ICOの復活：Echo、Legionなどが投機熱を構造化投資へと転換

原作者：ステイシー・ムール

原文翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース

2017年の熱狂を経て、ICO（イニシャル・コイン・オファリング）がついに復活しました。しかし、その動向は過去の混沌としたガス戦争とは根本的に異なります。これは単なるノスタルジアへの回帰ではなく、新たなインフラ、より洗練された配分設計、そしてより明確な規制枠組みによって構築された、全く新しい市場です。

2017年には、イーサリアムの契約書とホワイトペーパーさえあれば、誰でも数分で数百万ドルを調達できました。標準化されたコンプライアンスプロセス、体系的な流通モデル、そして売却後の流動性確保のための枠組みは存在しませんでした。ほとんどの投資家は盲目的に投資し、上場直後に保有資産が急落するのを目の当たりにしました。規制当局の介入により、ICOはその後数年間で衰退し、ベンチャーキャピタルラウンド、SAFT（Simple Agreements for Future Tokens）、取引所のIEO（Initial Exchange Offerings）、そして後には遡及的なエアドロップに取って代わられました。

2025年の現在、その傾向は逆転しています。

しかし、変化はプロジェクトの評価額が低下したことではありません。実際、完全希薄化後評価額（FDV）は以前よりも高くなっています。真の変化は、アクセスメカニズムにあります。

ローンチパッドはもはや、純粋なスピード競争やガス戦争に頼ることはありません。代わりに、KYC（顧客本人確認）、評判スコア、ソーシャルインフルエンスに基づいて参加者を審査し、数千人の参加者に、大きな割り当てではなく、小さな割り当ての形で割り当てを分配します。

例えば、Buildpadプラットフォームでは、Falcon Financeに5,000ドルをプレッジしましたが、実際に割り当てられたのは270ドルだけでした。残りの資金は申込超過のため返金されました。Sahara AIでも同様の状況が発生し、5,000ドルをプレッジしましたが、実際に割り当てられたのは600ドルだけでした。

オーバーサブスクリプションによって価格が下がることはありませんが、個々の割り当て量が削減されるだけで、高い FDV を維持しながらトークンのより広範な配布が実現されます。

規制も追いついています。EUのMiCA（暗号資産市場規制）のような枠組みは、規制を遵守する個人投資家が参加するための明確な道筋を提供し、発行プラットフォームはKYC、ジオフェンシング、資格確認を簡単な設定変更で簡素化しました。

流動性レベルでは、一部のプラットフォームはさらに一歩進んで、販売後のポリシーをスマート コントラクトに直接エンコードしたり、流動性プールに資金を自動的に注入したり、特定の価格を下回る価格で購入/特定の価格を上回る価格で販売する範囲メカニズムを通じて初期の取引価格を安定させたりしています。

2025年までに、ICOはトークン販売取引全体の約5分の1を占めるようになり、2年前の無視できるほどのシェアから増加しました。

このICOの復活は、単一のプラットフォームによって推進されているのではなく、それぞれが異なる問題点に対処する新世代の発行システムによって推進されています。

• Echo の Sonar ツールは、切り替え可能なコンプライアンス モードを備えたセルフホスト型のクロスチェーン オファリングをサポートします。
• Legion は Kraken Launch と提携して、評判に基づく割り当てメカニズムを交換プロセスに統合しました。
• MetaDAO には、ローンチ段階で財務管理と流動性範囲の機能が組み込まれています。
• Buidlpad は、KYC アクセス、コミュニティ ファーストの配布モデルに重点を置いており、構造化された払い戻しメカニズムを提供します。

これらのプラットフォームが一体となって、ICO は混沌とした資金調達手段から、参加、価格設定、流動性が即興ではなく計画される、慎重に設計された市場構造へと変化しました。

これらの企業はそれぞれ、ICOブームの第一波で市場を悩ませた問題点に対処し、より構造化され、透明性が高く、投資に富んだ環境を作り上げました。以下で各企業を分析していきましょう。

