从 HBM 到冷存储：存储六巨头走到分水岭，下一轮行情靠什么？

MSX 研究院

特邀专栏作者

@MSX_CN

2026-07-24 05:00

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HBM、サーバー用DRAM、エンタープライズ向けSSD、NAND、そしてHDDに至るまで、AIストレージの6大企業はいずれも大幅な再評価を完了した。

AI要約

展開

核心的な見解：今回のAIストレージ相場は、HBMが牽引する高速ストレージから、サーバー用DRAM、エンタープライズ向けSSDやHDDといった大容量・低コストの長期ストレージ分野へと拡散している。しかし、各社の株価が軒並み20～30％調整する中、市場は「需要爆発」の段階から「受注と利益の実現」へと移行しつつある。次の相場の核心は、長期受注、価格転嫁、そしてフリーキャッシュフローにある。
重要な要素：
1. AIストレージ需要は、GPU周辺のHBM（帯域幅の解消）からデータシステム全体へと拡大しており、高頻度アクセス向けのSSDやデータアーカイブ向けのHDDも含まれる。取引のロジックは「より高速なストレージ」から「より多く、より安価なストレージ」へと変化している。
2. 6社はそれぞれ異なるロジックを代表している：SKハイニックスはHBMのリーダー的地位、サムスンは技術キャッチアップとシェア回復、マイクロンは米国株で最も直接的なHBM/DRAM代理店、SanDiskはNAND価格上昇に最も敏感、シーゲイトとウエスタンデジタルは高容量HDDとデータレイク需要の恩恵を受けている。
3. 相場は高ボラティリティの段階に入っている：6社の株価は6月にピークを付けた後、軒並み20～30％調整している。マイクロンなどが好調な決算を発表しても、市場は製品価格の持続性や2027～2028年にかけての新規増産が需給に与える影響を問い始めている。
4. 次の相場の核心的な触媒はアップグレードされている：もはや新製品の発表やサンプル出荷ではなく、それらが長期受注、業績ガイダンスの上方修正、そして持続可能なフリーキャッシュフローの成長に繋がるかどうかである。

核心速览：

今回のストレージ相場は単なる価格サイクルではなく、AIインフラ需要がHBMからサーバーDRAM、エンタープライズ向けSSD、NAND、HDDへと段階的に拡大しており、市場の取引対象も「より高速なストレージ」から「より多く、より安く、長期保存が必要なストレージ」へとシフトしています。
6社はそれぞれ異なる投資ロジックに対応しています：SKハイニックス（SKHY.M）はHBMのリーダー的地位と受注の確実性を取引。サムスン電子は技術キャッチアップと市場シェア回復を取引。マイクロンは米国市場で最も直接的なHBM・DRAMの代理銘柄。SanDiskはNANDとエンタープライズ向けSSDの値上がりに最も敏感。シーゲイトとウエスタンデジタルは大容量HDD、データレイク、コールドストレージ需要の恩恵を受けています。
2025年以降、6社はいずれも大幅な再評価を受けましたが、2026年7月中旬時点では、いずれも高値から約20％〜30％下落しており、セクターは「需要爆発と利益回復」の段階から、高期待・高バリュエーション・高変動の段階に移行しています。
過去のパフォーマンスを見ると、持続的な相場を形成するきっかけは、通常、製品発表やサンプル出荷ではなく、決算発表での予想上回り、主要顧客からの認証、量産出荷、翌年度の受注確定、および収益・価格・利益率のガイダンス上方修正であることがわかります。
次の相場の核心は、誰が需要を長期契約、より高い製品価格、管理可能な生産能力拡大、そして持続的な利益とフリーキャッシュフローの成長に転換できるかにあります。

2026年6月、マイクロン（MU.M）は、ほぼ非の打ちどころのない好決算を発表しました。

同社の四半期収益は414億5600万ドルに達し、非GAAPベースの売上総利益率は84.9％に上昇、調整後のフリーキャッシュフローは183億ドルを超え、次四半期の収益ガイダンスはさらに約500億ドルへと引き上げられました。言い換えれば、製品価格、利益率、受注の見通しのいずれをとっても、AIストレージ需要が依然として力強いという同じ結論を示しています。

しかし、市場の反応はかつてほど単純ではありませんでした。

決算発表後に一時上昇したマイクロンでしたが、すぐに上げ幅を消し、SanDisk、SKハイニックス、サムスン電子、ウエスタンデジタル、シーゲイトも6月の高値から下落しました。統一調整後ベースで計算すると、7月22日時点で、6社はいずれも高値から約20％〜30％下落しており、一部の銘柄では30％を超える下落となっています。

