Hyperliquidの百万規模Builderエコシステムを探る：Lighterは「手数料ゼロ」で追いつけるのか？

著者： @BlazingKevin_ 、Blockboosterリサーチャー

現在のPerp DEX分野において、「流動性」と「安全性」の軍拡競争はすでに後半戦に入っており、「エコシステムの繁栄度」がオンチェーン取引所の堀を再定義しつつある。

一方には、先発優位性の極めて高いBuilder Codeメカニズムを武器に、80人以上の活発な開発者からなる巨大なアプリケーションネットワークを育成したHyperliquidがいる。主流ウォレットのシームレスな統合からハードコアな定量機関向け専用端末まで、このエコシステムは累計で$64.22Mもの収益を獲得している。もう一方には、トップクラスの資本（Founders Fund、a16z）を背景に、イーサリアムL2の機関向けセキュリティに徹底的にこだわるハードコアプレイヤーLighterがいる。Lighterの現在の構図では、エコシステムアプリケーションからの収益は依然として「ゼロ」であり、すべてのプロトコルレベル収益はその独自の「個人投資家無料＋機関有料」という二層モデルに依存している。

$64.22Mと$0という大きな差は、単なる帳簿上の規模の違いだけでなく、二つのオンチェーン金融進化経路の激しい衝突でもある。本稿では、Hyperliquidシステム内でトップ10に入る主要なBuilderアプリケーションを分解し、実際のオンチェーンデータを通じてそのエコシステムフライホイールの作動ロジックを透視する。

1. Builder Codeはどのように収益構造を再構築するのか？

1.1 Builder Codeとは何か？

HyperliquidのBuilder Codeメカニズムは、サードパーティ開発者がHyperliquidに注文を送信する際にBuilder Codeを付加し、各約定から追加手数料（最大0.1%）を徴収することを可能にする。このメカニズムの核心的特徴：

• オンチェーン透明性：すべてのBuilder収益はオンチェーンで追跡可能
• 柔軟な価格設定：各Builderが独自に料率（0-0.1%）を設定可能
• ユーザー無感知：手数料は取引手数料から差し引かれ、ユーザー体験に差異なし
• 許可不要：あらゆる開発者がBuilder Codeを登録可能

2026年3月現在、Hyperliquid Builder Codeエコシステムには80以上の活発なBuilderが存在し、過去累計収益は$64.22M、30日間収益は約$5.6Mである。

2. Hyperliquidトップ10アプリケーションの地図とビジネスロジックの分解

2.1 「トラフィックこそ正義」：ウォレット巨人の降維打撃

2.1.1 Phantom

製品ポジショニング

PhantomはSolanaエコシステムで最も主流のウォレットであり、月間アクティブユーザー数は300万人を超える。2025年後半から、PhantomはHyperliquidのパーペチュアル契約取引機能をウォレットインターフェースに直接統合し、ユーザーがウォレットを離れることなくパーペチュアル契約を取引できるようにした。これはPhantomが「保管ツール」から「取引プラットフォーム」へと転換する重要な一歩である。

収益メカニズム

PhantomはBuilder Codeを通じて、Hyperliquidのパーペチュアル契約取引ごとに0.050%の追加手数料を徴収する。30日間の取引量$3.48Bで計算すると、$1.74Mの収益は完全に対応しており（$3.48B × 0.050% = $1.74M）、データは高度に一致し、収益の真実性は極めて高い。

ユーザープロファイル

PhantomのHyperliquidユーザーは主にSolanaエコシステムの個人投資家ユーザーであり、具体的な特徴：

• すでにSolana資産を保有しており、ウォレットを離れることなくレバレッジ取引を行いたい
• DeFiにある程度理解があるが、複雑な独立取引プラットフォームを学びたくない
• 取引頻度は中程度、一人当たり貢献収益$139（30日間）で、中程度の活発なユーザーに属する
• 独立ユーザー数121,800はすべてのBuilderの中で最も多く、ユーザーベースが極めて大きいことを示している

コアバリュープロポジション

「あなたのウォレットがあなたの取引所である」。Phantomが解決する核心的な課題は：ユーザーはすでにPhantom内で資産を管理しており、別のプラットフォーム（Hyperliquid公式サイト）に切り替えるには追加の操作が必要であること。Phantomは取引エントリーをウォレットに内蔵することで、使用ハードルを大幅に下げた。Solanaユーザーにとって、Phantomは彼らがDeFi世界と相互作用する主要な入口であり、このトラフィック優位性は他のBuilderが複製できないものである。

競争優位性

Phantomの核心的優位性はユーザーベース（300万MAU）とブランド信頼度である。他のBuilderは能動的に顧客を獲得する必要があるが、Phantomは既存ユーザーの中で新機能を有効にするだけでよい。121,800の独立ユーザー数は2位（MetaMask 33,800）の3.6倍である。

2.1.2 MetaMask

製品ポジショニング

MetaMaskはイーサリアムエコシステム最大のウォレットであり、全世界の月間アクティブユーザー数は3,000万人を超える。2025年、MetaMaskはMetaMask Portfolio機能を通じてマルチチェーンDeFi操作を統合し、その中にHyperliquidのパーペチュアル契約取引も含まれた。Phantomと同様に、MetaMaskはHyperliquidをそのマルチチェーン取引機能の重要な構成要素として位置づけている。

収益メカニズム

MetaMaskはBuilder Codeを通じて取引手数料を徴収する。データを見ると、$688.4Mの取引量が$688.4Kの収益を生み出しており、対応する料率は約0.10%（上限に近い）だが、公式には具体的な料率は公開されていない。この料率はPhantom（0.050%）よりも明らかに高く、MetaMaskユーザーが料率への感度が低いという特徴を反映している可能性がある。

