CARDS 5.35億ドルのFDVの残酷な真実：純収入はわずか4300万、利益率は半減

原文作者：Four Pillars（@FourPillarsFP）

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

核心要点

• Collector Crypt（CC）総収入は6億3500万ドルに達し、その90.6%は即時カード買い戻しでユーザーに還元され、純収入は4300万ドル、保持率は6.7%です。
• 各チャネルの二次取引総額は500万ドル未満で、eBayのシェアは1.23%から0.10%に低下（6四半期連続で減少）。
• トークンの価値獲得（バーン+買い戻し）は合計わずか140万ドルで、純収入の3.4%に相当し、一方で運用ウォレットからは4570万ドルのUSDCがオフランプされています。
• 取引量が3倍に増加し、高額カードパックへシフトしたことで、純利益率は11.2%から5.8%に半減しました。額面が上がるごとに、ミックス粗利率はさらに低下しています。
• 現在の約5億3500万ドルのFDVは純収入の7.3倍に相当しますが、これは利益率が継続的に圧縮され、1日あたりアクティブプレイヤーが約420名、変動率20.5%、内部関係者への72%の供給が2027年11月までロックされている「カジノ」です。

はじめに

あなたがCollector Cryptに1000ドルを預け、Grailカードパックを開封すると、プラットフォーム評価額1015ドルのトークン化されたポケモンカードを手に入れます。儲かったように見えます。Turboモードが自動的に作動し、93%の買い戻し率でカードをプロトコルに売り戻し、944ドルが即座にあなたの口座に入金されます。このサイクルはわずか数秒で完了します。

このサイクルは数百のウォレットによって高速で繰り返され、6億3500万ドルの取引高を生み出し、CARDSトークンに約5億3500万ドルのFDVをもたらしました。この記事では、これらの取引高の構成、トークンに価格付けされたコレクターエコノミーが到来しているのか、そしてトークンが収入からどれだけのシェアを得ることができるのかを分析します。

注：Collector Crypt（略称CC）は、実物のトレーディングカード（主にポケモン、スポーツカードなどのグレーデッドカード）とNFTを組み合わせたチェーン上のガチャ（ガチャガチャ/ブラインドボックス）プラットフォームです。ユーザーはUSDCを預けて、さまざまな価格帯（25ドル～2500ドル+）のランダムカードパックを購入し、開封すると実物のカードに裏付けられたNFTカードを入手します。プラットフォームは85%～93%の即時買い戻し（Turboモードがデフォルトで有効）を提供し、ユーザーは数秒以内にカードをプラットフォームに売り戻してUSDCを受け取り、高速なサイクルを形成します。

この6億3500万ドルの正体

累計取引高の90.6%は数秒後にユーザーに還元された

CCのコアプロダクトはガチャマシンです。ユーザーはUSDCを預け、ランダムカードパック（25～2500ドル、APIには5000ドルの階層も存在するが未公開）を購入し、実物のグレーデッドカードに裏付けられたカードNFTを入手します。各カードには「保険価値」があり、プラットフォームは85%～93%の即時買い戻しを提供します。

買い戻しは例外ではなくデフォルトの動作です。CC APIの全33種類のマシン構成で、turboMode: trueが有効になっています。カードは自動的にプロトコルに売り戻され、ユーザーは差額が差し引かれたUSDCを数秒で受け取ります。

Blockworksの6月13日時点の日次データによると、累計収入は6億3500万ドルで、そのうち5億7600万ドルがカード買い戻しとしてユーザーに還元され、純収入は4300万ドル、保持率は6.7%でした。ここでの「買い戻し」はトークンの買い戻しではなく、プラットフォームが売却されたばかりのカードを再購入し、同じ預金を次の抽選に循環させるものです。

6月11日のATH日には、マシンは1060万ドルの取引高を処理し、88万1000ドルを保持、保持率は8.3%でした。

DeFiLlamaアダプターのソースコードがこの内訳を確認しています：dailyFees = pack_purchases + royalties - buybacks。つまり、ダッシュボード上の約5200万ドルの年間化手数料は、すでに買い戻しを差し引いた純額です。dailyVolume = pack_purchasesで、これは循環を差し引く前の総支出であり、プロトコルの取引高ランキングに表示される数字です。

取引高は数十のウォレットに高度に集中

Blockworksの統計によると、累計ユーザー数は2万3333人。2026年5月のプラットフォームのデイリーアクティブユーザーは約420人で、1日あたりの平均取引高は330万ドル、1人あたり1日約7800ドルです。420人のうち400人が毎日1000ドルずつ使ったとしても、残りの20のウォレットが290万ドルを貢献し、全体の87%を占めることになります。高度な集中は、平均値の数学的な必然です。

実際のアクティビティもこれを裏付けています。6月10日の47分間のウィンドウで、CCの公開当選回数を20回ポーリングし、NFTアドレスで重複を排除しました。サンプルには43のウォレットによる645回のパック開封が含まれていました。上位5つのウォレットがパック開封の50.4%を占め、上位10で77.1%、上位20で91.9%でした。最もアクティブな単一ウォレットは103回のパック開封を占め、全体の16%に相当します。

これは47分間の窓に過ぎず、全時間帯の分布ではありません。しかし、平均値とサンプルは同じ方向を指しています。この6億3500万ドルは、保持率6.7%のカジノであり、数十人の高頻度プレイヤーによって産業的な速度で運営されているのです。

コレクター市場はまだ到来していない

強気の論点

最も強い強気のシナリオを述べる価値があります。買い戻しサイクル自体がプロダクトです。抽選自体がエンターテイメントであり、85%～93%の返還率はユーザーの損失を遅くし、保管庫内の実物カードの即時流動性はプロダクトイノベーションです。消費者向けデザインとして、これは擁護可能です。