エコー：セルフホスト、切り替え可能なコンプライアンス、そして急上昇する人気

Cobie氏によって設立されたEchoは、セルフホスト型のパブリックオファリングツール「Sonar」により、2025年の画期的なトークンローンチインフラの一つとなりました。中央集権型のローンチパッドや取引所ベースのイニシャル・コイン・オファリング（IEO）とは異なり、Echoはマーケットプレイスではなくインフラを提供します。プロジェクトは、独自のオファリング形式（固定価格、オークション、トレジャリー／クレジットモデル）を選択でき、Echo Passportを通じてKYC／認定投資家認証／地域制限を設定できるほか、独自のオファリングリンクを配布できるほか、Solana、Base、Hyperliquid、Cardanoなど複数のチェーンへのローンチもサポートします。

プラットフォームは急速に成長しています。

Echoの最も顕著な例はPlasmaです。今年7月、このプロジェクトは時間加重トレジャリーモデルを用いてトークンの10%を0.05ドルで販売し、5,000万ドルを超える資金を集めました。Plasmaの投資収益率（ROI）は史上最高値の33.78倍に達し、今年最も好調なICOの一つとなりました。これに僅差で続いたLABも、上場時に6.22倍のROIを達成しました。

最近の Echo リリースの概要は次のとおりです。

これらの数値は、リターンの可能性とリターンの変動性の両方を反映しています。PlasmaとLABは高いリターンを達成していますが、SuperformやPerplといった他のプロジェクトはまだ上場も業績発表もしていません。Echoは販売後の流動性確保の枠組みを設けていないことに注意が必要です。流動性プールへの注入、マーケットメーカーの要件、そしてアンロックスケジュールは、プラットフォーム自体ではなく発行者によって決定されます。

投資家の皆様へ：Echoは柔軟性が高く、今期のスタートアップインフラの中で最も高いリターンを得られるインフラとなっていますが、投資家にはデューデリジェンス（適切な調査）が求められます。以下の3点を必ずご確認ください。

• コンプライアンス スイッチ設定 (KYC/適格投資家ルール)
• 提供の形式（金庫、オークション、または固定価格）
• 発行者の流動性計画 (これは Echo では標準化された要件ではありません)。

LegionとKrakenのローンチ：信頼性と規制の融合

Echo が発行者主導の柔軟性を表すとすれば、Legion は正反対で、構造化された、信頼できる公開提供チャネルです。

Kraken Launchは今年9月に正式にローンチされ、Legionテクノロジーを全面的に採用しています。これは、MiCAコンプライアンス要件を遵守し、レピュテーションスコアに基づいて参加者を優先し、Krakenアカウント内で直接トークンセールが行われた初のケースとなりました。

プラットフォームは急速に成長しています。

Legion の中心となるのは Legion スコアです。これは、オンチェーン アクティビティ、技術的貢献 (GitHub コミットなど)、ソーシャル インタラクション、他者からの承認を組み合わせて計算される 0 から 1000 までの評判指標です。

プロジェクトは、高スコアを獲得したユーザーのためにトークン割り当ての一定割合（通常20%～40%）を確保し、残りの割り当ては先着順または抽選で利用可能になります。これは従来のICO割り当てモデルを完全に覆すもので、最速のボットに報酬を与えるのではなく、開発者、貢献者、そして影響力のあるコミュニティメンバーに報酬が与えられます。

以下は、Legion の最近のリリースの概要です。

Krakenの統合により、取引所レベルのKYC/AML監査と初日からの流動性確保という、セキュリティのさらなる強化が実現しました。これは本質的にIPOのようなローンチとコミュニティクォータメカニズムを組み合わせたものです。YieldBasisやBitcoin Hyperといった初期の例では、プレミアムフェーズ（高スコアユーザー向け）で大幅なオーバーサブスクリプションが発生し、低スコアユーザーは上限額が制限された公募ラウンドへと誘導されました。

もちろん、完璧ではありません。初期ユーザーの中には、Legionスコアが社会的影響力を過度に重視している可能性があると指摘する声もありました。Xプラットフォームの大規模アカウント保有者は、実際の開発者よりも上位にランク付けされる可能性があり、スコア加重システムの透明性を向上させる必要があるからです。しかし、過去の混沌とした抽選システムと比較すると、これは大きな改善と言えるでしょう。

