比特币強気相場の進捗バーはどこまで進んだ？この7つの重要指標を押さえて、闇雲に天井を踏まないように

概要

ビットコインは9月21日と22日の2日連続で大幅に上昇し、価格は再び86,000ドル台に戻った。CNBCの報道によると、ビットコインは同日最大86,349.90ドルに達し、1月末以来の高値となった。過去1週間で8%以上上昇し、過去3ヶ月では約34%上昇した。Bitwiseの最高投資責任者は番組内で、この暗号資産の冬は終わったと考えていると述べた。Fortuneの価格記録によると、9月22日の米東部時間午前、ビットコインは86,039.36ドルを記録した。

価格は戻ったが、問題は単純になっていない。ビットコインは2025年10月の約12.6万ドルの史上最高値から依然約3割の距離があり、86,000ドルはまさに過去1ヶ月間オンチェーンデータが繰り返し示してきた天井である。サイクルの位置を判断するには、ドローダウンの深さ、コストベース、バリュエーション帯、資金フロー、ステーブルコインの流動性、保有者の行動、市場ローテーションという7種類の検証可能な証拠を総合的に見る必要があり、一本の移動平均線や一日のセンチメントの読みに依存すべきではない。

主要ポイント

サイクルは圧縮されており、消滅したわけではない。 ビットコインは2025年10月6日にピークをつけ、2024年4月の半減期から約18ヶ月後であり、過去2サイクルと同じリズムだが、今回のピークから2026年6月の約58,000ドルの安値までの下落率は約54%で、従来の77%から87%の弱気相場の範囲をはるかに下回っている。

天井は3つの独立したデータによって共に描かれている。 長期保有者のコスト分布、先物清算チャート、現物ETFの損益分岐点が、いずれも抵抗帯を83,000〜86,000ドルに指し示している。

底のシグナルは使い果たされ、天井のシグナルはまだ現れていない。 Glassnodeのサイクル指標パネルによると、最も冷えた領域にある指標の割合は6月末に82%に達した後2%に低下したが、4分の3の指標は依然としてそれぞれの歴史的中央値を下回っている。

新規需要は依然として不足している。 実現時価総額の成長は9月中旬に一時中断し、ステーブルコインの総量は5ヶ月間新高値を更新せず、上場企業の直近3ヶ月の純買いは前年同期を大きく下回っている。

マクロは緩和方向に転じていない。 FRBは9月16日に25ベーシスポイント利上げして3.75%〜4%とし、CLARITY法案は上院で阻止され、ビットコインは金利上昇環境の中でこの反発を完了した。

圧縮されたサイクル

下落の深さは歴史的範囲の半分に過ぎない

Bitcoin.comによる4年サイクルの完全な整理は重要な対照を提供している。ビットコインは2025年10月6日に約126,200ドルでピークをつけ、2024年4月の半減期から約18ヶ月後であり、2016年と2020年の2回の半減期後のピークはそれぞれ約17ヶ月と18ヶ月後で、時間的リズムは破られていない。本当に変わったのは振幅である。今回のピークから2026年6月の約58,000ドルの安値までのドローダウンは約54%で、2014年、2018年、2022年の3回の弱気相場はそれぞれ約87%、84%、77%を消失させた。

投機強度も同様に明らかに収束している。市場価値とオンチェーンコストの比率を測るMVRVは2025年のピークが2.74で、過去3サイクルのピークはそれぞれ3.96、4.72、5.88だった。市場は確かに割高になったが、過去の極端な水準には近づいていない。同じ整理は、今回2つの歴史的初が現れたことも指摘している。ビットコインが半減期前に前回の高値を更新したこと、そして半減期翌年に初めて陰線で引けたことである。これらを合わせると、より適切な記述はサイクルが圧縮されているのであって、サイクルが終わったのではないということである。

反発は何を修復し、何を残したか

6月の安値から9月下旬にかけて、ビットコインは下落分の大部分を取り戻したが、修復は均一ではなかった。8月はこの年で最強の月であり、現物ETFは当月35.2億ドルの純流入を記録し、年初来累計の純流出を約52.9億ドルから約17.7億ドルに縮小した。センチメント指標も6月の極度の恐怖から9月の貪欲側に戻った。同時に、価格は83,000〜86,000ドルのレンジを3回試して失敗し、9月下旬のこの急騰まで再び接近することはなかった。

これが現在のサイクル位置の核心的な緊張である。底の領域の証拠はかなり十分であり、天井の領域の証拠はまだ形成されておらず、その中間の方向は、新規資金が金利上昇環境の中で最大の含み損の塊を引き受けたいかどうかにかかっている。

サイクル位置を追跡する7つの指標

ドローダウンの深さと半減期クロック

最も基本的な座標は、価格が史上最高値からどれだけ離れているか、そして現在半減期サイクルのどの段階にあるかである。Nasdaqがまとめた半減期スケジュールによると、2024年4月の第4回半減期はブロック補助金を6.25 BTCから3.125 BTCに引き下げ、次の半減期は2028年4月、ブロック高1,050,000で発生すると予想されている。18ヶ月でピーク、12〜14ヶ月で底という歴史的リズムに従えば、2026年下半期は底固めと再蓄積の間にあるはずである。

この指標を使用する際はその減衰に注意する必要がある。採掘済みビットコインは総量の95%を超え、年率換算の新規供給は1%を下回っており、半減期が取り除ける限界的な売り圧力は回を追うごとに縮小している。半減期クロックは今日、需給面の強い因果関係というよりも、期待を調整する装置に近い。

