比特币4年周期：法則は変わらず、プレイヤーは変わった

原文作者：Bull Theory

原文编译：Yuliya，PANews

ビットコインの4年周期はまだ有効なのでしょうか？これは暗号通貨の歴史の中で最も予測可能だった暴落ですが、誰一人として準備ができていませんでした。

2025年の強気相場のピーク時、暗号業界で最もよく見られた論調の一つは、4年周期は死んだ、機関投資家の参入がすべてを変え、古い法則はもはや当てはまらないというものでした。しかし、ビットコインはほぼ予定通りに天井を打ち、その後50%下落し、現在は周期の枠組みが予測する位置にあります。そこで、何が実際に起こったのか、率直に話しましょう。

四年周期は死んでいない、ただ買い手が変わっただけだ

2024年から2025年初頭にかけて、暗号市場では「ビットコインETFがすべてを変えた、機関投資家が買っている、半減期と個人投資家のFOMOに駆られた従来の4年周期はもはや通用しない。これはスーパーサイクルであり、弱気相場は二度と来ない」というナラティブが溢れていました。

この論理は非常に説得力があるように聞こえました。ビットコインは半減期が起こる前に史上最高値を更新したのです。これは前例のないことでした。ETFへの資金流入は記録を破りました。マイケル・セイラーは毎週、数十億ドル相当のビットコインを購入していました。主流の金融メディアも、ビットコインを初めて合法的な資産クラスとして報道しました。市場全体の雰囲気は、古いルールはもはや存在しないと感じさせました。

しかし、ビットコインは2025年10月6日に126,296ドルのピークを迎え、その後下落を始めました。現在、その価格は高値から約50%下落し、恐怖・欲望指数は「極度の恐怖」状態にあり、チャート上ではデッドクロスが発生しています。死んだと思われていたその周期は、2013年、2017年、2021年とまったく同じように正確に進行しています。

4年周期は死んではいません。ただ、より目立たなくなっただけです。それが目立たなくなった理由、つまりなぜ誰も天井を予見できなかったのか、なぜ天井指標が一つも警告を発しなかったのか、これこそが現在の位置と将来の方向性を理解する上で最も重要な点です。

しかし、この点を深く掘り下げる前に、そもそも周期とは何であり、なぜそれが10年以上も持続してきたのかを理解する必要があります。周期を否定する人たちも完全に間違っていたわけではないからです。市場は確かに変わりました。しかし、周期が壊れたのではなく、市場とともに変化したのです。

4年ごとに、半減期イベントにより新しく発行されるビットコインの量が50%削減されます。マイナーはビットコイン最大かつ最も持続的な売り手であり、彼らはビットコインを採掘し、運営コストを支払うためにそれを売却します。半減期によって彼らの生産量が半分になると、毎日市場に売却されるビットコインの数は大幅に減少します。需要が一定に保たれるか増加すれば、最終的には価格が上昇せざるを得ません。これがビットコインの価格変動の根本的なメカニズムであり、理論ではなく、需給の関係です。

2012年以降の半減期を振り返ると、ビットコイン価格の強気と弱気の転換は例外なく繰り返されています。

4つのサイクル、4回の半減期。毎回の基本的な構造はまったく同じです。そして、これこそが周期は死んだと宣言する人々が見逃している点です。周期はナラティブなど気にしません。それは需給のメカニズムの上で機能しており、そのメカニズムは、機関投資家がETFを通じて購入し始めたからといって変わるものではありません。2024年4月の半減期は予定通りやってきました。ビットコインは535日後の2025年10月6日に天井を打ちました。これは、過去の各サイクルで半減期後480日から550日の間に天井を打ったという歴史的なウィンドウに正確に収まっています。

周期は決して死んでいません。ただ、買い手が変わったため、表面的には異なって見えるだけです。そして、この違い、すなわち個人投資家の需要に代わる機関需要こそが、なぜ天井指標が一つも発動されなかったのか、そして天井シグナルを追跡していたほとんどの人々がなぜ完全に天井を見逃したのかの理由なのです。

