急落！中国の露光装置がウォール街を震え上がらせた？

Biteye

特邀专栏作者

2026-07-30 07:30

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中国のDUV露光装置量産に関する「リーク記事」は、米国株下落の本質的な原因ではない。

AI要約

展開

核心的な見解：本記事の分析によれば、2025年7月27日の米国半導体株の大幅下落の表面的な誘因は、中国国産DUV露光装置の開発成功を報じる記事であったが、深層の原因は、市場がエヌビディアを始めとするAIハードウェア大手の「循環融資」モデルの持続可能性に信任危機を抱き、混雑していたAIインフラ関連銘柄から資金が逃避したことにある。
主要な要素：
1. 当日、フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は取引時間中に5％超下落し、エヌビディアは約5％下落、時価総額は約2500億ドル縮小し、アップルが世界時価総額首位を奪還した。
2. 下落の誘因は、米経済メディア「The Information」が、中国上海の国有企業が28nm液浸式DUV露光装置の製造を開始し、2026年の納入を見込んでいると報じ、ASMLの独占的地位への懸念を引き起こしたことにある。
3. 中国の成熟プロセス（28nm以上）向けDUV露光装置の国産化は実験室から生産ラインに移行しており、国産化率は85％以上に達しているが、ASMLの年間収益への実際の影響はごくわずかである。
4. 本記事は、下落の真の根源は、エヌビディアの「循環融資」モデルへの市場の懸念にあると指摘する。すなわち、エヌビディアが下流企業に融資を提供して自社のチップ販売を促進し、脆弱な資金循環を形成しているというモデルである。
5. エヌビディアが最近発表したSKグループとの総額5000億ドル超の協力、およびOpenAIへの最大2500億ドルの計算能力リース保証は、合計で7500億ドルを超え、市場のリスク懸念を強めた。
6. 市場は明らかな「高いところから低いところへの」ローテーションを示しており、AIハードウェア株からキャッシュフローの安定したプラットフォーム型企業へと資金が移動し、中国資産は逆行高となった。

米東部時間7月27日、米国株式市場の三大指数は一見平穏に見えた。

ダウ工業株30種平均は0.51％高の5万2210.08ドルで終了；
S&P500種指数は0.02％の小幅高の7413.18ドル；
ナスダック総合指数は0.18％安の2万4932.08ドル。

しかし、この夜、過去半年間で過熱していたAIハードウェア株が相場の下落を主導した。中でも半導体セクターの下落が顕著で、フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は一時5％超下落したが、最終的には2.23％安で引けた。

構成銘柄を詳しく見ると、大型株も新興株も全て冴えなかった：

半導体露光装置大手のASMLは5.80％安の1655.26ドルで引け、一時は8％超下落する場面もあった。AI半導体大手のエヌビディア（NVDA）は4.99％安の196.51ドルで、6月5日以来の最大の下落率となり、時価総額は1日で約2500億ドル減少し、4兆7600億ドルとなった。アップルがこれにより世界時価総額首位の座を奪回した。AMDは5.17％安の494.95ドルで引けた。

メモリー半導体の下落幅はさらに大きかった。 サンディスクは11.02％安、SKハイニクスのADRは7.47％安の143.02ドルと、上場からわずか12営業日で149ドルの公募価格を下回った。マイクロン・テクノロジーは一時7％超下落したが、引けにかけて2.25％安まで縮小した。アプライド・マテリアルズ、KLA、ラム・リサーチなどの半導体製造装置メーカーは全て3％超の下落となった。

注目すべきは、市場に明確な「ハイからローへの」資金ローテーションが見られた点だ：混み合うAIインフラへの投資から資金が引き揚げられ、より安定したキャッシュフローを持つプラットフォーム型企業へとシフトし、アップルの株価は最高値を更新した。一方、中国関連株は逆行高となり、China Internet指数は2.5％超上昇、シャオミのADRは8.97％急騰、テンセントとアリババも2％超上昇した。

