Both suffered losses exceeding $9 billion—which is more dangerous, Strategy or Bitmine?

Original｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author｜Wenser (@wenser 2010 )

市場は下落を続けており、「DAT トレジャリーツインタワー」である Strategy と Bitmine は、両社とも巨額の含み損を抱えています。

本日午前、BTCは一時62000ドルを下回り、現在は約63800ドルで取引されています。ETHは1800ドルを下回り、現在は約1780ドルです。現在の価格で計算すると、Strategyの含み損は驚くべき約100億ドルに達し、Bitmineの含み損も約90億ドルに達しています。一転して、Michael SaylorとTom Leeは「同病相哀れむ」状態となり、StrategyとBitmineは「DAT企業の損失額トップ2」となっています。

しかし、継続的に配当を支払う必要があるStrategyと比較して、Bitmineの財務的プレッシャーは小さく、STRC優先株による資金調達などの柔軟性も残されています。実際、Bitmineは永久優先株を発行し、年率9.5%の配当で3億ドルの資金調達を計画しています。このように、BitmineによるETHの積み増しは続いており、一方でStrategyにのしかかるダモクレスの剣は、「今後のSTRC配当支払い資金はどこから調達するのか」という点です。両社の間で、どちらがより大きな財務的プレッシャーに直面しているのでしょうか？Odaily Planet Dailyが読者の皆様に解説します。

Bitmine VS Strategy：対照的なDAT保有の道筋

本日のBTCの急落を受け、コミュニティメンバーはAIを使ってSaylorのBTC「販促」をパロディ化しました：「60代の老人自ら販売、先祖伝来のBTCがなんと1枚62000ドル。」

BitmineとStrategyに話を戻すと、現時点ではBitmineの財務構造の方がより安全であり、Strategyのレバレッジプレッシャーはより大きいと言えます。

Bitmineの株式発行ゲーム：無借金でのDAT運用方法

6月1日現在、Bitmineは5,416,901 ETHを保有しており、これはETH供給量の約4.49%に相当し、Bitmineの会長Tom Lee氏がこれまで繰り返し強調してきた「5%上限」に近づいています。昨日、Bitmineは再びBitGoを通じて25,000 ETHを積み増し、その時点での価値は4800万ドルで、現在の保有量は5,441,901 ETHとなりました。

市場下落時にBitmineが積み増しを続ける余裕がある理由は多岐にわたります。最も大きな理由は、Bitmineの資金源が株式発行であることです。

• 昨年6月にETHトレジャリーを設立しDAT企業とした際、Bitmineは資金調達により初期資金として2.5億ドル、および少額のPIPE資金を獲得しました。
• 昨年7月以降、Bitmineは主にATM株式発行に依存し、その規模を段階的に20億ドルから245億ドルに引き上げました。

潤沢な資金がTom Lee氏に十分な自信を与えており、Bitmineの帳簿上の資金もさらなる積み増しを支えています。Bitmineは6月1日の対外公表で次のようにも述べています。同社はBeast Industriesの株式を1.8億ドル、Eightco Holdingsの株式を9300万ドル保有しています。同社の現金総額は4.46億ドルです。

これに加え、Tom Lee氏はBitmineのイーサリアムトレジャリーによる日々のステーキング収益は100万ドルに上ると高らかに宣言しました。これは、Bitmineが自社のMAVANステーキングネットワークを通じてETH保有量の約87%（約471万ETH）をステーキングしており、想定年間利回り約2.73%〜3%（約2.5〜3億ドル）を得て、比較的安定したキャッシュフローを生み出していることを指しています。

一言でまとめると、Bitmineの財務状況は良好であり、最新の年率9.5%の配当を提供する優先株による資金調達は3億ドルを調達すると見込まれ、財務的プレッシャーをさらに緩和するでしょう。同社にとって最大のリスクは、株式の希薄化（新株発行）と帳簿上の含み損による株価の更なる下落であり、mNVAが継続的に1未満となれば、株式の売却が誘発される可能性があります。

