Riot財務諸表の分析：BTCが74Kドルを下回ると、マイナーは電気代すら回収できない

原文著者：CryptoSlate

原文翻訳：深潮 TechFlow

ガイド：現在のBTC価格は約$67Kで、マイナーの電気代は辛うじて収支が合うが、運営コストと減価償却により全体としては依然として赤字状態にある。この記事では、Riot Platformsの実際の財務データを用いて3層のコストモデルを構築し、「マイニングコスト」という過度に単純化された数字を徹底的に分解して解説している。マイニング株の評価やBTCの価格圧力ポイントを理解する上で直接的な参考価値がある。

現在、ビットコインを購入する方が、ビットコインをマイニングするよりも安い。ただし、電力単価が1kWhあたり7セント未満の場合は例外である。

全文は以下の通り：

Riotの事例が明らかにする米国マイナーの3層損益構造

ビットコインマイニングのコストは、通常「1BTCをマイニングするコスト」という単一の数字に単純化される。実際には、この数字はビジネスのどのレベルで測定するかによって異なる。

電気代は今日マシンを稼働させるかどうかを決定し、運営支出はマイニング施設が会社全体を支えられるかどうかを決定し、会計コストはこのビジネスが最終的に利益を報告するかどうかを決定する。

これら3つのレベルをより明確に分析するため、CryptoSlateはビットコインマイニングコストモデルを構築した。基本原理に立ち返り、ネットワーク全体の難易度、ブロック報酬、手数料、ASICのエネルギー効率、電力単価に基づいてマイニングの経済性を計算する。

このモデルはその後、Riot Platformsの公開財務文書にある会社レベルのコストデータを導入し、実際の経済状況を示している。

現在のネットワーク条件下では、モデルはマイナーが電力コストをカバーできるが、より広範な運営コストや会計支出は依然としてカバーできないことを示している。

Riotのテキサス州での事業は、BTC価格が回復した後でも、電力収支分岐点、運営収支分岐点、完全な会計上の利益ポイントの間には、依然として大きな隔たりがあることを明らかにしている。

Riotのマイニング経済性が明らかにする3層損益構造

現在のBTC価格$67,200では、Riotは1つの収支分岐点を超えたが、後の2つは超えられなかった。

モデルは以下の現在のネットワーク条件に基づいて構築されている：ビットコイン難易度145,042,165,424,850、ブロック報酬3.125 BTC、現代のASICのエネルギー効率は約17-19 J/TH、テキサス州の産業用電力単価は約$0.0667/kWh。現在の手数料の平均は約0.02 BTC/ブロックであるため、本モデルではブロック手数料は無視している。

上記のパラメータから以下の結果が得られる：ブロックあたりのネットワーク総ハッシュレートは622.95 EH/s、1 BTCあたりに必要なハッシュレートは199.34 EH/s、1 BTCあたりのエネルギー消費量は969.04 MWh。

これに基づき、現在の価格で1 BTCをマイニングする電力コストは$64,635であり、電力利益は$2,565/BTCとなる。

Riotの財務文書にある約$9,809/BTCの非電力運営コストを加えると、運営利益はマイナス$7,243となり、総コストもそれに応じて上昇する。さらに約$39,687/BTCの非現金減価償却を加えると、会計上の利益はマイナス$46,930まで落ち込む。

これは、大規模な米国マイナーにとって、「1 BTCをマイニングするコスト」に単一の数字は存在しないことを明確に示している。

第一層：電力コスト。短期的にマシンを稼働させる価値があるかを決定する。

第二層：より広範な運営コストを加える。自己マイニングが事業全体をカバーできるかを決定する。

第三層：減価償却を加える。帳簿上の利益がキャッシュ利益と同期するかを決定する。

モデルはこれら3層を並べて表示し、市場が回復した後でもそれらの間にどれほどの隔たりが残っているかを明らかにしている。

収支分岐点の階段が運営の全体像を定義する

モデルが示す収支分岐点の階段は、単一の全コスト数字よりもはるかに説得力がある。

電力コストのみの収支分岐点：$64,635/BTC。

Riotの非電力運営コストを加えた後、収支分岐点は約$74,444に上昇する。

会計上の減価償却を加えた後、完全な会計上の収支分岐点は$114,130に上昇する。

したがって、マイナーは電力レベルでは正の利益を報告できる一方で、運営レベルまたは会計レベルでは依然として赤字の可能性がある。

この階段が実際にどのように機能するかを示すため、4つの価格シナリオを構築した。

$49,000のベアマーケットシナリオでは、Riotはすべてのレベルでマイナスとなる：電力利益 -$15,635/BTC、運営利益 -$25,443/BTC、会計上の利益 -$65,130/BTC。

