ラテンアメリカ・ステーブルコイン市場の進化：生き残りから成長へ

原作者: @BlazingKevin_、Movemaker の研究者

ラテンアメリカは、通貨危機によって引き起こされた金融インフラ革命の真っ只中にあります。本稿では、2024年から2025年までのマクロ経済データ、オンチェーン行動分析、そして規制政策文書に基づき、ラテンアメリカ地域のステーブルコイン市場を包括的に分析します。本研究では、ラテンアメリカ市場が受動的なドル化の初期段階を脱し、Web3金融インフラへの大きな変革期を迎えていることが示されています。

マクロレベルでは、アルゼンチンの178%のインフレ率とブラジルの3,000億ドルの暗号資産取引高は、ステーブルコインが生存ツールと効率化ツールの両方として機能していることを浮き彫りにしています。ミクロレベルでは、市場は新たな種、クリプト・ネオバンクを生み出しつつあります。ヌーバンクのような従来のフィンテック大手と比較すると、クリプト・ネオバンクは、テザーやDeFiの利回りに裏付けられたプラズマのような手数料無料のネットワークを活用し、従来の銀行と純粋な暗号資産投機の間の巨大な空白を埋めています。本レポートは、ラテンアメリカの暗号資産市場における次のアルファの機会は、Web3インフラストラクチャがこの1.5兆ドルの取引高をどのように活用し、従来のフィンテックの成長の奇跡を再現し、それを上回ることができるかにあると指摘しています。

1. マクロナラティブの再構築

ラテンアメリカ市場の独自性を理解するには、北米や欧州の視点から捉えた「技術革新理論」を捨て去る必要があります。ラテンアメリカにおけるステーブルコインの爆発的な増加は、マクロ経済構造の不均衡が生み出した必然的な産物です。その中核となる原動力は生存と効率性であり、Web3技術の介入は、こうした受動的な生存欲求を積極的な金融アップグレードへと変容させています。

1.1 貨幣の失敗と価値保存機能の喪失

ラテンアメリカにおいて、インフレはドルのデジタル化を促進する最も強力な要因です。アルゼンチンとベネズエラはこの現象の代表的な例です。

ミライ政権による積極的な経済対策にもかかわらず、アルゼンチンの年間インフレ率は2024年から2025年にかけて178%という驚異的な水準にとどまり、ペソは12ヶ月間で米ドルに対して51.6%下落しました。このような状況下で、ステーブルコインは投資商品という枠を超え、事実上の計算単位となりました。オンチェーンデータによると、アルゼンチンにおけるステーブルコインの取引量は驚異的な61.8%を占め、世界平均をはるかに上回っています。ステーブルコインに対する市場需要は、極めて高い価格弾力性を示しており、為替レートが重要な心理的水準を下回るたびに、取引所におけるステーブルコインの月間購入額は1,000万ドルを超えました。

ベネズエラでは、ボリバルの価値が下落し続ける中、テザーはスーパーマーケットでの買い物や不動産取引といったミクロ経済活動に浸透しています。データは、同国の法定通貨の為替レートと暗号通貨の普及率の間に強い逆相関関係があることを示しており、ステーブルコインが政府の金融政策の影響を受けない並行金融システムを提供していることを示唆しています。

1.2 銀行排除と1億2200万人の金融空白

インフレ対策に加え、金融排除も大きな課題となっています。ラテンアメリカでは、1億2,200万人の成人（全人口の26%）が銀行口座を持っていません。この大規模なグループは、最低残高要件、煩雑なコンプライアンス書類、そして地理的な孤立のために、従来の銀行システムから排除されています。

まさにこれが、新しいタイプの銀行の台頭にとっての肥沃な土壌です。Nubankの成功は、この論理を証明しています。支店を持たない低コストのモバイルバンキングモデルを通じて、Nubankはわずか10年で1億2,200万人のユーザーを獲得し、時価総額は700億ドルに達し、ブラジルの成人人口の60%をカバーしています。

しかし、Crypto Neobankはこの論理をさらに一歩進めています。Nubankはアクセス性の問題を解決しましたが、口座は依然として主に現地の法定通貨建てであり、貯蓄利回りはインフレ率に追いつかないことがよくあります。対照的に、新しいWeb3銀行は銀行免許なしで米ドル建てのステーブルコイン口座を提供でき、DeFiプロトコルの統合により、米ドル建てで年率8%から10%の利回りを提供できます。これはインフレ経済においてユーザーにとって非常に魅力的です。

1.3 送金経済におけるコスト削減と効率性向上の革命

ラテンアメリカは世界有数の送金受取国であり、年間1,600億ドル以上を受け取っています。従来の国際送金は通常5%から6%の手数料がかかり、決済には数日かかります。つまり、毎年約100億ドルもの富が送金手数料という形で失われているのです。

