让Circle单日暴跌17%的新玩家OUSD是什么？140家巨头入局的新型稳定币模式

I. はじめに：Open USD

2026年6月30日、Open Standard は米ドルに連動する新しいステーブルコイン（Open USD, OUSD）の発行を発表しました。

発表当日、USDC発行元であるCircleの株価（NYSE: CRCL）は約15％から18％下落しました。まだ正式にローンチされておらず、流通量がゼロの段階で、OUSDの発表は市場の注目を集めました。

OUSDの背景には、Visa、Mastercard、Stripe、ブラックロック（BlackRock）、Coinbase、Googleなど140以上の機関からなる協力ネットワークがあります。このプロジェクトは単一企業の独自製品として位置づけられるのではなく、既存のステーブルコインのビジネスロジックを調整し、それを公共金融インフラへと進化させることを目指しています。これは、従来の銀行決済システムやクレジットカードネットワークのように、複数の機関が共同で維持し、誰もがその上でサービスを構築できる基盤ネットワークであり、単一企業による私的管理下にはありません。

II. OUSDの設計と収益分配

現在、世界のステーブルコイン市場の総時価総額は3000億ドルを超えています。市場は主にTether（USDT、時価総額約1840～1860億ドル）とCircle（USDC、時価総額約730～740億ドル）によって支配されており、両社で約86％の市場シェアを占めています。

現在の主流のビジネスモデルは、発行体がユーザーから資金を預かり、短期米国債などの原資産に投資することです。準備金利息が発行体の主要な収入源となっています。つまり、発行体はユーザーがステーブルコインと交換する際に預けたお金を使って国債を購入したり銀行に預けたりして得た収益です。例えば、2026年第1四半期には、Circleの総収入の約94％から96％が準備金利息によるものでした。

この構造に対して、Open StandardはOUSDのために3つの中核的メカニズムを設計しました。

1. ゼロコストでの発行と償還。発行とは、企業やユーザーが法定通貨を発行体に渡し、同等額のステーブルコインと交換することです。償還はその逆で、ステーブルコインを法定通貨に戻す操作であり、これは資金がブロックチェーンシステムに出入りするための必須の経路です。OUSDは、企業会員に対し、取引量の上限なしで無料の換金チャネルを提供することを約束しており、大規模な商用決済における摩擦コストの低減を目指しています。

2. 準備金収益の共有。OUSDの原資産から生じるすべての収益は、技術・コンプライアンス運用のための少額の管理費を差し引いた後、エコシステムのパートナーに比例配分されます。これにより、発行体が利息を独占する従来のモデルが変わり、決済チャネル、加盟店ネットワーク、流動性を提供する参加者が実質的な経済的報酬を得られるようになります。

3. アライアンスによるガバナンス。複数の企業代表者からなる取締役会が、ルール、手数料の調整、将来の開発について共同で投票して決定し、どの単一企業もシステムを単独で制御できないようにします。OUSDは、単一企業による支配構造を放棄し、その重要な決定は協力機関からなる取締役会によって共同で行われます。

このモデルは、既存の利益分配構造に挑戦しています。例えば、米国最大の仮想通貨取引所であるCoinbaseは、現在流通しているUSDCの約25％を保有しており、既存の契約に基づいてCircleから対応する準備金利息の分配を受けています。CoinbaseとCircleの分配契約は、2026年8月に更新交渉を迎えます。興味深いことに、OUSDのパートナーリストにおいて、Coinbaseは創設メンバーとして140の機関の1つにもなっており、更新交渉を前に客観的に交渉の材料を増やし、旧来の「発行体主導の収益」モデルに市場が再評価を迫る圧力となっています。

III. ステーブルコインのネットワーク化

OUSDの発表は、従来の決済機関とテクノロジー企業によるデジタル決済分野における戦略的な再編成です。

1. Stripeの戦略的拡張とエージェンティック・コマース

OUSDの背後にある中核的な推進力の1つは、決済サービスプロバイダーのStripeです。Open Standardの現CEOであるZach Abrams氏は、以前Stripeに買収されたステーブルコインインフラ企業Bridgeの共同創設者でした。StripeがOUSDの構築に積極的に関与していることは、その目標が単なる決済インターフェースプロバイダーから、基盤となる資金の流れのネットワークへと移行していることを示しています。特に、到来しつつあるエージェンティック・コマース（Agentic Commerce）に対応するためです。エージェンティック・コマースとは、AIプログラムが人間に代わって、プラットフォームをまたいだ価格比較、購入、サブスクリプション、決済などの商取引を自動的に実行する経済モデルです。エージェンティック・コマースでは、マシン間の取引には非常に高い頻度と極めて低い摩擦コストが求められ、OUSDが提唱するオープンスタンダードはまさにこのような自動決済のニーズを満たすためのものです。

