6MV創業者：2026年、暗号投資の「象徴的な転換点」が到来

整理 & 编译：Ada，深潮 TechFlow

ゲスト：Mike Dudas、6th Man Ventures（6MV）創業者兼マネージングパートナー、The Block 創業者、元 Venmo/Braintree/PayPal 幹部

ホスト：Robbie Klages

ポッドキャスト元：The Rollup

原題：Why 2026 Will Be An Iconic Year to Invest in Digital Assets

放送日：2026 年 4 月 24 日

編集者による導入

年に一度の暗号資産VC総括インタビューにおいて、今回の The Rollup は 6th Man Ventures 創業者 Mike Dudas 氏を迎えました。同氏は、暗号資産市場は「ファンダメンタルズが急速に改善している一方で、ネガティブな出来事が絶えず発生する」という矛盾した時期にあると分析します。また、ステーブルコイン市場の構図について明確な見解を示し、Circle は本質的に「政府のドル」であり、Bybit ハッキング事件で資金凍結を拒否したことは歴史の誤った側に立つものだと指摘。一方、Tether は変貌を遂げ、重要な意思決定において Circle を大きく上回っていると評価しました。さらに、Paxos や Bridge などの企業が次なる大型フィンテック企業になると予測し、Pump.fun の年換算収益は約 4 億ドルに達し、そのトークンは大幅に過小評価されていると述べています。

注目すべき名言

暗号資産VC市場の現状

• 「2026年に資金を配分している身としては、これが史上最高の年だと断言します。」
• 「現在の市場には、資本、創業者、アイデア、ユーザーが不足しているわけではありません。しかし、毎週のように予想外の出来事――次のハッキング、次の規制上の悪材料、次の逮捕者――が降りかかってきます。」
• 「優秀な人材が、かつてない割合で凡庸なアイデアやコンセンサスを得たアイデアに流れ込んでいるのを目の当たりにしています。VCが資金を配分しないのは、同じようなピッチを繰り返し受け取っているからです。」

Pump.fun とオンチェーン消費

• 「Pump.fun は現在の市場環境下でも、平均して1日あたり100万ドル以上の収益を上げており、年換算では約4億ドルに迫ります。これで市場が天井だとは言えません。」
• 「暗号資産市場はファンダメンタルズを評価しません。人々がファンダメンタルズを気にしていないのではなく、どのようなファンダメンタルズが重要なのかをまだ解明できていないのです。トークンはあまりにも新しく、100万通りの異なる意味を持ち得ます。」
• 「誰もがミームコインは終わったと言います。しかし、ミームコインに関心を持つ限界的な個人投資家は今、市場にいません。彼らは戻ってくるでしょう。」

Circle vs. Tether

• 「Circleの戦略は明確です。中央銀行デジタル通貨（CBDC）に可能な限り近づくことです。彼らは基本的に『政府よ、我々は完全にあなた方と共にある。あなた方の路線は我々の路線だ』と言っているのです。」
• 「北朝鮮が数億ドル規模の資金を盗んでおり、それを阻止できるなら、阻止すべきです。Circleは歴史の誤った側に立ち、その代償を払うことになるでしょう。」
• 「重要な意思決定に関して言えば、TetherとCircleの差は、プロチームとアマチュアチームの違いではなく、NFLのプロチームと高校のフットボールチームの違いです。」

新興チェーン、アプリチェーン、汎用チェーンのジレンマ

• 「Mega ETH は私にはむしろアプリチェーンのように見えます。スーパーアプリになるでしょう。Monad を Solana と同じように評価できるとは思いません。重要なのはその上のアプリ収益です。」
• 「Solana は、なぜ汎用パブリックチェーンを決済に使うのかを明確に説明していません。検閲耐性のためか、速度向上のためか、コスト削減のためか？正直なところ、1年前よりもこのストーリーに対する確信は薄れています。」

ステーブルコイン・アズ・ア・サービス

• 「ユーザーと資金を持つすべての企業は、その資金を国債で裏付けられたステーブルコインに預けるべきです。彼らはまだそうしていませんが、これから皆そうするでしょう。自らライセンスを取得してドルを発行しようとはしません。したがって、これは少数のステーブルコイン・アズ・ア・サービスプロバイダーにとって巨大な市場です。」