これら4つのビットコインサイクルを追跡し、天井、底、デッドクロス、ゴールデンクロス、そして200週移動平均線を記録したもの。

これらのサイクルには、十分に注目されていない安定した法則もあります。それは、底は常に天井から約1年後に現れるということです。完全に1年というわけではありませんが、その範囲は驚くほどコンパクトです。2013年に天井を打った後、底は410日後に訪れました。2017年は363日後、2021年は376日後でした。今回もこのリズムが成立するならば、現在のサイクルの底は2026年9月末から11月中旬の間になるでしょう。

下落率のデータにも明らかな傾向があります。86％、84％、78％、そして今回は恐らく50％から65％です。毎回の弱気相場は前回より浅くなっています。これは偶然ではありません。成熟しつつある資産の姿を反映しています。現在、ビットコインにはパニック売りをしない機関投資家、構造的な需要を生み出す規制されたETF市場、そしてバランスシート上にビットコインを準備金として保有する企業が存在します。買い手の層が成熟するにつれて、ボラティリティは圧縮されています。

今回のサイクルでは、前例のないことも起こりました。ビットコインは半減期前に史上最高値を更新したのです。2024年3月、4月20日の半減期のちょうど1ヶ月前に、ビットコインは73,581ドルに達し、2021年に記録した69,000ドルの史上最高値を更新しました。これは新しい高値でしたが、サイクルの天井ではありませんでした。過去のすべてのサイクルは最終的に半減期の数ヶ月後に天井を迎えており、今回も例外ではありませんでした。真のサイクルの天井は2025年10月6日の126,296ドルであり、2024年4月の半減期のかなり後でした。異なるのは、半減期前に史上最高値を更新したことがなかったという点です。その理由は、2024年1月のスポットビットコインETF承認により、半減期前に機関需要が市場に取り込まれ、サイクルが時間的に前倒しされたためであり、これにより通常の半減期後のタイミングを追跡していた多くの人々が混乱しました。

このサイクルで個人投資家は一体どうなったのか？

なぜビットコインが通常のシグナルなしに天井を打ったのかを理解するには、天井を打つ前の18ヶ月間に個人投資家の資金がどうなったかを知る必要があります。簡単に言えば、大多数の個人投資家の資金は、ビットコインが126,000ドルに達する前に、すでに枯渇していたのです。

過去のビットコイン強気相場では、個人投資家は特定の役割を果たしてきました。彼らは最後の燃料を提供し、最後の宴と放物線的な急騰を生み出しました。まさに個人投資家のFOMOが、各サイクルの最終段階でビットコインを合理的な価格から極端な価格へと押し上げたのです。これこそが天井指標が発動される理由でもありました。これらのツールは元々、個人投資家の行動を測定するために設計されたものであり、機関投資家の行動のためではありません。個人投資家の熱狂がなければ、指標は発動されません。

今回のサイクルでは、個人投資家はビットコインにおいて大規模には現れませんでした。彼らが暗号市場に参加しなかったわけではありません。参加しましたが、彼らはまず別の場所で「金を吸い取られて」しまったのです。

ミームコインの流動性トラップ

今回のサイクルで個人投資家の流動性を破壊した最大の要因は、ミームコインの作成と発行が極めて容易になったことです。トークン発行プラットフォーム（特にSolana上のもの）により、誰でも数分で、ほぼゼロコストでトークンを発行できるようになりました。2025年半ばまでに、トークンの総数は2021年のピーク時の約10,000～20,000種類から、1,000万種類以上に急増しました。

これが、この市場で手探り状態の個人投資家にとって何を意味するのか考えてみてください。2021年には、真剣に検討する価値のあるトークンはおそらく200種類程度でした。それらはユーザーや収益を持ち、あるいは少なくとも信頼できるチームと製品ロードマップを持つ本物のプロジェクトでした。「暗号通貨に投資したい」から「ETHとSOLを買った」への道のりは非常に短く、明確でした。そこに個人投資家の資金が集中し、それがETHが4,800ドル、SOLが260ドルまで上昇した理由です。

しかし2025年には、1,000万の選択肢の中から選ばなければなりません。これらのトークンの圧倒的多数は、唯一つの目的のために設計されていました。それは、個人投資家からできるだけ早く金を吸い上げてインサイダーに移すことです。その手口は複雑ではありません。トークンを作成し、人為的に話題を醸成し、個人投資家が買っている間に売り抜け、そして現金化して去っていく。この行為は毎日、エコシステム全体で何千回も繰り返されています。

