13% 毎日入金後も、SATAはなぜ下落するのか？

特邀专栏作者

2026-07-13 02:00

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したがって、SATAで最も注目すべき点は「13％の日次入金」ではなく、BTC treasury companyのバランスシートを2つの階層に分割した点にある。すなわち、普通株保有者は残余変動を吸収し、優先株保有者は優先的なキャッシュフローを得る一方、会社の信用、永久年限、資金調達経路、およびBTC評価リスクを負う。

AI要約

展開

コア見解：Strive社のSATA商品は、最初の営業日毎に配当を支払う優先株として、日次配当によりキャッシュフローの粒度を最適化しているが、最近のデータによるとBTCカバレッジ比率が著しく低下しており、市場はこれをディープディスカウントの高リスク永久信用として再評価している。その中核リスクは、元本の安定性ではなく、会社の信用、永久年限、BTC評価リスクにある。
主要要素：
1. カバレッジ比率の著しい圧縮：5月12日から6月18日にかけて、BTC保有量は32.4%増加し19,864枚となったが、SATA株式数は57.9%増加し782万9,500株となり、BTC価格下落も相まって、純BTCのSATA額面カバレッジ比率は2.44倍から1.52倍に低下した。
2. 市場の再評価：SATA価格は約97.38ドルから87.75ドル（12.25%のディスカウント）に下落し、静的当期利回りは14.81%に上昇。SOFRベンチマークとのスプレッドは約1,117ベーシスポイントに拡大し、価格下落により約9ヶ月分の配当が相殺された。
3. 日次配当は価格リスクを低減しない：日次配当は権利落ち日のギャップや配当キャプチャートレードを弱めるものの、会社の信用に基づく価格変動を排除することはできない。4営業日で価格は9.9%下落し、同期間のBTC下落による影響を大幅に上回った。
4. 資金調達の再帰性リスク：SATAが額面100ドルを下回る場合、ATMによる新株発行を継続すると、より少ない現金でより高い優先株元本と配当負担を負うことになり、「価格下落→資金調達コスト上昇→カバレッジ比率悪化」という負のフィードバックループを形成する可能性がある。
5. 現金バッファーの限界：1億4,450万ドルの現金は、約17ヶ月分の静的配当（運営コストを除く）をカバーできるが、資本市場の継続的な開放に依存する必要がある。市場が閉鎖された場合、同社は購入削減、BTC売却、配当繰延のいずれかを選択せざるを得なくなる。

データ説明：BTCは6月28日のスポット価格約$60,005を使用。企業保有額と資本金はStriveが6月18日時点、6月22日に提出した最新のSEC開示情報に基づく。市場価格と企業の開示時期は完全には同期しておらず、文中のカバレッジ比率の計算はスナップショット推定値である。

1. 要約

6月16日、StriveはSATAの配当頻度を月次から毎営業日へと変更した。

Striveはこれを、米国上場市場で初めて営業日ごとに配当を支払う証券であると述べている。SATAの現在の年率配当利回りは13%。2026年7月分として、1株あたり$0.0493の配当が22営業日分、月間合計$1.0846が宣言されている。

6月18日時点で、Striveは19,864 BTC、現金$1.445億、そしてStrategyのSTRC優先株50.5万株を保有。SATAの発行済み株式数は7,829,502株で、1株あたりstated amount $100で計算すると、優先株元本ベースで約$7.83億となる。6月28日のBTC価格約$60,005で計算すると、BTC保有額は約$11.92億となる。

本稿の結論は以下の通り。

第一に、SATAは満期がなく、配当は延期可能（ただし累積する）企業優先証券である。 SATAは清算順位において普通株より優先されるが、企業の債権者よりは劣後し、特定のBTCに対する直接的な留置権も有さない。法的構造から、それはStriveの企業信用力 + BTCのバランスシートリスクを負っている。

