每周编辑精选 Weekly Editor's Picks（0801-0807）
- 核心观点：今週のセレクションは、マクロ政策転換が暗号資産市場に与える影響、AIとストレージ産業のバリュエーション再編、そしてステーブルコインとCeFi分野における競争の二極化に焦点を当てている。記事は、FRBの9月利上げ観測の高まりが暗号資産市場に直接的な圧力となること、AI資本支出のストーリーが市場による再評価に直面していること、そしてストレージ業界のサイクル底値がAI需要により歴史的なピーク水準以上に押し上げられたことを指摘している。
- 关键要素：
- FRBの9月利上げ確率は7月CPIレポートに影響を受ける。エネルギーインフレが続けば利上げ確率は上昇する。利下げ期待は大半が2027年以降に集中し、累計幅は約50ベーシスポイント。
- AI関連のハイテク大手が利上げに直面した場合、資金調達コストの上昇が資本支出の収益を圧縮する。キャッシュフローがマイナスで成長ストーリーに欠ける企業の株価変動は激化する可能性がある。
- 韓国株式市場ではレバレッジETFの証拠金が3倍に引き上げられた。外国人投資家の買い支えを受けた後、モルガン・スタンレーは「オーバーウエート」評価を付与。市場の乱高下により24兆ウォン超が銀行の定期預金に還流した。
- SpaceXのQ2売上高は92％急増したものの、IPO価格を下回る水準で推移。AI資本支出への懸念と、8月6日に約9億1000万株のロックアップ解除による売り圧力が重しとなった。
- 宇樹科技（Unitree）のIPO価格は1株あたり約150.80元で、評価額は約610億元、PERは100倍超。同社はFigure AIや優必選（UBTECH）と比較され、評価レンジは大きく乖離。収益力と規模での出荷能力が中核的な強みとなる。
- Circleのバリュエーションを巡る見解は大きく分かれている。モルガン・スタンレーは目標株価を38ドルに引き下げ、TDコーウェンは買い推奨で目標株価82ドルを提示。核心的な対立点は、ステーブルコイン発行者としての位置づけか、金融インフラプラットフォームとしての位置づけかにある。
- HashdexのビットコインETFは米国初の清算対象商品となった。規模が最も小さい4本のファンドの年間運用管理報酬収入は損益分岐点に近く、業界は勝者総取りの構図が鮮明になっている。
情報の流れが速すぎて、深い分析記事はホットトピックに埋もれやすい。「毎週編集部セレクション」コーナーでは、そうした価値判断に役立つコンテンツを海量の情報から掘り起こし、ノイズを濾過して、洞察を残し、示唆を与える。
マクロ情勢
FRBは9月に必ず利上げするのか？暗号資産と米国株はどう影響を受けるのか？
市場の価格形成とエコノミスト全体の予想の間には、依然として明らかな乖離がある。多くの人は、2027年には再び利下げサイクルが始まり、累計利下げ幅は50ベーシスポイント程度になると予想している。市場が認める次の重要局面は、8月12日に発表される7月のCPIレポートだ。もしデータが6月の落ち着きが真実かつ持続可能なものであることを示せば、9月利上げ確率はエコノミストのコンセンサスに向かって低下する可能性が高い。しかし、もしデータがエネルギー価格主導のインフレ再加速を示せば、特にイランの停戦が完全ではなく、原油価格が80ドル以上を維持している状況では、9月利上げの確率はさらに上昇するだろう。
利下げは暗号市場の短期的なセンチメントに直接的かつ急速な圧力をかける。
AI関連のハイテク大手にとって、もし9月に本当に利上げが実施されれば、企業の資金調達コスト上昇は資本支出の限界収益性を直接圧迫し、その時点で市場が「金を燃やしてAIで成長を得る」というストーリーに対する許容度はさらに縮小する可能性がある。キャッシュフローがすでにマイナスに転じ、十分な成長ストーリーを提示できない企業の株価変動は、7月のラウンドよりもさらに激しくなる可能性がある。
「AI株神のロスカット」と「韓国株の暴落」をノイズと見なすな、それらは更大きな嵐の予行演習だ
この2つの出来事は、同じ根本的な状況の症状である。レバレッジ——ETF、証拠金口座、ヘッジファンドの元帳に存在するレバレッジ——であり、このレバレッジは10年以上にわたる低金利で安定した金利環境によって生み出されたものだ。
