Arthur Hayes：HYPEの次の目標価格は150ドル

原文タイトル：$HYPE Man

原文著者：Arthur Hayes, BitMEX 共同創業者

原文翻訳：Saoirse, Foresight News

私たちは凍てつく森に入り、険しい火山を登る。これは単なるスキー・ハイキング・瞑想の一日だ。静寂に包まれた雪の森の中で、私の思考は自由に駆け巡る。全身全霊で、一歩一歩ゆっくりと火山を登り、何千回もスキー板を交互に前に出すことに集中していると、驚くほどの創造性が湧き上がる。私はこの3ヶ月間の静けさを愛している。

心身ともに休息と回復を切望しており、スキーシーズンでは、それは本物のスキー場に行くことを意味する。スキー場の日、私はスキンを取り外し、機械式リフトに乗り、わずか数分で数百メートル上空へと運ばれる。チェアリフトやゴンドラは素晴らしいが、時にはこの静けさを他人と共有しなければならない。

私はゴンドラ内であまり話さず、隅で静かに座っているが、スキー場にはいつも社交的な人々がいて、時間つぶしに適当な見知らぬ人と話すのが好きだ。

質問は無害だが、相手が私を心の中で位置づけるのに役立つ。私たちは常に職業について話すことになる――毎日スキーをしている私が、ガイドでもインストラクターでもないのは奇妙に見える。私は丁寧に応答し、「コンピューターの仕事をしています」とだけ言う。テクノロジー業界の良い点は、皆があなたがいくらかお金を稼いでいると思い込むが、深く追求できないことだ。なぜなら、彼らは電気がどういうものかさえ理解できず、ましてや「コンピューター」でできる奇妙なことなど理解できないからだ。話題はそこで自然に途切れ、ありがたいことに、ようやく降りてスキーができる。

私、あるいは私たちMaelstromチームは一体何をしているのか？

私たちはフロー・トレーダーであり、注目を集めてそれを収益化することで稼ぐ。収益化の方法は主にビットコインや様々なアルトコインのロングポジションであり、ショートポジションを取ることはほとんどない。市場に私たちの見解に注目させることで、長期的には市場が私たちの判断を裏付けると信じている。

さて、Hyperliquid（HYPE）に注目を集中してほしい。

私はショートポジションを取るのが好きではない。なぜなら、レバレッジをかけない場合、最大利益は100%しかなく、最大損失は無限大だからだ。私は常にショートではなくロングの凸性を追求しており、そのため市場では常にネットロングポジションだ。

現在の困難な局面において、ビットコインが断固として前高を突破した今、絶対的な上昇を実現できる真に優れたアルトコインは存在するか？

答えは：イエス。なぜなら、暗号通貨の各横ばいまたはベアマーケットにおいて、最もパフォーマンスの良いアルトコインは取引所トークンだからだ。価格が下落しても、取引所は手数料を稼ぎ続けることができ、時には上昇時よりも多く稼ぐことさえある。特に、分散型取引所（DEX）の取引量の長期的な成長の恩恵を受けている場合だ。

2023年初頭の市場が横ばいから下落した期間、最も人気を集めた取引所トークンはGMXだった。2023年4月、GMXは90ドルの史上最高値を記録した。なぜか？当時、パーペチュアル契約DEXの取引量で圧倒的なリーダーであり、未決済建玉と取引量が急増し、プロトコル収入を大幅に押し上げたからだ。さらに重要なことに、収入の大部分がGMX保有者に分配された。

法定通貨の信用拡大に関するコンセンサスが成長から収縮に転じた時、どの取引所トークンが依然として急騰できるか？

データは2026年3月7日時点のDefiLlamaより

Hyperliquidは現在トップのパーペチュアル契約DEXであり、ステーブルコインを除いて最も収益の高いプロジェクトだ。その収入の97%は、市場からのHYPE買戻しに使用される。暗号業界全体で、Hyperliquidのようにこれほど高い割合のお金をトークン保有者に還元するプロジェクトは他にない。