しかし奇妙なことに、ファンダメンタルズが突然悪化したわけでもなく、AIデータセンターの建設が止まったわけでもありません。投資家がAIがさらなるストレージ需要をもたらすことを疑わなくなったからこそ、製品価格はいつまで上がり続けるのか、2027〜2028年に新たな生産能力が需給関係を再び変えるのではないか、と問い始めたのです。

ストレージセクターは、ここにきて新たな分岐点を迎えています。

一、2025年以降のAIストレージ相場の拡大

2025年以降のストレージ相場は、当初HBMが火付け役となりました。

大規模言語モデルのトレーニングにはGPUが必要であり、大規模なGPUクラスターには高帯域幅・低レイテンシのメモリシステムが不可欠です。HBMはDRAMを垂直に積層することでデータスループットを大幅に向上させ、AIアクセラレーターにおいて最も重要で、利益率が高く、かつ供給が最も逼迫しているコンポーネントの一つとして急速に成長しました。

SKハイニックス（SKHY.M）は、HBM3Eの製品リーダーシップ、主要顧客との関係、量産優位性により、いち早く利益水準の再評価を完了しました。

2025年第3四半期には、翌年度のHBM供給に関する協議がほぼ完了し、HBM4が第4四半期に出荷開始予定、翌年度のDRAMとNAND生産量もほぼ顧客需要でカバーされていると発表。2026年第1四半期には、収益、営業利益、純利益が再び記録を更新しました。

マイクロン（MU.M）は、米国市場でHBMとサーバーDRAMの需給を取引する上で最も便利な中核銘柄となりました。特に、HBM4の量産出荷開始、サーバーメモリ価格の上昇、そして複数の長期顧客契約により、収益、売上総利益率、キャッシュフローが押し上げられました。

そのため、米国株投資家にとって、同社の決算発表の重要性は同社単独にとどまらず、マイクロンが収益、価格、利益率のガイダンスを上方修正する際、市場は通常、ストレージ業界全体の収益性の余地を再評価します。

サムスン電子は別の道を歩んでいます。

2025年、市場は主に、HBMの製品進捗、顧客認証、歩留まりにおいてSKハイニックスに遅れをとっている点を織り込みました。2026年に入り、HBM4の商用出荷開始、HBM4Eのサンプル出荷開始、そしてストレージ事業の利益率大幅改善により、サムスンのバリュエーション・ロジックは「遅れ」から「キャッチアップ」へと転換しつつあります。

同社が発表した2026年第2四半期の暫定業績によると、四半期売上高は約171兆ウォン、営業利益は約89.4兆ウォンとなりました。ただし、この数字にはスマートフォン、ファウンドリ、ディスプレイ、家電などの事業が含まれており、ストレージ部門単独の業績とはみなせません。

実際に今回の相場拡大を真に推進したのは、HBMそのものだけではありません。

メーカーがより多くのウェハー、設備投資、先端パッケージング資源を高付加価値なAI製品に振り向け、同時に比較的厳格な供給規律を維持したことで、サーバーDDR5、汎用DRAM、NANDの需給環境も改善しました。

同時に、AIがトレーニングから大規模推論へと移行するにつれ、ストレージ需要はGPU周辺からデータシステム全体へと拡散し始めています。

モデルウェイト、ベクトルデータベース、キーバリューキャッシュ、推論コンテキスト、高頻度アクセスデータは、エンタープライズ向けSSDの容量と性能需要を押し上げます。一方、トレーニングデータ、動画、マルチモーダル素材、推論ログ、過去モデルバージョン、コンプライアンスアーカイブには、より低コストで拡張性の高い大容量ストレージが必要です。

SanDisk（SNDK.M）は、このフェーズでセクター内で最も弾力性の高い銘柄となりました。

2025年2月にウエスタンデジタル（WDC.M）からスピンオフしたSanDiskは、HDDとフラッシュメモリの複合企業の一部門から、米国市場でよりピュアなNAND・SSD銘柄へと変貌を遂げました。最新会計四半期のデータセンター収益は前期比233％増加し、複数の財務保証条項を含む新たなビジネスモデル契約を締結。同時に、負債返済後、最大60億ドルの自社株買いを実施すると発表しました。

AIデータの蓄積が進むにつれ、需要は高速ストレージからさらに大容量ストレージへと拡散しています。

モデルのトレーニングデータ、動画、マルチモーダルデータ、推論ログ、過去バージョン、コンプライアンスアーカイブなどのすべてを、高コストなSSDに長期保存する必要はありません。アクセス頻度は低いものの長期保存が必要な大量のデータは、最終的にはニアラインHDDや階層型ストレージシステムに格納されることになります。