2. カードネットワーク

既存のステーブルコインエコシステムにおいて、VisaやMastercardなどの従来のカードネットワークは主に法定通貨の出入金ゲートウェイの役割を果たしています。いわゆる法定通貨の出入金ゲートウェイとは、現実世界の法定通貨（例：米ドル、ユーロ）とブロックチェーン上の暗号資産との間の交換を仲介するブリッジサービスのことです。この旧来のモデルでは、カードネットワークはわずかな取引手数料しか稼げませんでした。しかし、OUSDネットワークに創設メンバーとして参加することで、これらのカードネットワークはステーブルコインエコシステムのガバナンスと経済分配に直接関与することになり、デジタル決済時代における戦略的地位が大幅に向上しました。

3. Coinbaseの役割

この変局において、暗号資産取引所Coinbaseの動向は注目に値します。CoinbaseはUSDC発行元であるCircleの長期的な深いパートナーであり、両社の間には重要な利益配分契約が存在し、その契約は2026年8月に更新交渉を迎えます。しかし、CoinbaseはOUSDアライアンスに積極的に参加することを選択しました。この動きは、商業面でのヘッジ戦略を反映しています。つまり、一方で多元化するステーブルコイン市場において自社が周縁化されるのを防ぎつつ、他方で新しい競合標準を支援することで、差し迫った契約更新交渉において自社の交渉力を高めようとしています。

全体的に、ステーブルコイン業界の競争軸は変化しています。市場の焦点は、「どの会社が発行するコインの時価総額が大きいか」という単純なものから、「誰が広く受け入れられる決済標準と流通ネットワークを掌握できるか」へと移りつつあります。

IV. 法律と規制の側面：新たな規制枠組みの下でのコンプライアンスの模索

OUSDのメカニズムにおける革新は、米国および世界の規制環境の最新の変化と密接に関連しており、法的枠組みの中でビジネス領域を模索する具体的な現れです。

1. GENIUS法の活用

OUSDの発表は、米国の規制政策の実施と時期的に合致しています。2025年7月、米国は正式にGENIUS法を可決しました。これは、米国がステーブルコインを規制するために特別に制定した連邦法であり、ステーブルコインに米ドルなどの低リスク資産による1対1の準備裏付けを義務付け、厳格な監査と開示基準を規定しています。この法律の成立により、大規模金融機関がステーブルコインに参加し、共同で発行するための法的な不確実性が取り除かれ、明確なコンプライアンスの根拠が提供されました。

2. 収益分配の模索

GENIUS法には重要な規定が含まれています。それは、発行体がトークン保有者に収益を支払うことを禁止するというものです。この規定は、すなわち、コイン保有ユーザーへの利息支払いの禁止です。規制当局は、ステーブルコインが法律上「有価証券」と判断されるのを防ぐために、準備金から生じる利息を一般の保有者個人に直接支払うことを明確に禁止したのです。

この禁止令を遵守しつつ利益を共有するために、OUSDは差別化された分配戦略を採用しています。つまり、エンドユーザーである個人のコイン保有者に利息を支払う代わりに、管理費を差し引いた準備金収益を、その流通を促進する流通ネットワークとインフラ参加者（決済会社、加盟店プラットフォームなど）に比例配分するのです。

3. 欧州および世界市場における規制上の課題

米国市場でコンプライアンスの道筋を見つけた一方で、OUSDのアライアンスモデルは世界の他の地域では依然として複雑な法的課題に直面しています。例えば、欧州のMiCAR（暗号資産市場法）を例にとると、MiCARの枠組みは、ステーブルコインに明確な単一の認可を受けた発行体が存在することを要求する傾向があります。しかし、OUSDは140以上の機関からなる緩やかなアライアンスであり、実際の法的手続きにおいて、誰が単一の主体としてライセンスを申請するのか、誰が統一してマネーロンダリング防止の責任を負うのかについて、制度的な矛盾が存在します。多元的なアライアンス・ガバナンスと、規制当局が求める明確な主体責任との間でどのようにバランスを取るかが、OUSDが今後グローバルに展開する際に解決すべき課題です。

