トレーダーが注目するシルバーこそ、次のビットコインだ

「過去8年間、ビットコインは銀に勝てなかった」

この言葉がトレーダーの間で囁かれ始めた時、銀の価値再評価はすでに始まっていた。

1月27日、銀価格は一時16%急騰し、1オンスあたり117.73ドルの史上最高値を記録した。過去12ヶ月間の時価総額増加額は、ビットコインの総時価総額の2倍に達している。

同日、世界最大の銀ETFであるiShares Silver Trust (SLV)の出来高は3200億ドルに達し、その日平均出来高の15倍となり、S&P 500 ETF (SPY)、NVIDIA (NVDA)、Tesla (TSLA)の合計を上回り、世界で最も取引量の多い証券となった。

銀ETF $SLVの出来高は、昨日の単日出来高が320億ドルに達した

銀は、古代からの貴金属品種であり、底値でほぼ10年間沈黙していたが、なぜ突然市場から熱狂的に支持されるようになったのか？単なる貴金属セクターのセンチメントによる投機では、やや根拠が薄いように思える。

実際、銀のナラティブは「貧者の黄金」から「産業成長の必需品」へと変わりつつあり、そのファンダメンタルズは深い構造的再構築を経験している。産業需要、貨幣的性質、機関の動向、ETFの資金流入のいずれから見ても、銀はその「ビットコイン・モーメント」を迎えようとしているようだ。

産業需要の爆発

銀価格上昇の重要な理由の一つは、現在進行中で不可逆的な産業革命にある。

太陽光発電、電気自動車、AIといった新産業の発展は、技術革新と市場拡大により、銀に対する需要曲線が前例のないほど急峻になっている。

太陽光発電

太陽光発電業界における銀需要の爆発的増加は2022年に現れた。それ以前は、業界では一般的にPERCセル技術が使用されており、銀の消費量は比較的安定していた。しかし、業界がより高効率なセル技術へと移行するにつれ、セルが銀ペーストを必要とする量が急増した。

さらに、導電性銀ペーストは太陽電池のコア材料であり、現在のところ代替可能な案はない。2024年、世界の太陽光発電における銀使用量は6147トンに達し、世界の銀総需要の約3割を占め、その規模は世界の銀宝飾品需要の合計に匹敵する。

銀の産業需要量（濃い青色は太陽光発電需要、薄い青色はその他の産業需要）｜ 出典：世界銀協会調査

中国光伏産業協会（CPIA）のデータによると、銀ペーストのコストは太陽電池の非シリコンコストの53%を占めており、過去の「補助材料」からシリコン原料と同じく重要な「主要材料」へと変貌した。

25ドルから115ドルへの銀価格の急騰に直面し、太陽光発電企業が無感覚なわけではない。LONGi Green Energy Technologyなどのリーディング企業は決算報告書で、銀ペーストコストの上昇が利益を著しく圧迫していると明確に指摘している。しかし現実には、成熟した代替案（例えばメッキ銅）が大規模に商業化されるまでは、彼らは受動的に受け入れるしかない。

電気自動車

電気自動車はもう一つの「電池の大消費者」であり、2020年以降、世界の新エネルギー車の普及率も臨界点を超え、2019年の3%から2024年の21%へと躍進した。

そして、各純電気自動車の銀使用量は従来のガソリン車の2倍から3倍である。BYDを例にとると、分析によれば、典型的なEVバッテリーパック（容量100 kWh、約200セル）は1台あたり約1キログラムの銀を必要とする。

BYDの2025年の販売台数430万台で計算すると、この企業単体の銀需要は4300トンに達する可能性がある。さらに、BYDが推進している銀ベースの全固体電池技術は、将来的に銀使用量をさらに増加させる可能性がある。

AIデータセンター

AIデータセンターの爆発的成長も、銀需要に新たな想像の余地を加えている。世界銀協会のデータによると、2025年のAI関連の銀需要は30%急増し、年間使用量は1000トンを超えた。