ユーザープロファイル

MetaMaskのHyperliquidユーザーは主にイーサリアムエコシステムの中上級ユーザーである：

• イーサリアム資産を保有しており、Hyperliquidの高性能取引体験を探索したい
• DeFiに精通しているが、MetaMaskを通じてオンチェーンアプリケーションを操作する習慣がある
• 一人当たり貢献収益$136（30日間）で、Phantomユーザーと近い
• 独立ユーザー33,800で、規模はPhantomの約1/4

コアバリュープロポジション

「イーサリアムユーザーがHyperliquidに入る最低限のハードルの経路」。MetaMaskユーザーは通常Solanaエコシステムに不慣れであり、Hyperliquid公式サイトは独立した登録が必要である。MetaMaskはイーサリアムユーザーに馴染みのあるインターフェースを提供し、クロスチェーン探索の心理的ハードルを下げた。

2.1.3 Rabby

製品ポジショニング

RabbyはDeBankチームによって開発されたイーサリアムエコシステムのプロフェッショナルウォレットであり、その優れたセキュリティ機能で知られている：

• 取引前シミュレーション：署名前に取引結果をプレビュー
• マルチチェーン資産管理
• 内蔵DeFi操作インターフェース
• 最近Hyperliquidパーペチュアル契約取引を統合

収益メカニズム

Rabbyは0.05%のBuilder Code手数料を徴収し、$583.18Mの取引量が$118.4Kの収益を生み出している。一人当たり貢献収益$42.55は、Top10 Builderの中で最も低く、ユーザーが小額の個人投資家を中心としていることを示している。

ユーザープロファイル

Rabbyのユーザーはイーサリアムエコシステムのセキュリティ意識の高いユーザーである：

• 独立ユーザー11,500で、規模は中程度
• セキュリティ要件が高く、Rabbyを選択する核心的理由はそのセキュリティ機能
• 一人当たり貢献収益が低い（$42.55）ため、ユーザーは小額取引を中心としている
• Hyperliquidの使用は比較的控えめ

コアバリュープロポジション

「セキュリティ第一のDeFi操作インターフェース」。Rabbyの核心的な差別化は取引前シミュレーション機能であり、ユーザーが署名前に取引の実際の効果を見ることができ、フィッシングや誤操作のリスクを大幅に低減する。セキュリティ意識の高いユーザーにとって、Rabbyは代替不可能な選択肢である。

2.2 「オールインワン管理ツール」：スーパーアプリとアカウント抽象化の入口

2.2.1 BasedApp

製品ポジショニング

BasedApp（Based）は暗号スーパーアプリであり、「オンチェーン版Robinhood」として位置づけられている。その核心機能：

• Hyperliquidパーペチュアル契約取引（主要収益源）
• 暗号Visaデビットカード（オンチェーン資産を直接消費可能）
• マルチチェーン資産管理
• ソーシャル機能（コピートレード、取引共有）

収益メカニズム

Basedは0.025%のBuilder Code手数料を徴収し、料率はPhantom（0.050%）よりも低いが、取引量はより高い（$1.94B vs $3.48B）。この戦略はBasedのポジショニングを反映している：低料率で高頻度取引ユーザーを惹きつけ、量で価格を補う。

ユーザープロファイル

Basedのユーザープロファイルは最も独特である：

• 高純資産DeFiネイティブユーザー：一人当たり貢献収益$326.67で、Phantomの2.4倍
• 独立ユーザー42,700だが、一人当たり取引量はPhantomをはるかに上回る
• 「スーパーアプリ」体験のためにプレミアムを支払う意思がある
• Visaカードを保有するユーザーはオンチェーン資産を日常消費に直接利用

コアバリュープロポジション

「オンチェーン資産の全ライフサイクル管理」。Basedが解決する課題は：DeFiユーザーの資産がオンチェーンに閉じ込められ、現実の消費に便利に利用できないこと。BasedのVisaカードはオンチェーン資産と現実の消費シーンを接続し、これは他のBuilderが提供できない独自の価値である。

2.2.2 Tria

製品ポジショニング

Triaはマルチチェーンアカウント抽象化ウォレットであり、「Web2ユーザーがWeb3に入る最低限のハードルの入口」として位置づけられている。核心機能：

• シードフレーズ不要（MPC技術を使用し、メール/ソーシャルアカウントでログイン）
• ガス代不要（Triaがガス代を代行支払い）
• マルチチェーン統一アカウント（同一アドレスがすべてのEVMチェーンで通用）
• 内蔵Hyperliquidパーペチュアル契約取引
• 最大15%の年率リターン（DeFiプロトコルを通じて）
• 暗号Visaカード

収益メカニズム

TriaはBuilder Codeを通じてHyperliquid取引手数料を徴収する。$340.44Mの取引量が$312Kの収益を生み出し、対応する料率は約0.092%で、上限に近い。これはTriaユーザーが料率に鈍感であることを反映している（Triaの核心的セールスポイントは「ガス代不要」体験であり、低い取引手数料ではないため）。

ユーザープロファイル

Triaのユーザーは最も典型的なWeb2からWeb3への移行ユーザーである：

• MetaMaskやPhantomを一度も使用したことのない新規ユーザー
• Google/Appleアカウントでログインし、秘密鍵の管理が不要
• 一人当たり貢献収益$182.52で、中程度のレベル
• 独立ユーザーはわずか1,900だが、一人当たり取引量は高い（$179,179）

コアバリュープロポジション

「Web2ユーザーが無感知でDeFiに入ることを可能にする」。Triaが解決するのはWeb3の最大のユーザー体験課題である：シードフレーズ管理の複雑さ、ガス代の理解の難しさ