宏观大师Raoul Pal访谈：经济奇点正在逼近，未来四年不要轻易下车
原文出典: 『When Shift Happens』
原文整理: Felix, PANews
マクロ投資家でありReal Visionの共同創業者であるRaoul Pal氏が、再びポッドキャスト番組『When Shift Happens』に出演。AI競争がなぜ人類史上最大の資本イベントなのか、そして暗号資産保有者がなぜ有利な立場にあるのかを深く分析しました。Raoul Pal氏は、経済的特異点、なぜトレーダーが常に長期保有者に敗れるのか、そしてなぜ彼自身が調整局面でも買い続けるのかを説明しました。
PANewsがインタビューのエッセンスをまとめました。
司会者：数週間前、あなたが面白いビデオを共有してコメントしていましたね。その中で、米国株は常に上昇しており、「押し目買い」さえすれば儲かり、お金がなければ借りてでも買え、これはねずみ講ではなく「押し目買い計画」だと皮肉っていました。株式市場に一体何が起きているのですか？
Raoul Pal：主に2つの理由があります。第一は明らかに流動性であり、我々は流動性の拡大を目の当たりにしています。もう一つは、我々が人類史上最も非凡な時代を経験しており、他のすべては重要ではなくなっていることです。あらゆる資本が人工知能分野に殺到しており、これは史上最大の競争です。国家間の競争であり、企業間の競争でもあります。したがって、当然のことながら、あらゆる資本を吸い尽くします。なぜなら、それを減速させることができないからです。
司会者：その競争について教えてください。
Raoul Pal：この世界では、どの超大国もAGI（汎用人工知能）を独占することを許しません。したがって、2つ存在しなければならず、世界でこの競争を賄えるのは米国と中国だけです。ゲーム理論から言えば、今やどの国も止まることはできません。止まれば相手が優位に立つからです。たとえOpenAIが破産し資金が尽きるようなシナリオが発生しても、米国政府は即座にその資産をマイクロソフトやグーグルなどの企業に売却し、一社が独占的な優位性を得ることを決して許しません。このゲームは規模が大きすぎて、誰も止めることはできません。これは「エネルギーの単位を知能の単位に変換する」ゲームなのです。
司会者：大きすぎて潰せない。では、永遠に「押し目買い」すべきなのでしょうか？それに終わりはあるのでしょうか？
Raoul Pal：私は『グローバルマクロ投資家』で、経済的特異点に達しない限り、これは終わらないと書きました。経済的特異点とは、システムが技術発展のスピードに対応できなくなる時点のことです。あの魔法の公式をご存知ですか？人口増加 + 生産性向上 + 債務増加。AIやロボットを人口として数えると、現在の最大人口は90億ですが、180億、1000億、さらには1兆ものエージェントに達する可能性があります。100億や500億ものエージェントがいれば、経済システムは従来の機能を全く果たせなくなり、あまりにも速く動きすぎるのです。
これまでのほぼ全ての技術普及はメトカーフの法則（PANews注：ネットワークの価値は接続ユーザー数の二乗に比例する）に従い、対数関数的な成長を示してきました。しかし、AIは人類史上初めて観測可能な「リードの法則」（PANews注：ネットワーク規模の価値はユーザー数の増加に伴って増大するだけでなく、グループ構築の作用により、ネットワークの総価値は指数関数的に増大する）の事例であり、指数関数の指数関数です。推定によると、2028年までにAIが年間に生み出すテキスト量は、グーテンベルクの印刷術から現在までの人類史上の全テキスト生産量の合計を超えるでしょう。
司会者：Anthropicの今日のインタビューでも、第1四半期は当初10倍の成長を見込んでいたところ、実際には80倍になったと言っていました。これは信じられないことです。
Raoul Pal：その通りです。経済的特異点とは、瞬時に資本を形成できる経済エージェント（代理人）が存在するときに起こることです。これこそがミームコインの意義です。すなわち、即時的な資本形成と資本破壊です。彼らは瞬時にデジタルビジネスを立ち上げ、急速に市場を占拠し、そして機会が消滅すると撤退することができます。この経済において、大規模な伝統的企業の役割はどこにありますか？労働者は誰ですか？システムはもはや正常に機能しません。なぜなら、炭素ベースの生物（人間のニューロン）の動作速度は1ミリ秒ですが、現在我々は電流を砂（シリコン、地球上で2番目にありふれた元素）に流して知能を生み出しており、その速度は人間のニューロンよりも6桁（100万倍）速いからです。これはクレイジーです。
