73件の売り、0件の買い――これがCircle経営陣の「長期主義」なのか？

オリジナル：Odaily 星球日報（@OdailyChina）

執筆：Azuma（@azuma_eth）

「Circle は長期的な展望（playing the long game）を持って取り組んでいます……全スタックのインターネットプラットフォームインフラを構築するというミッションを達成できれば、長期的に見て株価は自然と上昇するでしょう（the stock is going to take care of itself）。」

7月14日、Circle の社長である Heath Tarbert 氏が FOX Business の生放送インタビューに出演しました。司会者から「CRCL は高値の260ドルから62ドルまで下落していますが、含み損を抱える投資家に何か伝えたいことはありますか」と質問された際、Tarbert 氏は上記のように答えました。

「長期的な価値」を強調することは、株価が低迷する時期にある企業がよく使う答弁です。しかし、この答えの信憑性を判断するには、経営陣が将来についてどう語るかだけでなく、彼ら自身の資金で将来に賭け続ける意思があるかどうかを見る必要があります。

何と言っても、経営陣は会社の状況を最もよく理解している人々であり、経営データ、戦略計画、将来の成長経路を把握しています。もし彼らが現在の株価は割安だと確信しているなら、大幅な株価下落は理論上、絶好の買い機会となるはずです。

しかし、Circle の場合、経営陣の行動は別の答えを示している可能性があります。

73回の売却、0回の買い――これが長期的価値なのか？

Tarbert 氏が「長期」の旗を掲げた後、CRCL の投資家たちは Circle が米国証券取引委員会（SEC）に提出した Form 4 を調べ、非常に興味深い事実を発見しました――市場に長期的な自信を伝えたばかりの Circle 社長は、CRCL 上場以来、一貫して自社株を売却し続けていたのです。

• Odaily注：Form 4 は、米国の上場企業のインサイダー（取締役、役員、10%以上の株主）が SEC に提出しなければならない証券取引報告書です。一般投資家が公開市場の価格変動しか見られないのに対し、Form 4 はインサイダーが会社の価値をどのように見ているかを観察する重要な窓口を提供します。

Circle の Form 4 によると、Tarbert 氏は2025年6月に初めて CRCL を売却して以来、累計10回の CRCL 売却を行い、合計約3077万ドルを現金化しており、一度も買い増しを行っていません。

もし Tarbert 氏だけが売却を続けているのであればまだしも、Circle の全インサイダーの取引記録を詳細に調べると、事態はそれほど単純ではないことが分かります――創業者兼 CEO、CFO、CPTO、CAO、取締役会メンバーに至るまで、Circle の複数の主要インサイダーが一貫して株式を売却しており、売却は合計73回、買いは0回、現金化した総額は約6億6400万ドルに上ります。

これらの主要インサイダーの売却データを簡単にまとめます：

• 創業者兼 CEO Jeremy Allaire 氏：合計9回の売却、買い0回、現金化総額1億3900万ドル；
• 取締役会メンバー Burns M Michele 氏：合計12回の売却、買い0回、現金化総額2億7600万ドル；
• 取締役会メンバー Neville Patrick Sean 氏：合計13回の売却、買い0回、現金化総額1億8100万ドル；
• CFO Fox-Geen Jeremy 氏：合計9回の売却、買い0回、現金化総額2245万ドル；
• CPTO Chandhok Nikhil 氏：合計12回の売却、買い0回、現金化総額6921万ドル；
• CAO Schulz Tamara 氏：合計9回の売却、買い0回、現金化総額121万ドル；
• 社長 Heath Tarbert 氏：合計10回の売却、買い0回、現金化総額3077万ドル……

明らかに、CRCL の株価が高値から70%以上下落し、市場が Circle の長期的な価値を再評価し始めた時、最も会社のビジネスに近い立場にいる人々は、買い増しを通じて将来の成長への自信を示す道を選びませんでした。

役員による売却は一般的だが、取引構造があまりにも「一方的」

ただし、インサイダーによる株式売却は、単純に彼らが会社の将来を悲観していると同義ではありません。

上場企業の経営陣にとって、株式の売却自体は珍しいことではありません。特に IPO 後は、創業者、役員、初期投資家が大量の株式を保有していることが多く、資産の多様化、税務計画、個人資産の再配分のために一部を売却するのは正常な行動です。

そのため、特定の一人、あるいは複数の役員が株式を売却したからといって、将来を悲観している証拠にはなりません。真の問題の核心は、株価が大きく下落した後、誰かが買い戻す意思があるかどうかにあります。

Circle の場合、まさにここに論争の的があります。

CRCL は上場後、急激に260ドル以上まで上昇しましたが、その後下落を続け、現在は高値から70%以上下落しています。先日は一時的に反発したものの、長続きせず再び下落しました。従来の投資ロジックに従えば、経営陣が本当に会社の長期的な価値は変わっていない、あるいは市場が Circle の将来を過小評価していると考えるならば、大幅な下落後の株価は非常に魅力的な買い機会を提供するはずです。

何しろ、一般投資家と比較して、これらのインサイダーは絶対的な情報優位性を持っています。彼らは USDC の成長状況、顧客開拓の進捗、将来の製品ロードマップ、そしてステーブルコイン競争における会社の真のポジションを知っています……しかし、公開された Form 4 のデータによれば、Circle の主要経営陣は株価が低い位置にあるときに買いを一切行わず、売却による現金化を継続しているのです。

このような極端に「一方的な」取引構造からは、インタビューで語られた「playing the long game」に見合う長期的な自信を市場に伝えることは難しいでしょう。

CRCL の価値再考：長期的な物語は現在の評価額に見合うのか？

もちろん、インサイダーが継続的に株式を売却しているからといって、即座に「Circle に長期的価値がない」と結論づけることはできません。しかし、これによって市場の悲観的な見方がさらに強まる可能性は十分にあります。

特に CRCL の株価が低迷し続ける中で、市場における Circle の認識には大きなギャップが存在しています――Circle は将来の金融インフラ企業なのか、それともステーブルコインの規模と金利環境に依存する単なる発行体なのか？

IPO 初期、市場が Circle に高い評価を与えたのは、より壮大なストーリーに賭けたからです――ステーブルコインがグローバルなデジタル決済インフラとなるにつれ、Circle は伝統的金融と暗号資産の世界を結ぶ重要な入り口となる機会がある、というものです。

しかし、株価が高値から下落するにつれ、投資家はこのロジックを再検討し始めています。一方で、Circle の現在の収益は依然として USDC の準備資産収益に大きく依存しており、利下げサイクルの中で収益性が高い成長を維持できるかどうかが市場の関心事です。他方で、暗号資産市場の低迷期において、USDC の成長余地が以前の予想通りであるかどうかも不透明です。さらに、多くの金融機関や暗号資産企業がステーブルコイン分野に参入する中、Circle のかつて最大の強みであったコンプライアンス面での優位性も再評価されつつあります。

したがって、CRCL の現在の低迷は、本質的には市場がその価値を再評価している過程と理解できます――ステーブルコイン業界の成長と Circle 自身のビジネス状況が、かつて CRCL に与えられた高成長の評価を支えることができるのかどうか。

将来的に、Circle は実際の業績でこの問いに答えていく必要があります。