2021年の個人投資家は、管理可能な数の選択肢に直面しており、そのほとんどは合法的なプロジェクトでした。一方、2025年の個人投資家は、何百万もの選択肢に直面しており、その圧倒的多数は彼らの資金を収穫するために作られた構造でした。結果は想像通りです。個人投資家の資金は2025年に暗号市場に流入しましたが、その大部分はビットコインや優良なアルトコインに流れることはなく、まずミームコインの利益団体によって吸い尽くされました。

影響力のある公人の介入がこの問題をさらに拡大しました。政治、エンターテインメント、ソーシャルメディアなど、さまざまな分野の著名人が今回のサイクルで自身のミームコインを発売しました。その手口は毎回同じです。有名人の名前を冠したトークンが大きな話題とともに発行され、個人投資家が名声効果で儲けようと買い込むと価格が高騰し、インサイダーと早期保有者が高値で売り抜けます。そのトークンは数日または数週間で80％から95％暴落します。個人投資家の手元に残るのは無価値なトークンだけであり、その価値は彼らが買った時のほんの一部です。

この状況は2024年から2025年にかけて繰り返し発生しました。発生するたびに、エコシステムから個人投資家の流動性の大部分が永久に消え去りました。これらのプロジェクトで損をした人々が、残った資金でビットコインを買うために戻ることはありませんでした。彼らは完全に市場を去ったか、投資する資金がもう残っていなかったのです。

VCコインの高FDVと低流通量

個人投資家の資金を破壊した第二の主要因は、今回のサイクルにおける新トークンの発行構造です。この点についてはあまり議論されていませんが、その破壊力は同様に巨大です。

2021年には、新しい暗号プロジェクトは通常、1億ドルから10億ドルの完全希薄化評価額（FDV）で上場していました。これにより、公開市場の買い手には真の上昇余地が残されていました。2億ドルのFDVで上場し、20億ドルに成長したプロジェクトは、個人投資家に10倍のリターンをもたらすことができました。これこそが2021年の記憶です。「このトークンに早期に投資して5,000ドルを50,000ドルにした」という話です。

今回のサイクルでは、その構造が根本的に変わりました。ベンチャーキャピタルファンドは2021年と2022年に、暗号インフラに投資するために数百億ドルを調達しました。2024年と2025年までに、彼らのポートフォリオ企業はトークンを発行する準備が整い、VCは彼らのリミテッドパートナー（LP）にリターンを示す必要がありました。そのため、プロジェクトは500億ドル、1000億ドル、さらには2000億ドルの完全希薄化評価額で上場し始め、実際に流通する供給量は初日の時点でわずか5％から15％でした。

これが現実に何を意味するか：個人投資家はあるトークンが見かけ上50億ドルの時価総額で取引されているのを見て、まだ上昇余地があると考えます。しかし、この価格における真の完全希薄化評価額は1000億ドルであり、トークンの85％はVCのウォレットに眠っており、今後2年から4年かけてロック解除されるのを待っています。毎月、より多くのトークンがロック解除され、売却されます。供給圧力が止むことはないため、価格は構造的な天井に直面します。個人投資家の買い手は、自分たちが知らない継続的な売り圧力のただ中にいるのです。

2025年に発行された118のトークンを対象にした独立した調査では、84.7％のトークンが発行時の評価額を下回って取引されており、中央値で71％の価格下落が見られました。これらは無名のプロジェクトではなく、その多くは大規模な取引所に上場し、巨額のマーケティング予算とメディア露出を持っていました。それでも、トークノミクスが公共の買い手を犠牲にしてインサイダーに利益をもたらすように設計されていたため、それらは価値の大部分を失いました。

ミームコインと高FDVのVCプロジェクト発行が共同で引き起こした結果は次の通りです：ビットコインがサイクルの天井に近づくよりもずっと前に、個人投資家の暗号資金は大規模に破壊されました。2025年10月までに、2024年に市場に参入した個人投資家の大半は、既に大きな損失を被るか、完全に市場から撤退していました。ビットコインにローテーションする流動性はもはや残っていませんでした。FOMOの波もありませんでした。最後の熱狂的な天井を押し上げる燃料は、もはや存在しなかったのです。

個人投資家の資金は本来どこ