残念なことに、USDTやUSDCのようなステーブルコインを保有しても、その正味金利差収益を享受することはできない。したがって、市場がHYPEが絶対的な上昇を実現できると信じるならば、私はHYPEの2026年8月の目標価格を150ドルと設定する。これは、本稿執筆時点での約30ドルから約5倍の上昇だ。

「地獄」から「ヴァルハラ」へ向かうためには、Hyperliquidは30日間収益を年間14億ドルの水準に回復させる必要がある――この水準は昨年8月に達成したことがある。後の説明を理解しやすくするために、まず財務モデルを提示する。

私が検証しなければならない重要な仮定は、株価収益率（P/E）と、チームによる毎月のHYPEトークンのアンロック・リリース量だ。株価収益率の公式：

P/E =（流通供給量 × 価格）÷（30日間年率換算収益 × 買戻し比率）

私のモデルは、HIP-3および非HIP-3からの総収入が、3月の8億4300万ドルから8月の14億ドルに成長すると予測している。

パーペチュアル契約DEXの競争が激化する中で、Hyperliquidがどのようにして史上最高の30日間年率換算収益水準を取り戻すかを説明する。

最後の部分は、過去3ヶ月間のデータに基づいて、チームが毎月どれだけのHYPEトークンを取得するかを推定することだ。

異なるシナリオでモデルにストレステストをかけることは、仮定の信頼性を高めるのに効果的だ。私はいくつかの仮定を悲観的な視点から検証し、私が提示する150ドルの目標価格を信じるためにどれほど「ハイ」になる必要があるかを見てみる。

CEX vs DEX

Hyperliquidの最も素晴らしい点は：その取引量の成長に、世界の暗号パーペチュアル契約総取引量の上昇が必要ないことだ。中央集権型取引所のパーペチュアル契約取引量の数パーセントがHyperliquidに移行するだけで、数ヶ月以内に簡単に30日間年率換算収益を倍増させることができる。市場シェアを3.97%向上させるだけで、Hyperliquidは14億ドルの年率換算収益目標を達成できる。3年足らず前にはHyperliquidが存在しなかったことを考えると、これは完全に実行可能だ。

HyperliquidがCEXから取引量を奪えるのは良いが、具体的にどのような暗号デリバティブがユーザーを引き寄せるのか？人々は株式パーペチュアル契約とバイナリーオプションのために来て、ビットコイン、イーサリアム、Solanaの取引のために留まる。

HIP-3は、誰でも許可なくパーペチュアル契約を上場することを可能にする。50万HYPEをステーキングすれば、Hyperliquidのマッチングエンジンと証拠金エンジンを使用して、望む任意の取引市場を作成できる。TradeXYZはまさにこれを実行しており、そのフラッグシップ製品は銀、金、ナスダック100、S&P 500のパーペチュアル契約だ。

ちなみに、銀と金の市場は上場から3ヶ月も経たないうちに、日次取引量が数百億の規模に達している。汚れた法定通貨金融システムが規則を恣意的に変更し、人々が中央集権的な通貨から脱却したいという願望を抑圧する中で、ここは新しい価格発見の場となるだろう。

スクリーンショットは2026年2月5日、11:20:00 UTCに撮影

わずか4ヶ月で、HIP-3の取引量はHyperliquidの総収入の約10%を占めるようになった。許可なしの上場は常にDEXの聖杯であり、取引量の急速な成長は、これがHyperliquidが競合他社を引き離す鍵であることを証明している。

Hyperliquidの収入を3月から8月にかけて66%成長させるためには、HIP-3が大きな役割を担わなければならない。特に、暗号市場全体の時価総額が現在の低迷した水準を維持している状況では。Hyperliquidはトレーダーに新鮮で刺激的なオンチェーン取引対象を提供する必要がある。貴金属、AI関連株、原油は、まさに一般のプレイヤーが取引したいものだ。今、パーペチュアル契約を通じて、世界中の誰もが24時間365日取引でき、従来の金融取引所よりも高いレバレッジをかけることができる。

