ステーブルコインの波が始まって6年、これが彼が考える決済の未来の新たな形だ。

原作者: Sleepy.txt

今年は金融史に「ステーブルコイン元年」として記録される運命にあり、現在の騒動は氷山の一角に過ぎないかもしれない。水面下には、6年間にわたる活動の暗流が潜んでいる。

2019年、FacebookのステーブルコインプロジェクトLibraが爆雷のように伝統的な金融界に衝撃を与えたとき、VisaのRaj Parekh氏はその嵐の中心にいた。

Visaの暗号通貨部門の責任者として、ラジ氏は伝統的な金融大手が観察から参入へと心理的に移行していく様子、つまり合意が得られない瞬間を直接目撃した。

当時、伝統的金融の傲慢さとブロックチェーンの未成熟さが共存していました。Visaでの経験を通して、ラジは業界の「見えない天井」を痛感しました。金融機関が革新を望まなかったのではなく、当時のインフラが「グローバル決済」に対応できなかったのです。

この問題点を念頭に、彼はPortal Financeを設立し、暗号資産決済のためのよりユーザーフレンドリーなミドルウェアの構築を目指しました。しかし、多くの顧客にサービスを提供していくうちに、アプリケーション層をどれだけ最適化しても、基盤となるパフォーマンスのボトルネックが依然として大きな問題であることに気づきました。

最終的に、PortalチームはMonad Foundationに買収され、Rajが決済エコシステムの舵取りを担うことになりました。私たちは、ステーブルコインアプリケーションのビジネスロジックを深く理解し、暗号資産決済の基盤となるメカニズムにも深い知識を持つ、まさに理想的な候補者だと考えました。この効率性に関する実験をレビューするのに、彼以上に適任な人物はいませんでした。

少し前に、Raj氏と近年のステーブルコインの発展について話をしました。現在のステーブルコイン人気の原動力は何なのか、明確にする必要があります。規制当局が設定した実現可能な境界なのか、大手企業がようやく市場参入を決意したという事実なのか、それとも利益と効率性に関するより現実的な計算なのか。

さらに重要なのは、ステーブルコインは暗号通貨の世界における単なる資産ではなく、決済や資金移動のための次世代のインフラになる可能性があるという、新たな業界のコンセンサスが形成されつつあることです。

しかし、疑問が湧いてくる。この熱狂はどれくらい続くのだろうか？どの説が反証され、どれが長期的な構造として定着するのだろうか？ラジの視点は貴重だ。なぜなら、彼は単なる岸辺の傍観者ではなく、常に水の中で闘っているからだ。

ラジ氏は、ステーブルコインの発展をマネーの「メール時代」と呼んでいる。つまり、資金の流れがメッセージを送るのと同じくらい安価で瞬時に行われる未来だ。しかし同時に、これが何をもたらすのか、まだよく分かっていないとも認めている。

以下は、Raj 氏自身の説明であり、Beating 社によって編集され出版されたものです。

技術優先ではなく問題優先

このすべての始まりを正確に指摘しなければならないとしたら、それは 2019 年だったと言えるでしょう。

当時、私はVisaに勤めており、金融業界全体の雰囲気は非常に微妙なものでした。Facebookが突如、ステーブルコインLibraプロジェクトを立ち上げました。それ以前は、従来の金融機関の多くは、暗号通貨をオタクのおもちゃか投機の道具としか見ていません。しかし、Libraは違いました。このゲームに参加しなければ、将来自分たちの居場所はなくなるかもしれないと、誰もが認識したのです。

Visaは、Libraプロジェクトの初期の上場パートナーの一つでした。Libraは当時としては非常にユニークで、ブロックチェーンと暗号化を軸に様々な企業を初めて結集させた、初期段階の大規模かつ野心的な取り組みでした。最終的な成果は当初の期待通りには至りませんでしたが、Libraは確かに重要な転換点となり、多くの伝統的な機関が暗号化を単なる周縁的な実験ではなく、初めて真剣に取り組むようになりました。

