社のCEOで、元ブラックロックのデジタル資産責任者であるJoseph Chalom氏は、すでにこの提案に公然と反対を表明している。彼は、ネイティブなステーキング報酬こそがETHのビットコインに対する最大の差別化要因であり、これが弱体化すれば、機関資金の保有コストが上昇し、長期的には一部の資金が他の場所に向かう可能性があると述べている。
• Bit Digital（BTBT）は比較的特殊で、2025年6月にETHステーキング/トレジャリー企業へと転換したが、ステーキング依存度は比較的低く、積極的に低下させている：5月31日時点で約74,163 ETH（約46%）のみがステーキングされており（以前は約89%だった）、同社は「柔軟性を保持し、より高いリターンの機会を追求するために」ステーキング比率を低下させたと明言している。さらに、約2700万株のWhiteFiber（WYFI）株式（5月時点で約7億5560万米ドル）を保有しており、これによりBitMine/SharpLink/Ether Machineよりもステーキングへの依存度が低い。

注意すべき点として、現在の市場の実際の反応は、主にLido（LDO）、ether.fi（ETHFI）といった流動性ステーキングプロトコルトークンに現れている。提案のニュースが伝わった後の1〜2日間で、両者とも10%以上の下落となった。一方、ETHスポット価格と数社のトレジャリー企業の株価は、現時点ではこの提案に直接連動した明確な変動は見られておらず、むしろETH自体の価格変動に支配されている。この騒動はまだ実際にはトレジャリー企業の株価に波及していない。

現在の進捗はどうか？可決されるのか？

現時点ではこの提案が実際に実現するにはほど遠い。

これはまだ最初の草案段階にあり、特定のアップグレードに組み込むことが確定する正式なプロセスには入っていない。8月6日のコアデベロッパー会議では、チームはこのために30分の議論時間を設けたが、会議記録によれば、参加者は概ね小規模バリデータと中央集権化への懸念を表明し、会議後の推奨事項は、この提案を現在進行中のHegotáアップグレードから撤回することを検討するというものだった。そして、会議後に整理され、実際にこのアップグレードに組み