Terra崩壊から「10時の暴撃」まで、Jane Streetはどのように二大陸の市場を操ったのか？

原文：@peruvian_bull

翻訳｜Odaily（@OdailyChina）；翻訳者｜ Ethan（@ethanzhang_web 3）

編集者注：過去4ヶ月間、ビットコインはほぼ固定されたリズムを形成してきた——米国株式市場が開くたびに、明らかな売り圧力が押し寄せる。アジア時間帯に上昇し、ヨーロッパでも上昇が続くが、ニューヨークが開くとすぐに下落する。トレーダーたちはこれを「10時の強打」と呼んでいる。この力は見えない構造的な逆風のように、レバレッジポジションを繰り返し清算し、市場心理を押し下げ、投資家の忍耐を少しずつ消耗させてきた。

しかし、Jane Streetに対する訴訟文書が正式に公開された後、この数ヶ月続いたリズムは突然途切れた。これは単なる偶然なのか、それともより深い構造変化の兆候なのか？ プロセス全体はどのように展開したのか？Odailyは全文を以下の通り翻訳した。

——————分割線——————

あなたが聞いたことのない最強の取引会社が、現行犯で捕まった。二度も、しかも異なる二つの大陸で。そしてビットコインは、それによってようやく一息ついたようだ。

Jane Street Groupはニューヨークに本拠を置くクオンツ取引会社だ。彼らにはCEOがいない。

彼ら自身の言い分によれば、彼らは「無政府主義的コミューン」のように運営されている。2025年の第1四半期から第3四半期までに、彼らは240億ドルの純取引収益を達成し、2024年通年の205億ドルを既に上回った。2025年第2四半期だけで101億ドルに達し、これはウォール街史上最高の四半期取引収益だ。

どの基準で測っても、彼らは世界で最も収益性の高い取引機関である。

そして今週、Terraform Labsの破産管財人がマンハッタンの連邦裁判所に訴訟を提起し、Jane Streetが内部情報を利用して2022年5月のTerra Lunaの暴落を先取り取引したと主張した。この暴落は4000億ドルの時価総額を蒸発させ、連鎖反応を引き起こし、最終的にCelsius、Three Arrows Capital、FTXを破綻に追いやった。

この主張は驚くほど単純だ。2022年5月7日、Terraform Labsは主要な分散型流動性プールであるCurve3poolから1億5000万ドルのUSTを静かに引き揚げた。公的な発表はなく、ただ静かに流動性を引き揚げただけだ。

10分後、Jane Streetに関連するウォレットが同じプールから8500万ドルを引き揚げた。たったの10分後だ......

訴状によると、元TerraformのインターンだったBryce Prattは、2021年9月にJane Streetの正社員になった後、旧同僚と非公式のコミュニケーションチャネルを確立し、Terraformの流動性変動に関する重要な未公開情報をJane Streetの取引チームに直接伝えた疑いがある。

訴状は4人の被告を挙げている：Jane Street Group LLC、共同創業者Robert Granieri、そして従業員のBryce PrattとMichael Huangだ。

管財人の声明は核心を突いている：Jane Streetが行った取引は、彼らが握っていた独占的な内部情報がなければ、そもそも実行不可能だった。

さらに悪いことに、訴状はJane Streetの資金引き揚げ行為がUSTのペッグ喪失を引き起こす一因となり、Terraformエコシステム全体をデススパイラルに陥れたと主張している。LUNAは80ドル以上からほぼゼロまで下落した。4000億ドルが蒸発した。一般投資家はすべてを失った。年金、教育資金、一生の貯蓄が数日で消え去った。

Jane Streetの反応？ 主張は「絶望的で根拠がない」としている。

しかし問題は、これが初めてではないということだ。

2025年7月、インド証券取引委員会（SEBI）はJane Streetに対し、同国史上最大規模の市場操作の一つとして告発した。調査によると、2023年1月から2025年3月までの18回のデリバティブ満期日に、Jane StreetはBank Nifty指数に対して教科書的な「ポンプ・アンド・ダンプ」操作を実行した。

操作手法は極めて機械的だった：

午前：Jane Streetのアルゴリズムが構成銘柄と先物を大量に買い、指数を1%から1.3%押し上げた。一部の取引日では、SEBIは指数のすべての上昇分がJane Streetに由来すると認定した。

同時に、彼らは大規模な空頭オプションポジションを構築し、主にコールオプションを売り、プットオプションを買い、その比率は株式ポジションをはるかに上回った。SEBIは、デルタ等価で計算すると、オプションポジションの規模は現物・先物ポジションの7.3倍だったと認定した。これはヘッジでもアービトラージでもなく、包装された方向性操作だ。

午後：彼らは逆の操作を行い、午前中に買った株式を売った。指数は下落し、空頭オプションが利益を得た。各満期日にこのサイクルが繰り返された。

SEBIは違法利益を4843億ルピー、約5億8000万ドルと評価し、その行為を「決済価格を操作するために意図的に設計されたメカニズム」と表現した。規制当局はまた、2025年2月に国立証券取引所が明確な警告を発した後も、Jane Streetがこの戦略を継続して実行したと指摘した。

SEBIの表現は異常に厳しい：「市場の健全性と、何百万人もの中小投資家・トレーダーの信頼は、もはやこのような信頼できない行為者に人質に取られることはできない。」

Jane Streetはインド証券市場への参入を禁止され、5億6000万ドル以上をエスクロー口座に預け入れ、控訴を提起した。現時点では、事件はインド証券上訴審判所で審理中である。