「中国の半導体露光装置」という小さな噂話が、なぜASMLを急落させたのか？

7月27日の取引時間中、米国のテクノロジーメディア「The Information」が2人の関係者を引用して独自報道を発表した：上海の国有企業が液浸型DUV（深紫外線）半導体露光装置の製造を開始しており、初回の設備は2026年までにSMIC、華虹半導体、長鑫存儲に引き渡される見込みで、28nmプロセス向け。生産能力は2026年に約5台、2027年には20台に拡大する計画。

報道によると、装置の大部分の部品は国産調達だが、いくつかの重要部品は依然として日本のサプライヤーに依存している。スループット、重ね合わせ精度、長期安定性において、ASMLの同型機種に依然として遅れを取っているという。

このニュースを受けて、ASMLは取引時間中に8％超急落した。30分以内に、フィラデルフィア半導体株指数全体、そして米国半導体製造装置セクター全体が連鎖的に急落した。

現実的な問題：中国の半導体露光装置は、実際どこまで進んでいるのか？

半導体露光装置は、かつて中国半導体の最も有名な「首を絞める」象徴であった。それは、この装置がサプライチェーン全体の中で極めて特殊な位置を占めているからだ。

簡単に言えば、半導体露光装置はチップ工場における「プリンター」であり、波長が短ければ短いほど、より細かい回路線を描くことができる。

このうち、DUV（深紫外線露光）は、ある国が「チップを製造できるかどうか」を決定づける。DUVは193nm波長を使用し、車載、産業、メモリー、モノのインターネットなど、世界の大半のチップを支えており、28nm以上の成熟プロセスは全てDUVに依存している。現在、ASMLが圧倒的なシェアを持つが、技術的な障壁は比較的「乗り越え可能」とされる。

一方、EUV（極紫外線露光）は、ある国が「最高のチップを製造できるかどうか」を決定づける。EUVの波長はわずか13.5nmであり、7nm以下のスマートフォンCPUやAIトレーニング用チップには必須である。そして、この装置を製造できるのは世界でASMLのみであり、1台あたりの価格は1.5億ドルを超え、米国によって中国への輸出が厳格に禁止されている。

世界の半導体サプライチェーンを一つの生産ラインに例えるなら、中国には元々居場所がなかった：米国はEDA設計ソフトウェアと中核IPを掌握し、日本はフォトレジストと高純度化学材料を独占し、オランダのASMLが半導体露光装置という咽喉を押さえ、台湾と韓国は設計と設備を「組み合わせて」最終的なチップにする。

だからこそ、この「小さな噂話」がこれほど大きな衝撃を与えたのは、その技術力自体が驚くべきものだからではない。5台、28nm、中国国産DUV。これは、年間数百台を出荷するASMLの規模からすれば、ほとんど無視できるものである。本当にウォール街を緊張させたのは、この噂話が映し出す中国半導体自主化の全体像なのである。

DUVのレベルでは、中国はすでに0から1を達成し、「量産」を始めている可能性がある。 公開情報によると、上海微電子のSSA800型28nm液浸型DUVはSMICに引き渡され、良品率は90％超、国産化率は85％超である。新凱来（Newkailai）のドライ型DUVは、SAQP（自己整合四回露光）技術と組み合わせて、SMICの28nm生産ラインで検証を完了し、良品率は85％で、5nm相当のプロセスが実現可能とされる。以前に蓄積されたASMLのDUV装置（オランダメディアは「5～10年は十分使える」と試算）と合わせて、中国の成熟プロセスにおけるサプライチェーン安全保障の下限は、着実に強化されつつある。

しかし実際には、EUVのレベルでは、「原理からプロトタイプへ」という長い道のりの中にある。 国内の実験室におけるEUV光源の最高出力は5080Wで、ASMLの商用標準の5分の1に過ぎない。長春光機所の反射鏡の表面粗さは0.12～0.2nmで、ツァイスの0.05nmとは約4倍の差がある。装置全体は10万点以上の部品から構成され、サプライチェーンの完全性は20％未満である。業界関係者の一般的な見解では、2030年以降にようやく小規模な検証が可能になる見込みである。7nm以下のハイエンドスマートフォン用チップやAIトレーニング用チップは、短期的には依然として自主生産できない。