「小幅な変動」イベントが頻繁に発生するのは、偶然ではない。
レポートはアナリストのRob Armstrong氏を引用し、FRB議長ウォッシュ氏がフォワードガイダンスを撤回したのは、誤りではなく、過度なレバレッジを抑制するために市場に「不確実性プレミアム」を再導入することを目的とした、意図的な政策選択である可能性を指摘している。
依然として暗黙の積み残しリスクが存在する2つの領域は、プライベートエクイティと上場企業だ。
20%急騰したのに5%下落、韓国株の下落はいつ底を打つのか？
韓国株への投資規模が縮小し、資金は銀行に還流している；
韓国株規制当局が動く：個別株レバレッジETFの取引証拠金が3倍になり、「緊急介入権」の行使を計画；
外国人投資家の底値買いの後、モルガン・スタンレーは「オーバーウエート」評価を付与。
投資と起業
Q2売上高が92%急増、それでもIPO価格を下回る、SpaceXは買うべきか待つべきか？
この段階では、AIへの巨額の資本支出に対する市場全体の懸念がSpaceXを圧迫している。
ミクロレベルでは、SpaceXの8月6日の最初の約9.1億株のロックアップ解除が市場に売り圧力をもたらすだろう。
宇樹科技（Unitree）のIPO価格設定の展望、このロボット企業の価値は一体いくらなのか？
宇樹科技の初期見積もり照会は8月5日に行われ、発行価格は8月6日に正式に確定し、8月10日にオンラインとオフラインで同時に申し込みが行われ、発行結果は8月14日に発表され、業界では上場は8月19日前後と予想されており、正式な日程は上海証券取引所の発表に準じる。
42億元の調達目標と4,044万6,400株の発行数量から推算すると、発行価格は1株あたり約104元となり、発行後の基礎評価額は約420億元（約62億米ドル）に相当する。この試算は公募発行方案に基づくもので、最終的な価格は8月6日の発表に準じる。 2025年の控除後非経常損益6億10万元で計算すると、420億元の評価額は約70倍の株価収益率（PER）に相当し、2025年の売上高17億800万元で計算すると約25倍の株価売上高倍率（PSR）となる。もし二次市場が一部の議論のように1,000億元まで押し上げられれば、PERは160倍を超えることになる。
評価の参照系は極端に分断されている。米国のFigure AIは、規模のある収入がない状態で、非公開評価が390億米ドル（約2,800億元）に達したと噂されている一方、香港に上場しているUBTECH（優必選）は長期間赤字が続いている。宇樹科技は、その両者の間で唯一利益を上げ、規模のある出荷を持つ銘柄である。
ファンダメンタルズには同時に双方向の牽引力が存在する。
宇樹科技IPOの富の饗宴は、必然的に一部の少数だけが稼ぐものになる
最近の株式市場の変動は激しいが、宇樹科技の新規公開株（IPO）への応募は依然として希少だ。「これは政策支援を受ける産業であり、セクターのリーダーは必ず上昇するという認識が市場にあるからだ」。そして、1万口の有効応募単位ごとに、当選枠はわずか約2口しかない。具身知能（エンボディードAI）のコンセプトによって支えられたこの資本の饗宴の中で、一次市場の富の創出と二次市場の現実の間に断層が生じている。
一次市場は宇樹科技の大幅上昇を期待している。二次市場のセンチメントには依然として意見の相違がある。宇樹科技の評価アンカーは宇樹科技自身にはなく、人型ロボットセクター全体の鍵は、Teslaが期待を開拓できるかどうかにかかっている。
Circle決算発表前夜、ウォール街はCRCLの評価をめぐり大きな隔たりを見せる
モルガン・スタンレーはCircleの格付けを「イコールウェイト」から「アンダーウェイト」に引き下げ、目標株価を106ドルから38ドルへと大幅に引き下げた。
TD Cowenは一方、初めてCircleをカバレッジ対象とし、「買い」の格付けを与え、目標株価を82ドルに設定した。
両社の核心的な隔たりは、Circleを引き続きUSDCの規模拡大に依存するステーブルコイン発行者と見なすか、それともデジタル金融インフラプラットフォームへと進化するテクノロジー企業と見なすかという点にある。
併せて決算解説もお読みください：『CircleのQ2決算が発表、ウォール街の強気・弱気の分岐に答えは出たのか？』。
ダークプールが主流、巨大クジラは姿を隠す：公開市場のシグナルは、まだどれほど信頼できるのか？