さて、ビットコインに話を戻そう。

2025年11月以来、ビットコイントレーダーは異常な現象に気づいていた。毎日米国東部時間午前10時頃、つまり米国株式市場が開く頃に、大量の売り注文がBTCおよび関連ETFシェアに殺到する。パターンは異常に一貫していた：アジアとヨーロッパ時間帯は上昇し、ニューヨークが開くと売り圧力に遭う。 （参照記事：『Jane Streetはビットコインを操作しているのか？ ウイルス理論の解説』）

このデータは無視できない。2025年12月のチャートは、一部の取引日でBTCが数分のうちに89,700ドルから87,700ドルまで下落し、まず1億7100万ドルのレバレッジロングポジションを清算し、その後すぐに戻る動きを示している。この動きは12月1日、5日、8日、10日、12日、15日に現れ、2026年1月と2月にも繰り返し上演された。

暗号界のTwitterはこれに名前をつけた：「10時の強打」。

矛先はすぐにJane Streetに向けられ、それは根拠がないわけではなかった。Jane StreetはブラックロックのIBITの4つの授権参加者（Authorized Participants、略してAP）の一つだ。IBITは世界最大の現物ビットコインETFである。残りの3社はそれぞれVirtu Americas、JP Morgan Securities、Marexだ。APとして、Jane StreetはETFシェアを作成・償還する特別な権限を持っており、これは彼らが「ビットコインを機関向けの殻に詰め、それを再び取り出す」という中核パイプラインに直接アクセスできることを意味する。

彼らの13F開示もその規模の大きさを裏付けている。2025年第3四半期の申告によると、Jane Streetは57億ドル相当のIBITシェアを保有している。2025年第4四半期にはさらに2億7600万ドルを追加購入し、保有総量は2000万シェアを超え、年末価格で換算すると約7億9000万ドル相当となった。そのピーク時のエクスポージャーは一時、IBITで25億ドル近くに達した。

しかし本当に疑念を抱かせるのは：彼らが毎朝現物でBTCを叩き売っているとされる一方で、2025年第4四半期にMSTR（Strategy、旧MicroStrategy）の保有を473%増やし、累計951,187株、約1億2100万ドル相当を保有したと報じられている点だ。同じ時期、ブラックロック、バンガードなどの大型機関はMSTRを数十億ドル規模で大幅に減らしていた。

このロジックをもう一度振り返ってみよう：寄り付きでBTCを叩き売る——価格を下げる——レバレッジロングを清算する——安値で買い戻す； 同時に、反発期待を手にしたまま、市場で「最もレバレッジが効いた」ビットコイン代理資産に逆張りで追加購入する。

Glassnodeの共同創業者Jan HappelとYann Allemannは、彼らのXアカウントNegentropicでこの推測に再び火をつけ、アルゴリズム取引のリズムとTerraform訴訟文書を関連付けた。Milk Roadアカウントはさらに議論を拡大し、市場には「持続的な囁き」があり、一部の機関トレーディングデスクが「非常に具体的で、少し影のあるシナリオ」を実行していると指摘している。

その後、訴訟が確定した。非常に異常なことが起こった。

TerraformがJane Streetに対する訴訟を提出した後、「10時の強打」は……現れなかった。数ヶ月ぶりに、ビットコインは米国株式市場の寄り付きで叩き落とされることなく、むしろ上昇した。

今日、ビットコインは3%以上上昇し、複数の抵抗線を突破し、68,000ドル台に戻った——ほんの数日前には60,000ドル割れに迫っていた。3億2300万ドル以上の空頭ポジションが清算された。ストキャスティクスRSI（Stochastic RSI）は100に達した。ETFの一日の純流入額は2億5770万ドルに達し、2月初旬以来の高水準となった。

このパターンは、破られた。

もちろん、慎重に考える必要がある。相関関係は因果関係ではない。ここには多くの変数があり得る：トランプの一般教書演説、技術的な売られすぎ、空頭の買い戻し。恐怖と強欲指数は11まで下落し、「極度の恐怖」にあり、これはしばしば逆転のシグナルとなる。RSIも15.80まで下落し、これは2020年のパンデミック暴落以来の水準だ——その後、1400%の大上昇が起こった。しかし、このタイミングは、偶然とは考えにくい。

Xでは、訴訟後、Jane Streetが「取引アルゴリズムを強制的に停止させられた」という説が流れている。Jane StreetはCointelegraphに対し、これらは「根拠がなく、話題に便乗した主張だ」と述べている。彼らが強制的に手を止められたのか、法的リスクから自発的に一時停止ボタンを押したのかに関わらず、結果は同じだ：あの持続的な売り圧力は消えた。

これはビットコインにとって本当に何を意味するのか？

現物ビットコインETFは本来、「究極の平等化装置」と見なされていた：機関の入り口、コンプライアンス製品、ブラックロックの裏付け。そしてそれらは確かに非常に成功している——IBITは上場以来、単独で200億ドル以上の資金を吸収した。

しかし、ETF構造はまた、ビットコインが逃れようとしていたものを持ち帰ってしまった：特権的なインターフェースを持つ信頼できる仲介者だ。

SECが2024年1月に現物ビットコインETFを承認した時、「現金のみ」の作成・償還メカニズムを採用することを要求した。シェアを作成または償還する必要があるたびに、誰かが実際のビットコインを売買しなければならない。そしてこのプロセスにアクセスする機関——つまりAP——は、市場の他の参加者よりも本質的に一層の構造的優位性を持っている。

2025年9月、SECはさらにIBITが「現物（in-kind）」での作成・償還を採用