投資家の皆様へ：Legionスコアは非常に重要です。高品質なプロジェクトへの出資配分を確保するには、オンチェーン上の記録と貢献度プロファイルを可能な限り早期に構築することが重要です。また、プレミアムラウンドとパブリックオファリングラウンドの配分比率はプロジェクトによって異なるため、必ずご確認ください。

MetaDAO: メカニズム第一、マーケティング第二

MetaDAO は、他のスタートアップ インフラストラクチャがこれまで試みたことのない、アフターマーケット ポリシーをプロトコル自体に直接エンコードすることを実現しています。

その動作メカニズムは次のとおりです。MetaDAOでの販売が成功した場合、調達されたすべてのUSDCは市場が管理する財務に預けられ、トークン発行権限は財務に移管されます。財務はUSDCの20％と500万トークンをSolana DEXの流動性プールに注入します。同時に、財務は「ICO価格より低いときに買い、ICO価格より高いときに売る」ように設定されており、販売初日からアンカー価格を中心にソフトな価格帯を形成します。

この一見シンプルなメカニズムは、初期段階の取引のダイナミクスを根本的に変化させます。従来のICOでは、流動性の不足やインサイダー取引によって二次市場の価格が急落する可能性があります。しかし、MetaDAOの価格帯メカニズムでは、初期価格は定められた範囲内で変動する傾向があり、下落幅は小さく、上昇幅も限定的です。これは単なる約束ではなく、メカニズムです。市場の需要が完全に欠如している場合、資金は最終的に枯渇しますが、重要な初日における市場行動を導くことができます。

代表的な例として、SolanaのプライバシープロトコルであるUmbraが挙げられます。UmbraのICOには1万人以上の参加者が集まり、出資額は1億5000万ドルを超えたと報じられています。ICOのページには、大規模な配分データがリアルタイムで表示されていました。この透明性の高い資金配分を目の当たりにすることで、より構造化されたICO、つまり透明性が高く、オンチェーンで、ポリシーに基づいた管理が可能なICOの未来を垣間見ることができます。

投資家の皆様へ：MetaDAOのオファーに参加する際は、ICO価格と価格帯のルールを必ずご確認ください。価格帯の上限をわずかに上回る価格で購入する場合、価格上昇時に財務省が（トークンを販売する）相手方となる可能性があることにご注意ください。価格帯の下限をわずかに下回る価格で購入する場合、財務省があなたのポジションを引き継ぐ可能性があります。MetaDAOは、誇大広告に踊らされる投機家ではなく、仕組みを理解している投資家に報酬を提供します。

ビルドパッド：コンプライアンス遵守の個人投資家の受け入れ

Buidlpadは、シンプルでありながら強力な機能、すなわち、コンプライアンスを遵守する個人投資家がコミュニティラウンドに参加するための明確な道筋を提供することに重点を置いています。2024年に設立されたこのプラットフォームのコアプロセスは2つのフェーズで構成されています。まず、ユーザーはKYC登録を完了し、アポイントメントを設定します。次に、資金調達期間内に出資コミットメントを提出します。募集が超過応募された場合、超過資金は返金されます。一部の募集では、段階的なFDV（出資比率）を通じて需要を管理しており、初期段階ではFDVを低く、後期段階ではFDVを高く設定しています。

Buildingpadは今年9月、Falcon Financeの立ち上げというマイルストーンを達成しました。400万ドルを目標としたこのプロジェクトは、最終的に1億1,280万ドルのコミットメントを確保し、応募額の28倍という驚異的な数字を達成しました。顧客確認（KYC）フェーズは9月16日から19日、資金調達フェーズは22日から23日にかけて実施され、払い戻しは26日に完了しました。プロセス全体はスムーズで透明性が高く、完全に個人投資家主導で進められました。

Buildingpadの強みはシンプルさです。複雑なスコアリングシステムや予測的な資金管理は採用しておらず、コンプライアンス審査を通過したコミュニティに構造化された参加チャネルを提供することに特化しています。ただし、流動性は発行者の計画に完全に依存しており、複数のチェーンにまたがる分散型の発行は、販売後の取引量の分散化につながる可能性があることに留意する必要があります。