機関投資家には、自身の取引軌跡を隠したいという強い動機がある。ひとたび取引パターンが市場に認識されれば、他の参加者はそれに対抗する逆張り取引を行う。クジラを追跡する情報優位性は、積極的に消されつつある。
トレーダーは、単一取引所の取引高を市場全体の全体像として見なすべきではない。取引所の上場手数料を参照する前に、異なるチャネルの総合的な取引コストを比較すべきだ。板の厚みが不十分な場合は、指値注文を使用し、成行注文による価格への影響を防ぐべきだ。
現場の実務者と話してみると、オンチェーン証券会社は良いビジネスではないことがわかった
ビジネスロジックへの深い理解、コンプライアンスライセンスの申請と維持、製品設計の全プロセスにおけるユーザーからの信頼獲得は、すべて入門におけるいくつかの関門である。
「ユーザーと一緒に稼ぐ」ためには、「ユーザーから手数料を稼ぐ」だけではなく、まだまだ開発する価値のあるビジネス体系が多くある。
利益の獲得と自身の存続・発展の観点から見ると、暗号資産取引所は証券会社を圧倒する。コンプライアンス、ボラティリティ、流動性リスクを総合的に考慮すると、オンチェーン証券会社は決してやりやすいビジネスではない。
併せておすすめ：『Arthur Hayesの万字新稿：AIの波はいつ頂点に達するのか？バブルは崩壊するのか？なぜ私はETHを大量に買い増すのか？』。
AI & ストレージ
AIの大幅調整をどう見るか、モルガン・スタンレーの120ページに及ぶ調査レポートの深掘り解説
調整の主な原動力はテクニカルな要因であり、ファンダメンタルズのロジック破壊ではない。
ストレージ長期契約を詳解：このサイクルの底値は、歴史的なピークの上に押し上げられた
ストレージ業界の価格決定権は、買い手から売り手へと移行しつつある。
ストレージ業界の「サイクルの底値」の定義は書き換えられ、このサイクルの下限は、過去の天井の上に押し上げられた。
Apple、AI繁栄の反対側に立つ：完璧な決算なのに、なぜ約10%の暴落となったのか？
AIによる世界的な半導体資源の争奪戦は、データセンターから民生用電子機器へと波及しつつあり、世界最強のサプライチェーン管理能力を持つAppleでさえ、無関係ではいられない。
TSMCこそが、真に2つの需要をまたぐ「料金所」である。
市場がAppleを再評価しているのは、AIのストーリーが変わりつつあることを反映している。この段階では、Appleの強みは最も多くのパラメータを持つモデルを訓練することではなく、世界最大級の高価値な消費者向けデバイスの入口の1つを持つことである。この「デバイス流通＋サブスクリプションサービス」という経路こそが、AppleがAI資本支出論争の加熱の中で再評価される重要な理由である。
ウエスタンデジタルは1四半期で31.95億ドル稼いだが、HDDビジネスは実際にいくら稼いだのか？
米国のストレージ企業ウエスタンデジタルが発表した最新のFY2026 Q4業績プレスリリースでは、売上高は37.47億ドルだった。米国の一般会計原則（GAAP）ベースでは、1株当たり利益は8.21ドル。会社発表によると、SanDisk株式の時価総額再評価益も損益計算書に計上されている。
これにより、ウエスタンデジタルの業績には2つの読み方が可能になった。1つ目は、フラッシュメモリ事業を分社化した後のHDD主力事業が、より多く売れ、より利益を上げていること。2つ目は、保有するSanDiskの株式価値が時価総額の変動に応じて変動し、GAAP利益をHDD事業を直接測定するには適さない水準にまで押し上げたことだ。
ウエスタンデジタルの今回の決算で最も興味深い点は、1台のHDDが突然チップのような評価ストーリーを持ったことではなく、フラッシュメモリ事業を分社化した後、HDD主力事業の売上高と利益率が確かに共に厚みを増したことにある。
SanDiskが記録的な決算を発表、それでもなぜ時間外取引で8%急落したのか？
市場はSanDiskが達成した業績を否定しているのではなく、将来の成長ペースがより高い期待に応え続けられるかどうかを懸念しているのだ。
併せておすすめ：『ダリオ最新インタビュー：AIバブルが弾ける3つの前兆と、その対処法とは？』。
政策とステーブルコイン
政策の青信号は灯ったのに、なぜビットコインはまだ弱気相場を脱せないのか？
