StriveがStrategy株を購入、ビットコイン財布会社が互いにマトリョーシカ化を始める

原文著者：Curry、深潮 TechFlow

3月11日、Striveという会社がいくつかの発表を行った。

179ビットコインを追加購入し、総保有量が13,311ビットコイン（約9.3億ドル相当）となったこと。自社の優先株SATAの配当利回りを12.75%に引き上げたこと。そして、Strategy社の優先株STRCを5000万ドルで購入したこと。

5000万ドルは、Striveの企業財庫の3分の1以上に相当する。

Striveは何をしている会社か？ビットコインを蓄積している。Strategyは？これもビットコインを蓄積している会社だ。

つまり、ビットコインを蓄積している会社が、自社資金の3分の1を使って、別のビットコイン蓄積会社が発行した株式を買った、ということになる。

Striveの最高リスク責任者（CRO）であるJeff Waltonは、X（旧Twitter）で「STRCは『高品質の信用商品であり、流動性が高く、リスクリターン比が従来の固定利回り商品よりも優れている』」と投稿した。要約すると、「国債よりも魅力的だと考えている」ということだ。

彼はさらに試算を示し、この5000万ドルを米国債に投資した場合、年間利息は数百万ドル程度だが、STRCに投資すれば、年間で390万ドル多く収益を得られると述べた。

聞こえは良い。

しかし、よく考えてみてほしい。MicroStrategy（Strategy）がSTRCを発行して調達した資金は、どこから来るのか？

StrategyがSTRCを発行して資金調達し、その資金でビットコインを購入する。STRCが利子を支払えるのは、Strategyの保有するビットコインの価値が大きく下落しないことが前提だ。

つまり、Striveのこの投資の根本的なロジックはこうだ：「我々が蓄積するビットコインは上昇し、彼らが蓄積するビットコインも上昇する。そして、彼らのビットコインが上昇して初めて、我々に利子が支払われ、我々はその利子でさらにビットコインを蓄積する。」

これは分散投資ではなく、マトリョーシカ（入れ子構造）だ。

Striveをご存知ない方のために

Strategy（旧MicroStrategy）を知る人は多いが、Striveを知る人は少ない。

しかし現在、この会社は13,311ビットコイン（約9.3億ドル相当）を保有しており、テスラの保有量をわずかに上回り、世界の上場企業の中で約10位に位置している。

Striveの創業者はVivek Ramaswamy。インド移民の2世で、ハーバード大学学部、イェール大学ロースクール出身。2022年、彼は高校時代の同級生とオハイオ州でStriveを創業し、資産運用とETFファンドの運用を開始した。

初期投資家には、PayPal共同創業者のPeter Thielや、ヘッジファンドマネージャーのBill Ackmanが名を連ねた。

サービス開始から1年半で、運用資産は10億ドルを突破した。しかしVivekは長くは留まらず、2023年初頭に辞任して米国大統領選に出馬した。共和党予備選でTrumpに敗れた後、今年はオハイオ州知事選に転身。興味深いことに、TrumpとMuskの両氏が彼を支持している。

Vivekが去った後、CEOの座を引き継いだのはMatt Cole。以前はカリフォルニア州職員退職年金基金で7000億ドルを運用し、伝統的な金融出身だ。しかし彼は昨年、あまり伝統的とは言えない決断を下した。

2025年9月、ColeはStriveの事業転換を発表。ファンド会社から「ビットコイン金庫会社」へと変貌を遂げた。一気に6.75億ドルを投じて5800ビットコイン以上を購入（平均購入価格11.6万ドル）。同月、別の上場企業Semler Scientificの買収を発表し、合併後のビットコイン保有量は1万ビットコインを超えた。

半年後の現在、保有量は13,311ビットコインにまで増加した。

2022年に設立されたファンド会社が、3年後には世界トップ10の企業ビットコイン保有者に。そのスピードは速すぎて、ひとつの疑問が浮かぶ：

これらのビットコインは、何の資金で買われたのか？

マトリョーシカ式株式発行

Striveがビットコインを購入する資金はどこから来たのか？株式発行による資金調達だ。

昨年11月、StriveはSATAという優先株を発行した。投資家がこれを購入し、Striveは四半期ごとに利子を支払う。現在の年率は12.75%。調達した資金は、Striveがビットコイン購入に充てる。

この手法を発明したのはStriveではない。発明者はMichael Saylorだ。

Saylorの会社Strategyは73万ビットコイン以上を保有し、世界最大の企業ビットコイン保有者である。彼は昨年、同様の商品STRCを発表した。投資家が購入し、Strategyが利子を支払う。現在の年率は11.5%。調達した資金は、Strategyもビットコイン購入に充てる。

ここまでは、両社はそれぞれ独立して同じロジックで動いており、互いに無関係だ。

しかし、3月11日のこの取引が、2つのラインを接続した。Striveが5000万ドルでSTRCを購入したのだ。

チェーンはこうなる：

StrategyがSTRCを発行して資金調達し、ビットコインを購入する。StriveはそのSTRCを購入して利子を得る。Striveは自社のSATAを発行して資金調達し、ビットコインとSTRCの購入を続ける。

層が重なり、それぞれの層が投資家に2桁の利子を支払い、それぞれの支払い能力の根拠は同じものにある：ビットコインが大きく下落しないこと。

ビットコインが上昇すれば、全員が利益を得る。ビットコインが下落すれば、全員の利子が危うくなるが、どの層も単独で損失を止めることはできない。なぜなら、あなたの資産は誰かの負債だからだ。

3層の商品、3層の利子、3層の投資家。その底にある唯一の資産は、下落してはならないBTCだ。

一方、Strive自社の株式ASSTは、過去52週間の高値が268ドルだったが、現在は9ドルに満たず、97%下落している。STRC購入を発表した当日（3月11日）でも、株価は5.52%上昇したに過ぎない。

昨年10月末には、ASSTは一時0.80ドルを割り込み、保有するビットコインの純資産価値（NAV）より約50%も低い水準にまで落ち込んだ。

つまり、こういう状況だ：9.3億ドル相当のビットコインを保有する会社の時価総額は、わずか5億ドル強。株価は高値から97%下落。しかし経営陣はさらに賭けを増やしている——より多くのビットコインを買い、STRCを買い、SATAの利子を引き上げる。

しかし、Strategy自社の株式MSTRは、今年に入って8ヶ月連続で下落している。ビットコインも昨年の高値からかなり下落した。

それでも、このチェーン上の人々は賭けを増やし続けている。

Strategyは今年の最初の2ヶ月余りで、新たに6万6千ビットコインを購入した。これは過去どの年よりも多い。Striveはビットコインを追加購入すると同時に、5000万ドルでSTRCを購入した。SATAの配当利回りは上場時の10%から12.75%まで引き上げられ、STRCの配当利回りも10%から11.5%に引き上げられた。

利回りがどんどん上がっているということは、投資家を引き留めるのがますます難しくなっており、値上げ（利回り引き上げ）が必要だということだ。

データによると、現在世界中で「ビットコイン金庫戦略」を採用していると公表している上場企業は200社を超える。2025年以前、この数字は30社に満たなかった。

Saylorが新しい手法を発明し、200社がそれを模倣した。今、それらの企業は互いに相手が発行する商品を買い始めている。

全員の賭けが同じテーブルにかけられているとき、「構造化ファイナンス」と「集中豪賭」の違いは、PPT上に矢印をいくつか追加しただけのものかもしれない。