世界最大の単一送金チャネルである米国・メキシコ間において、Bitsoは65億ドル以上の送金を処理しており、全体の10%を占めています。ブロックチェーンを基盤とした国際送金は、コストを1ドル、あるいは数セントまで削減し、決済時間を3～5日から数秒に短縮します。この100倍の効率向上は、従来の金融システムに革命をもたらすものです。

2. 市場の深さとオンチェーンの行動

2024年から2025年までのデータを見ると、ラテンアメリカでは暗号通貨の導入において、高頻度、大量、そして高い制度化という独特のパターンが生まれていることが分かります。

2.1 取引量と成長の回復力

集計データによると、ラテンアメリカにおける暗号資産取引量は、2022年7月から2025年6月の間に約1.5兆ドルに達し、前年比42.5%増加しました。注目すべきは、世界市場のボラティリティが高かった時期においても、ラテンアメリカの成長基盤は堅調に推移したことです。2024年12月には、同地域の月間取引量が過去最高の877億ドルに急増しました。これは、ラテンアメリカ市場の成長が、世界的な強気相場サイクルに伴うベータリターンによるものではなく、内生的かつ根本的な需要ロジックによって推進されていることを示しています。

2.2 ブラジルの機関投資家の覇権とアルゼンチンの個人投資家の熱狂

市場構造は国によって大きく異なります。

ブラジルは、この地域で紛れもなくトップの地位を占めており、約3,188億ドルの暗号資産を保有しています。これは、地域全体の約3分の1に相当します。ブラジル中央銀行のデータによると、驚くべき事実が明らかになりました。同国における暗号資産取引の約90%はステーブルコインを通じて行われているのです。この極めて高い割合は、ブラジル市場が高度に制度化されていることを示しています。ステーブルコインは、個人投資家による投機ではなく、主に企業間決済、クロスボーダー決済、流動性移転に利用されています。

アルゼンチンは、取引量が約911億ドルから939億ドルで2位にランクインしました。ブラジルとは異なり、アルゼンチンの成長は主に小売セクターによって牽引されており、これは日常生活におけるインフレ対策として一般の人々が暗号資産ドルを導入していることを反映しています。

2.3 プラットフォームの選好：中央集権型取引所の優位性

ラテンアメリカのユーザーは中央集権型取引所への依存度が非常に高くなっています。データによると、取引活動の約68.7%が中央集権型取引所で行われており、これは世界で2番目に高い割合です。

この現象は、ラテンアメリカに進出するWeb3プロジェクトにとって重要な戦略的意味合いを持っています。既存のリソースを活用することが最善の戦略です。Mercado BitcoinやBitsoといった現地の取引所は、法定通貨に準拠したチャネルを保有し、ユーザーからの強い信頼を得ているため、Crypto Neobankは法定通貨の入出金においてこれらの取引所と直接競合すべきではありません。むしろ、提携を通じてこれらの取引所の広大なユーザーベースに浸透していくべきです。

3. 資産の進化

ラテンアメリカ市場では、世界的に受け入れられているステーブルコインと地域独自の革新的な資産が共存しており、価値の保全を目的とした保有から価値上昇を目的とした保有へと世代交代が起こっています。

3.1 TetherとUSDCの二重優位性

先行者利益と極めて高い流動性により、テザーはラテンアメリカのP2P市場とインフォーマル経済において依然としてハードカレンシーとして機能しています。ベネズエラとアルゼンチンの店頭取引市場では、テザーが絶対的な計算単位となっています。ブラジルの税務データによると、報告取引量の約3分の2がテザーによるものです。検閲耐性と広範な普及により、テザーは資本規制を回避するための好ましい手段となっています。

USDCはコンプライアンス遵守のアプローチを通じて普及が進んでいます。CircleはMercado PagoやBitsoといった大手企業と提携しており、機関投資家にとってUSDCは最適な決済手段となっています。Bitsoのレポートによると、2024年末までにUSDCはプラットフォーム上で最も多く購入される資産となり、24%を占め、ビットコインを上回ると予想されています。

3.2 国内法定通貨ステーブルコインの橋渡し的役割

2024年から2025年にかけて、現地の決済システムとブロックチェーン間の摩擦を解決することを目指し、ラテンアメリカの現地通貨に連動したステーブルコインが登場し始めました。