$67,200の現在価格シナリオでは、Riotは電力収支分岐点をかろうじて超え、閾値をわずかに上回るだけである。電力利益はプラスに転じるが、運営および会計の視点では依然としてマイナスである。

$80,000の回復シナリオでは、Riotは運営収支分岐点を超え、運営利益は$5,557/BTCとなるが、会計レベルでは依然として$34,130の赤字である。

3つのレベルが同時にプラスに転じるには、BTCが歴史的高値である$126,000に戻る必要があり、その際の会計上の利益は$11,870/BTCとなる。

この区別には実質的な意味がある。Riotの減価償却層は、非現金支出として明確に定義されており、3年の耐用年数に基づいて計算されており、会計上の配分であり、短期的に回避可能なキャッシュアウトフローではない。

しかし、それでもこの図の一部である。なぜなら、上場マイナーは電力利益だけで生き延びることはできないからだ。彼らは損益計算書を報告し、マシンを交換し、会社の運営コストを負担しなければならない。

したがって、本当に価値のある質問は、投資家、アナリスト、経営陣がマイナーの収益性を判断する際に、実際にはどの利益ラインを見ているのかということである。

Riotの次回半減期前の価格プレッシャーテスト

次に、コストモデルを2028年の次回半減期まで拡張した。

Riotの最新の公開文書に基づき、現在のハッシュレートを38.5 EH/sと仮定し、2026年3月31日までに45 EH/sに上昇し、その後は次回半減期のウィンドウまでそのレベルを維持すると仮定する。

このモデルは市場全体を再構築するものではなく、現在の1 BTCあたりの経済性を一定に保ち、Riotが報告済みおよび計画している自己マイニングハッシュレートの経路に沿って推測するものである。

これは、価格感応度が明確に見える、オペレーショナルレバレッジに焦点を当てたシナリオ分析である。

4つのシナリオすべてにおいて、累積マイニングBTC総量は1.5万枚と予測されており、変化するのは利益構造である。

$49,000シナリオでは、Riotの累積電力利益は-$239,436,036、累積運営利益は-$389,648,124、累積会計上の利益は-$997,428,094となる。

$67,200シナリオでは、累積電力利益はプラスに転じて$39,286,667となるが、累積運営利益は依然として-$110,925,420、累積会計上の利益は-$718,705,391である。

$80,000シナリオでは、累積運営利益はプラスに転じて$85,099,338となるが、累積会計上の利益は依然として-$522,680,632である。

$126,000シナリオでのみ、3本のラインがすべてプラスに転じ、累積会計上の利益は$181,783,343となる。

マイナーは、長期間にわたって電力利益をプラスに保つことができるが、依然としてより広範な運営コストをカバーできない可能性がある。また、運営がプラスに転じても、会計上の利益には依然として遠く及ばない可能性がある。Riotの事例は、これら2つの状態の間の隔たりが大きいことを示している。

モデルでは、電力収支分岐点と完全な会計上の収支分岐点の間には約$49,495/BTCの差がある。このスプレッドは、マイナーがハッシュレート調整レベルでは健全に見える一方で、利益報告レベルでは苦境にあるように見える理由を説明するのに役立つ。

我々の累積チャートは、将来の難易度、手数料、ダウンタイム、ピークシェービング収入、資金調達、または新たな資本支出について予測していない。現在の1 BTCあたりの経済性が変わらず、Riotが計画するハッシュレート経路に沿って推測しているだけである。

この限界は、モデルが伝える核心的なシグナルに影響を与えない。他の経済性が変わらないという前提で、これらのパラメータを固定した場合、次回半減期前の議論は依然としてBTC価格に大きく依存することになる。

Riotにとって、モデルは$126,000シナリオで初めて累積会計上の利益を達成するが、絶対値としては、この閾値は$114,200である。

Riotの事例が米国マイニングセクター全体に与える示唆

米国マイナーにとって、より広範な示唆は直接的である：価格だけでは運営上の問題は解決せず、マイナーの効率と電力単価が依然として最初の関門である。

コスト感応度に関して、3つのASICプリセットを比較した：Bitmain S21（17.5 J/TH）、MicroBT M60S（18.5 J/TH）、Antminer S19 Pro（29.5 J/TH）。いずれもテキサス州の産業用参考電力単価を採用している。

この電力単価帯では、S19 Proの1 BTCあたりのコストは常に新型機よりも高い。2つの新型機のコストは近く、効率の低いマイナーはチャート全体を通じて明らかに高いコストラインを維持している。

この結論はRiotにのみ適用されるものではない。Riotの非電力コ