Strategyの債務レバレッジゲーム：転換社債と優先株配当のプレッシャー

Bitmineの「投資家のお金でETHを買う」戦略と比較して、StrategyのBTC購入は財務的なプレッシャーが大きく、主に「借金をしてBTCを積み増す」方法を取っているからです。

Strategyの公式サイト情報によると、現在Strategyは約67億ドルの転換社債の負債に加え、約99億ドルのSTRC優先株、および時価総額の異なるSTRD、STRK、STRFを保有しており、毎年巨額の配当金と利息を支払う必要があります。5月末、15億ドルの転換社債を買い戻した後、Strategyの現金準備金は約8.71億ドルに減少し、これは推定年間17億ドルの優先配当義務の約6ヶ月分をカバーできるのみです。

さらに、Strategyは以前、「STRC配当支払いを月1回から月2回に増やす」提案への投票を開始しました。この投票は4月28日に開始され、6月8日の会議日まで行われます。提案が承認された場合、新たなリズムでの最初の権利確定日は6月30日、初回の配当支払日は7月15日となります。投票資格のある株主（MSTRおよびSTRCの2種類の株主）は、4月17日までに株式を保有している必要があります。

また、特筆すべき点として、STRCの授権発行上限は約283億ドルです。BTCの継続的な下落と市場の信頼感低下の影響を受けたためか、今朝STRCは95ドルを下回り、現在は94.65ドルで取引されており、目標価格100ドルから5%以上乖離しています。

Bitmineと比較して、Strategyが現在直面しているのは、BTCの継続的な下落の影響で、優先株による資金調達額の高さと配当支払いの間に生じる巨額のギャップの問題であり、また、ステーキング収益を得られるETHとは異なり、BTCには流動性を高めるための選択可能なステーキングエコシステムが存在しない点です。

そのため、Strategyが先月32 BTCを売却した後、市場は「買うだけで売らないダイヤモンドハンドのStrategy」というアイデンティティに疑問を抱き始めました。BTCが下落し続ける中、Strategyは一連の流動性危機に直面する可能性があり、債務や配当の支払いが不可能になり、再びBTCを売却して市場を下落させる可能性があります。本質的に、Strategyは「BTC価格が特定の水準まで下落しない」という高いレバレッジをかけた債務レバレッジゲームをしているのです。

したがって、Strategyの現在のmNAV値0.83を考慮すると、市場は依然としてその株価の今後のパフォーマンスに強い疑念を抱いています。昨日、その時価総額は米国企業時価総額トップ200から脱落しました。現在、Strategy（MSTR）の株価は暫定で126ドル、24時間で7%下落しており、時価総額は暫定で446億ドルです。

もちろん、同じDATトレジャリー企業のリーダーとして、Bitmineの会長Tom Lee氏はStrategyにかなり楽観的な見方をしており、以前、次のように述べています：「Strategyによるビットコイン売却やETFからの資金流出は、底打ちの典型的な行動であり、リスクシグナルではない。」また、最近のパリ・ルーブル美術館での「Proof of Talk 2026」カンファレンスでは、Tom Lee氏はさらに「人工知能とトークン化が金融インフラに大きな変革をもたらすにつれ、ETHは最終的に25万ドルに達する可能性がある」と豪語しました。しかし、「BitmineのETH保有量が総供給量の5%に達した後の行動」に言及した際には、ETHの積み増しに対して慎重な姿勢も示しました。（詳細は『Tom Leeが信念を注入：暗号資産の春は到来、ETHは25万ドルまで上昇する』をご参照ください）

現時点では、BitmineとStrategyの市場における立場は非常に類似していますが、財務状況はBitmineの方がやや良好です。Strategyが直面しているのは、「より多くのBTCを売却してキャッシュフローを確保し配当を支払う」のか、「BTCの下落が続く中で、借金をしてさらに積み増すか、現状維持するか」の選択です。