世界の銀総需要の3%から6%しか占めていないが、AIサーバーは銀需要の中で最も成長が速い分野となり、年間成長率は50%以上に達している。NVIDIA H100サーバー1台には1.2キログラムの銀が含まれており、従来のサーバーの約0.5キログラムという使用量を大きく上回る。

供給の硬直性

さらに、現在の銀の供給側は需要の歩調に追いつくことが難しい。世界の銀の約70%は、銅、鉛、亜鉛などの金属を採掘する際の副産物であり、これは銀の供給が「硬直的」であり、価格に応じて迅速に増産できないことを意味する。

データによると、世界の銀市場は2021年以来、構造的な不足が5年連続で続いており、そのギャップは拡大し続けている。抑制できない需要と弾力性に欠ける供給がぶつかった時、価格の急激な上昇は時間の問題に過ぎない。

貨幣的性質の目覚め

金銀比

産業需要に加えて、長く抑圧されてきた銀の貨幣的性質も市場によって再び目覚めさせられつつある。これを理解する鍵は、金銀比、つまり1オンスの金を購入するのに何オンスの銀が必要かにある。

金の価値はほぼ完全にその貨幣的性質によって支えられているが、銀は産業と貨幣の二重の性質を兼ね備えている。従来の経済サイクルでは、景気後退時には産業需要の縮小が銀価格を押し下げ、一方で安全資産需要が金価格を押し上げ、金銀比が上昇する傾向があった。

例えば2008年の金融危機後、世界の工業生産が停滞し、自動車、電子機器などの業界の銀需要が急減した一方で、投資家が金に流入したため、金銀比は一時80を突破した。逆に、景気回復時には産業需要の回復が銀価格の上昇を牽引し、金銀比は低下する。2020年のパンデミック後の世界製造業の回復により、金銀比は123という史上最高値から65へと下落した。

しかし、この価格形成ロジックは深い変革を遂げつつある。米ドルを中心とする法定通貨信用システムが揺らぐ世界的な背景の中で、貴金属の「通貨」としての性質が再活性化されている。

金銀比の推移

現在の金銀比は50を割り込んでおり、昨年の103から半分以上も下落し、過去14年間で新安値を記録した。歴史的に、金銀比の長期平均は60から70の間であり、50を割り込むことは明確な銀の価値再評価のシグナルである。

投資家が金と銀を購入するのは、もはや従来の安全資産や産業用途のためだけでなく、法定通貨の価値下落リスクに対するヘッジのためでもある。銀の貨幣的性質は、産業的性質と同時に活性化されつつあり、金と共に価値保存の媒体となっている。

貴金属の「ナンバー2」

金銀比の大幅な下落には、銀自身のファンダメンタルズに基づく需要に加えて、資金のローテーション効果の推進もある。

貴金属セクターにおいて、金は紛れもない「リーダー」であり、銀はより弾力性の高い「ナンバー2」である。貨幣的性質が市場の価格形成の主軸となる時、価格がより低く、歴史的にボラティリティの大きい銀は、当然ながらより高いリターンを求める資金を惹きつける。

シカゴ・マーカンタイル取引所（CME Group）の過去50年間のデータによると、金銀比の6回の大幅な是正のうち、5回は金の強気相場で発生している。

金の強気相場が確立した後、資金はより弾力性の高い銀へとローテーションし、超過収益を追求する傾向がある。2025年通年のパフォーマンスはこれを完璧に裏付けている：金は67.5%上昇したが、銀の上昇率は175%に達し、前者の2.6倍であった。

金銀比の大幅な下落は、まさに市場の資金が金から銀へとローテーションしていることを示している。投資家はリスクヘッジのために貴金属を購入しているだけでなく、金に対する銀のより高い潜在リターンを追い求めている。

最大の強気筋：JPモルガン・チェース

市場で最も意味深いシグナルは、JPモルガン・チェースから来ている。同社は長期間にわたり銀価格を操作・圧迫したとして、2020年に米国司法省と商品先物取引委員会（CFTC）から92億ドルの天文学的な罰金を科せられた。

