オリジナル記事 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

著者｜あずま（ @azuma_eth ）

11月11日、Uniswapの創設者であるヘイデン・アダムス氏は、チームメンバーのデビン・ウォルシュ氏とケネス・ン氏と共に、Xとガバナンスフォーラムに投稿し、Uniswapガバナンス組織への最初の提案を提出しました。この提案では、プロトコル手数料の切り替えを正式に有効化し、その手数料をUNIバーンに利用することで、プロトコルとトークン保有者のインセンティブを統一することが提案されています。

提案の具体的な内容は以下のとおりです。

• 1:プロトコル料金を有効にし、その収益を UNI の破壊に使用します。
• 2: Unichain シーケンサー料金を UNI バーニング メカニズムに組み込む。
• 3: トークンの発行以降にプロトコル料金のためにアクティブ化されなかったトークンの部分を表すために、財務にある 1 億 UNI トークンを 1 回だけバーンします。
• 4. LPの収益を最適化し、MEVを内部化するために「契約手数料の割引オークション」メカニズムを導入する。
• 5: アグリゲーター フックを導入し、Uniswap v4 がチェーン上で外部流動性を集約し、プロトコル手数料を徴収できるようにします。
• 6: ラボがコミュニティガバナンスの利益と一致する成長イニシアチブのみに集中するように契約で制限し、インターフェース、ウォレット、API での料金の請求を停止する。
• 7: 財団スタッフをラボに異動させ、プロトコル拡張を加速するための成長基金を設立する。
• 8: ガバナンスによって保持されている Unisocks 流動性を Unichain 上の v4 に移行し、LP ポジションを破棄します。

UNI保有者は、Uniswapの「手数料スイッチ」の有効化を長らく待ち望んでいました。UNIは長年、ガバナンスユーティリティ以外に価値獲得能力がほとんどないと批判されてきました。ガバナンスユーティリティこそが、UNIの価値上昇を制限する最も重要な要因とも考えられています。

ヘイデン・アダムズ氏は提案の中で、Uniswap Labsがこれまで直面してきた厳しい規制環境が移行の遅れの原因であるとし、米国証券取引委員会（SEC）の責任者だったゲイリー・ゲンスラー氏からUniswap Labsにかけられた圧力を強調した。彼は、米国の規制環境が変化し、Uniswapコミュニティが次のステップへの準備が整ったと確信したため、今回の移行が可能になったと主張した。

この好材料を受け、UNIは今朝一時的に急騰しました。OKXのデータによると、UNIは最高値10.3 USDTに達し、10時50分時点では9.73 USDTで取引されており、24時間で46.68%上昇しました。

この急騰は驚くべきことではありません。1億トークンのバーンによるデフレの影響はさておき、将来予想される買い戻しを考慮すると、現在の取引量データに基づくと、Uniswapは買い戻しとバーンのために年間約4億6000万ドルの取引手数料を投資することができます。これは、将来的にUNIにとって強力かつ持続的な購入サポートとなるでしょう。

しかし、コミュニティが歓喜に沸く一方で、Uniswapの競合他社も盛大に祝賀ムードに包まれていた。BaseエコシステムのリーダーであるDEX Aerodromeの開発チームであるDromos LabsのCEO、アレクサンダー氏は、Xに次のように投稿した。「私の人生で最も重要な日の一つ（注：Aerodromeは明日、主要な製品リリースを行う予定）の前夜、そしてDromos Labsの全メンバーにとって重要な日に、最大の競合他社からこのような重大なミスを突きつけられるなんて、想像もしていませんでした。」

その後、アレクサンダー氏は再びコミュニティの議論に応答し、「これはUniswapが最悪のタイミングで犯した大きな戦略的ミスだ」と述べた。

Aerodromeの予想外の反応を受けて、BerachainのDeFiアナリストであるCap'n Jack Bearow氏は、Aerodromeが水曜日にクロスチェーン展開を発表する可能性があると推測し、Uniswapは手数料の切り替えを可能にすることで流動性プロバイダー（LP）の収益性を低下させるだろうと述べた。Aerodromeのve3,3モデルはより高いLP利回りを提供できることを考えると、これはAerodromeの将来の競争力向上に役立つだろう。

アレクサンダー自身はこれを直接認めなかったが、「興味深いですね」と返信し、その主張を認めたようだ。

ヘイデン・アダムス氏が提出したガバナンス提案によると、 Uniswapの手数料切り替えはv2プールと一部のv3プールから開始される。これらはUniswapの主戦場でもある。これらのプールは、イーサリアムメインネット上の流動性プロバイダー（LP）の取引手数料の80～95%を占めている。

Uniswap v2では、プロトコル手数料の切り替えが有効になる前は、LPが利用できる手数料は0.3%です。切り替えが有効になると、LPの手数料は0.25%、プロトコル手数料は0.05%になります。Uniswap v3では、0.01%と0.05%の取引プールのプロトコル手数料率は、当初LP手数料の1/4に設定されます。0.3%と1%の取引プールのプロトコル手数料率は、LP手数料の1/6に設定されます。

つまり、手数料スイッチによって有効化されたプロトコル収益は、どこからともなく現れるわけではなく、むしろ、元々 LP に属する手数料収益の一部が差し引かれるため、必然的に LP の手数料収益は減少することになります。

Arcaのアナリスト、トファー氏も同様の見解を示している。「人々が気づいていないのは、これが実際にはAerodromeに利益をもたらし、Uniswapに悪影響を与えているということです。…AerodromeはBase取引でUniswapを上回っています（取引量シェアは約2倍）。これは、LPが流動性1ドルあたりのリターンのみを気にしているからです。この点ではAerodromeが優位性を持っています。Uniswapが手数料の切り替えを開始した場合、LPの収益が減少するか、取引手数料が大幅に増加することを意味します。」

アレクサンダー氏はまた、UNIの将来の買い戻し規模についても疑問を呈した。年間数億ドル規模の買い戻し規模は過去のデータに基づいており、それを逆算したものであるためだ。しかし、LPのリターンが減少すると、Uniswapの流動性プールの資金が失われる可能性があるため、過去のデータをバックテストに直接適用することはできない。

結論として、Uniswapが待望の手数料スイッチ機能をついに発表した後、市場の反応は明確に分かれ、競合するプロトコル間の緊張の兆候さえ見られました。

DeFi愛好家として、特にセキュリティ問題により市場が比較的低迷している昨今、このような感覚を個人的に大変嬉しく思っています。このような前向きな意見交換は、DeFiの継続的な進化にとって非常に意義深いものです。

明日Aerodromeが公式に発表する内容や、Uniswapとの競争が長期的にどのように発展していくかについては、まだ明確な答えはありませんが、次に何が起こるかを見るのが楽しみです。