AI、IPO、流動性サイクル

• 「今、誰も暗号資産企業のIPOなど気にしていません。彼らはSpaceX、Anthropic、OpenAIに注目しています。AIがすべての話題をさらっています。」
• 「Trump ミームコインが天井で、そこから2年後の2027年は、ちょうど今回のIPOラッシュと4年周期が重なる時期です。そのタイミングで、暗号資産企業の低コスト株式を保有する多くの人々が流動性を得ることになり、その多くが暗号資産に本質的な関心を持っています。」

暗号資産VCの現状と資金の流れ

Robbie：今年も恒例の暗号資産VC総括の時期になりました。昨年Sohoで行った回とは市場環境が全く異なります。以前Variant CapitalのTom Dunleavy氏をお招きした際の大きな枠組みは、VC資金が減少し、調達ラウンド数が減り、優良チームが減少し、世界全体が変わったというものでした。しかし、当時の私の考えはこうでした。資金力があり、優れた創業者を見極められるのであれば、競争はむしろ減っており、以前よりも優れた経歴を持つ新たな創業者も参入している、と。最終的に我々は、2025～2026年ものは最もリターンの良い年の一つになる可能性があるという結論に達しました。あなたは同意しますか？現在の創業者の全体的な状況をどう見ていますか？

Mike Dudas：

私はVCであり、2026年に資金を配分しています。だからもちろん、これが史上最高の年だとあなたに言います。ただし、LPの皆さん、注意してください。

第一に、暗号資産VC市場の資金は潤沢です。すでに複数の大型ファンドが組成を完了しており、その発表は皆さんもご覧の通りです。また、公には発表していないものの、資金調達を終えたアーリーステージファンドも多数存在します。配備を待つ大量の資金があり、資金は問題ではありません。

第二に、優れた創業者は存在するのか？答えはイエスです。優れたアイデアはあるのか？もちろんです。多くの画期的なプロトコルが見られますが、その多くは数年前、あるいは弱気相場のサイクルの中で創業されたものです。つまり、アイデアがあり、創業者がおり、資金もあります。今は決して暗号資産に対して悲観的になるべき時ではありません。

しかし、問題は何でしょうか？ハッキング、創業者の様々な容疑での起訴・逮捕、ますます疑わしくなるTrump一家関連の出来事、ワシントンの規制環境――法案の可決、あるいは可決間近を期待していたのに、そうはならなかったことなど、様々な爆発的な問題が絶え間なく発生しています。

つまり、現在の状況は、暗号資産業界のマクロレベルで問題が発生し続ける一方で、ファンダメンタルズが急激に改善しているというものです。資本、創業者、アイデア、使用量は不足していませんが、毎週予期せぬ出来事が起こっています。

Robbie：では、ディールを行う際、競争は減っているのでしょうか？

Mike Dudas：

その通りです。コンセンサスの得られたディールはこれまで以上に過熱しており、価格は非合理的に高い水準に押し上げられています。もちろん、最後の買い手は常に存在し、5年後に振り返れば、その中のいくつかの提示価格は驚くべきものに見えるでしょう。

しかし、困難な点は、優れた創業者がいるにもかかわらず、彼らが大きなリスクを冒す自信を持てないことです。外部環境と暗号資産内部の変化があまりにも速すぎます。人材評価を行う際に目にする経験的なデータは、優秀な人材がかつてない割合で、それほど優れていないアイデアや、コンセンサスを得たアイデアに流れ込んでいることを示しています。

これこそが、VCの資金配分速度が鈍化している理由です。VCはより高い視点を持ち、多くのことを見通せますが、同じようなピッチを繰り返し受け取るため、誰が本当に優れているのかを見極めるのが難しくなっています。現在、狂気じみた、目を見張るような創業者や、リスクを取る気にさせるような限界的なイノベーションは現れていません。典型的な例としては、限界的な個人買い手がおらず、人々を鼓舞するようなキラーコンシューマーアプリも登場していません。