ブラジルのeコマース大手メルカド・リブレによるMeli Dólarの導入は画期的な出来事です。Mercado Pagoを通じて、Meli Dólarは数千万人のユーザーの日常的な買い物習慣に深く浸透し、クレジットカードのキャッシュバック手段として、参入障壁を大幅に引き下げています。さらに、ペソとレアルにペッグされたNum Financeのステーブルコインは、主に取引所間の裁定取引やエンタープライズグレードのDeFi運用に利用されており、地元企業が為替リスクを負うことなくオンチェーン上で流動性を管理するのに役立ちます。

3.3 突然のトレンド：利子付資産とDeFiの統合

これはラテンアメリカ市場における次なるアルファの機会となります。ラテンアメリカの伝統的な銀行は、ドル建て口座に非常に低い金利を提供するのが一般的です。一方、新しいWeb3銀行は、DeFiプロトコルを統合することで、貯蓄の概念を再構築しています。

EtherFiを例に挙げましょう。DeFiプロトコルであるEtherFiは、数十億ドル規模のロックされた資産を活用してクレジットカード製品を立ち上げました。ユーザーは暗号資産をステーキングして利回りを獲得し、そのカードで支払いを行うことができます。このモデルにより、ユーザーは資産を売却することなく借り入れによる支払いが可能になり、資産価値上昇のリスクを維持しながら流動性の問題を解決できます。

インフレ率の高い国では、USDeのような合成ドル・ステーブルコインが提供する10%から15%のネイティブ利回りは非常に魅力的です。Nubankが提供する実質預金と比較すると、ドルベースで年率10%の利回りは、従来の貯蓄商品に対して大きなメリットとなります。

4. 国民性の違い

ラテンアメリカ諸国の政治的、経済的環境の大きな違いにより、ステーブルコインの開発経路は大きく異なっています。

4.1 ブラジル：コンプライアンスとイノベーションのデュエット

ブラジルはラテンアメリカで最も成熟し、コンプライアンスに準拠した市場です。ブラジル中央銀行のデジタル通貨プロジェクト「Drex」は2025年に戦略的な調整を行い、ホールセール市場への重点を移行しました。これにより、民間ステーブルコインのための巨大なリテール市場スペースが確保されました。

同年、ブラジルは暗号通貨に対する統一税率を導入し、ステーブルコインの外貨規制上の地位を明確にしました。これによりコストは増加しましたが、同時に業界の正当性も確保しました。このトレンドの好例が、ブラジルのイノベーションプロジェクト「Neobankless」です。Solanaを基盤とするこのフロントエンドは、ブロックチェーンの複雑さを完全に抽象化し、ブラジルの国家決済システムであるPIXと直接統合されています。ユーザーはレアルを預け入れ、それが自動的にUSDCに変換され、バックエンドで利息を得ます。この「Web2エクスペリエンス、Web3バックエンド」モデルは、従来のフィンテックのユーザー習慣に真っ向から挑戦するものです。

4.2 アルゼンチン：自由化の実験場

ミレイ政権による仮想資産サービス提供者の登録制度は、コンプライアンス基準を引き上げましたが、実質的にはドル建てステーブルコインが通貨市場と競合することを黙認していました。さらに、資産正式化計画により、グレーマーケットのステーブルコインが大量に表面化しました。

Lemon Cashは、暗号資産デビットカードを発行することで、「ラストマイル」決済の問題を解決します。ユーザーはUSDCを保有することで報酬を獲得でき、カードをスワイプした瞬間にペソに交換されます。このモデルは、法定通貨の保有時間を最小限に抑えるため、高インフレ環境において非常に粘着性があります。

4.3 メキシコとベネズエラ：二極化

メキシコのフィンテック法と中央銀行の規制により、銀行と暗号資産企業は分離されました。その結果、Bitsoのような企業は、ステーブルコインを橋渡しとして米国とメキシコ間の国境を越えた資金移動を最適化し、従来の銀行システムの非効率性を回避しながら、企業間（B2B）取引を積極的に展開しています。

制裁が復活したベネズエラでは、テザーは原油輸出の決済手段としても利用されるようになりました。一方、民間セクターでは、バイナンスのピアツーピア取引が外貨獲得の生命線であり続け、市場は破綻した公式ペトロよりも民間所有の米ドル建てステーブルコインを決定的に選択しています。

5. 伝統的な金融から暗号ネオバンクへ

ラテンアメリカ市場は、伝統的なフィンテックからクリプト・ネオバンクへと進化を遂げる重要な転換期を迎えています。これは単なる技術革新ではなく、ビジネスモデルの世代的飛躍でもあります。

5.1 評価ギャップとアルファ機会

現在、Nubankの時価総額は約700億ドル、Revolutは750億ドルと評価されており、ラテンアメリカにおけるデジタルバンキングの商業的実現可能性を裏付けています。対照的に、Web3ベースのニューバンキングセクター全体の時価総額は50億ドル未満で、Nubankの時価総額のわずか7%に過ぎません。