もちろん、これに続いて規制の圧力が非常に大きくなり、2019年10月にはVisa、Mastercard、Stripeなどが相次いで撤退した。

しかし、Libra導入後、Visaだけでなく、MastercardをはじめとするLibra加盟企業も、暗号資産チームをより体系的に組織化し始めました。これは、パートナーや関係ネットワークをより適切に管理するためという側面と、製品を真に開発し、より包括的な戦略へと昇華させるという側面の両方がありました。

私のキャリアは、サイバーセキュリティと決済の交差点から始まりました。Visaでの初期の頃は、銀行がデータ侵害、エクスプロイト、ハッキング攻撃を把握し、対応するためのセキュリティプラットフォームの構築に主に注力していました。その中核はリスク管理でした。この過程で、ブロックチェーンを決済とフィンテックの観点から理解し始め、常にオープンソースの決済システムとして捉えるようになりました。最も印象的だったのは、これほど迅速に、24時間365日、世界中で価値を循環させるテクノロジーを、これまで見たことがなかったということです。

同時に、Visaの基盤インフラが依然として銀行システム、つまりメインフレームや電信送金といった比較的古い技術スタックに依存していることもはっきりと認識していました。私にとって、「価値の移転」も可能なオープンソースシステムは非常に魅力的でした。当時の私の直感は単純でした。将来、Visaのようなシステムが依存するインフラは、ブロックチェーンのようなシステムによって徐々に書き換えられるだろう、と。

Visa Cryptoチームが発足した後、私たちは技術の売却を急ぎませんでした。このチームは、私がこれまで出会った中で最も聡明で、実践的な開発者の一人です。彼らは伝統的な金融・決済システムを理解しているだけでなく、暗号通貨エコシステムにも深い敬意と理解を持っています。暗号通貨の世界は、その根底に強い「コミュニティ要素」を持っており、ここで成功したいのであれば、それを理解し、そこに溶け込まないことは難しいでしょう。

結局のところ、Visa は決済ネットワークであり、決済サービスプロバイダー、銀行、フィンテック企業などのパートナーを支援すること、そして国境を越えた決済プロセスに存在する効率性の課題を特定することに多くのエネルギーを集中させる必要があります。

したがって、私たちのアプローチは、特定のテクノロジーを Visa に押し付けるのではなく、まず Visa 内の実際の問題を特定し、次にブロックチェーンが特定の側面でそれらの問題を解決できるかどうかを確認することです。

決済プロセスに焦点を当てると、非常に直感的な疑問が浮かび上がります。資金移動は通常T+1またはT+2ですが、なぜ「セカンドレベル決済」を実現できないのでしょうか？もしセカンドレベル決済を実現できれば、財務・資金チームにどのようなメリットがもたらされるでしょうか？例えば、銀行は午後5時に閉まります。資金チームが夜間でも決済を開始できたらどうなるでしょうか？さらに、決済が通常は週末ではなく、週7日間利用可能になったらどうなるでしょうか？

これが、Visaが後にUSDCに切り替えた理由です。Visaシステム内の新たな決済メカニズムとしてUSDCを導入し、Visaの既存システムに真に統合することを決定したのです。Visaがなぜイーサリアムで決済テストを行うのか、理解できない人も多いかもしれません。2020年と2021年当時は、突拍子もない話に聞こえました。

例えば、Crypto.comはVisaの主要顧客です。従来の決済プロセスでは、Crypto.comは毎日暗号資産を売却し、法定通貨に換金した後、SWIFTまたはACH経由でVisaに電信送金していました。このプロセスは非常に煩雑です。まず、時間的な問題があります。SWIFTはリアルタイムではなく、T+2、あるいはそれ以上の遅延が発生します。決済が債務不履行に陥らないようにするため、Crypto.comは多額の資金を銀行に預け入れる必要があります。これは「事前資本化」と呼ばれます。

この資金は事業運営を通じて収益を生み出すために使うことができたはずなのに、今はただ口座に眠ったまま、決済サイクルの遅さに悩まされています。Crypto.comのビジネスはUSDCで構築されているのだから、USDCで直接決済できないだろうかと考えました。