司会者：AIが指数関数的に爆発的に成長しているため、多くの暗号資産関係者がAIに鞍替えしようとしています。彼らは暗号業界にはもう面白みがなく、手を出すのが怖いとさえ感じています。AIと暗号資産の間の投資選択について、どのようにお考えですか？
Raoul Pal：AI業界が非常に過熱しているとはいえ、長期的に見れば、暗号資産は依然としてリスク・リターンが最も優れた投資の一つだと私は考えています。しかし、NVIDIAのようなチップ企業と競争するのは確かに難しい。なぜなら、彼らはエネルギーを知能に変換するための最も中核的な部分だからです。ただし、暗号資産には「無限のTAM（総獲得可能市場）」があります。昨年10月頃、私たちはエージェント経済（AIエージェント）の誕生を目撃しました。これらのエージェントが大規模に拡大し始めると、彼らは自身のウォレットを持ち、チェーン上でビジネスを展開するようになります。以前、暗号資産市場が100兆ドルに達すると見積もっていたのは人間のユーザーに基づいていましたが、今や無制限のAIエージェントが存在することになり、これはゲームのルールを完全に変えます。さらに、FRBはグリーンスパン時代のように経済を運営し、生産性の奇跡に頼って債務のGDP比を低下させるでしょう。法定通貨の価値下落は止まらず、金融システム全体もブロックチェーンインフラへと移行しつつあります。したがって、あなたは機関投資家より先に動けば良いだけです。最悪の時期は既に過ぎ去りました。世界的な流動性が加速しているからです。
司会者：つまり、あなたにとって、ビットコインが直近のピークから6万ドルまで下落したのは、弱気相場ではないのですか？
Raoul Pal：これは単なる強気相場における耐え難い調整に過ぎません。私は2013年から暗号資産の世界にいます。ビットコインが50％調整するのは普通のことであり、それに伴って他のアルトコインはさらに悲惨な下落を経験します。例えば、前のサイクルではSolanaが急騰する前に80％下落しました。違いは、2021年の調整は非常に速く、暴落後に急速に回復したのに対し、今回の調整はより不安定で、数ヶ月を要したため、人々は非常に苦痛に感じていることです。しかし、視点を変えれば、揉み合いの期間が長ければ長いほど、ブレイクアウト後の強気相場はより長く、より大きくなる可能性があります。
司会者：問題は、2021年は下落も上昇も速かったが、今回は市場が不安定で、時間がかかることです。また、非常に好調な企業（ステーブルコイン、RWAなど）にトークンがなく、個人投資家が投資できないため、初期の大金を得られるという約束が破られたと感じる人もいます。
Raoul Pal：私はそれが真実だとは思いません。プロダクト・マーケット・フィット（PMF）こそが全てです。あなたのアルトコインが上昇しなかったからといって、約束が破られたわけではありません。市場はあなたに何も負っていません。人々は数年前の、目をつぶってもお金が稼げた楽な時代に慣れてしまっています。しかし、2024年の流動性は依然として抑圧されており、我々はまだ本当の「バナナゾーン（狂乱の上昇期）」に入っていません。普通の人がステーブルコイン企業の株式を買えないとしても、それは全く問題ではありません。あなたは単に基盤となるLayer1トークンを保有すれば良いのです。それは私たち全員にとっての「国民皆基本株式」です。将来、経済の大部分がAIとエージェントによって支配され、彼らが暗号ネットワークを利用するなら、私たちはLayer1トークンを保有するだけで、彼らの成功を分かち合うことができます。私たちはインターネット時代にそのような機会はありませんでした。今、それを逃す言い訳はありません。
司会者：最近の下落局面で、あなたは何を買い増しましたか？
Raoul Pal：私はSuiをいくつか買い、Zcashも少し買いました。昨年Zcashが急騰した時は追わず、調整期間中に買い始めました。価値保存の分野において、プライバシーには価値があります。これは非常にシンプルな「左側の曲線」取引（直感型取引）です。すなわち、プライバシー機能を備えたビットコインです。一方、「右側の曲線」取引（熟考型取引）は、それが耐量子計算特性を備えていることを考慮したものです。これは政府による締め出しを招く可能性がありますが、将来的に非常に重要な防御特性を提供します。
司会者：スマートコントラクトのLayer1が時間の経過とともに暗号資産の価値の大部分を捕捉する理由を詳しく説明していただけますか？
