グローバル資産ローテーション：流動性が暗号通貨サイクルを牽引する理由（パート2）

マクロ理論から実践的な配分へ

このシリーズの第1部では、高レベルのフレームワークの構築に焦点を当てています。暗号通貨の限界を超えて、流動性を中核的な原動力として理解し、資産の動向をマクロ経済サイクルに結び付けます。しかしながら、このようなフレームワークはしばしば実用上の課題に直面します。

多くの投資家は、マクロ経済分析は魅力的であるものの、実際の意思決定においてはほとんど効果がないと考えています。金利、インフレ、流動性の動向は、日々のポートフォリオ選択とはかけ離れているように思われます。理論と実践のこのギャップこそが、ほとんどのマクロ経済フレームワークが機能しない理由なのです。

このシリーズの後半では、この欠陥に対処することを目指します。重要なのは、マクロ思考を放棄するのではなく、資産クラスに細分化することで洗練させることです。価格設定の属性：どの資産がグローバルに価格設定され、どの資産がローカルに価格設定されるのか。この区別によって、資本の流れが実際にどのように変化するか、そしてなぜ一部の市場が非常に好調なパフォーマンスを示す一方で、他の市場が停滞するのかが決まります。

属性分解：価格決定メカニズムが重要な理由

世界の資産分布をマッピングした後、次のステップは、資産を価格メカニズムに基づいて分類することです。資本は有限であるため、このステップは非常に重要です。ある市場に資金が流入すれば、必然的に別の市場から流出します。

表面上、暗号通貨には国境がないように見えます。取引所や地理的な境界に縛られることなく、24時間いつでも取引されています。しかし、暗号通貨市場に流入する資金は完全に国境を越えたものではありません。これらの資金は、米国株式市場、日本債券市場、欧州貯蓄市場、新興国資本市場など、特定の市場から流入しています。

これは分析上、大きな課題となります。暗号通貨の価格は世界的に変動しますが、その資金源は地域によって異なります。このことを理解することは非常に重要です。資金の源泉を知ることは、資金がなぜ移動するのかを理解することと同じくらい重要です。

これは伝統的資産にも当てはまります。株式リサーチでは、米国株、日本株、欧州株を区別する必要があります。それぞれの株式は、異なる経済構造、政策環境、そして資本行動を反映しています。これらを明確に区別することによってのみ、マクロ経済変数は重要な役割を果たすことができるのです。

なぜマクロ経済学は実際には「役に立たない」と感じられることが多いのでしょうか?

マクロ経済分析がしばしば見過ごされる理由の一つは、それが実務とは切り離されていると認識されていることです。インフレデータや中央銀行の声明は、特定の資産を購入するかどうかの判断において、抽象的でアクセスしにくいと思われがちです。

しかし、これはマクロ経済学が重要でないからではなく、その適用範囲が広すぎることが多いからです。

超過収益は、経済成長やインフレを単独で予測することから得られるのではなく、マクロ経済環境の変化が収益にどのような影響を与えるかを理解することによって得られる。競合する資産間で限界資本を再配分することは、市場の動きが絶対的な条件ではなく相対的な魅力に依存することを意味する。

資本が不足すると集中し、流動性が拡大するとあらゆる場所を探します。このプロセスを無視することは、主導権を握って市場のトレンドをリードするのではなく、市場の動向が展開するのを受動的に待つことを意味します。

マクロ経済の動向を研究することで、投資家は状況の改善を待つ非活発な市場に閉じ込められるのではなく、さまざまな時期に最も収益性の高い資産を追跡できるようになります。

世界的に価格設定された資産：1ドル、1つの市場

一部の資産は世界的に価格が変動します。この分類の背後にある暗黙の前提は、米ドルが世界の通貨のアンカーとして機能するというものです。

暗号通貨、金、そして主要なコモディティは、このカテゴリーに該当します。これらの価格は、特定の経済状況ではなく、世界的な需給を反映しています。米ドルがニューヨークから流入しても、東京から流入しても、世界価格に同様の影響を与えます。

これは重要な意味を持ちます。なぜなら、これらの資産を分析するために使用される指標は、非常に重複しているからです。実質金利、ドル流動性、世界的なリスク選好度、そして金融政策への期待は、しばしばこれら3つすべてに同時に影響を与えます。

この重複により、世界的に価格が変動する資産は、マクロ経済主導の資産配分において最も効果的なターゲットとなることが多い。流動性状況を適切に評価することで、複数の市場で同時にリターンを生み出すことができる。

これは資産ローテーションの効率性の第一層です。つまり、世界的に価格設定された資産が、同じマクロ経済のプラス要因から総合的に恩恵を受ける時期を理解することです。

現地価格の資産としての株式

株式は根本的に異なります。株式は特定の経済主体の将来のキャッシュフローに対する権利を表明するものです。そのため、資本市場がグローバル化している時代においても、株価は地域によって異なるままです。

世界的な流動性は重要ですが、地域的な要因の影響も大きく受けます。それぞれの株式市場は、独自の構造的要因の組み合わせによって影響を受けます。

米国株式市場は、世界的な資本流入、技術リーダーシップ、そして多国籍企業の優位性に大きく左右されます。その評価は、国内経済の成長だけでなく、米国企業が世界規模で利益を生み出す能力も反映することが多いのです。

