Pump.fun の次の新しい物語はどこにあるのでしょうか?

原作者：サイモン

オリジナル記事の翻訳：Deep Tide TechFlow

以下の内容は、Delphi の近日公開予定の「2026 アプリケーション展望レポート」から抜粋したもので、来年最も注目されるコンシューマー向けアプリケーションの 1 つである Pump(.)fun に焦点を当てています。

Pumpの最初のレポート（資金調達ラウンド前）を公開して以来、多くのことが変化しました。私たちの予測の多くは実現しましたが、期待に応えられなかった部分もあり、ユーザーや投資家の皆様を失望させてしまいました。しかしながら、Pumpが直面する根本的な課題は変わりません。

Pumpの壮大なビジョンを実現するには、暗号資産業界の短期的な利益追求という性質と、プラットフォームの長期的なビジョンのバランスを取る必要があります。プロジェクトがトークンをローンチすると、運用環境が変化するという点に注目すべきです。トークン自体が独立した製品となり、本質的に反射的になり、ユーザーの期待に継続的に影響を与えます。Pumpも例外ではありません。

Pumpチームは資金調達以降、暗号化ネイティブストリーミングへの投資を増やしてきましたが、この分野の開発は期待していたほど順調ではなく、まだ理想的な状態には至っていません。

Pumpは暗号資産エコシステム外のコアクリエイターを惹きつけることにまだ成功しておらず、Pumpプラットフォーム上に出現したCCMメタバースも短命に終わりました。最も注目すべき出来事は「Bagwork」イベントで、クリエイター主導型トークンの可能性を示しただけでなく、このモデルの発展を阻む構造的な問題も明らかにしました。

この驚異的な爆発は、ポンプの支援を受けて、ブラッドリー・マーティンの帽子を盗んだり、ドジャースのコートを襲撃したり、ニックスのコートに突入したり、さらにはポンプファンやバッグワークのタトゥーを入れたりするなど、一連の物議を醸す事件を起こした10代の若者のグループが先頭に立った。

@onlybagwork   $PUMPの上昇は、9月中旬のPump.fun人気がピークに達した時期とほぼ一致しました。当時、$PUMPの完全希薄化後評価額（FDV）は約85億ドルに達し、Bagworkの時価総額は一時5,000万ドルを超えました。

しかし、それ以来、この有機的な可能性に近づいたり、同様の評価のピークに達したクリエイタートークンは存在しません。

ニックスのアリーナでの事件はつい最近発生し、当初の騒ぎは過ぎ去っており、バッグワークの現在の市場価値は 200 万ドルをわずかに上回る程度である。

Bagworkは、Pumpのストリーミング実験の中で、期待通りに成果を上げた数少ない事例の一つです。Bagworkチームは、$BAGWORKの取引手数料を通じて、2,300 SOL（現在の価格で約30万ドル）以上のクリエイター収益を獲得しました。

注目すべきは、これらのいずれにおいてもチームが保有資産を売却する必要がなかったことです。このバイラルイベントは、注目度、取引量、そして手数料収入の増加に直接つながり、Pumpはこれまでで最もクリエイタートークンのフライホイール効果に最も近い例となりました。

しかし、Bagworkを除けば、Pumpはストリーミングのビジョンの実現に苦戦を続けています。クリエイタートークンは一貫して価値を維持できていません。この現象は、トークン自体が製品の一部であるという根本的な問題に起因しています。

現時点では、特定のストリーマートークンを保有または支援することの経済的根拠は依然として不明確です。Bagworkの初期の成功はすぐに衰え、それ以降、主要なストリーマートークンはどれも同様の注目を集めることができず、最終的にはゼロに近づいています。

クリエイターはCCMの手数料体系を通じて短期的な利益を得ることができますが、クラッシュトークンに伴う評判リスクは、プラットフォームのより幅広いオーディエンス獲得に貢献できたであろう、より大規模で実績のあるクリエイターにとって、このモデルの魅力を低下させています。トレーダーの観点から見ると、これらのトークンは依然としてゼロサムゲーム環境であり、真のコミュニティとは言えません。

