原著者：マイケル・ナドー、DeFiレポート

原文翻訳: BitpushNews

暗号通貨の採用サイクルは、通常、3年間の成長拡大期間と、それに続く約1年間の弱気相場で構成されます。

2022年11月のBTC価格安値から計算すると、現在の拡大期間は1,044日間です。参考までに、2021年のサイクル拡大期間は1,063日間、2017年のサイクル拡大期間は1,065日間でした。

この基準から判断すると、私たちは明らかに現在の景気拡大局面の「後期サイクル」にあると言えます。

しかし、現在のデータと主要指標は、2021 年 9 月のものと比べてどうでしょうか?

このレポートではこの質問にお答えします。

免責事項：この記事で述べられている見解は著者の個人的な見解であり、投資アドバイスとして使用されるべきではありません。

実現利益と保有期間破壊指標

実現利益

Glassnodeのデータによると、BTC投資家はこのサイクルで8,570億ドルの利益を実現しており、これは2021年のサイクルより65％高い数字だ。

BTC の価格が高ければ高いほど、長期投資家がサイクルごとに得る収益が増えることを考慮すると、この現象は予想内です。

標準的な比較方法は、各期間の実現利益と時価総額を比較することです。

2021年サイクルのピーク時価総額は1兆2,600億ドルで、実現利益対時価総額比率は0.41でした。

BTC の現在の時価総額は 2.28 兆ドルで、このサイクルの実現利益対時価総額比率は現在 0.38 です。

結論は？富の創造という観点から見ると、私たちは現在、2021年のサイクル全体と同等のレベルにあります。

実現利益データチャート

コイン保持時間破壊インジケーター

利益確定を調査するもう一つの角度は、「保有時間破壊指標」です。

Glassnode の定義によると、このメトリックはトークンが使用される前に保持される合計日数を測定します。

下の図に示すように、今回のサイクルにおける「コインデー破壊」の総量は、2021年のサイクルよりも15％高くなっています。

これも「後期サイクル」の特徴に当てはまります。

ビティアン破壊データチャート

長期保有者の供給

このサイクルにおける長期保有者の行動パターンは、前のサイクルの行動パターンと似ています。

2020年10月から2021年3月にかけて、長期保有者の供給量は13.5%減少しました（これは2021年4月の最初の価格ピークに相当します）。その後、長期保有者の供給量は回復し、サイクルの残りの期間にわたって増加を続けました。

同様に、2023年12月から2025年2月にかけて、長期保有者の供給量は12.4%減少しましたが、その後、現在の73%レベルまで回復しました。

結論：長期保有者は、市場に新規参入するファンドにトークンを割り当てる傾向があります。2021年のサイクルでは、2021年4月の最初の価格ピーク時にこれが起こりました。

現在のサイクルでは、これは昨年の第 4 四半期に発生し、今年の第 1 四半期まで続いています。

第4四半期のブレイクアウトを期待するなら、市場に新たな資金が流入する必要がある。これは前回の同時期には見られなかったことだ。

長期保有者の供給データチャート

ビットコインの優位性

過去 2 回のサイクルでは、ビットコインの優位性が約 40% に低下したときに市場がピークに達しました。

今サイクルでは、その水準には全く近づいていません。これにはいくつかの理由があると考えています。

• ETFと機関投資家の参加によるBTCの金融化のこのサイクル
• 暗号資産市場の成熟度。前回のサイクルでは、イーサリアムを除くすべてのL1は、投資家にとって投機の対象として「ピカピカの新しいおもちゃ」でした。さらに、NFTとDeFiはまだ初期段階にあり、投資家はそれらの成熟度、ユースケース、そして持続可能性を過大評価していた可能性があります。しかし、もはやそうではありません。市場は成熟しています。
• 2021年のサイクルでは、COVID-19の影響で財政・金融政策による大幅な支援が見られましたが、この勢いが再び繰り返される可能性は低いでしょう。アルトコインがBTCを大幅にアウトパフォームした際には、BTCを保有するインセンティブはほとんどありませんでした。しかし、今はそうではなく、資産選択が重要になっています。

我々は、BTC の優位性はさらに低下すると考えていますが、過去に見られたレベルまでには低下しないと考えています。

ビットコインの支配率データチャート

200週移動平均

私たちが 200 週移動平均に注目する理由は 2 つあります。

• 弱気相場では、ビットコインは200週移動平均まで下落する傾向があります。
• 過去 2 サイクルでは、200 週移動平均が前のサイクルの高値に収束したときにビットコインはピークに達しました。

200週移動平均は現在53,100ドルです。

今年は最終的に 66,000 ドル (前回のサイクルの高値) まで下落するのでしょうか?