表面的には、市場はインスピレーションを欠いているように見えます。しかし、根底では、ステーブルコインの発行量は増加し続け、グローバルなオンチェーン使用量は驚異的であり、これらはメディアの注目を集める重点分野ではありません。VC資金は、ヘッドラインを飾るようなプロジェクトではなく、パブリックチェーン上で構築を行う多くのスタートアップ企業に流れ込んでいます。

Robbie：確かに、資金の流れは明らかに変化しています。オンチェーン金融と伝統的金融の接点に位置する企業が、多額の資金を集めています。トークン化企業、ステーブルコイン企業、オンチェーンクレジット、新しいデジタルバンクの数が爆発的に増加しています。この二つの世界が融合する境界線上で、具体的な投資機会はどこにあるとお考えですか？明確に圧縮可能な利益率なのでしょうか？それとも決済時間の短縮でしょうか？

Mike Dudas：

我々は、スペクトル全体の中で、何が新しく、真に発明的であるかに注目しています。これが6MVのDNAであり、我々はオンチェーン・ネイティブなものを好みます。

Venmoが登場した時、人々はそれを宇宙人の製品だと思いました。Polymarketがアジア市場に参入した時も同様に宇宙人のように見え、今日の主流コンセンサスとなるまでに6年を要しました。ですから、我々が探しているのは、あなたが言うところの市場における「宇宙人的アイデア」です。数年後にはそれが主流になると信じているからです。

課題は、これらの市場に参入する方法が、依然として多くの場合、規制上の裁定取引（アービトラージ）であることです。例えば、Hyperliquid に石油を上場すれば、世界中の誰もが取引に参加でき、マーケットメーカーはCFTC（米国商品先物取引委員会）の規制を心配する必要がなく、最も流動性の高い市場になる可能性があります。

VC投資の段階では、CLARITY Act（仮訳：明確化法）がまだ確定していないため、状況は混乱しています。多くの新興創業者は、今、どのようにコンプライアンスの道を進むべきか迷っています。過去数サイクルにおいて、コンプライアンスの道を早く進みすぎた企業は、競合他社からペナルティを受けることがよくありました。

例を挙げると、現在、Anthropic の株式などをトークン化する、民間株式のトークン化を行う企業が多数存在します。ある程度適切な構造を持つものもあれば、完全に勢い任せ（yolo）のものもあり、後者のグループの方が現在急速に成長しています。このモデルが持続可能かどうか、私は確信が持てず、そうは思いません。

ですから、この融合期は確かに非常に混乱しています。我々は依然として「宇宙人的アイデア」を好みますが、株式やストラクチャード・プライベートクレジットなどの伝統的資産クラスについて語る場合、これらは大規模なブランドの裏付けを必要とするため、我々の「宇宙人モデル」はあまり適していません。率直に言って、最も初期の段階では、RWA発行やトークン化企業に多くの資金が流れ込んでいるようには見えません。

Pumpfun と Hyperliquid の誤解された価値

Robbie：あなたは一貫してオンチェーン消費分野への強い投資を行っており、このカテゴリーで多くのディールを成立させてきましたが、中でも Pump.fun が最も有名です。あなたが、彼らが猛烈な売り圧力を吸収しているのに市場が反応していないというツイートをしていたのを見ました。この投資ロジックに反論する、おそらく現在は半コンセンサスとも言える見解があります。トークン発行市場は永久先物市場のように成長しないため、Pump.fun の買い戻しや経済モデルは、永久先物が巨大なカテゴリーである可能性があるのに対し、オンチェーン・トークン発行市場はすでに天井を打った可能性があり、Hyperliquid のように評価されるべきではないというものです。この見解はなぜ間違っているのでしょうか？

Mike Dudas：

議論する気すら起きません。単純に間違っています。現在それが見えないのは、我々が残酷な弱気相場の中にいるからです。このような環境下でも、依然としてトークンを発行する人々がおり、Pump.fun は平均して1日あたり100万ドル以上の収益を上げ、年換算では約4億ドルに迫ります。

より興味深い問題は、それならばなぜトーク