これは、2026 年に向けて Pump が解決する必要がある最も重要な問題です。

現時点では、チームはクリエイターへのインセンティブメカニズムをより深化させるための有意義な試みを行っておらず、エアドロップの配布も変更されていません。Bagworkブームの際に提供された非公式なサポートを除けば、Pumpは、ターゲットを絞ったエアドロップ、クリエイター報酬、その他のインセンティブメカニズムといった、早期アクティビティの立ち上げ、PvE（プレイヤー対環境）のインセンティブの強化、そしてコミュニティエコシステムを直ちに混乱させることなくクリエイターに実験の余地を提供するために活用できるような、協調的な対策を一切講じていません。

良い点は、これによりポンプに非常に大きな柔軟性がもたらされることです。

未活用のコミュニティ＆エコシステム・イニシアチブ基金は、モデルが成熟するにつれて、チームにとって依然として重要な活用手段となります。Pumpが持続可能なクリエイタートークンインセンティブ構造を設計できれば、暗号通貨の仕組みを用いて収益化とオーディエンス拡大を目指すクリエイターにとって、全く新しい経済圏が開拓されるでしょう。

大きな利益が期待できるにもかかわらず、ストリーミングはそれまでは持続可能かつ繰り返し可能な垂直分野ではなく、一連の短命なブームとして推移し続けるだろう。

トークンに関して言えば、$PUMP をおよそ 0.025 から 0.085 に押し上げた主な要因は、チームが純収益の 100% を買い戻しに使用することを決定したことです。

Pumpは当初、収益の約4分の1を自社株買いに充てる計画でしたが、Hyperliquidにほぼ完全に類似した自社株買いモデルを採用するようになりました。この変更は、市場が部分的な自社株買いモデルは受け入れられないだろうと明らかにした後に行われました。この変更は、流動性が低く厳しいアルトコイン市場において、今年最も力強い大型トークンの値上がりの一つを引き起こしました。

自社株買いと時価総額の比率に関して言えば、現在これより低い取引倍率を持つ主要トークンはありません。

最新データによると、Pumpの年間売上高は4億2,200万ドル、時価総額は18億4,000万ドルです。これは、時価総額/売上高比率（MC/Rev）が4.36、年間自己資本利回りが約12.8%に相当します。この水準は、MC/Rev比率が約8.01、自己資本利回りが約3.34%のHyperliquidを含む他の大型トークンと比べて大幅に低い水準です。

それでも、市場はポンプの長期的な商業的見通しについて依然として懐疑的だ。

市場の懸念としては、チームが継続的に有意義な製品をリリースできるかどうか、トークン供給量の約40%が依然としてロックされている状況下での今後のアンロックが市場に与える影響、エアドロップとクリエイターインセンティブの最終配分をめぐる不確実性などが挙げられます。さらに、暗号資産市場におけるMemeコインの活動の全体的な縮小、端末の活動低下、そしてPumpの収益基盤の持続可能性についても疑問が生じています。

こうした懸念にもかかわらず、Pump は Meme コイン発行プラットフォーム分野で依然として優位に立っており、現在の極めて厳しい市場環境においても 1 日あたり約 100 万ドルを稼ぎ (および買い戻しています)。

PumpのLaunchpadにおける1日あたりの収益は、年初に記録した約1,400万ドルのピークから85%近く急落し、現在は約200万ドル前後で推移しています。しかしながら、競合他社がPumpの地位を脅かしたのはほんの一時的なもので、大きな脅威には至りませんでした。これは、当初のレポートでBonkとRaydiumによる短期的な挑戦を予測していたことと整合しています。取引量の周期的な縮小局面においても、Pumpは構造的な優位性を維持し、業界シェアの圧倒的な地位を維持しました。

Padreの買収は、PumpがSolanaを超えてマルチチェーンエコシステムへの拡大を目指しているという見方を裏付けるものであり、Padreのフロントエンドを通じてBNBエコシステム資産のサポートを可能にしました。これはまた、Pumpが最終的に端末または端末関連資産を買収し、ユーザー獲得チャネルを強化し、より多くのユーザージャーニーを統合するという、私たちの以前の予測とも一致しています。

