OpenAIの暗黒の一週間：Apple提訴、Oracle格下げ、AI価格戦争

原文著者：Scott Galloway & Ed Elson

原文翻訳：深潮 TechFlow

導入：Appleによる提訴、Oracleの格下げ、価格戦争の勃発——OpenAIは史上最悪の一週間を経験している。さらに深刻なのは、これらのリスクがすべて顕在化した場合、2030年の収益予測が70％急落し、キャッシュフロー赤字は1650億ドルに達する可能性があることだ。評価額1000億ドルのこのAI巨大企業は、史上最大のテクノロジーバブルとなるのだろうか？

OpenAIが2030年の収益予測の70％を達成できない可能性がある理由

OpenAIにとって、またしても最悪の一週間となった。同社が国防総省のブラックリストに載っている中国企業に高度なAIモデルを販売していたこと、初のAIデバイス（移動可能なスピーカーとされる）がリークされたこと、そしてEmarketerの最新予測によれば、OpenAIの広告事業は自社予測を最大95％下回る可能性があることが明らかになった。

これだけではない。Appleは先週、OpenAIを提訴し、同社のコンシューマーハードウェア計画は知的財産の盗用であると主張した。S&Pグローバル・レーティングはまた、Oracleの債務をBBB-に格下げし、これはジャンク級よりわずか1段階上であり、その理由としてOpenAIが「重要な信用リスク」を構成していることを挙げた。さらに、DeepSeekはIPOに向けて準備を進めており、早ければ今年中にも申請する可能性がある。より安価な中国のAIモデルプロバイダーが上場に成功すれば、OpenAIやAnthropicの資金調達がさらに困難になる可能性がある。

総合的に見て、これらの問題はOpenAIが収益予測を達成できるかどうか、そして計算能力プロバイダーや半導体企業との間で結んだ数千億ドル規模の契約義務を履行できるかどうかに疑問を投げかけている。

まず、Appleの訴訟により、OpenAIのハードウェア事業全体が停止する可能性がある。Appleは、OpenAIが400人以上のApple従業員を引き抜き、彼らから機密情報を入手し、さらにAppleのサプライヤーを騙して許可なくOpenAIの専有業務を行わせたと主張している。Appleは裁判所に対し、金銭的損害賠償と、盗用されたすべての財産の返還または破棄をOpenAIに命じるよう求めている。

第二に、AI価格戦争がすでに始まっており、DeepSeekなどの中国企業が最大の脅威となっている。オープンソースの中国モデルは現在、OpenRouter（AIモデル市場）における企業のトークン使用量の約50％を占めている。2025年上半期にはこの割合はわずか4.5％だった。

これに対応して、米国企業は大幅な値下げを行っている。先週、Metaは新しいモデルMuse Spark 1.1を発表し、その価格はOpenAIやAnthropicよりも75％安い。業界の圧力を受けて、OpenAIは自社よりも80％安いモデルをリリースした。

最悪のシナリオでは、Appleの訴訟がOpenAIのハードウェア事業を閉鎖に追い込み、ChatGPTの広告収入がEMarketerの予測通り低迷し、価格戦争によりOpenAIがモデル価格を80％引き下げざるを得なくなった場合、OpenAIの2026年の収益は40％、2030年の収益は70％減少する。

2030年までに理想的な状況下でもキャッシュバーンの約80％しかカバーできない見込みの企業にとって、このような状況は壊滅的だ。

これはOpenAIがいつキャッシュフローをプラスに転換できるかにも影響する。内部予測によれば、OpenAIは2030年にキャッシュフローがプラスになる見込みだ。しかし、この下降シナリオでは、その年に1650億ドルの赤字を計上することになる。

OpenAIのCEO、Sam Altmanは、投資家の懸念を和らげようとあるツイートを投稿したが、彼の声明は結局「正しいことをする」という約束に過ぎなかった。それが何を意味するにせよ。

歴史的に最も優れたビジネスモデルは知的財産の窃取である。次に優れているのは、製品の価値の80％を半額で提供することだ。これはまさに、DeepSeekや他の中国のオープンソース重みモデルが現在試みていることである。

米国はAIに巨大な賭けをしているが、中国はごく一部のコストで最先端に近い製品を投入したところだ。トランプ氏が何が起こったのかを理解すれば、これは次の地政学的なサッカーボールになるだろう。

市場は拡大していない——単にAIを隠すのが上手くなっただけだ

投資家は株式市場が拡大していると聞かされてきた。だが、実際はそうだろうか？ 深く掘り下げれば掘り下げるほど、株式、債券、さらにはオルタナティブ資産でさえ、今やAIへの大きな賭けであると主張することが難しくなる。

このパターンは株式市場で最も顕著である。AI関連銘柄は、加重ベースでS&P500指数の50％以上を占めており、今年S&P500からAIとエネルギーを除外すれば、S&P500はマイナスとなる。

AIは、一見無関係に見えるセクターのリターンを押し上げる隠れた触媒である。例えば、S&P500の不動産セクターで最もパフォーマンスの良かった4社のうち3社は、AIデータセンターの開発に特化した不動産投資信託（REIT）である。

公益事業会社は、AIによる電力需要の急増から恩恵を受けている。昨年、米国の電力需要は過去最高に達し、データセンターが需要増加の約50％を占めた。

産業株は、AIデータセンター建設による建築需要によって急上昇している。実際、2021年以来初めて、S&P500産業株の予想株価収益率（26倍）がテクノロジー企業（24倍）を上回っている。

金融セクターもAIに依存している。大手銀行は、AI企業のIPOやM&A活動から過去最高の手数料を徴収しており、AIをめぐる市場の熱狂から過去最高のトレーディング収入を得ている。フィナンシャル・タイムズのRobert Armstrong氏は、「こうまとめるのは大げさではない。大手銀行は今や直接的なAI投資対象である。」とさえ書いている。