ウエスタンデジタルの最新会計四半期の非GAAPベース売上総利益率は50.5％、フリーキャッシュフローは9億7800万ドルに達し、今後3〜5年間でニアラインHDDのエクサバイト出荷量は中二桁台の成長を維持できると予測しています。

シーゲイト（STX.M）は、HAMR（熱アシスト磁気記録）の商業化により、より明確な技術プレミアムを獲得しています。最新四半期の非GAAPベース売上総利益率は47％、フリーキャッシュフローは9億5300万ドル。最高容量44TBのMozaic 4+製品は、既に2社の大手ハイパースケール顧客への量産出荷を開始しています。

したがって、今回のストレージ相場は単なる価格上昇と単純化することはできません。それはむしろ、AIインフラ構築が深化するにつれて、ストレージ需要の半径が層ごとに拡大している様子であり、HBMはGPU周辺の帯域幅問題を解決し、サーバーDRAMは計算処理中のワークロードを支え、エンタープライズ向けSSDは高頻度データアクセスを支え、HDDは膨張し続けるデータレイクと長期アーカイブを引き受けています。

ある意味で、市場は当初「AIにはより高速なストレージが必要」という点を取引し、その後「AIにはさらに多くのストレージが必要」という点を取引し始めました。この産業ロジックがHBMからサーバーDRAM、NAND、エンタープライズ向けSSD、HDDへと拡散する過程は、6社の株価パフォーマンスにも完全に反映されています。

統一調整後ベースで計算すると、2025年初頭またはスピンオフ後の最初の取引日から2026年7月22日までの間に、6社はいずれも顕著な再評価を受けましたが、上昇率と開始のタイミングは異なります：

SKハイニックスとマイクロンは、HBMとサーバーDRAMの景気上昇の恩恵を最も早く受けました。
サムスン電子はその後、HBMの技術キャッチアップと市場シェア回復を取引し始めました。SanDiskはスピンオフ後、よりピュアなNANDとエンタープライズ向けSSDへのエクスポージャーにより、今回の相場で最も弾力性の高い銘柄となりました。
ウエスタンデジタルとシーゲイトは2026年上半期に上昇のバトンを受け継ぎ、市場はニアラインHDD、大容量製品、コールドデータ需要をAIインフラのバリュエーション体系に組み込み始めました。

過去1年半の相場を分解すると、おおよそ4つの段階に分けられます：

2025年上半期、市場はまずHBMを取引。SKハイニックスとマイクロンが最も直接的な受益者となり、投資家はHBMが短期の在庫補充ではなく、AIアクセラレーターの拡大に伴う長期的な高利益製品であることを確認し始めました。
2025年下半期、相場は汎用DRAMとNANDへ拡散。HBMが最先端ウェハー、パッケージング、テストリソースを占有したことで、サーバーDRAMやその他のストレージ製品の供給が逼迫し、市場はサムスン電子やSanDiskなどの利益予想を引き上げ始めました。
2026年上半期、エンタープライズ向けSSDとHDDがバトンを継承。AIがトレーニングから推論へ移行するにつれ、ストレージ需要はGPU周辺の高速メモリだけにとどまらず、トレーニングデータ、推論ログ、長期アーカイブ需要がHDDとコールドストレージの再評価を促進しました。
2026年6〜7月、相場は高期待と高変動の段階へ。6社の株価の高値はほぼ6月に集中し、その後、マイクロンなどが力強い決算を発表し続けても、セクターは以前のような一方的な上昇を維持できませんでした。

この調整は、市場の価格決定ロジックが変わりつつあることを示しています。これまでの株価上昇は主に、AIストレージ需要の持続的拡大、業界の供給逼迫、製品価格と利益率のさらなる上昇余地という3つのコンセンサスの継続的な強化に依存していたからです。

しかし、大幅な再評価を経て、投資家は同時に別のいくつかの問題を考慮し始めています。例えば、現在のバリュエーションは将来の成長を既に織り込みすぎていないか、資金の取引は過度に混雑していないか、2027〜2028年に新規生産能力が徐々に放出されるか、そして力強い需要が最終的にどれだけの長期受注とフリーキャッシュフローに転換されるか、といった点です。

したがって、今回の一斉調整は、ストレージ相場が第1段階から第2段階へ移行する兆候と言えるでしょう。今後は、誰がより長い受注の見通し、より強い価格決定力、そしてより持続可能な利益成長を提供できるかに、より大きく依存することになります。