トレーダーがオンチェーンで銀取引を始めたとき：Hyperliquidの全資産「浸透戦争」

原文著者：Kuribe、深潮 TechFlow

過去1ヶ月間、暗号市場の注目はビットコインの繰り返される綱引きに集中していたか、あるいは金銀の大牛市に注目していた。しかし、この退屈な横ばい相場の中で、あるプラットフォームが静かな攻勢を仕掛けている。Hyperliquidだ。

3つの数字で何が起こったかを説明する

まずはデータから。1月27日（月）、HyperliquidのHIP-3の未決済契約量は7億9300万ドルの史上最高値を記録した。1ヶ月前、この数字はまだ2億6000万ドルに過ぎなかった。

HIP-3とは何か？

簡単に言えば、Hyperliquidが昨年10月にローンチした「許可不要のパーペチュアル契約デプロイ」機能だ。誰でも50万枚のHYPEトークンをステーキングすれば、プラットフォーム上でパーペチュアル契約市場を発行できる。技術的に聞こえるかもしれないが、結果は非常に現実的で、この機能はローンチから4ヶ月も経たないうちに、累計2500億ドルの取引量を生み出した。

2つ目のデータはさらに興味深い。

HyperliquidのCEO、Jeff Yan氏は最近、比較図を公開した：プラットフォーム上のBTCパーペチュアル契約の板の売買スプレッドはわずか1ドルであるのに対し、Binanceのスプレッドは5.5ドルだった。板の深さに関しては、Hyperliquidは特定の価格帯で140 BTCの注文を抱えているのに対し、Binanceは80 BTCしかなかった。

これは何を意味するのか？流動性という点で、ある分散型取引所が世界最大の集中型取引所と対等に渡り合えるようになり始めたことを意味する。

3つ目のデータは最も見落とされがちだが、おそらく最も重要かもしれない：Hyperliquid上の銀パーペチュアル契約の24時間取引量は125億ドルに達し、BTCとETHに次いでプラットフォーム上で3番目に取引量の多い銘柄となった。金パーペチュアル契約の取引量も1億3100万ドルに達した。

暗号取引所で最も人気のある取引商品が、徐々に伝統的な貴金属に占拠されつつある。

流動性はどのように生まれたのか？

Hyperliquidの流動性の成長は、非常に古典的な「フライホイール効果」に従っている。

最初に、プラットフォームはHyperBFTコンセンサスアルゴリズムを用いて取引速度を0.2秒の確定、毎秒20万件の注文処理にまで高めた。この性能データにより、プロのマーケットメーカーが試しに参入する意欲を持った。

マーケットメーカーは「オンチェーン取引もこれほど速いのか」と気づくと、より多くの資金を投入して流動性を提供するようになる。流動性が深まると、個人投資家や機関トレーダーはスリッページが低く、取引体験がBinanceに近いことに気づき、注文をこちらに移すようになる。

取引量が増えると、マーケットメーカーは手数料の分配から利益を得て、さらに投資を拡大する。より多くの資金が流入すると、板がさらに深くなり、1回の取引で扱える規模が大きくなるため、ヘッジファンドやクオンツチームもHyperliquidを取引経路に組み入れ始める。

現在、Hyperliquidは分散型パーペチュアル契約市場の未決済契約量の約70%を占めており、2位の数倍の規模だ。この差はさらに広がっている。

貴金属取引の「予期せぬ爆発」

金銀パーペチュアル契約の爆発的人気は、一見不可解に思える。暗号取引所が、どうして貴金属取引の主戦場になったのか？

2025年、金価格は67%上昇し、45年ぶりの年間上昇率を記録した。銀はさらに勢いがあり、145%上昇し、今年はさらに53%上昇して、価格は1オンス117ドルの史上最高値を突破した。

世界中の中央銀行が金を買い、ETFが金を買い、個人投資家も金を買っている。「インフレ取引」がコンセンサスとなっている——各国政府が紙幣を刷りまくり、法定通貨は価値を下げ、ハードアセットは価値を保つだろうと誰もが考えている。