V. 業界の評価と潜在的な課題：OUSDは突破口を開けるか？

Open USD（OUSD）はビジネスモデルにおいて革新的であり、多くの大規模機関からの初期サポートを得ていますが、実際の導入プロセスにおいては、業界の既存の勢力図とアライアンス自体の構造に起因する深刻な課題に直面しています。

1. 新しい分配モデルは未検証

OUSDの発表は、既存のステーブルコイン大手の経営陣から様々な反応を引き出しました。USDC発行元であるCircleのCEO、Jeremy Allaire氏はこれに対して明確な疑問を呈し、ステーブルコイン市場には強い勝者総取りの効果があると指摘しました。優位な立場にある企業が市場シェアのほぼ全てを獲得し、強者がさらに強くなり、弱者は生き残るのが難しくなるというものです。Allaire氏は、準備金収益をすべて分配することは「インフラを飢えさせる」ことに他ならず、システムがコンプライアンス、セキュリティ、技術開発への持続的な投資を行うための十分な資金を確保できなくなると考えています。同時に、同氏は歴史的にアライアンスモデルは意思決定の遅さと内部インセンティブの不一致の問題を伴うことが多かったと強調しました。

対照的に、USDT発行元であるTetherのCEO、Paolo Ardoino氏は比較的リラックスした態度で応じ、「ようこそOUSD。2番目のプレイヤーがゲームに加わりました。」と公に述べました。一方、OUSDの運営元であるOpen StandardのCEO、Zach Abrams氏はその位置づけを改めて強調し、これはインターネット経済のために特別に設計され、その経済発展を推進する企業によって共同設計されたステーブルコインであると述べました。

2. 偽の協力関係騒動

プロジェクト発表後まもなく、OUSDは深刻な信用危機に見舞われました。メディアの報道によると、初期の140のパートナーリストに記載されていた複数の韓国企業（例：サムスン電子、Dunamu、K Bank）が、Open Standardと正式な協力契約を一切締結しておらず、単に初期の情報収集段階にあったに過ぎず、リストに掲載されたことに驚いていると説明しました。米国でも、関連機関の顧問が、一部の企業は何にも同意したことはないと指摘したと報じられています。

3. 歴史的教訓

OUSDが直面する最大の課題は、既存の巨人たちが持つ深い流動性の堀（Liquidity moat）と取引ペア（Trading pair）です。ステーブルコインで直接ビットコインを購入できる取引ペアが多いほど、そのステーブルコインは実用的であると言えます。新しく発行されたOUSDは、同等の資金の厚みを持つ市場を説得して構築するのに長い時間を要するでしょう。さらに、歴史的な教訓も警告を与えています。2019年、Facebookが主導して立ち上げたLibra（後にDiemと改名）プロジェクトも、Visa、Mastercard、Stripeを含む豪華な企業連合を持っていましたが、最終的には規制圧力と内部の利益相反のために解散しました。OUSDは、その140の競合する機関がガバナンス、基準、ルールの執行において一致団結し、同じ過ちを繰り返さないことを証明しなければなりません。

VI. 結び：価値分配の転換

総合的に見ると、Open USDの登場が短期的にUSDCを直接的に取って代わったり、USDTの市場における流通量での支配的地位を揺るがしたりする可能性は低いかもしれません。しかし、ステーブルコイン業界への影響は深远かつ不可逆的です。現時点では、これは銀行、決済会社、加盟店、ユーザーを結びつける基盤システムとなる可能性があり、世界中の資金移動を効率的かつ低コストで処理するために特別に設計されたものです。OUSDの核心的な意義は、既存の利益配分ルールに公然と挑戦し、注目点を単一発行体による独占モデルから、エコシステム全体の利益共有へと移したことにあります。

OUSDが最終的に世界的な統一決済基準の確立に成功するか、それともアライアンス内部の調整問題に悩まされるかにかかわらず、それはすでに不可逆的に業界全体に核心的な問いを投げかけています。もしステーブルコインが将来のグローバルコマースのインフラとなるのであれば、そのアプリケーションシナリオ、流通チャネル、ユーザーを提供する企業は、当然システムの収益配分とガバナンスに参加する権利を持つべきではないのか？ウォール街の金融機関やグローバル決済大手が自ら市場に参入する中で、ステーブルコイン競争のロジックはすでに変化しています。「誰が発行するトークンがよりコンプライアンスに適合しているか」から、「誰が主導するプラットフォームがより公平に