美股記憶體晶片跳水，中国DRAM巨頭攪動全球格局？

原文著者：李丹

原文出典：Wall Street CN

中国のストレージチップ大手「長鑫科技（CXMT）」がA株市場に上場初日、その株価が急騰したことは、世界のストレージチップセクターにおける新たな変数となりつつある。

月曜日の米国株式市場の取引時間中、ストレージチップ株は急落し、市場全体の最大の重しとなった。サンディスク（SNDK）は取引時間中に10％超下落、早朝の安値では約14.6％下落し、6月22日につけた史上最高値から累計で47％下落、過去1ヶ月で時価総額は約1700億ドル減少した。SKハイニクスADR（SKHY）は取引時間中に約10％下落、ウエスタンデジタル（WDC）とシーゲイトテクノロジー（STX）はそれぞれ9％超と8％超下落、マイクロンテクノロジー（MU）は7％超下落する場面があった。

引け値では、サンディスク、SKハイニクスADR、ウエスタンデジタル、シーゲイトテクノロジー、マイクロンはそれぞれ約11％、7.5％、4.2％、4.1％、2.3％下落した。SKハイニクスは7月10日の米国上場以来、初めてIPO価格を下回って引け、引け値はIPO価格を4％下回った。

早朝の安値では、半導体株全般の動きを示すフィラデルフィア半導体指数は約5％下落し、主要3指数を大きく下回るパフォーマンスとなり、最終的には2.2％安で引けた。S&P500指数とナスダック指数は、安値でそれぞれ約0.4％と0.8％下落したが、ダウ平均は終日上昇基調を維持した。

市場は一様に、同日上海証券取引所の科創板（スター市場）に上場した長鑫科技（CXMT）を非難の対象とした。中国最大のDRAMメーカーである同社は、上場初日に株価が460％超急騰し、時価総額は3兆元を突破、A株市場で時価総額トップとなり、世界の投資家に今後数年間のDRAM業界の競争構図を再評価させることとなった。

中国DRAM大手の上場、世界のストレージセクターの再評価を誘発

今週月曜日の米国ストレージチップ株の急落について、複数の海外メディアは、市場が懸念しているのは長鑫科技の短期的な業績ではなく、世界のDRAM供給構造が将来変化する可能性があることだと指摘している。

分析では、長鑫科技がアジアで今年最大規模のIPOを完了したことで、同社はより潤沢な資本支援を得られることになり、将来の増産、技術開発、そしてHBMなどのAI向けハイエンドストレージ分野への進出能力が強化される可能性があるとみている。これまで大幅に上昇してきた世界のストレージチップ大手にとって、これは長期的な競争圧力が高まっていることを意味する。

一部のコメントでは、市場は長鑫科技の資金調達完了に伴い、将来DRAMの新規供給が加速的に放出され、それによって現在の市場におけるストレージ価格の継続的な上昇への楽観的な見方が弱まる可能性を懸念していると指摘する。同時に、これまでマイクロン、SKハイニクス、サンディスクなどのストレージ株は大幅に上昇しており、高いバリュエーションを背景に、競争構造の変化があれば利益確定売りを誘発しやすくなる。

また、今回の調整は市場の再評価を反映したものに過ぎないとの見方もある。AIが牽引するHBM需要は依然として堅調だが、投資家は中国メーカーが生産能力と技術力を継続的に向上させた場合、従来型DRAM事業が早期に競争激化フェーズに入り、業界の利益率に影響を及ぼす可能性について、再考し始めている。

しかし、多くのアナリストは、市場の反応はある程度行き過ぎた解釈である可能性があると考えている。

現在、長鑫科技の製品は依然としてDDR4、DDR5などの従来型DRAM分野に集中しており、マイクロン、SKハイニクス、サムスンの現在の利益成長の最も速い事業はHBMなどのAIストレージ製品からのものである。米国の輸出制限の影響により、長鑫科技が短期的にHBMのハイエンド市場に参入することは依然として高い技術的ハードルがあり、世界のAIストレージ市場構造が短期的に根本的に変化する可能性は低い。

長鑫科技、初日急騰、資本市場は「中国ストレージ」に賭ける

長鑫科技の今回のIPO自体が世界的に注目を集めていた。

同社は今回の資金調達で約579億元（約86億ドル）を調達し、今年のアジアにおけるIPO調達額の最高額を記録した。上場初日の月曜日、同社の株価はIPO価格比465.82％高で引け、時価総額は3.28兆元に達し、中国工商銀行（ICBC）を超えてA株市場の時価総額トップとなり、その時価総額は貴州茅台酒（Kweichow Moutai）の約2倍に相当する。

月曜日の取引時間中、長鑫科技の出来高は1400億元を超え、A株市場で史上初めて1日の出来高が1000億元を突破した銘柄となった。

公開資料によると、長鑫科技は2016年に設立され、中国最大規模のDRAMチップメーカーであり、中国でDRAMの自社開発と量産を実現した重要な代表企業でもある。現在、同社の製品は家電、PC、サーバー、車載電子など幅広い分野をカバーし、DDR5などの新製品の開発を継続的に進めている。

中国国内メディアは概ね、長鑫科技の上場は中国の半導体産業にとって新たなマイルストーンとなるだけでなく、資本市場が国産のハイエンド製造と「ハードテクノロジー」に対してより高いバリュエーション・プレミアムを与え始めていることを意味すると見ている。市場は、調達資金がさらに先端プロセス技術の開発、生産能力の拡大、そして国産ストレージチップのサプライチェーン完成を支援することを期待している。

AI時代、真の勝敗を分けるのは依然としてHBM

しかし、世界の競争構図から見ると、大多数の機関は依然として、マイクロン、SKハイニクス、サムスンがAIストレージ分野で持つ優位性は短期的には揺るがないと考えている。

現在、AIサーバー需要が爆発的に増加しており、HBMは世界で最も供給が逼迫している半導体製品の一つとなっている。マイクロンとSKハイニクスは、エヌビディアなどのAIチップメーカー向けHBM供給の大半を事実上掌握しており、関連事業は両社の収益急成長を支える中核的な原動力となっている。

このため、多くのアナリストは、月曜日のストレージ株の急落は、業界のファンダメンタルズに転換点が訪れたというよりも、感情に左右されたバリュエーション調整である可能性が高いと考えている。AIインフラ構築が継続的に進められるにつれて、ハイエンドストレージ需要は引き続き高い成長率を維持すると見込まれる。

Bernsteinのアナリスト、Mark Li氏は、今回のセクター調整はむしろ新たな投資機会を提供しているとまで述べている。同氏は、2027年から2028年までに世界のストレージチップ市場の収益は1.3兆ドルを突破する可能性があり、AI時代のデータセンター建設がDRAMとHBMの需要成長を今後も支え続けると予想している。