その主な操作手法は、大量の虚偽の売買注文を出すことで、市場に需要や供給の錯覚を作り出し、価格に影響を与えた後に迅速に注文を撤回し、反対取引で利益を得るというものだった。

しかし、罰金を科された後、JPモルガン・チェースは長期的なペーパー弱気筋から、実物銀を狂ったように蓄積し始めた。複数の情報筋によると、JPモルガン・チェースが現在保有する実物銀在庫は7億5000万オンスを超え、世界最大となり、世界最大の銀ETF（SLV）の保有量さえ上回っている。

そしてJPモルガン・チェースは2025年6月から10月にかけて約2億オンスのペーパー弱気ポジションを解消し、その後2025年11月から12月のわずか6週間で、2100万オンスの実物銀を増加させた。

JPモルガン・チェースは2021年11月に新倉庫を開設後、SLVのすべての銀在庫を徐々に引き継いだ

CFTCのデータもこの転換を裏付けている。2026年1月、銀の非商業的ネット強気ポジションは史上最高を記録し、その中でJPモルガン・チェースのネット強気ポジションの割合が顕著であった。

JPモルガン・チェースが転換した理由について、ブルームバーグとロイターの分析は一般的に、顧客取引を通じて中国の太陽光発電および新エネルギー企業の巨大かつ硬直的な銀需要を事前に把握したことが一因であると見ている。

2025年末、JPモルガン・チェースはそのコア貴金属取引チームをシンガポールに移転し、現地で大規模な銀庫の建設を行った。

この一連の操作は、市場によってウォール街のトップクラスの「賢い資金」が既に銀の叙事詩的な相場に賭けをしていると解釈されている。かつて価格を押し下げていた操作者が最大の保有者に変わった時、銀は即座に狂暴な強気相場を開始した。

「デジタル資産」から「実物資産」への回帰？

銀のファンダメンタルズが空前の強さを見せる一方で、かつての「デジタルゴールド」であるビットコインは、信頼危機の瞬間に直面しているようだ。両者を比較すると、デジタル資産から実物資産への「ローテーション」が発生している。

2026年1月のETF資金フローのデータは、このローテーションを最も直感的に示している。一方では、ビットコイン現物ETFが11営業日で170億ドルもの純流出を記録し、他方では資金が前例のない規模で銀に流入している。

1月27日、世界最大の銀ETFであるiShares Silver Trust (SLV)の単日出来高は3200億ドルに急騰し、その日の世界すべてのETFの取引高ランキングで首位に躍り出た。

市場の熱狂はこれだけに留まらない。出来高トップ10のランキングには、銀を2倍にレバレッジするETFであるProShares Ultra Silver (AGQ)も堂々と名を連ね、5位に位置している。

これは、銀に流入している資金には安定した配分を求める資金だけでなく、高い倍率のリターンを求める大量の投機的勢力もあることを示している。

1月27日 ETF取引量ランキング

個人投資家の熱意は以前から高まっていた。VandaTrackの統計によると、1月15日までの30日間で、個人投資家は銀関連ETFに92億ドル以上を投入し、記録上最大の単月資金流入を記録した。

資金はビットコインETFから撤退し、金と銀を代表とする貴金属ETFに流入している。その背景には、投資家による2つの資産のリスクリターン比の再評価がある。

この資金の流入流出を説明する噂がある。米国政府が偶然にもビットコインウォレットを解読し、太子グループの12万7000ビットコインが直接米国政府のウォレットに転送され、その価値は約1500億ドルに相当するというものだ。

簡単に言えば、この資金は、ビットコインは安全ではないと考えている。さらに、量子コンピューティングがビットコインのアルゴリズムを破れるかもしれないというニュースなどが重なり、資金が金と銀を選択することを加速させている。

価格面から見ると、ビットコインは4年ごとに上昇する限界効果が逓減している一方で、銀はちょうど10年に及ぶ底値圏でのもみ合いから抜け出したところである。