CEX拥抱股票，山寨币被放弃了吗？

原文著者：Henry Kim、Ryan Yoon

原文翻訳：Chopper、Foresight News

TL;DR:

• 暗号資産の現物取引手数料モデルの成長は頭打ちとなり、Hyperliquidなどの分散型永久先物取引所が台頭し、トランプ政権発足以降の規制環境が緩和されるなど、複数の要因が重なり、世界の主要暗号資産取引所は方向性を再調整している。
• 現在、各取引所は株式、金融デリバティブなどの伝統的な金融商品の展開を進め、運営モデルも徐々に伝統的な金融機関に近づいている。
• しかし、問題も生じている。中央集権型取引所（CEX）は、これまで暗号資産エコシステム全体における最も中心的な流動性供給源であった。取引所が暗号資産の本業を徐々に弱体化させれば、暗号資産市場の既存の運営秩序は完全に崩壊する可能性がある。
• 暗号資産プロジェクトは、自力での生き残りを迫られることになる。取引所の支援なしに独立して運営できるかどうかがプロジェクトの分かれ道となり、業界の勢力図は明確に二極化していくだろう。

バイナンスでApple株を取引

6月1日より、ユーザーは直接Binanceアプリを通じてApple（AAPL）、Alphabet（GOOGL）などの米国株を取引できるようになった。翌日、Binanceは韓国総合株価指数（KOSPI）構成銘柄の取引を開始し、SKハイニックス、サムスン電子、現代自動車という最も取引が活発な韓国株3銘柄を追加したことを発表した。

Binanceの株式事業への構想は、2021年にまで遡ることができる。同年4月、同プラットフォームはトークン化株式取引機能を開始し、テスラ（TSLA）、Apple（AAPL）、マイクロソフト（MSFT）などの取引をサポートした。しかし、規制圧力の高まりを受け、このサービスは同年7月に全面的に停止された。当時、この事業を継続するのは困難であり、主に3つの構造的な課題があった。すなわち、株式トークンが有価証券なのかデリバティブなのかという法的な位置づけが不明確であったこと、関連商品にEU規制で求められる投資家向け目論見書が添付されていなかったこと、そしてBinance自身がこの種の事業を運営するための直接的な資格を有していなかったことである。ドイツ連邦金融監督庁（BaFin）、英国金融行為庁（FCA）、香港証券先物委員会（SFC）はいずれも、これらの問題を理由に反対意見を表明していた。

今回の株式取引サービスの再開にあたり、全体の構造は大幅に調整されている。Binanceは現在、アブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）の認可を受けたブローカーを通じて注文を執行し、この事業は明確に証券仲介サービスとして定義され、以前の法的な論争を完全に回避している。2021年にサービスが停止された核心的な矛盾、すなわち原資産の発行主体の帰属に関する曖昧さも、現在では基本的に解決されている。

今回の業界の動きには、明らかな時間的重複が見られる。同じ時期に、Bybitも伝統的な金融商品の永久先物市場を立ち上げ、SKハイニックス、サムスン電子などの韓国株先物に加え、Space Exploration Technologies Corporation（SPCX）の永久先物取引も開始した。Coinbaseもこれに追随し、SPCX先物取引のサポートを発表した。

主要な暗号資産取引所がほぼ同時期に一斉に変革に乗り出し、単一の暗号資産取引モデルから総合的な伝統的金融サービスプラットフォームへと移行している背景には、深く掘り下げるべき理由がある。

変革を促す3つの要因

3つの外的圧力が、取引所を純粋な暗号資産運営モデルから脱却させている。

暗号資産取引量の持続的な減少

最大の圧力は、暗号資産全体の取引量の縮小に起因する。取引所の主要な収入源は暗号資産の取引手数料であり、取引量の多寡は完全に市場センチメントに依存している。

Binanceの1日あたりの現物取引量は、2025年10月の約450億ドルのピークから大幅に減少し、現在はわずか77億ドルとなり、約80％の減少率となっている。他のすべての中央集権型取引所の現物取引量の合計も、ピーク時の630億ドルから現在の188億ドルへと、約70％減少している。取引量の継続的な減少は、取引手数料に依存するビジネスモデルが持続不可能になりつつあることを意味する。各取引所は、暗号資産の取引手数料のみに依存しても持続可能な収益構造を構築できないことを、すでに認識していた。

Hyperliquidによるオンチェーン流動性の分散

データを比較すれば、現在の市場構造が明確になる。ビットコイン、イーサリアム以外のアルトコインの取引量と、Hyperliquidプラットフォーム上の株式、コモディティなどの現実世界の資産の取引量を比較すると、その差は明らかである。

Hyperliquidは、株式やコモディティの永久先物を上場することで、オンチェーン流動性を継続的に吸収している。2026年半ば現在、同プラットフォームの永久先物取引量トップ30のうち、23が株式またはコモディティであり、暗号資産はむしろ少数派となっている。

オンチェーン市場はもはや暗号資産だけの専有領域ではない。ある分散型取引所（DEX）の取引規模は、今や伝統的な中央集権型取引所（CEX）と肩を並べるほどになっており、これは大手CEXにとって警鐘となっている。

規制環境の変化

3つ目の圧力は、トランプ政権発足以降の規制全般の方向性の変化に起因する。米国証券取引委員会（SEC）は、CoinbaseおよびKrakenに対する訴訟を取り下げた。規制当局が強硬な姿勢を取っていた時期には、伝統的な金融ライセンスを申請することは高いコンプライアンスリスクを伴った。しかし現在は規制の境界線が明確になりつつあり、様々な金融ライセンスはコンプライアンス経営の裏付けとなるだけでなく、プラットフォームにとって差別化競争上の優位性にもなっている。

