3年分の上昇分を帳消しにし、2兆ドルを蒸発させた米国株市場で何が起きたのか？

先週末の米国株式市場の終値では、7銘柄の年初来の上昇幅がすべて帳消しとなり、例外なく影響を受けました。Yahoo Financeのデータによると、テスラは年初来26.4%下落、マイクロソフトは15%下落、Metaは15.2%下落、NVIDIAは10%下落、アマゾンは9.5%下落、グーグルは9%下落、アップルは2%下落しました。市場全体のデータを見ると、S&P 500は5週連続で下落し、7ヶ月ぶりの安値を記録、年初来の累計下落率は5.1%です。ダウ工業株30種平均はその日、調整局面に入りました。これは2022年以来最長の下落記録です。

NVIDIAは2023年に239%上昇しましたが、現在は年初来10%下落しています。この数字は穏やかに見えますが、2025年10月の高値で購入した場合、実際には21.2%の損失を出しています。Metaは2023年に194%上昇しましたが、現在は高値から15.2%下落しています。3年間の強気相場で築かれた信念が、3ヶ月で徐々に瓦解しています。

2024年と2025年の2年間の収益はすでに減速しており、107%から64%、そして23%へと低下しています。成長が鈍化しているにもかかわらず、評価額はそれに追随して下落していません。音楽が止まったとき、3年間無視されてきたリスクプレミアムが一気に戻ってきました。

利上げ予想の反転：一桁から52%まで、わずか3ヶ月

株価の下落は結果に過ぎません。本当に反転したのは金利の予想です。

CME FedWatchのデータによると、2026年1月初旬、市場はまだ利下げを織り込んでおり、年内の利上げ確率は3%未満でした。2025年末のコンセンサスは、FRBが2026年も利下げを続けるというものでした。

転機は2月28日に訪れました。「Operation Epic Fury」作戦によりホルムズ海峡情勢が緊迫化し、世界の石油輸送量の20%を担うこの要衝が直接的な脅威にさらされました。ブレント原油は3月27日に112.57ドルで取引を終え、年初来の上昇率は45%に達しました。原油価格がインフレ予想を牽引し、インフレ予想が直接金利の見積もりを書き換えました。

3月27日、CME先物市場は初めて年内の利上げ確率が50%を突破し、52%に達することを織り込みました。これは2023年初以来、市場が初めて「利下げ予想」から「利上げ予想」に反転したことを意味します。アトランタ連銀のMarket Probability Trackerのデータによると、25ベーシスポイントの利上げ確率はすでに19.8%に達しています。

ゼロに近い状態から過半数まで、わずか3ヶ月足らずです。年初には利下げが何回あるか議論されていましたが、今では利上げがあるかどうかが議論されています。

最も大きく下落したのはテスラではなく、マイクロソフト

直感的には、Mag 7の中で最も大きく下落したのはテスラのはずです。その変動は最も大きく、議論も最も多いからです。しかし、データは別の現実を示しています。

Techi.comとMotley Foolの総合データによると、マイクロソフトは2025年7月の高値（約534ドル）から35.7%下落し、Mag 7の中で過去の高値からの下落率が最も大きくなっています。テスラは26.4%で2位、NVIDIAは21.2%で3位です。

しかし、右側のForward P/E（予想株価収益率）の列を見ると、話はさらに複雑になります。テスラの予想株価収益率は145倍ですが、マイクロソフトはわずか24倍です。マイクロソフトの下落幅が大きいのは、市場がその将来性に対してより厳格な評価をしているからです。大環境が悪化すると、「確実性プレミアム」は最も激しく収縮します。

アップルは7銘柄の中で最も下落に強い銘柄で、高値からわずか5%下落しています。しかし、29倍の予想株価収益率は、この「安全性」が安くはないことを意味しています。

6500億ドルのAI資本支出：資金を燃やすこと自体は問題ではない、リターンへの期待こそが問題

Mag 7は2026年に前例のない規模の小切手を自分たちに振り出しました。

各社の2025年第4四半期決算説明資料とBloombergの集計データによると、アマゾン、グーグル、マイクロソフト、Metaの4社の2026年AI資本支出予算の合計は約6500億ドルで、2025年の3810億ドルから約67%増加しています。各社の今年の予算は、過去3年間の合計に近いか、それを上回っています。

資本支出が最も大きいアマゾン（2000億ドル）とグーグル（1800億ドル）は、年内にそれぞれわずか9.5%と9%下落しました。一方、資本支出が比較的低いマイクロソフト（1450億ドル）とMeta（1250億ドル）は、15%と15.2%下落しました。最も多く資金を使っている企業が最も下落幅が小さいのです。

市場が罰しているのは絶対的な投資規模ではなく、リターンの見通しの明瞭さです。アマゾンのAI投資はキャッシュフローエンジンであるAWSに直接貢献し、グーグルの投資は検索広告を通じて明確な収益化の道筋があります。マイクロソフトとMetaのAI支出がどこに落ち着くのか、投資家はまだ推測している段階です。Copilotの企業への浸透率、メタバースからAIエージェントへの戦略的転換は、いずれもまだ数字として実現していません。利上げサイクルは、物語が終わるのを待ってはくれません。

資金はすでに「足で投票」している

State Street Global Advisorsの月次資金流動データによると、2026年年初来、エネルギー、素材、工業などの循環的セクターのETFへの純流入額は190億ドルに達し、全セクターETF流入額の65%を占めています。これはこれらのセクターの市場加重平均47%を大きく上回っています。Morningstarのデータによると、天然資源ファンドは1月に75億ドルの流入を記録し、セクターの月間過去最高を更新しました。

ETF Trendsのデータによると、循環的セクターの年内平均上昇率は+20%であるのに対し、ハイテクセクターは-6%、S&P 500全体ではわずか+0.5%です。防衛関連ETF（SHLD）は1月単月で100億ドルを超える純流入を記録し、年内上昇率は+20%です。ハイテクセクターが完全に資金流出しているわけではなく、2月には依然として60億ドルの流入がありましたが、リターンは循環的セクターに大きく後れを取っています。

金利予想が反転すると、6500億ドルのAI支出は貸借対照表上で最も目立つ数字となります。機関投資家の資金はすでに移動を始めており、エネルギーや防衛関連セクターへと向かっています。

EY-Parthenonのチーフエコノミスト、Gregory Daco氏は現在の状況を「多次元混乱」（multidimensional disruption）と呼んでいます。彼が示す米国景気後退の確率は40%です。ゴールドマン・サックスは30%、ムーディーズのチーフエコノミストMark Zandi氏が示す数字は50%に近いものです。

3年間の大幅上昇、3ヶ月での反転、利上げサイクルの半ばに浮かぶ6500億ドル。Mag 7が失った2兆ドルの時価総額は、ある一日のパニックによるものではありません。市場はすでに終わったサイクルに対して、再評価を行っているのでしょうか？