これは過小評価されている大きなチャンスです。Crypto NeobankがNubankの市場シェアの10%でも獲得し、より優れたユニットエコノミクスモデルを活用できれば、その評価額は10倍から30倍に上昇する可能性があります。

5.2 次世代インフラ：ゼロ料金革命

暗号通貨決済の普及を阻む最大の障壁の一つはガス料金です。Plasmaとその主力製品であるPlasma Oneは、この問題を飛躍的に解決しました。Tetherに公式に裏付けられたブロックチェーンであるPlasmaは、Tether送金のガス料金をゼロに抑えています。これにより、ユーザーが暗号通貨決済を利用する上で最大の心理的・経済的障壁が取り除かれます。

開始から20日以内に50億ドルを超える資金がロックインされたというデータは、インフラが銀行レベルのサービスを直接提供することで、資金流入のスピードが驚異的であることを証明しています。この「インフラ＋新型銀行」という垂直統合型モデルは、今後主流となる可能性があります。

5.3 ビジネスモデルの次元削減

Crypto Neobank は、従来の銀行と比較して 3 つの層の競争上の優位性を備えています。

決済速度: SWIFT での 3 ～ 5 日からブロックチェーン上で数秒に短縮されます。

アカウント通貨: 価値が下がる現地の法定通貨からインフレに強い米ドルのステーブルコインにアップグレードします。

収益源: 預金とローンの金利差から収益を得る方法から、ユーザーが DeFi プロトコルの本来の収益を共有できるようにすることに移行します。

ラテンアメリカのユーザーにとって、これはより良い体験であるだけでなく、資産の価値を維持するための基本的なニーズでもあります。

6. 課題、戦略、そして終盤の予測

6.1 課題と突破戦略

明るい見通しにもかかわらず、メキシコとコロンビアの銀行はコンプライアンスへの懸念から、暗号資産取引口座の閉鎖を続けています。さらに、ラテンアメリカの規制は非常に断片化されており、国境を越えた取引のコンプライアンスコストは極めて高くなっています。

ラテンアメリカ市場では、Web3 プロジェクトは特定の勝者のスクリプトに従う必要があります。

ブラジル第一：ブラジルはラテンアメリカにおける暗号通貨取引の31%のシェアを占め、決済システムも発達しているため、ブラジルが主戦場となるのは間違いない。

ニッチ優先：最初から誰もが利用しやすい銀行になろうとしないでください。成功への道は、まずニッチなコミュニティを獲得し、それから拡大していくことです。

バイラルマーケティング：Nubankの成長の90%は口コミによるものです。Crypto Neobankは、WhatsAppなどのソーシャルネットワーク上で低コストでバイラル成長を実現するために、オンチェーンインセンティブを活用するべきです。

6.2 市場予測

上記の分析に基づき、短期から中期的なステーブルコインの発展に関して、以下の予測を立てます。

中央銀行のデジタル通貨の代替としての民間ステーブルコイン: ブラジルの小売部門におけるDrexの撤退を考えると、民間が発行する準拠ステーブルコインが事実上、デジタル法定通貨の役割を担うことになるだろう。

主流の利子付資産：利子を生まないステーブルコインは、トークン化された米国債などの利子付資産との競争に直面する可能性があります。ラテンアメリカのユーザーは、インフレヘッジとリターンの両方を実現できる資産の保有をますます好むようになるでしょう。

市場セグメンテーション: 市場は 2 つの陣営に分かれます。1 つは、コンプライアンスが厳しく、銀行に統合されたホワイトリスト市場であり、もう 1 つは、徐々に縮小しているものの、依然として存在するグレーのピアツーピア市場です。

結論は

ラテンアメリカのステーブルコイン市場は、世界的なフィンテックの最先端の実験場となっています。ここでは、ステーブルコインは単なるおまけではなく、危機の際に命綱となる必需品です。アルゼンチン人が手にするデジタル救命胴衣から、ブラジルの金融大手が手にする越境決済ツールまで、ステーブルコインはこの大陸の金融動脈を再構築しつつあります。

2025年に規制枠組みが整い、クリプト・ネオバンクの台頭も相まって、ラテンアメリカはステーブルコインの大規模商業化を世界で初めて実現する地域となるでしょう。投資家にとって、今やチャンスの窓はわずか12～18ヶ月しかありません。2026年までにWeb3を介してNubankのユーザーエクスペリエンスを再現できる企業が、次の数十億ドル規模の巨大企業となるでしょう。競争は既に始まっており、ラテンアメリカはまさに未開の金鉱です。

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