しかし問題は、伝統的な金融市場の金先物はハードルが高く、レバレッジが制限され、KYCが必要なことだ。一方、Hyperliquidでは、50-100倍のレバレッジで金パーペチュアル契約を取引でき、身分証明は不要で、資金効率はとんでもなく高い。

そこで、元々COMEX（シカゴ・マーカンタイル取引所）で金を取引していた一部のヘッジファンドや商品トレーダーが、Hyperliquidでポジションを建て始めた。彼らは金のために参入したが、すぐに「オンチェーンでBTCやETHを取引するのもこんなに便利なのか」と気づいた。

これがユーザー移行のロジックだ：馴染みのある銘柄（金）を使って、伝統的な金融市場のトレーダーをオンチェーンに引き込み、彼ら自身に暗号資産の取引機会を発見させる。

HIP-3最大の市場デプロイヤーであるTradeXYZは、現在HIP-3取引量の90%を占めている。その最大の3つの市場はそれぞれ：XYZ100（上位100社の企業を追跡する指数）、銀、NVIDIA株パーペチュアル契約であり、累計取引量はそれぞれ1270億ドル、300億ドル、120億ドルに達している。

これはもはや「暗号ネイティブ」な取引所ではなく、「全資産取引レイヤー」に近い。

評価ロジックとリスク

HYPEコインは1週間で50%上昇し、価格は32ドル近辺に戻った。背景にあるロジックは直接的だ：Hyperliquidはプロトコル手数料収入の97%をHYPEの買い戻しと焼却に充てている。取引量が大きいほど、手数料が増え、HYPEの買い戻し需要が強くなる。

HIP-3の未決済契約量が2億6000万ドルから7億9300万ドルに増加し、銀パーペチュアル契約の1日取引量が125億ドルを超えると、これらの数字はすべて実際の手数料収入に変換され、最終的にはHYPEの買い圧力となる。

しかし、リスクも蓄積している。現在、HYPEの完全希釈時評価額（FDV）は3000億ドルを超えており、この評価額はすでに「Hyperliquidが三大DEXの一角となる」という期待を完全に織り込んでいる。

短期的なリスクには以下が含まれる：

規制当局の急襲。米国SECまたはCFTCが、Hyperliquidの貴金属パーペチュアル契約を「未登録の商品先物」と認定した場合、圧力をかけてくる可能性がある。分散型プロトコルは理論上「停止できない」が、規制圧力はマーケットメーカーや機関資金を遠ざけることになる。

競争の激化。各取引所は商品や米国株という市場に目を光らせており、より低い手数料やより高性能な製品をいつでもローンチする可能性がある。

しかし、トレーダーの視点から見れば、HIP-3の未決済契約量が引き続き新高値を更新し、BTCの板の深さがBinanceに迫り続け、貴金属の取引量が成長を維持する限り、この3つの指標が崩れなければ、HYPEはまだ上昇トレンドにあると言える。

根本的なロジック：分散化の「効率革命」

Hyperliquidの物語は、本質的に「分散化の効率革命」である。

かつて、分散型取引所の核心的なセールスポイントは「安全性」であり、CEXが暴落した時、オンチェーン取引所は避難場所となった。これは受動的で防御的な価値だった。

現在、トップDEXは「積極的な攻撃」能力を示し始めている：より速い速度、より低いスリッページ、より豊富な商品で、直接CEXの市場シェアを奪い取る。

Hyperliquidの日次取引量はすでにdYdXの3-5倍で安定しており、一部のアルトコインでは、Binanceの取引深さに近づいている。

オンチェーン取引の体験が集中型取引所に限りなく近づき、ユーザーが「分散化」のために効率を犠牲にする必要がなくなった時、市場全体の権力構造は再定義されることになる。

貴金属パーペチュアル契約の爆発は、この変革のほんの第一歩に過ぎない。ますます多くの伝統的資産がオンチェーンで十分な流動性を持ち、ますます多くの伝統的トレーダーが「分散型取引所もこんなに使いやすいのか」と気づいた時、次のステップは株式、外国為替、商品の全面的なオンチェーン化だ。

Hyperliquidが戦っているのは、静かな浸透戦に近い。

そして、7億9300万ドルのHIP-3未決済契約量は、この浸透戦の一つのマイルストーンに過ぎない。