これらの理由に基づき、私のモデルは、HIP-3の収入が6ヶ月で160%上昇すると予測している。

さらに追い風となるのが予測市場だ。Hyperliquidは最近、HIP-4が許可なく予測市場を上場することをサポートすると発表した。HIP-4は今後3ヶ月以内に開始されると予想している。プレイヤーはHyperliquidの予測市場に殺到し、バイナリーオプションおよび当日満了オプション（0DTE）を取引するだろう。開始前は収入成長率を予測するのは難しいため、私はこれをモデルに組み込んでいない。Hyperliquidチームがこれまで通り高品質なコードを提供し、収入をほぼ即座に大幅に牽引すれば、それはボーナスと見なせる。

残念ながら、Hyperliquidは唯一のパーペチュアル契約DEXではない。競争は非常に激しい。なぜなら、これが取引の次の主戦場だからだ。昨年末、大量の低手数料・ゼロ手数料DEXの出現により、Hyperliquidの期待される評価額は押し下げられた。

では、あの時から現在まで、何が起こり、私がHyperliquidの支配的地位が揺るぎないと再び信じるようになったのか？

本当か？

暗号CEXやDEXにとって、取引量を偽造するのは朝飯前だ。

BitMEXにいた頃、私たちはよく「ウォッシュトレーディングボット」のことを冗談で話した――取引所がプログラムを実行し、偽の取引を自動生成して活況を装うものだ。

今日、多くのトップ取引所が定期的にウォッシュトレーディングボットを使用して自らを「最大」と主張し、トレーダーにここに本物の流動性があると誤解させている。DEXにとっては、ウォレット間で取引を往復させて取引量を水増しするのはさらに簡単で、これがウォッシュトレーディングの主要な源だ。

流動性マイニングも活況を装うための一般的な手段だ：DEXが取引量に基づいてポイントやプラットフォームトークンを配布すると、トレーダーはウォレット間で取引を往復させて取引量を水増しする。

ウォッシュトレーディングと流動性マイニングは、本物の流動性を深めない。これらの活動が取引量に占める割合を正確に判断することはできない。取引所の良し悪しを測る唯一の客観的な指標は、ADV/OI比率（日次平均取引量 / 未決済建玉）を計算することだ。

トレーダーはポジションを開くための証拠金として本物の資金を用意しなければならないため、未決済建玉（OI）はプラットフォームが本物のユーザーにどの程度使用されているかを反映する。日次平均取引量（ADV）はウォッシュトレーディングやマイニングによって簡単に水増しされるが、OIで修正することで、本物のリスク選好型トレーダーによって駆動される有機的な取引量を得ることができる。したがって：ADV/OI比率は低ければ低いほど良い。

トップ5のパーペチュアル契約DEXの中で、Hyperliquidの取引量が最も本物だ。なぜなら、そのADV/OI比率が最も低いからだ。トレーダーが競合他社プラットフォームの流動性の多くが偽物であること、またはポイント/トークンマイニングが終了したことに気づいた時、彼らはHyperliquidに戻ってくるだろう。

長期的には、Hyperliquidの本物の取引量の割合は増加し続けるだろう。これはHYPEの「競争に強い」というナラティブを強化する。

多くの人が覚えているだろう、私が以前HYPEに対して戦術的に短期的に弱気だった主な理由の一つは、低手数料DEXの競争だった。今、私は、Hyperliquidが「本物の取引量」において業界トップであり、少なくとも今後6ヶ月間は競争を心配する必要はないと考えている。

競争について次に考慮すべきは：スリッページを考慮した場合、どのDEXの流動性が本当に最も優れているか？

私は5つのプラットフォームのビットコイン/米ドルパーペチュアル契約のオーダーブックのスナップショットを取得し、名目金額10万、100万、1000万ドルの成行注文（買いと売り）のスリッページを計算した。

ご覧の通り、Hyperliquidで大口取引を行う場合、ほとんどの場合コストが最も低い。したがって、競合他社の明示的な手数料が1～2ベーシスポイント低くても、真の大口トレーダ