明確なルールの枠組みの下で、取引所は自らの既存の強みを活かして新たな発展の方向性を模索することが可能となる。3つの圧力が同時に顕在化し、株式や様々な金融デリバティブに対する市場の需要が高まり続けている中、大手取引所が長期的に存続するためには、状況に応じて変革のペースを加速させ、新たな発展の道を切り開く必要がある。

各中央集権型取引所の対応戦略

同じ業界の課題に直面しながらも、各中央集権型取引所は全く異なる発展の道を選択している。

Binance：総合金融スーパープラットフォームの構築

Binanceの開発方針は極めて明確である。ワンストップの総合取引プラットフォームを構築し、ユーザーのすべての取引行動を自社のエコシステム内に留め、ユーザー流出を防ぐことである。

Binanceはすでにオンチェーン領域に先行投資しており、目覚ましい成果を上げている。同プラットフォームはまず中央集権型取引事業を構築し、その後2019年4月にバイナンス・スマートチェーン（BSC）を立ち上げてオンチェーンエコシステムに参入、2025年前半にはBinance Alpha製品をリリースし、大きなオンチェーン市場シェアを獲得した。

しかし2026年に入ると、オンチェーン流動性は株式カテゴリーにシフトし始めた。Hyperliquidが先陣を切り、株式やコモディティ関連商品で流動性を奪い続け、Binanceが長年蓄積してきたオンチェーンユーザーベースに直接的な打撃を与えた。これに対し、Binanceはオンチェーン領域でHyperliquidと正面から競争する道を選ばず、別の道を模索し、自社の2億人を超える既存ユーザーを対象とした株式取引サービスを開始した。競合の本拠地で争うよりも、既存ユーザーを確実に維持する方が、より安全な選択肢であることは明らかである。

このサービスの具体的な運用モデルは以下の通りである。ユーザーがBinanceのフロントエンドで発注した注文は、まずアブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）の認可を受けたブローカーNest Tradingが受領し、その後Alpaca Securitiesに転送されて後続の処理が行われる。注文の執行、清算、決済、および資産のカストディはすべてAlpacaが担当する。Binanceは関連する証券資産を直接保有しないため、この構造設計により直接的な証券規制の対象外となる。

特筆すべきは、Nest TradingがBinanceの関連会社であることが確認されており、同時にBinanceはAlpacaの少数株式も保有していることである。両社は収益分配契約を締結しており、Nest Tradingは注文フロー手数料の50％と証券貸付収入の65％を受け取る。

現在Binanceは、全体的な変革を進める金融スーパーアプリとして、必要な関連インフラを自主的に構築している。アルトコインの流動性がさらにHyperliquidや株式市場に流出する前に、プラットフォームは既存ユーザーベースの維持に全力を注いでいる。

Bybit：二軸並行発展モデル

Bybitは2018年に設立され、デリバティブ取引分野で事業を開始し、最高100倍のレバレッジと低い手数料で急速に拡大した。現在、同プラットフォームは中央集権型とオンチェーンの二軸並行戦略を採用している。一方では中央集権型取引所の流動性をブロックチェーンネットワークに移行させ、他方では中央集権型プラットフォームに直接伝統的金融資産のデリバティブを上場している。

プラットフォームの構想はまずオンチェーン事業から展開された。2025年6月、Bybitは現物セクションにBacked社が発行するトークン化株式商品を上場し、トークン化株式への第一歩を正式に踏み出した。同年11月、BybitはMantleパブリックチェーンおよびBackedとの三者協力により、Mantleブロックチェーン上でxStocks商品を正式にローンチし、エヌビディア（NVDA）、Apple（AAPL）などの主要な米国株をカバーした。

2026年5月、BybitはMantleエコシステム内の分散型取引所（DEX）Fluxionにて原子クォート（Atomic Quote）機能を開始した。この機能は、自動マーケットメーカー（AMM）による注文マッチングを介さず、資産発行者から直接クォートを取得することで、オンチェーン取引においても伝統的な金融機関が求める執行基準を達成することを可能にする。

中央集権型事業セクションでも、Bybitは精力的に動いている。Binanceと同様の業界圧力を受け、同プラットフォームは2026年4月に伝統的な金融商品の永久先物を開始し、その後毎週のように新規銘柄を追加している。現在、テスラ（TSLA）、エヌビディア（NVDA）、Apple（AAPL）などの主要な米国株や、金、銀、原油などのコモディティは、すべてUSDT決済による24時間取引をサポートしている。6月4日には、サムスン電子、SKハイニックス、現代自動車の永久先物が正式に上場され、同時に同プラットフォームはSpace Exploration Technologies Corporationの上場前株式の取引も開始した。

両方の事業主軸の最終目標は、完全なインフラを構築し、オンチェーンとオフチェーンのシナリオを接続し、伝統的金融資産の精緻な取引を実現することである。Binanceとは異なり、Bybitはすべての重点を中央集権型プラットフォームに置いているわけではなく、FluxionとMantleパブリックチェーンを基盤として、オンチェーンエコシステムへの深耕を続けている。

Coinbase：米国市場で最も信頼性の高い取引所

Coinbaseは2021年にナスダックに上場し、2025年5月にはS&P 500指数に採用された。ウォール街の資本を背景に、現在世界で最も機関投資家からの認知度が高い中央集権型暗号資産取引所である。

Coinbaseもまた、オンチェーン事業の展開を維持している。同社は2023年にイーサリアムのレイヤー2ネットワーク「Base」を立ち上げ、このネットワークは急速に成長し、2025年にはレイヤー2ネットワーク全体のロック総額（TVL）の約半分のシェアを占めた。しかし2026年に入ると、Baseの成長は停滞し、同社の中核的な発展方向ではなくなった。