そこで、連邦政府認可のデジタル資産銀行であるアンカレッジ・デジタルに赴き、イーサリアムで最初のテスト取引を開始しました。USDCがCrypto.comのアドレスからアンカレッジのVisaアドレスに送金され、数秒以内に決済された時は、本当に感動しました。

インフラの障害

Visaでのステーブルコイン決済の経験から、業界のインフラがあまりにも未熟であるという痛感を味わいました。

私は常に、決済と送金を「完全に抽象化された体験」と捉えてきました。例えば、コーヒーショップでコーヒーを買う時、ユーザーはカードをスワイプするだけで決済が完了し、コーヒーを受け取り、販売者は代金を受け取る――それだけです。ユーザーは、その裏でどれほどのステップが踏まれているか全く知りません。銀行との通信、ネットワークとのやり取り、取引の確認、決済の完了など、これらはすべてユーザーから完全に隠され、見えないようにすべきです。

ブロックチェーンについても同じように考えています。確かに優れた決済技術ですが、最終的にはインフラやアプリケーション層のサービスを通じて抽象化され、ユーザーがチェーンの複雑さを理解する必要がなくなるはずです。だからこそ私はVisaを離れ、Portalを設立しました。あらゆるフィンテック企業がAPI接続と同じくらい簡単にステーブルコイン決済を統合できる開発者向けプラットフォームを構築するためです。

正直なところ、Portalが買収されるとは想像もしていませんでした。私にとっては、むしろ使命のようなもので、「オープンソースの決済システムの構築」をライフワークと捉えていました。オンチェーン取引をより使いやすくし、オープンソースシステムを日常的なユースケースに真に適用できるようになれば、たとえ小さな役割しか果たせなかったとしても、大きなチャンスになると感じていました。

当社の顧客は、WorldRemitのような伝統的な送金大手から、多くの新興ネオバンクまで多岐にわたります。しかし、事業が拡大するにつれて、悪循環に陥ってしまいました。

なぜインフラではなくアプリケーションを開発しないのか、と疑問に思う人もいるかもしれません。結局のところ、多くの人が「インフラは作りすぎているのに、アプリケーションが足りない」と嘆いています。これは実際には循環的な問題だと私は考えています。一般的に言えば、まずインフラが整備され、それが新しいアプリケーションを生み出します。そして、新しいアプリケーションが登場すると、それがまた新たなインフラの波を生み出します。これが「アプリケーション・インフラ」サイクルです。

当時、インフラ層が十分に成熟していないことに気づき、インフラから着手するのがより論理的なアプローチだと感じました。私たちの目標は、2つの並行した道を追求することでした。1つは、既に分散化、エコシステム、トランザクション量を備えた大規模アプリケーションとの連携。もう1つは、アーリーステージの企業や開発者が容易に始められるようにすることです。

Portalはパフォーマンスを追求するため、Solana、Polygon、Tronといった様々なチェーンをサポートしています。しかし、どのように見ても、EVM（Ethereum Virtual Machine）は強力なエコシステムネットワーク効果を持ち、開発者と流動性がすべてここにあるという結論に至ります。

これはパラドックスを生み出します。EVMエコシステムは最強ですが、速度とコストが高すぎます。一方、他のチェーンは高速ですが、エコシステムは断片化されています。当時、EVM標準と互換性があり、高性能で1秒未満の承認を実現できるシステムがいつの日か登場すれば、それが決済の究極の答えになるだろうと考えました。そこで、今年7月にMonad FoundationによるPortalの買収を受け入れ、私はMonadで決済事業を率いるようになりました。

多くの人から「パブリックブロックチェーンはすでに多すぎるのではないですか？ なぜ新しいものが必要なのですか？」と聞かれることがあります。この質問には問題があるかもしれません。「なぜ新しいブロックチェーンが必要なのか？」ではなく、「既存のブロックチェーンは本当に決済の根本的な問題を解決したのか？」という問いです。

実際に大規模な資金移動に携わっている人々に尋ねれば、彼らが最も重視するのはブロックチェーンの最新性や説明の巧みさではなく、ユニット経済モデルが実現可能かどうかだと答えるでしょう。各取引のコストはいくらか？承認時間はビジネスニーズを満たせるか？異なる為替コリドー間の流動性は十分か？これらはすべて非常に現実的な疑問です。