しかし、マシンの設定はデザイン最適化の方向性を示しています。CCは2つの変数を独立して制御しています。カードに割り当てられる保険価値と、Turboモードの自動売却による買い戻し率です。階層範囲と保管庫在庫は、確率加重された期待カード価値がカードパック価格を上回るように設定されています。買い戻し率はこの価値をさらに価格以下に割り引きます。

例えば、1000ドルのGrailカードパックは、期待カード価値を1015ドルと表示し、ユーザーは+1.5%の提案を見ます。Turboモードは93%の買い戻し率で作動し、944ドルの現金を返します。カードの期待値はカードパック価格を上回り、カードパック価格は現金返還額を上回り、ユーザーは前者の比較を見て、プラットフォームは後者から利益を得ます。すべての階層は同じ構造で、エッジは3.2%から11.2%の範囲です。

支出構造はユーザー層を確認しています。2026年の各月において、250ドルと1000ドルの階層が総量の約80%（1月79.4%、3月80.6%、4月79.4%）を占めています。コレクターは特定のセットを完成させるために特定の価格で特定のカードを購入します。1000ドルのランダムカードパックが支配的な分布は、高額プレイヤーの分布です。

二次取引は1%未満、eBayのシェアは12分の1に減少

もしコレクターがこのプラットフォームを使用するなら、彼らは互いに取引し、カードはより広い市場に流れるはずです。CCのデータは両方を追跡していますが、両方ともゼロに近いです。

プラットフォーム内では、累計マーケットプレイスロイヤルティは合計13万3000ドルです。690万ドルの累計マーケット取扱高のうち、実際のピアツーピア取引はわずか82万3000ドルで、残りは買い戻しフローとV1のレガシー取引高です。

プラットフォーム外では、BlockworksはCC保管庫カードのeBay販売を追跡しています。累計総額は340万ドルですが、重要なのはトレンドです。ガチャフローのシェアとして、eBayは2025年第1四半期に1.23%、第2四半期0.46%、第3四半期0.89%、第4四半期0.30%、2026年第1四半期0.17%、第2四半期0.10%でした。同期間中に、ガチャ取引高は約25倍に増加しました。コレクターチャネルは絶対値がほとんど変わっていないにもかかわらず、シェアは12分の1に急落しました。

プラットフォームが生み出した6億3500万ドルのカード価値のうち、実物カードとして引き換えられたのはわずか1850万ドルで、シェアは2.9%です。残りの97%は自動買い戻しによってプロトコルに売り戻され、そのほとんどが数秒以内に完了しました。

すべてのチャネル（eBay + ピアツーピアマーケット取引）を合わせた実際の二次アクティビティの総額は500万ドル未満であり、一方でガチャのスループットは6億3500万ドルに達しています。標準的な強気の反論は「まだ時期が早い」ですが、四半期ごとのeBayのシリーズがこの質問に答えています。プラットフォームはコレクター行動に向かう初期の道筋にあるのではなく、すでに6四半期にわたって明らかにこの行動パターンから遠ざかっているのです。

Turboモードは、コレクタープラットフォームが現金化のために依存する滞在時間（閲覧、比較、カード収集）を排除します。これらの時間が二次市場を構築するのです。デザインが最適化しているのは循環速度であり、発見ではありません。これらは異なる2つのプロダクトです。

トークンのユーティリティ

CCの収入は3つの層を通過します。ユーザーはUSDCを預けてガチャカードパックを購入し、ランダムなカードNFTを取得し、ほぼすべてのケースで85%～93%の買い戻し率で自動的に売り戻されます。プラットフォームは7%～15%の差額を純収入として保持します。副次的な収入源には、マーケット取引からの2%のロイヤルティ、およびユーザーがNFTを実物カードに引き換える際の2%の手数料が含まれます。すべての純収入は運用金庫に流れ込み、カード在庫の調達、USDCのオフランプ、および2026年6月からの小規模なトークン買い戻しプログラムに使用されます。

取引高が3倍、利益率は半減

Blockworksの日次データによると、2025年第3四半期の総取引高は7500万ドル、純利益率は11.2%。第4四半期の総取引高は1億1630万ドル、純利益率は5.7%。2026年第1四半期の総取引高は1億4590万ドル、純利益率は5.9%。第2四半期（6月13日まで）の総取引高は2億5600万ドル、純利益率は5.8%でした。

この圧縮は構造的です。利益率が最も薄いのは、まさに取引高が最も多い場所です。250ドルと1000ドルのカードパックでは約5%であるのに対し、25ドルと50ドルの階層では9%～11%です。なぜなら、高額取引プレイヤーは11%の差額で6桁の資金を循環させたりしないからです。取引高が高額階層に集中するにつれて、ミックス粗利率は高額階層のエッジに収束します。成長の限界的な1ドルは、プラットフォームが最も保持できないプレイヤーからもたらされます。

6月10日に導入された2500ドルのMythicカードパックの利益率は6.4%です。APIにはすでに5000ドルのCelestialカードパック（在庫ゼロ）が存在します。額面が上がるたびに、総取引高は増加し続け、ミックス粗利率は高額階層の下限に向かって引き下げられます。

ユーザーデータは、成長が採用の拡大ではなく強化であることを確認しています。過去4四半期の新規ユーザー数はそれぞれ3668、7013、3886、5982（第2四半期は6月13日まで）でほぼ横ばいであるのに対し、取引高は3倍以上に増加しています。2026年5月には2593人の新規ユーザーが追加されましたが、デイリーアクティブユーザーは4月の約280人から5月の420人に増加しました。ほとんどの新規ユーザーは数日以内に離脱しています。

トークンの価値獲得：バーン5万5900ドル + 買い戻し88