これは可能性が低いでしょう。当社の推計によると、今後数ヶ月で40%の急騰が起こったとしても、200週移動平均は57,000ドルの範囲に入ると予想されます。もちろん、このサイクルが来年も続く場合、これらの水準に戻る可能性はあります。

結論: サイクルが進むにつれて、下の図に示すように、収穫逓減の法則が明らかになってきます。

200週移動平均データチャート

実現価格とMVRV-Zスコア

実現価格

Glassnode のデータによると、ビットコインの実現価格（ネットワーク上のすべてのコインの原価を表す）は現在 53,800 ドルです。

200 週移動平均と同様に、ビットコインは弱気相場では実現価格に戻る傾向があり、実現価格が前回のサイクルの高値と一致するレベルに達するとサイクルは通常、最高値に達します。

200週移動平均と同様に、この指標が今年、前回のサイクルの高値に達するとは予想されておらず、収穫逓減の法則がさらに強調されることになります。

実現価格データチャート

MVRV-Zスコア

MVRV-Z スコアは、過去のボラティリティを調整した Z スコアを使用して、ビットコインの時価総額が実現価値に比べてどの程度「引き伸ばされている」かを測定します。

現在の 2.28 という数値は、ビットコインの時価総額が、その原価ベースと比較して、過去の標準値から約 2.28 標準偏差だけ逸脱していることを示しています。

興味深いことに、ビットコインが10月/11月に約50％上昇し、MVRV-Zスコア3.49でサイクルを終了した2021年のサイクルの同じ時点よりも現在は高いレベルにあります。

このサイクルで指標が 3 に近づくと、BTC の価格は 160,000 ドルから 170,000 ドルの範囲（40 ～ 50% の増加）に達する可能性があります。

MVRV-Zスコアデータチャート

恐怖と貪欲指数

恐怖と貪欲指数データチャート

もし今、市場が不安になっていると思うなら、2021年の同時期はさらにパニック状態だったと言えるでしょう。実際、2021年9月には極度の恐怖に陥っていました。BTCは20%下落して43,000ドルになったところで、その後5週間で最高値の66,000ドル（53%増）まで上昇しました。

要約と展望

ビットコインがこれまで歴史的にたどってきた「4年サイクル」の軌道を継続することを要求する法律はありません。

しかし、データを注意深く研究すると、第4四半期にピークを迎える可能性を否定するのは難しい。

なぜ？

私たちは、いくつかの理由から、4 年サイクルの枠組みが今後も継続すると考えています。

• ナラティブ・アンカーリング。投資家は「半減期後の強気相場」を予想しており、それが投資家のポジショニング、仮想通貨ネイティブ企業のマーケティングサイクル、そしてメディア報道に影響を与えている。このパターンは、再帰性によって自己実現的になる。
• 流動性と信用サイクル。歴史的に半減期サイクルは世界的な債務借り換えサイクルと一致しており、暗号通貨の強気相場を生み出すために必要な流動性を増幅させています。
• 4年ごとの半減サイクルの仕組みとそれがマイナーの業務に及ぼす影響により、需要が市場に戻ってくるのと同時に供給が逼迫します。
• 製品／イノベーションのリズム。ベンチャーキャピタルは、4年ごとの半減期サイクルと一致する流動性サイクルに基づいて業界に資金を提供する傾向があります。これらのプロジェクトが市場に参入するには時間がかかりますが、新しいイノベーションやストーリーが爆発的に出現し、暗号通貨の普及サイクルを加速させます。
• ボラティリティ。投資家は暗号資産市場の深刻な弱気相場を予想し、希望する資産を割引価格で購入できる。これは当然のことながら利益確定を促し、自己強化的なフィードバックループを形成する。
• 観察されたデータとこれらの定性的/行動的要因の定着に基づいて、BTC は第 4 四半期に再びピークに達するというのが当社の基本シナリオです。