投資家へのお知らせ：重要な日付を必ずご確認ください。KYC/アポイントメントの期限は厳格な基準であり、期限を過ぎると割当枠の対象外となります。また、ティア構造を慎重にご確認ください。市場への参入が早いほど、FDVが低くなる傾向があります。

クロスプラットフォームの共通点とリスク

全体として、これらのプラットフォームにはいくつかの共通の特徴があります。

• 過剰申込みはよくあることですが、その熱狂は必ずしも持続可能ではありません。Falconの28倍の過剰申込み、Plasmaの数億ドルの関心、そしてUmbraの膨大な需要は、どれも印象的な見出しに見えます。しかし、継続的な利用がなければ、高い過剰申込みは、アフターセールスの熱狂が薄れた後に初期価格が下落することを意味することがよくあります。
• ボラティリティはメカニズムによって決まります。MetaDAOの売買レンジは確かにボラティリティを低減しますが、売却レンジ付近では利益が制限されます。EchoとBuildpadは発行者の自主規制に完全に依存していますが、Legionは高い流動性を確保するために取引所への上場に依存しています。
• 評判システムにより割り当てロジックが変更されます。Legionでは、早期にスコアを積み上げることで、十分な割り当てを得られるか、制限されたパブリックセールプールで争奪戦を強いられるかの違いが生じます。
• コンプライアンス審査は弱点ではなく強みです。KYC窓口、適格投資家へのアクセス、プレミアムスコア審査といった仕組みは混乱を軽減する一方で、階層化を悪化させる要因にもなります。

こうした見せかけの裏には、依然としてリスクが存在します。スコアリングシステムが操作される可能性があり、資金が適切に管理されない可能性があり、大口保有者が複数のウォレットを通じて依然として割当量を独占する可能性があり、規制の執行がマーケティングの誇大宣伝に追いつかない可能性があります。これらのメカニズムは万能薬ではなく、市場競争の状況を変えるだけです。

2025年への投資家ガイド

ICO の新しい波に賢く対応したいのであれば、構造的に考える必要があります。

• まず仕組みを明確にし、FOMO（取り残される可能性）を抑制しましょう。価格は固定ですか、それともオークション形式ですか？プレミアム期間はありますでしょうか、それとも完全な先着順ですか？トレジャリー価格帯はありますでしょうか、それとも完全に自由放任主義ですか？
• 資格取得期限をマークしてください。KYC/予約期限、認定投資家要件、地理的制限など、1日でも見逃すと、割り当てられたすべての資産を失う可能性があります。
• 流動性プランを理解しましょう。MetaDAOのコード化された流動性レンジでしょうか？Krakenの取引所上場でしょうか？それとも発行者自身のSonarにおけるプランでしょうか？流動性は初期の価格変動を左右します。
• ターゲットを絞ったレイアウト。MetaDAOに参加するには価格帯を把握する必要があり、Legionに参加するには早期にスコアを積み上げる必要があり、Buildpadに参加するには初期段階を狙う必要があります。
• ポジションを適切に管理してください。応募超過の人気のプロジェクトは、必ずしもセカンダリー市場での好調なパフォーマンスを示すものではありません。こうした投資は、確実なムーンショットではなく、構造化された投資として捉えましょう。

著者の考え

2025年にICOが復活するのは、懐古趣味ではなく、新たなインフラ、新たなルール、そしてより規制の厳しい市場が背景にあります。Echo、Legion、MetaDAO、Buildlpadといったプラットフォームは、それぞれ2017年のICOモデルの欠陥に対処してきました。コンプライアンス重視のプラットフォームもあれば、発行枠の最適化に注力するプラットフォームもあり、流動性ポリシーを洗練させるプラットフォームもあります。これらのプラットフォームは、パブリックトークンセールを投機的な熱狂から、より構造化された資本形成プロセスへと変革させています。

投資家にとって、これはもはや早期参入だけでなく、その仕組みを理解することが有利になることを意味します。なぜなら、2025年にはICOは衰退するどころか、成熟していくからです。