MiCAの施行、Tetherの欧州撤退、Circleがコンプライアンス優位を享受

原作: Odaily 星球日报 (@OdailyChina)

著者: Asher (@Asher_ 0210)

今月より、USDC は欧州暗号資産市場において勝利の瞬間を迎えている。

MiCA の経過期間が終了し、未認可の暗号資産サービス事業者は EU での事業継続が不可能となった。暗号資産取引所にとって、欧州市場に留まり続けるためには、プラットフォーム自体のコンプライアンスだけでなく、取り扱う資産や取引ペアの見直しも必要となり、ステーブルコインはその最前線に立たされている。

これまで、米ドル建てステーブルコインのデフォルトの選択肢は USDT であった。しかし、Tether は MiCA ライセンスを申請しておらず、Tether の CEO である Paolo Ardoino 氏は、USDT が EU の MiCA ライセンスを申請しなかった理由について、この規制は「ステーブルコインにとって非常に危険」であると述べている。これは、USDT が欧州のステーブルコイン市場を自ら放棄したことを意味する。

しかし、欧州市場における米ドル建てステーブルコインへの需要は消えない。ユーザーは米ドル建てステーブルコインを必要とし、プラットフォームは米ドル建て取引ペアを必要とし、機関投資家もより明確なコンプライアンス経路を持つオンチェーン上の米ドル資産を必要としている。これまで主に USDT が担っていたこの需要が、現在コンプライアンスに準拠したステーブルコインへと移行し始めている。

MiCA の経過期間終了に先立ち、Circle はすでにフランスの EMI ライセンスを取得し、USDC と EURC を MiCA フレームワークに組み込んでいた。Circle にとって、これはまさに USDC が欧州で台頭する絶好の機会である。

USDT 取引入り口の縮小、USDC が欧州の需要を吸収

暗号資産取引所の動きは、規制文書よりも直接的である。

例えば Binance は、欧州経済領域（EEA）のユーザーを対象に、USDT、FDUSD、TUSD、DAI といった MiCA 非準拠のステーブルコイン取引ペアを既に上場廃止とし、USDC、EURI、ユーロ建て取引ペアを残している。Coinbase も、MiCA 要件を満たさないステーブルコインのサービスを制限し、EEA ユーザーに USDC や EURC などの準拠ステーブルコインへの切り替えオプションを提供すると表明している。

これらの調整は、USDT が欧州で完全に使用禁止になることを意味するものではない。ユーザーは引き続きオンチェーンで USDT を保有でき、一部のシナリオでは使用も可能だが、準拠した取引所における USDT の取引入り口は確実に狭められている。

従来、USDT の優位性は規模の経済による好循環にあった。取引ペアが多ければユーザーが慣れ親しみ、ユーザーが慣れれば取引所は USDT を手放せなくなる。MiCA 後、この循環は欧州で断ち切られた。取引所にとって、EU ユーザーにサービスを提供し続けるための前提条件は、コンプライアンスリスクを可能な限り低減することである。そのため、ステーブルコイン取引ペアの選択においては、より明確なコンプライアンス経路を持つ資産を優先的に残すことになる。

Open USD の勢いは凄まじいが、USDC の堀は依然として深い

6 月 30 日、Open Standard は新しい米ドル建てステーブルコイン「Open USD」の発表を公式に行った。このステーブルコインは、Visa、Stripe、Mastercard、BlackRock、Coinbase を含む 140 以上の企業によってサポートされている。さらに、Open USD は無料で鋳造・償還が可能であり、準備資産の収益を管理手数料控除後にパートナーに分配する計画である。このニュースを受けて、Circle の株価は同日急落し、一時は 16% 以上下落した。

市場の懸念は理解しやすい。Open USD の顔ぶれは十分に豪華であり、そのビジネスモデルは明らかに USDC を標的にしている。一方には決済大手、取引プラットフォーム、資産運用機関が名を連ね、もう一方には収益分配メカニズムがある。このモデルが実際に機能すれば、確かに USDC がこれまで占めていたステーブルコインのシェアの一部を奪う可能性がある。

しかし、この「140 以上のパートナー」というリストは、すぐに疑問符が付けられることとなった。

Open Standard の公式発表から間もなく、リストに名を連ねていた一部の韓国企業が、自社は Open USD プロジェクトに正式に関与していないと相次いで釈明した。関連報道によれば、Samsung Electronics は OUSD プロジェクトに関する正式な協議は行われていないと述べ、Dunamu は関連提案を検討したに過ぎないとし、Upbit は OUSD 発行への関与を明確に否定し、K Bank も正式な合意の存在を否定した。

詳細は『OUSDの「百人リスト」は「意向表明書」に過ぎないのか？名前を借りたマーケティングが信用危機を引き起こす』を参照。

ステーブルコインは、パートナーのロゴを並べるだけで成功するビジネスではない。発行、償還、マーケットメイク、取引所の流動性深度、オンチェーンの流動性、決済シナリオ、これらすべての要素は長期にわたる努力を必要とする。どんなに豪華なリストがあっても、それは資金が実際に移行することを意味するわけではなく、ユーザーがすぐに USDC を放棄することを意味するわけでもない。Open USD の競合ニュースで Circle の株価が急落したのは、競争への懸念に対する市場の過剰反応に過ぎない。

さらに、Circle の CEO である Jeremy Allaire 氏は OUSD との競合に正面から応じ、ステーブルコインは最終的にはネットワーク効果で競われると述べている。USDC が過去約 10 年にわたって蓄積してきたアプリケーションインテグレーション、グローバルな流動性、規制ライセンス、銀行関係、決済インフラストラクチャこそが、Circle の真の堀（モート）である。また、同氏は OUSD のようなコンソーシアム型ステーブルコインにも疑問を呈している。多者のアライアンスは一見声势があるように見えるが、参加者が増えれば増えるほど意思決定は遅くなり、インセンティブの一致も難しくなる。無料鋳造、無料償還、収益共有は魅力的に聞こえるが、ステーブルコインインフラ自体には継続的な投資が必要である。安定した収益力の裏付けがなければ、長期的なネットワーク構築に悪影響を及ぼす可能性がある。（関連記事はこちら: Circle CEO、OUSDの挑戦に応答：ステーブルコインは「勝者総取り」、アライアンスモデルは失敗する運命）

Open USD は確かに Circle にプレッシャーを与えたが、ステーブルコイン市場の構図を書き換えるには至っていない。それはむしろ、大きな声で行われた競争予告のようなものであり、真に USDC に挑戦するには、まず自らが流動性、ユースケース、長期的な実行力を生み出せることを証明する必要がある。

欧州という舞台で、Circle はより有利な位置に立った

USDT は依然として世界で最も強力なステーブルコインの一つであり、Open USD も市場に新たな想像力をもたらし続けるだろう。ステーブルコインの競争は MiCA の施行によって終わるどころか、むしろ激化する。

しかし、欧州市場はすでに明確なシグナルを発している。将来的に主流の取引や機関投資家のシナリオに長期にわたって留まるステーブルコインは、流動性やユーザーの習慣だけでなく、十分に明確なコンプライアンス上のアイデンティティも必要とされる。

これこそが Circle のチャンスである。USDC はすぐに USDT に取って代わるわけではないかもしれないが、欧州のコンプライアンスに準拠した取引シナリオにおいて、その重要性は増している。取引所、決済機関、機関投資家がよりコンプライアンスに準拠したオンチェーン上の米ドル資産へと徐々にシフトするにつれて、Circle は USDC を「代替オプション」から欧州市場における中核的なステーブルコインの一つへと変える機会を得ている。

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