例えば、1秒未満のファイナリティは技術的な指標のように聞こえるかもしれませんが、これは現実のお金を意味します。決済の確認に15分かかると、商業的に利用できません。しかし、それだけでは十分ではありません。ステーブルコインの発行者、入出金サービスプロバイダー、マーケットメーカー、流動性プロバイダーなど、決済システムを取り巻く広大なエコシステムを構築する必要があります。これらはすべて不可欠です。

私はよく、今は世界の通貨である電子メールの時代だと例えます。電子メールが初めて登場した時のことを覚えていますか？ 手紙を書くのが速くなっただけでなく、情報が数秒で世界の反対側まで届くようになり、人々のコミュニケーション方法を根本的に変えました。

ステーブルコインとブロックチェーンは、私にとって同じ視点です。インターネットのスピードで価値を移転できる、人類史上前例のない能力です。それが何をもたらすのか、私たちはまだ完全には理解していません。世界的なサプライチェーンファイナンスの再構築、あるいは送金コストゼロといった可能性さえあるのです。

しかし、最も重要な次のステップは、この技術をYouTubeやスマートフォンのあらゆる日常的なアプリにシームレスに統合することです。ユーザーがブロックチェーンの存在を意識することなく、インターネットベースの送金スピードを享受できるようになれば、真のスタートと言えるでしょう。

流通による利息獲得：ステーブルコインビジネスモデルの進化

今年7月、米国はGENIUS法を可決し、業界の状況は微妙な変化を遂げています。Circleがかつて築き上げてきた競争優位性は薄れつつあり、その原動力となっているのは、同社のビジネスモデルの根本的な転換です。

かつて、TetherやCircleといった初期のステーブルコイン発行者は、非常にシンプルで分かりやすいビジネスロジックを採用していました。ユーザーが資金を預け、その資金で米国債を購入し、発生した利息収入はすべて発行者に還元されるというものでした。これが初期段階におけるゲームのルールでした。

しかし今、PaxosやM0のような新しいプロジェクトを見れば、ゲームのルールが変わったことがわかるでしょう。これらの新しいプレーヤーは、裏付け資産から生み出される利息収入を、ユーザーや受取人に直接移転し始めています。これは単なる利益分配の調整ではなく、これまでに見たことのない新たな金融プリミティブ、つまり新たな形態のマネーサプライを生み出すものだと私は考えています。

従来の金融の世界では、銀行に預けたお金は、そのまま放置されている間のみ利息が付きます。送金や支払いを開始すると、お金が流通している間は通常利息は発生しません。

しかし、ステーブルコインはこの制約を打ち破ります。資金が流通し、決済に使用され、高速取引される間も、裏付け資産は継続的に利息を生み出します。これにより、全く新しい可能性が開かれます。それは、受動的に利息を蓄積するだけでなく、資金が流通している間も利息を蓄積するというものです。

もちろん、この新しいモデルはまだ実験段階の初期段階にあります。中には、より革新的なアプローチを試みるチームも見てきました。例えば、多額の米国債を水面下で運用し、利息の100%をユーザーに還元する計画さえあります。では、彼らはどうやって利益を上げているのでしょうか？彼らの論理は、金利スプレッドではなく、ステーブルコインを基盤とした付加価値の高い製品やサービスから利益を得るというものです。

したがって、これはまだ始まりに過ぎませんが、GENIUS法成立後の動向は既に非常に明確です。すべての大手銀行とすべての大手フィンテック企業が、このゲームへの参入方法を真剣に検討しています。ステーブルコインの将来のビジネスモデルは、単にお金を預けて利息を得るだけでは済まないでしょう。

ステーブルコインに加え、今年は新しい暗号通貨銀行も大きな注目を集めています。決済分野での私の経験から、従来のフィンテックと暗号通貨フィンテックの間には根本的な違いがあると考えています。