第二に、StriveのBTC保有数は増加を続けているが、SATAの拡大ペースがそれを上回り、カバレッジ比率は5月から明らかに低下している。 5月12日から6月18日にかけて、BTC保有数は15,009 BTCから19,864 BTCへと約32.4%増加した一方、SATAの株式数は495.95万株から782.95万株へと約57.9%増加した。同期間にBTC価格は約$80,624から約$60,005へと下落した。結果として、純BTCのSATA stated amountに対するカバレッジ比率は約2.44倍から約1.52倍へと低下した。BTCがさらに約34.3%下落し、約$39,416となれば、純BTCカバレッジ比率は1倍に低下する。

第三に、現金バッファーは厚いが、担保と混同してはならない。 Striveが直近で開示した現金は$1.445億。STRCを6月26日の終値$74.57で50.5万株評価すると、STRCは約$3,766万の価値となる。流動資産のSATA stated amountに対するカバレッジ比率は約1.76倍。

第四に、SATAはセカンダリーマーケットで価格が見直されている。 SATAは6月26日に$87.75で終了。stated amount $100に対して12.25%のディスカウントとなり、$13の年間配当に基づく静的な応募者利回りは約14.81%。最新のSOFR約3.64%を基準とすると、SATAの市場における応募者利回りのスプレッドは約1,117ベーシスポイントとなる。

第五に、日次配当が改善するのはキャッシュフローの粒度であり、元本の安定性ではない。 SATAは6月22日の$97.38から6月26日の$87.75へと、4営業日で約9.9%下落した。一度の価格下落で、約9ヶ月分の額面配当が相殺されたことになる。日次配当は、月次の権利落ち日におけるギャップ下落や配当取り引きを減少させることはできても、永久優先株をマネー・マーケット・ファンドに変えることはできない。

したがって、SATAで最も注目すべき点は「13%の毎日入金」ではなく、それがBTC prepare会社のバランスシートを二つの階層に分割している点である。普通株保有者は残余の変動を吸収し、優先株保有者は優先的なキャッシュフローを得る一方で、企業の信用力、永久のデュレーション、資金調達経路、そしてBTCの評価リスクを負う。

2. 背景

2.1 最新の資本構成

Striveはより多くのBTCを購入したが、BTC資産の米ドル価値は向上しなかった。同時に、優先株元本と年間配当負担は急速に増加している。

5月12日から現在まで、BTCの数量は約4,855 BTC増加したが、価格は約4分の1下落し、数量増加の効果を打ち消した。BTC保有の米ドル価値は約$12.10億から約$11.92億となった。一方、SATAのstated amountは約$4.96億から約$7.83億へと増加した。これこそがカバレッジ比率が2.44倍から1.52倍に低下した理由である。

2.2 配当の原資

SATAの現在の年間現金配当負担は、約$7.8295億 × 13% ≈ 年間約$1.018億。

StriveがSATAの配当を支払う主な原資は以下の通り。

SATAまたは普通株のATM発行による現金収入
既存の現金準備
他証券の売却または換金
必要に応じたBTCの売却
将来発生する可能性のある営業収益またはその他の資金調達

したがって、SATAは資本市場への継続的なアクセスに非常に敏感なキャッシュフロー・コミットメントである。 市場が$100に近いかそれ以上の価格で新株を引き受ける意思がある場合、Striveは資金調達によりBTC準備を拡大し配当を維持できる。一方、SATAが$100を大きく下回る場合、新規資金調達の経済性は明らかに悪化する。

現在の$87.75を例にとると、会社がこの価格付近でSATAを1株発行した場合、約$87.75の総収入を得る一方で、$100のstated amountと年間$13の配当義務が新たに発生する。調達額のみで計算した場合の資金調達コストは、$13 ÷ $87.75 ≈ 14.81% となる。

調達資金の主な使途がBTC購入である場合、$87.75の新規資産に対して$100の優先株stated amountが対応することになり、純資産カバレッジ比率は希薄化する。このような状況下で積極的なATM発行を継続するのは、経営陣がBTCの将来のリターン、普通株による資金調達、または市場価格の回復が構造悪化を補うに十分と確信する場合にのみ合理的と言える。