では、中国のハードテクノロジーは本当に「米国資本市場を震撼させる」能力を身につけたのか？

答えは半々である。

「半分は現実」： 成熟プロセスにおけるサプライチェーンの自主化は、「研究所の物語」から「生産ラインの事実」へと変わった。中国はもはや、ASMLにとって世界最大の単一市場における「必須の選択肢」ではなくなった。これこそが、ASMLが8％急落し、米国半導体製造装置株が総じて下落した背景にある、連鎖的なパニックの源流である。

「半分は虚構」： 28nm DUVのインパクトは、実際にはフィラデルフィア半導体株指数全体を急落させるほどではない。5台のDUVは、ASMLの販売価格が1台あたり約2億ユーロとしても、たとえ全てを代替したとしても、ASMLの年間収益（2025年度は約300億ユーロ）への影響はごくわずかである。ましてや、これらの装置は精度、良品率、安定性において、数ヶ月から数年にわたる生産ラインでの検証を必要としており、真にASMLを代替するには時期尚早である。

つまり、この「小さな噂話」は火種のようなものだが、それが着火したのは、すでに不安で満ちていた乾いた藁の山だったのである。本当の火元は、別の場所にある。

エヌビディアの7500億ドルの扇動的原動力こそが、下落の真の根源である

中国のDUVニュースを取り除いてみると、残るのは、米国株式市場で長らく醸成されてきた内部の信頼性の危機である。

今回の半導体株の全面的な下落のより本質的な理由は、エヌビディアの「循環融資」モデルに対する市場の懸念が再燃し、信用市場に波及したことにある。エヌビディアのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）のスプレッドは1日で14ベーシスポイント上昇し、過去最高を記録した。

最近、エヌビディアは積極的に動いている。 まず、韓国のSKグループと総額5000億ドルを超えるサプライチェーン協力を達成した。さらに昨日、OpenAIに対して最大2500億ドルのコンピューティング能力リース保証を提供する計画が報じられ、これはソフトバンクがオハイオ州で開発する10ギガワットのスーパーデータセンターを特別に支援するものである。

この二つの大型プロジェクトだけで、総規模は7500億ドルを超える。

過去数ヶ月の上昇相場において、資本市場は実際には「室内の象」を無視していた。エヌビディアの成長モデルは、実際には下流企業への融資、投資、出資を提供し、これらの企業は資金を得た後、引き続きエヌビディアの半導体を購入するというものだ。資金は産業チェーン内部で循環し、エヌビディアの収益成長は顧客の資金調達能力に大きく依存している。どこかで連鎖が途切れれば、持続不可能になることは必然である。

ゴールドマン・サックスから「ザ・ビッグ・ショート」で知られるマイケル・バリー氏に至るまで、過去数ヶ月間、このような「循環融資」に対して厳重な警告を発してきた：資金調達環境が悪化するか、AIに多額の投資を行った企業が最終的に利益を上げられなければ、AI関連の支出全体の連鎖は2倍の損失を被ることになる。

ゴールドマン・サックスのアナリスト、クリス・ハッシー氏の見解はさらに率直である：S&P500指数がここ2ヶ月間伸び悩んでいる根本的な原因は、原油価格や金利などのマクロ要因ではなく、AIインフラ投資の持続可能性に対する市場の疑念である。これを裏付ける証拠として、昨日、AI関連株を除いた場合、S&P500はむしろ0.80％上昇したのである。

今後の見通し

実際、今回の米国株式市場の調整は昨夜に始まったわけではない。7月中旬の時点で、SOX指数は6月の高値から既に20％超下落し、テクニカルな弱気相場に突入していた。半導体株がS&P500指数に占めるウェイトは、数年前の約8％から20％以上に上昇しており、レバレッジドETFの日次リバランスメカニズムが下落をさらに増幅させている。

ただ、どのような投げ売り相場にも、人々が心の拠り所とできる理由が必要である。今回は、中国の半導体露光装置における進歩という「神話」にその役割が回ってきた。