Matrixport リサーチレポート｜米国株の長期配置価値の再検討：制度の優位性、産業サイクル、グローバル資金の共鳴

様々な資産のボラティリティが高まる中、米国株式のコア資産としての価値を再評価することは現実的な意義を持ちます。米国株式はグローバルなエクイティ資産の中で、依然として一部の長期投資家にとってコア資産配分の選択肢の一つと見なすことができます。この判断は、2026年のマクロ環境に対する短期的な賭けに基づくものではなく、三つのより安定した持続可能な構造的駆動力——制度的優位性が築く複利の基盤、技術革新が生み出す実需、そしてグローバル資金の配分ロジックの長期的なシフト——に由来するものです。

制度と歴史的複利：複製不可能な「基盤アーキテクチャ」

2015年初頭から2025年末まで、ナスダック総合指数の累積上昇率は、創業板指数とハンセン・テクノロジー指数の約2倍から3倍でした。さらに重要なのは、サンプル期間中の最大ドローダウンがわずか-36.4%であり、後者の-69.7%と-74.4%を大きく下回ったことです。これは、米国株式市場では、投資家が「強力なタイミング」ではなく「時間＋複利」を通じて利益を実現しやすいことを意味します。

この結果は偶然ではなく、制度的優位性の定量的な反映です。米国の資本市場は、ベンチャーキャピタル、私募資金調達から上場、増資に至るまでの完全なイノベーション資金調達チェーンを構築しており、企業がより長いサイクルでより低い摩擦でリソースを獲得し、「投入—成長—再投入」という好循環を形成することを可能にしています。同時に、上場企業は一般的にキャッシュフロー規律と株主還元メカニズムに従っており、指数の利益基盤はマクロの変動の中でもより強い回復力を示しています。さらに、米ドル資産のグローバルな価格決定特性は、米国株式に天然の流動性受け皿能力を与えています——リスク選好が縮小する時には資金が安全資産として還流し、拡大する時には増加するリスクエクスポージャーを吸収します。この「制度＋通貨」の二重の堀は、複利効果が持続的に実現される根本的な理由です。

AI駆動の産業サイクル：「バリュエーションの想像」から「実需と実投入」へ

ハイテク大手企業は、今回の米国株式のアウトパフォーマンスの主体を占めています。しかし、市場の一部が懸念する「バブル論」とは異なり、我々は現在がAI産業サイクルが「インフラ拡張」から「アプリケーション浸透」へ移行する重要な段階にあり、その特徴は実需と実投入が並行して検証されていることだと考えています。

スタンフォード大学の『AI Index 2025』によると、2024年にはすでに78%の組織がAIを使用していると報告しており、2023年の55%から大幅に上昇しており、需要側の拡散が加速しています。供給側では、米国株式のAI関連上場企業の資本支出は、2019年の約2082.6億ドルから2025年には3844.4億ドルに増加し、累積で約100%増加しました。これは「ストーリーを語った後の撤退」ではなく、真の資金を投じて計算能力とインフラを拡張しているのです。

我々はAIの利益実現経路を三つの段階に分けています：インフラレッドオーシャン期、プラットフォーム拡大とサービス化による実現期、アプリケーション層浸透とビジネスモデル再構築期。現在の市場は依然として第一段階から第二段階への移行期にあり、アプリケーション層の浸透率はまだ飽和には程遠い状態です。大手株の上昇率が限界的に鈍化したとしても、AIによるコスト削減と効率化はより多くの業界に拡散し続け、米国株式により広範でロングテールの成長動力をもたらすでしょう。

グローバル資金の配分：「取引的な流入」から「構造的な増配」へ

過去3年間、海外投資家による米国株式エクイティ保有規模は「段階的に上昇」する動きを見せています——2023年の14.63兆ドルから2025年には21.59兆ドルに上昇し、2年間で累積約47.6%増加しました。この規模の持続的な成長は、短期的な追い上げというより、グローバル機関資金の長期的な配分ウェイトの上方修正に似ています。

地域構造から見ると、欧州が増加分の約51%を占めており、これが成熟市場資金を中心とした戦略的リバランスであることをさらに裏付けています。その背景にある動機は三点に集約できます：第一に、米国株式市場は、兆単位の増加資金を吸収でき、かつ取引インパクトコストが管理可能な唯一のグローバルな超大規模市場であること。第二に、情報開示の継続性、比較可能性、および規制体系の予測可能性が、クロスマーケット投資における情報の非対称性コストを大幅に低減していること。第三に、米国株式市場は、ハイテク、ソフトウェア、クラウド、AIプラットフォーム型企業などの長期的な成長分野において、最も集中した優良資産の供給を提供しており、かつETFやインデックス化商品が高度に成熟しており、低コストで効率的に長期的な配分観点を表現しやすいことです。

マクロ環境：緩やかな利下げと政策駆け引きが共存するも、長期的な方向性は変わらず

2026年のマクロベースシナリオは、「利下げ＋経済減速も回復力は維持」に近いものとなるでしょう。FRBのSEPは2026年末の政策金利中央値を約3.4%と予測しており、現在の目標レンジから限界的に低下し、企業の資金調達とバリュエーション環境に有利です。経済成長率は高水準から減速するものの、CBOは依然として約1.8%の通常成長レンジを維持すると予測しており、企業利益は「成長率の鈍化であって、断崖的な下方修正ではない」経路をたどる可能性が高いです。

注目すべき擾乱変数は税制政策です。2017年の税制改革における個人および家族関連条項の多くが2025年末に期限切れを迎え、2026年は高い確率で政策駆け引きが活発化する時期に入ります。財政圧力が長期金利のボラティリティを悪化させ、市場を段階的により不安定にする可能性があります。しかし、区別すべきは：ボラティリティはトレンドの逆転を意味しないということです。制度的優位性、産業サイクル、資金構造という三つの長期的な駆動力が根本的に揺らいでいない前提では、短期的な政策擾乱は、むしろ分割投資と保有期間の長期化のための窓口を提供しているのです。

米国株式の長期的な資産配分価値は、本質的に「制度—産業—資金」という三位一体の正のフィードバックシステムの産物です。それは、特定の年のマクロ的な幸運にも、単一の大手株のバリュエーション神話にも依存せず、より安定した、より複製可能な構造的なレッドオーシャンに根ざしています。長期的な複利を追求する資産配分型資金にとって、米国株式の「コア底値資産」としての属性は弱まっておらず、むしろグローバルな不確実性が高まる背景の中で、ますます希少性を増していると言えます。

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