オンチェーンコストベースの階段

価格よりも情報量が多いのは一連のコストラインである。Glassnodeが9月16日に発表した週次オンチェーンレポートによると、アクティブ投資家の平均コスト、すなわち真の市場平均価格は76,700ドル、直近5ヶ月の買い手である短期保有者のコストベースは71,300ドル、上場企業の財務庫の平均コストは80,500ドルに位置している。さらに上では、前週のレポートが、83,000〜86,000ドルのレンジに約107万枚のビットコインの買いコストが集中しており、ほぼすべてが長期保有者に属し、最も密集した層は85,000ドル付近であること、米国現物ETFの累計申込コストに基づく損益分岐点は約86,000ドルで、すでに228営業日連続でその水準を下回って引けていることを指摘している。

この階段は抽象的な「強気・弱気」を検証可能な位置関係に変える。価格が真の市場平均価格を上回れば、アクティブな筹码全体が利益に戻ったことを意味し、86,000ドルを再び回復すれば、この1年で最大規模の機関買い手が初めて含み益状態に戻ることを意味し、頭上の最も厚い供給圧力の性質がそれに伴って変わる。9月下旬の反発はちょうど価格をこのラインに押し上げ、これが今回の上昇が以前の数回の試みよりも注目に値する理由である。

MVRVとサイクルバリュエーション帯

MVRVとその標準化形式であるZ値は、市場価値がオンチェーンコストからどれだけ乖離しているかを測る。CoinGlassのMVRV Z値チャートはその古典的な用法を示している。数値が高い領域に入ると通常はサイクルの天井に対応し、ゼロ軸付近を下回ると過去の大底に対応する。これを前回のピーク2.74と合わせて見ると、より現実的な結論は、市場規模の拡大に伴い歴史的閾値自体が下方修正される必要があるかもしれず、2017年や2021年の極値を機械的に当てはめると長期的に位置を逃しやすいということである。

Glassnodeのサイクル指標パネルは別の断面を提供している。最も冷えた領域にある指標の割合は6月29日の週に82%に達し、41週連続で長期中央値を上回り、今回のサイクルで最強の底の共鳴だったが、直近の完全な週次では2%に低下した。同時に、依然として4分の3の指標がそれぞれの歴史的中央値を下回り、43週連続で半数以上の指標が50を上回ることはなかった。バリュエーションはすでに価値領域を離れたが、まだ割高とは言えない。

ETF資金フローと実現時価総額

現物ETFは伝統的資金の出入りを毎日読めるデータに変えた。Farside Investorsの日次フロー表によると、9月の資金面は激しく揺れ動いた。15日と16日の2日間で合計約7.46億ドルの純流出、17日と18日は1.595億ドルと4.33億ドルの純流入に転じ、21日は約9.99億ドルの1日純流入を記録し、近年で最強の取引日の一つとなった。8月の35.2億ドルの純流入はこの年で最高の単月パフォーマンスだった。

オンチェーン側の対応指標は実現時価総額、すなわちすべてのトークンを最後のオンチェーン移転価格で計算した総額である。Glassnodeのデータによると、実現時価総額は9月14日まで27日連続で上昇し、15日に28日ぶりの純流出が現れ、その後再び弱まった。両者を重ねて使用する論理は直接的である。価格上昇が実現時価総額の同時拡大を伴わなければ、上昇を推進しているのは既存筹码の回転とレバレッジであり、新規資金の参入ではないことを示している。

ステーブルコイン供給という「弾薬」

ステーブルコインの総量は場外で待機する資金の代理変数である。Glassnodeは9月中旬のレポートで、ステーブルコインの総時価総額は約3,010億ドルで、1週間横ばい、2026年4月のピークより約4%低く、5ヶ月間新高値を更新しておらず、その30日成長率は依然として歴史上ビットコインの翌月パフォーマンスが最強だったレンジをやや下回っていると指摘した。DefiLlamaのステーブルコインダッシュボードでこのデータを日次で追跡できる。

この指標の価値は、「新たなドルが参入しているか」を測ることであり、「既存資金が何をしているか」ではない。夏季にステーブルコイン総量は一時縮小し、今は下げ止まったが拡大していない。これは今回の反発が主に既存資金と空売りの買い戻しによって完成したことを意味する。ステーブルコイン供給が再び加速領域に入り新高値を更新すれば、それは強気相場のナラティブに最も欠けているピースとなるだろう。

長期保有者の行動と売り手リスク比率

サイクルが天井に近づいているかを判断する最も信頼できる証拠の一つは、保有者が分配しているかどうかである。売り手リスク比率は実現利益と実現損失の合計を実現時価総額で標準化したもので、Glassnodeの算出によると、この指標の7日平均は1日7ベーシスポイントに低下し、8月の高値16ベーシスポイントの半分以下であり、2025年7月と10月の2回の高値では同じ指標がそれぞれ35と23ベーシスポイントに上昇した。長期保有者が実現利益に占める割合も、8月の高値88%から47%に低下した。

企業財務庫側も同様に静かである。上場企業の過去3ヶ月の純買いは約5,900枚のBTCで、2025年7月は単月で約89,000枚だった。変化は9月下旬に現れた。Strategyが米国証券取引委員会に提出した8-K文書によると、同社は9月14日から20日に950枚のBTCを7,570万ドルで購入し、平均価格は79,670ドル、保有量は846,000枚に増加し、平均コストは75,416ドルだった。The Blockの報道は、これが同社の約3週間ぶりの購入であり、その保有量はビットコインの総量2,100万枚の4%を超えたと指摘している。単週950枚の規模は昨年のペースと比べて依然小さいが、方向の変化は記録に値する。

アルトコインのローテーションとオプション建玉

サイクルの天井は通常、資金がリスクカーブに沿って加速的に下へ移動することを伴う。Glassnodeの算出によると、過去4回の高値のうち3回で、アルトコインが「ビットコ