これらの活動に加え、チームは最近目立たない状況を維持しています。投資家向けの電話会議が予定されていますが、本稿執筆時点ではまだ実施されていません。そのため、詳細は後日発表される可能性があります。

経営陣は、より広範なICM（Initial Community Fundraising）分野にも関心を示していますが、これはPumpの現在のブランドポジショニングや製品力の中核分野ではないと考えています。Pumpは当初、Believeモデルを実験的に導入しましたが、市場の注目を集めることはできませんでした。一方、MetaDAOは「質の高い創業者＋コミュニティ」による資金調達分野のリーダーとなっています。

さらに、ICMの文化と構造は、Pumpのブランドポジショニングと若干乖離しているように思われます。Pumpのコアブランドは、長期的なガバナンスや未来志向のシステムではなく、投機、スピード、クリエイターを軸としたミーム文化を軸としています。PumpがICM分野で成功したいのであれば、よりガバナンス重視の構造へと転換し、オンチェーンでの運用を目指す非暗号資産チームを引き付ける必要があります。しかし、これはPumpの現在のユーザーやクリエイターのニーズやポジショニングと完全には一致していません。理論的には、ICMは実装されれば一定のメリットをもたらす可能性がありますが、2026年におけるPumpの既存のフライホイール効果の自然な延長線上にあるというよりは、むしろ二次的またはオプション的な方向性であると考えています。

2026年を見据え、Pumpはいくつかの重要な課題に直面しています。インセンティブと整合性のあるクリエイタートークンモデルを最終的に確立できるかどうか、Padreを通じてマルチチェーン市場の大幅な拡大を実現できるかどうか、トークンのアンロックと収益の可視性の低下のリスクをどのように管理するか、そしてどの製品分野に注力するか、といった課題です。現在、Pumpの戦略は、ストリーミング、ICM、モバイルなど、複数の分野に分散しているように見えます。

将来のある時点で、チームは単一のコア技術のブレークスルーに注力する必要があるかもしれません。2025年のほとんどの期間、そのブレークスルーはストリーミングだと思われていましたが、今ではその可能性は薄れつつあります。

より大きな問題は、Pumpが暗号通貨以外のクリエイターをより多く惹きつけることができるかどうかです。そのためには、クリエイタートークンのフライホイールメカニズムを再設計し、暗号通貨ネイティブのユーザーベースを超えたバイラル拡散を促進するための、より強力で長期的なインセンティブを提供する必要があるかもしれません。Pumpには、これを達成するための基盤が既に整っています。2025年のBagworkブームは、このモデルの成功の可能性を一時的に示し、Pumpはキャズムを越える寸前まで来たように見えました。

さらに、Pumpには製品群を拡大する余地がまだ十分にあります。チームが真剣に検討すべき戦略的方向性の一つは、iGaming（オンラインギャンブル）またはカジノ関連分野への参入です。KickやStakeのようなモデルの採用は、Pumpの投機的なユーザー基盤と自然に整合するでしょう。この方向性は、Memeコインやストリーミングといった戦略目標と深い相乗効果を発揮し、この分野における収益性は既に実証されています。

Shuffle の純ゲーム収益と毎週の宝くじの分配は、この分野が成功すれば莫大な潜在能力を発揮することを示しています。

Pumpのモバイルアプリは、まだ十分に活用されていない強みの一つです。モバイルへの展開をさらに進めれば、ユーザー獲得チャネルが拡大し、メインストリームユーザーにとって製品へのアクセスが容易になるとともに、クリエイターにはより多くの収益化の機会が提供されます。iGamingと組み合わせることで、Pumpの潜在的なオーディエンスが大幅に拡大するだけでなく、プラットフォームの既存の成功要因も強化されるでしょう。

不確実性にもかかわらず、Pumpは今サイクルにおいて最も回復力のある消費者向けアプリの一つであり、市場全体の状況が変化する中でも優位性を維持しています。重要な方向性における大きな進展は、市場センチメントの大きな変化を引き起こし、Pumpが躍進を遂げ、より幅広い非暗号資産ネイティブのユーザー基盤を獲得するのに役立つ可能性があります。