Raoul Pal：Layer1は投資適格なインフラストラクチャ層です。オペレーティングシステム市場が最終的に3～4社の主要プレイヤーに収束したように、Layer1も最終的には3～5つのコアチェーンに収束するでしょう。Layer1の価値をどう理解するか？もし今日、イーサリアムのプラグを抜いたとしたら、あなたが破壊する経済的価値は極めて巨大です。全てのLayer2、DeFi、NFT、RWAがゼロになります。ETHの現在の評価額は、過小評価されている可能性さえあります。ビットコインの機能は非常に単一的で、その目標は世界の貯蓄のシェアを獲得することです。しかし、スマートコントラクトインフラの拡張性は無限です。
司会者：では、どのLayer1が勝ち残るのでしょうか？
Raoul Pal：ETHは最も濃密な経済的価値と開発者の知的リソース（セキュリティ、リンディ効果など）を有しており、マイクロソフトのようなものです。それを買って大きな間違いはありません。Solanaは既に成功を証明しており、より効率的で、より速く、より安価です。Suiは非常に初期段階ですが、市場が80％下落した際、ETH、Solana、Suiは経済的密度を維持した唯一の3つのトークンでした。Suiは単一ブロック内のプログラマビリティ、数千のトランザクションの処理速度、ファイナリティの速度において、全く異なる次元にあります。ブロックチェーンを評価するのに従来の「割引キャッシュフロー（DCF）」モデルを使うことはできません。ネットワークの目的は最も安価で最も高速なサービスを提供することだからです。手数料収入がいくら発生するかで評価するのは全くのナンセンスです。最も安価で、最も高速で、最もプログラマブルなチェーンが最終的に市場をアウトパフォームするでしょう。
司会者：DeFiはここ数ヶ月で多数のハッキング攻撃が発生した後、「死んだ」と言う人もいます。伝統的な金融機関が、どうして簡単にハッキングされる可能性のあるDeFiにお金を預けることができるのでしょうか？
Raoul Pal：しかし、これはむしろ人々により良い製品を開発させる原動力になります。私たちがコンピューターにウイルス対策ソフトをインストールするように、ハッキング攻撃は至る所に存在します。実際、全ての銀行内部にはハッキング攻撃に対処するチームや盗まれた資金の割合がありますが、彼らはそれを公表しないだけです。私は2014年に、金融システム全体のインフラストラクチャがブロックチェーンに移行すると予測しました。なぜなら、それは最も効率的なエネルギー出力方法だからです。金融システムは常に、最も儲かり、最も効率的な軌道へと移行します。そして、DeFiは人間よりもむしろ機械（AIエージェント）に適しています。機械はフロントエンドのウェブサイトさえ必要としません。彼らはミリ秒単位で、複数のチェーンにまたがり、複数のステーブルコインを使用して、極めて低い摩擦で資産のリバランスと即時取引を行うことができます。彼らこそがDeFi最大のユーザー層となるでしょう。そして私たちはその取引に全く気づかないかもしれません。
司会者：NFTは前述のような富の効果によって大きな価値を獲得すると思いますか？私が買ったCrypto PunksやXCOPYは価格が全く動かず、もう見たくもありません。
Raoul Pal：それはNFTの活発さが暗号経済の繁栄度の関数だからです。暗号市場全体が数十兆ドルの規模に達するのを待たなければなりません。ETHが現在の価格から5000ドルに上昇するか、あるいは上方向にブレイクアウトするとき、あなたはNFT活動の大規模な回復を目の当たりにするでしょう。考えてみてください。私たちは人類史上最大の転換点を経験しています。私たちはもはや地球上の最高の知能ではなくなり、芸術は私たちの時代の文化を記録する媒体です。人々がこの巨大な機械経済の中で大金を稼ぐと、当然のように「トロフィーアセット」（PANews注：極度の希少性、絶好の立地、または重要な歴史的・文化的価値により、購入者の社会的地位を示し、非常に高い心理的満足感をもたらし、通常市場では「容易に手に入らない」最高級資産）を購入するようになります。ちょうどテクノロジー長者、不動産長者、ヘッジファンドの大物たちが金を稼いだ後に芸術作品を購入するのと同じです。
司会者：では、NFTポートフォリオをどのように構成する予定ですか？最も優れた「聖杯」級のものだけを買う価値があるのでしょうか？
Raoul Pal：私は実際にNFTファンドの立ち上げを準備しています。参入したいと考えている多くの高純資産層、ファミリーオフィス、あるいは暗号の世界で金を稼いだもののデジタルアートを購入したことのないOGたちは、購入方法を知りません。私たちのファンドは2つの