ブラジルのNubankや米国のChimeといった第一世代のフィンテック企業は、それぞれの市場のローカルな銀行インフラを基盤として構築され、その中核をローカルな銀行システムに依存していました。そのため、必然的にターゲット顧客層が限定され、実質的にローカルユーザーのみにサービスを提供することになってしまいました。

しかし、ステーブルコインとブロックチェーンをベースにした製品を構築すると、状況は完全に変わります。

本質的には、グローバルな決済システムの上に製品を構築することになります。これは金融史上かつてない状況です。これは破壊的な変化をもたらします。もはや単一の国で事業を展開するフィンテック企業である必要はありません。初日から、複数の国、さらには世界中のユーザーにサービスを提供する、新しいタイプのグローバルバンクを構築できるのです。

これこそが最大のブレークスルーだと私は考えています。フィンテックの歴史全体を通して、これほどの規模でグローバル展開するスタートアップはほとんど例がありません。このモデルは、もはや地理的制約に縛られず、コードの最初の一行からグローバル市場を目標とする、全く新しい世代の創業者、開発者、そして製品を生み出しています。

エージェント決済と高頻度金融の未来

今後 3 ～ 5 年で何が最も楽しみかと聞かれたら、それは間違いなく AI エージェント (エージェント決済) と高頻度金融の組み合わせでしょう。

数週間前、サンフランシスコでAIと暗号通貨の統合に焦点を当てたハッカソンを開催しました。多くの開発者が参加し、その中には米国のフードデリバリープラットフォームDoorDashとオンチェーン決済を組み合わせたプロジェクトもありました。エージェントが人間の処理速度に制限されなくなるというトレンドが、私たちも実感し始めています。

高スループットシステムでは、エージェントは資金を移動し、取引を完了する速度が非常に速く、人間の脳ではリアルタイムで処理できない可能性があります。これは単なる高速化の問題ではなく、ワークフローの根本的な転換です。つまり、「人間の効率」から「アルゴリズムの効率」へと進化し、最終的には「エージェントの効率」へと移行しているのです。このミリ秒からマイクロ秒への効率の飛躍を支えるには、基盤となるブロックチェーンの性能が十分に強力でなければなりません。

同時に、ユーザーアカウントの構造も統合されつつあります。以前は投資口座と決済口座は別々でしたが、現在ではその境界が曖昧になっています。

これは製品レベルでは当然の選択であり、Coinbaseのような巨大企業が最も望んでいることでもあります。彼らは、貯金、暗号通貨の購入、株式購入、さらには予測市場への参加まで、すべて1つのアカウントで行える「万能アプリ」を目指しています。こうすることで、ユーザーを自社のエコシステムにしっかりと閉じ込め、貯蓄や行動データを他者に渡すことなく維持できるのです。

まさにこれが、インフラが依然として重要である理由です。暗号技術の基盤となるコンポーネントを真に抽象化することによってのみ、DeFiの取引、決済、そして利回り獲得をシームレスに統合し、ユーザーがその複雑さをほとんど感じることなく、統一された体験を実現できるのです。

私の同僚の中には、高頻度取引（HFT）の豊富な経験を持つ者もおり、CMEや株式取引プラットフォームで、極めて低レイテンシのシステムを用いて大規模な取引を行うことに慣れています。しかし、私が今最も興味を持っているのは、取引を続けることではなく、この緻密なエンジニアリング能力とアルゴリズムに基づく意思決定メカニズムを、現実世界の日常的な金融ワークフローに移行することです。

多国籍ファンドを統括し、複数の銀行や複数の通貨ペアにまたがる巨額の資金を扱う財務マネージャーを想像してみてください。以前は、膨大な手作業による調整が必要でした。しかし、将来的には、LLM（Limited Lending Machine）と高性能パブリックブロックチェーンを組み合わせることで、大規模なアルゴリズム取引と資金配分をシステムで自動化し、ファンド運用業務全体の収益性を向上させることができます。

「高頻度取引」の機能を抽象化し、より多様な現実世界のワークフローに移行することは、もはやウォール街だけの領域ではありません。企業の資金を1ペニー単位で極めて高速かつ大規模に最適化するアルゴリズムという、真に未来を約束する新たなカテゴリーを体現しています。

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