原作者：前田大樹

原文翻訳：Saoirse、Foresight News

編集者注：パブリックオファリングとは、一般の人々から資金を調達するという幅広い概念であり、ICOはその一形態であり、パブリックセールが重要な要素となっています。この記事では、パブリックセールがパブリックオファリングの手法としてどのように登場し、エアドロップに取って代わりトークン発行の主流となったのかに焦点を当て、その利点、ケーススタディ、そして市場への影響を分析します。

かつて、トークン生成活動（TGE）ではエアドロップが好まれていました。プロジェクトはユーザーに大量の無料トークンを配布し、忠実な保有者やプロモーターのグループを育成しようとしました。この方法は一時期、効果を発揮しました。「無料トークン」の魅力はバイラルなハイプサイクルを生み出し、Discordは沸き立ち、Xプラットフォーム上の投稿は話題を呼び続け、ユーザーは未検証のスマートコントラクトにロックされた総価値（TVL）を預け入れ、少しでも利益を得ようと躍起になりました。

しかし、タダ飯は存在しません。エアドロップファーミングはますます巧妙化し、「おべっか使い」（身元を偽装して追加トークンを入手するユーザー）が悪名を馳せました。エアドロップは最終的にTGE期間中の「流動性出口ツール」となり、裁定取引業者は初日にトークンを購入した投資家に無料トークンを売却しました。プロジェクトチームは、自分たちがコミュニティを構築しているのではなく、「イナゴに餌を与えている」（つまり、裁定取引業者はコミュニティに貢献することなく利益を略奪している）ことに気づきました。

パブリックICOの新たなトレンド

プロジェクトチームは、トークンを一般向けにエアドロップする代わりに、新たな手法を編み出しました。一見「気前よく」高い評価額を提示することで、個人投資家やファンドからより多くの資金を調達できることを発見したのです。その新しいレトリックとは？「早期購入の機会を提供します。まるで無料です！」このモデルは、エアドロップと同様の「ドーパミンラッシュ」をもたらしますが、「支払い基準額」が追加され、「公正な発行」という名目でパッケージ化されています。

理論的には、このモデルは理にかなっています。人々は「保有効果」（所有後に価値が上昇する心理学的概念）などの心理的要因に左右され、支払ったものの価値をより高く評価する傾向があります。したがって、理論的には、ユーザーはTGE初日にトークンを売却しないはずです。さらに、この「寛大なICO」により、プロジェクトチームはトークンを単に無料で配布するのではなく、より多くの資金を調達することができます。その見返りとして、個人投資家は少なくとも、比較的流動性が高く、利益を得る可能性が高い取引に参加することができます。

場合

PUMPは評価額40億ドルで約6億ドルを調達しました。その後トークン価格は下落しましたが、それでも約44億ドルの取引量を維持し、プレセール参加者はTGE中に75%の利益でトークンを売却する機会を得ました。

XPLは流動性マイニングキャンペーンを開始し、投資家は完全希薄化後評価額（FDV）5億ドルで参加でき、合計5,000万ドルを調達しました。暗号通貨コミュニティが熱狂的にトークンを追いかけ、FDVが160億ドルに達したことで、投資家は非常に高いリターンを得ることができました。その後トークン価格が下落した後も、プレセール参加者は初期投資額の約6倍の利益を上げました。

将来の展望

現在、TGEに先立ち、MegaETHとMonadという2つの期待の高いICOプロジェクトがあります。MegaETHは9億ドルから9億9,900万ドルのFDV（初期投資額）で約5,000万ドルを調達しました。Monadは25億ドルのFDVで約2億ドルの調達を計画しています。どちらのプロジェクトもまだ製品をリリースしていないことは注目に値します。

完全にリスクのない取引は存在しませんが、市場は一般的にこれらの公開販売を「良い取引」と見なしています。この見方は市場の反応にも反映されており、MegaETHの資金調達の申込は27.8倍の超過応募を記録しました。

しかし、ここで疑問が生じます。そのお金はどこから来るのでしょうか？答えは、TGE期間中にこれらのトークンを購入した全員です（エアドロップの背後にあるロジックも同じです）。TGE期間中に人々が盲目的にこれらのトークンを追いかけ続ける限り、ほとんどの参加者にとって利益のある取引となるでしょう。

この傾向は今後も続くと予想していますが、いくつか留意すべき点を改めてお伝えしたいと思います。今後、より多くのプロジェクトがこのような形でTGEを立ち上げる可能性はありますが、すべてのプロジェクトが必ずしも良い機会を提供するわけではありません。市場が時間とともに効率化していくにつれて、こうした裁定取引の機会は永遠に続くものではありません。パブリックICOは決して「無料の資金マシン」ではありません。

Coinbase が Echo/Sonar (プロジェクト名) を買収したため、将来の BASE トークンはエアドロップではなく ICO を通じて発行される可能性が高くなります。

さらに、この新たな傾向はアルトコイン市場全体に逆風をもたらす可能性があります。これらのICOの「限界購入者」（最終的に購入を決定し、市場の需給に影響を与える人々）は、主に既存のアルトコイン保有者です。ICOへの資金流入が増えるにつれて、FDVの高い「ファンタジープロジェクト」（構想のみで、実際の製品や実装能力のないプロジェクト）を支える流動性は低下するでしょう。多くのこうしたプロジェクトは10月10日に既に頓挫しており、今後市場における「プレイヤー対プレイヤー」（PvP）の競争は激化する一方でしょう。

（注：前田大樹氏は、仮想通貨市場は今後K字型の回復を経験すると考えており、ビットコインや買い戻しのあるトークンは回復セクターに属し、過大評価されたインフラ、ロック解除圧力のあるプロジェクト、ジャンクプロジェクトは下落するだろう。）

今後、高品質トークンと低品質トークンの格差は拡大し続ける可能性があります。通貨プレミアム（本質的価値）と強力なキャッシュフローを持つトークンはパフォーマンスが向上する一方、ナラティブや誇大広告のみに支えられたトークンはパフォーマンスが低下する可能性があります。資金管理にはご注意ください。