日本株は、為替レートの動向、コーポレートガバナンス改革、そして長期にわたるデフレ回復に大きく反応します。たとえ緩やかなインフレや賃金上昇であっても、市場心理やバリュエーションに大きな影響を与える可能性があります。

欧州株式市場は、エネルギーコスト、財政制約、そして地域的な政治協調の影響をより強く受けます。経済成長は一般的に緩やかなため、政策の安定性とコスト構造がより重要な要素となります。

これらの違いにより、株式投資では、世界的に価格が変動する資産への投資よりも、より深い地域知識が求められます。マクロ経済の動向が基礎となりますが、最終的な結果は地域の構造によって決まります。

債券は管轄区域に応じて価格が決まる資産です。

債券市場はより地理的に特化しています。それぞれの国債市場は、特定の通貨、財政能力、中央銀行の信用力を反映しています。株式とは異なり、債券は国のバランスシートと直接結びついています。

国債は単なる利回り手段ではなく、金融政策、財政規律、制度的安定性に対する信頼の表れです。

このため、債券分析は特に複雑になります。2つの国のインフレ率は似通っているかもしれませんが、通貨制度、債務構造、政治リスクといった要因によって、債券市場の動向は大きく異なる可能性があります。

この意味で、債券は管轄区域に応じて価格が設定される資産です。そのパフォーマンスを市場全体で一般化することはできません。債券を研究するには、各国のバランスシート、政策の信頼性、そして長期的な人口動態の圧力を理解する必要があります。

要約：実践的なグローバルフレームワークの構築

前述の手順と属性分解を組み合わせることで、機能的なグローバル資産フレームワークが形成され始めます。

まず、単一の市場に焦点を当てるのではなく、包括的な資産マップを構築する必要があります。

次に、すべての資産に同時に影響を与える可能性のあるマクロ経済的要因を特定します。

3 番目に、各資産がサイクルのどこにあるかを理解します。

4番目に、グローバルな価格設定メカニズムとローカルな価格設定メカニズムを区別します。

この階層的なアプローチにより、マクロ分析は抽象的な理論から意思決定ツールへと変化します。

暗号通貨が最良の観測点であり続ける理由

この枠組みはあらゆる資産に当てはまりますが、暗号資産は特に洞察力に富んだエントリーポイントです。キャッシュフローや評価のアンカーがないため、暗号資産は流動性の変化に対してより迅速かつ透明性を持って反応します。

最近の市場動向はそれを如実に示しています。米国では複数回の利下げが実施されたにもかかわらず、暗号資産価格は横ばい、あるいは下落する傾向が続いています。金融緩和政策は自動的に価格を押し上げると想定していた多くの投資家にとって、これは混乱を招いています。

欠けているのはリスク選好度です。金利引き下げは流動性の即時拡大を保証するものではなく、また、ボラティリティの高い資産への資本流入を確実に保証するものでもありません。既存の資金とリスクを負う意思のある資金の間には、決定的な違いがあります。

仮想通貨の強気相場の原動力は「余剰」マネーではなく、下落を恐れなくなったマネーです。流動性だけでは不十分になるのは、資本が価値の保全から投機へとシフトした時だけです。

これは、暗号通貨の将来の上昇に関する予測がしばしば曖昧になる理由も説明しています。問題は、緩和的な金融政策が継続されるかどうかではなく、リスク許容度が真に変化する時期です。

世界の投資ポートフォリオにおける暗号通貨の真の位置

従来の金融理論では、暗号通貨はしばしば「デジタルゴールド」と表現されます。しかし、実際には、機関投資家は暗号通貨を全く異なる方法で扱っています。

実際の資産配分の決定において、暗号通貨の優先順位は低い。暗号通貨は中核的なヘッジ手段でもなければ、防衛資産でもない。サイクルの終盤における流動性の一形態であり、遊休現金よりは魅力的だが、他のほとんどの資産よりも信頼性が低い。

この現実を理解することは悲観的なことではなく、むしろ私たちの思考を明確にするのに役立ちます。これは、暗号資産が慎重な金融緩和政策の時期にはパフォーマンスが低迷する一方で、信頼が回復すると爆発的な成長を遂げる理由を説明しています。

結論: これは単なるフレームワークであり、コミットメントではありません。

第2部では、グローバル資産配分フレームワークの構造的基盤を洗練させます。近道や保証を与えるものではなく、資本が真に循環する仕組みを理解するための視点を提供します。

世界的な価格設定と地域的な価格設定を区別し、暗号通貨が物語ではなくリスク許容度に依存していることを認識することで、投資家はどこにチャンスがあるのかをより明確に理解できるようになります。

最も興味深い洞察は、このフレームワークをリアルタイムデータや資本フローシグナルに適用する後の段階で明らかになるでしょう。価値はプロセス自体に内在しているため、これらの示唆は徐々に探求されていくでしょう。

フレームワークは単なる始まりに過ぎません。実際の作業は観察から始まります。

上記の視点は@Web3___Aceから一部引用されています。