ラッセル2000小型株指数でさえ、今年上半期のリターンの52％はAI関連企業によるものだった。

新興市場も例外ではない。韓国と台湾は新興市場のリターンの75％を占めており、これらの収益の大部分は3社のAI半導体チップサプライヤー、TSMC、サムスン、SKハイニックスによるものである。

欧州では、わずか9社のAI勝者グループが、今年のStoxx Europe 600指数のリターンの約47％を占めている。

Apolloのチーフエコノミスト、Torsten Slok氏は、この依存関係の意味を簡潔に説明している。「このAIというものが、うまくいくことを願うばかりだ。」

不動産投資信託（REIT）は、アパート、ホテル、あるいは増えているデータセンターなどの不動産を所有、運営、または資金調達する会社である。多くのREITは株式のように公開取引されているため、1株を購入することは、専門的に管理された不動産ポートフォリオを購入することを意味する。REITは、課税所得の少なくとも90％を配当として株主に分配することが義務付けられている。

CNBCの専門家たちは株式を保有しているため、彼らは常に他の人がもっと株式を買うべき理由を見つけ出す。しかし、騙されてはいけない。市場は拡大しているのではない。単にNVIDIAを購入する新しい方法を見つけただけだ。

すべてがAI株になりつつある。これは必ずしも弱気を意味するわけではないが、投資家は自分自身を欺いて、あたかもAIからの分散を意味するかのようにこれを「拡大」と呼んでいる。そうではない。「AI隣接株」を購入してそれを拡大と呼ぶことは、In-N-Outでダブルダブルバーガーを注文するときにダイエットコークを合わせるようなものだ。はっきりさせよう。あなたは依然としてチーズバーガーを購入しているのだ。

大手テクノロジー企業の中で、AIへの依存度が最も低いのはどこか？ Appleだ。Appleの株価は過去1年で60％上昇し、再びNVIDIAを抜いて世界で最も価値のある企業となった。Amazonは、依然としてAI関連ではあるものの、他のハイパースケーラークラウドプロバイダーよりも多角化が進んでおり、過去1年で11％上昇した。AIの中核的な牙城であるMicrosoftは23％下落した。

もし私がロングできるバスケットがあるなら、それはGLP-1だろう。もしショートできるバスケットがあるなら、それはAIだ。ただし、はっきりさせておく。私はあなたに金塊や現金を保有するように勧めているわけではない。私は常に市場に参加している。市場がどれほど速く、あるいは非合理的に動くかは誰にもわからない。しかし、あなたは市場のあるセクターへの実際のエクスポージャーがどれほど大きいかを理解すべきだ。

私はインデックスファンドとパッシブ投資の大ファンだ。資金を投入し、市場に働かせればよい。しかし今、真の分散が実際に何を意味するのかを問う必要がある。S&P500に資金を投入することはもはやその役割を果たさない。つまり、あなたはいくつかの宿題を始めなければならない。

問題はこれだ。本当にAIからかけ離れたセクターを見つけられるか？

私はあるセクターを指摘しよう。ヘルスケアだ。これは今年初めの私の選択の一つであり、私はこの見解を堅持している。AIはまだこのセクターに到達していない。つまり、真のリターンはまだ先にある可能性がある。しかし、これらのセクターを見つけることが、現在投資家が直面している難題である。

Netflixのエンゲージメント低下、競争圧力の高まり

Netflixは期待外れの第2四半期決算を報告した。売上高は13％増加したものの、予想を下回り、このストリーミング大手は弱いエンゲージメントデータを発表し、その後エンゲージメント指標の発表頻度を減らすことを発表し、投資家を不安にさせた。株価は金曜日に一時8％下落した。

Netflixはかつてその透明性を誇っていた。今では、その主張は皮肉なものに聞こえる。2025年第1四半期、Netflixは四半期ごとの加入者数の報告を停止し、投資家はエンゲージメントに注目すべきだと述べた。先週、同社は2027年からWhat We Watchedエンゲージメントレポートの頻度を年2回から年1回に減らすことを決定した。

最後の半年ごとのエンゲージメントレポートは弱かった。総視聴時間はわずか2％の増加だったのに対し、加入者ベースは推定10％増加しており、これは加入者1人あたりの1日あたりのエンゲージメントが8％減少したことを意味する。

Netflixは、特にYouTubeなどのショート動画プロバイダーとの競争激化に直面してきた。これに対応して、同社は自社ライブラリからショートコンテンツを表示するTikTokスタイルのスクロール機能「Clips」を追加し、SpotifyやBarstoolとのビデオポッドキャスト契約を結び、BuzzFeedやCondé Nastなどの外部パブリッシャーとの新しいライセンス契約を結び、新しいショート動画コンテンツをプラットフォームに取り込んでいる。

Netflixは過去1年で2500億ドル以上の時価総額を失い、同じストリーミング大手のディズニーは約500億ドル失った。両社とも経営は良好で、収益と加入者数は増加しており、価格は上昇しているにもかかわらず、罰せられている。これは重要な疑問を提起する。ストリーミングは単に悪いビジネスなのか？ それともNetflixとディズニーの創造性が枯渇したのか？ コメントであなたの意見を教えてほしい。

今後6ヶ月間で、OpenAIは企業向けAI企業Sierraを買収し、Bret TaylorをCEOに任命するだろう。Sam Altmanは会長に昇格する。Altmanは革新者であり、運営者ではない。そしてBret Taylorは、おそらく彼の世代で最高のエンタープライズソフトウェア運営者である。