原題: プラズマ: ステーブルコインの特異点
原著者: カイロス・リサーチ
原文翻訳: BUBBLE、BlockBeats
Plasmaはステーブルコインのみをサポートするブロックチェーンです。取引手数料ゼロ、ビットコインレベルのセキュリティ、そして主流の金融へのビジョンを備えた決済インフラを再定義する方法。Kairos ResearchはPlasmaへの投資企業です。Kairos Researchが提供する情報（調査、分析、データ、その他のコンテンツを含みますが、これらに限定されません）は参考情報であり、投資助言、財務助言、取引助言、またはその他のいかなる形式の助言も構成するものではありません。Kairos Researchは、暗号資産またはその他の投資資産の売買または保有を推奨するものではありません。
ステーブルコインの台頭と専用インフラの必要性
ステーブルコインは、ニッチな用途から暗号資産市場における最も重要なイノベーションの一つへと急速に進化し、グローバル決済の新たな媒体となっています。2024年だけでも、TetherのUSD₮に代表される米ドルに連動するステーブルコインは、最大15.6兆米ドル相当の取引を処理しました。これは、同時期のVisaの決済額の119%に相当します。さらに、最新のデータによると、新興市場ではUSD₮のユーザーが約4億人に達しています。この急成長は、「ステーブルコイン・シンギュラリティ」の到来を告げています。デジタルドルは情報のように自由に流通し、お金の流れを変革しつつあります。
ステーブルコインをグローバル決済システムのあらゆるレベル（P2P、B2B、P2Bを含む）に完全に統合することで、人々の日常生活を大きく改善できると考えています。理想的には、ブロックチェーンは決済時間を大幅に短縮し、高額な仲介手数料を課す仲介業者を介さず、いつでも資金を凍結できる可能性があります。しかし、現在主流のブロックチェーンはステーブルコインに最適化されておらず、イーサリアムなどのネットワークでは取引手数料が高額になり、ユーザーはTronなどのより中央集権的でやや低コストの代替手段に目を向けざるを得ません。
ここで登場するのが、ステーブルコインに特化したブロックチェーン「Plasma」です。Plasmaは、ステーブルコイン（USD₮など）の送金を高速かつ無料で行うことに注力しています。様々なアプリケーションを同時にサポートしようとする一般的なL1チェーンとは異なり、Plasmaはステーブルコイン決済に特化することで、技術的および経済的なメリットを最大限に引き出し、グローバルデジタルドルの標準決済レイヤーとなることが期待されています。機能がステーブルコイン決済に限定されているため、Plasmaはスループットを最大化し、レイテンシを最小限に抑え、USD₮ユーザーの取引手数料を完全にゼロにすることができます。最終的な目標は、テキストメッセージと同じくらいシンプルでスムーズな送金体験を実現することですが、二次的、三次的な効果も期待できます。
手数料無料のUSD₮送金：流動性を引き寄せる強力な手段
イーサリアムは現在、ステーブルコインの発行量が最も多いブロックチェーンですが、そのアーキテクチャ上、ステーブルコインの取引は高額になり、送金ごとに数ドルかかる場合が多いため、多くのユーザーが送金手数料の低いTronネットワークに移行しています。Tronはこの需要を捉え、新興市場において低コストの取引モデルを推進してきました。Artemisのデータによると、Tronは2024年に7億5000万件の取引を通じて約5兆4600億ドル相当の米ドルの送金を処理しました。Tronの台頭が低手数料の優位性によるものであるとすれば、Plasmaの「手数料ゼロ」モデルはさらに一歩進んでおり、アプリケーションがガス料金を支払う手間を省くことができるため、より大きな普及の波を引き起こす可能性があります。
ユーザーにとって、「手数料ゼロ」は単なる節約ではなく、新たなユースケースの創出にもつながります。例えば、5ドルの送金に1ドルの手数料がかからなくなることで、マイクロペイメントが可能になります。また、国際送金も仲介業者に高額な手数料を請求されることなく、全額受け取ることができます。加盟店は、決済ネットワークやクレジットカードネットワークに取引額の2～3%を渡すことなく、ステーブルコインによる支払いを受け取ることができます。つまり、Plasmaの無料送金は、これまでステーブルコインを取引シナリオに限定していた障壁を打ち破り、日常的な消費シナリオへのチャネルを開拓するものです。Tetherエコシステムの支援により、PlasmaのインセンティブメカニズムはUSD₮の普及と完全に一致しています。流動性はさらなる流動性を引き寄せます。ユーザーがPlasmaで自由に価値を送金できることに気づけば、暗号資産市場全体からステーブルコインの流入が集まり、デジタル通貨の最適なチャネルとしての地位をさらに強固にする可能性があります。
さらに、PlasmaにおけるUSD₮の入金増加とネイティブ発行機能は、既存のDeFiプロトコルにとって理想的な拡張エコシステムとなっています。現在、CurveやEthenaなどのステーブルコインに重点を置くプロトコルは、EVM対応のPlasmaネットワークへの展開計画を発表しています。同時に、主流のステーブルコインとしてのUSD₮のネットワーク効果により、主流の取引所におけるビットコインスポットペアのデフォルトの価格設定単位となっています。例えば、2017年8月以降、BinanceにおけるBTC/USD₮取引ペアの累計取引量は4.9兆米ドルに達しています。BTCクロスチェーンブリッジ技術が成熟し、信頼の前提が低下するにつれて、今後、より流動性の高いビットコインがPlasmaネットワークに参入し、馴染みのあるUSD₮との相乗効果を生み出し、特にユーザーが裁定取引を通じて中央集権型取引所とオンチェーンのBTC価格を一致させる際に、より多くの取引活動を刺激すると期待されます。
イーサリアム、トロン、従来の決済手段を総合的に凌駕する
では、Plasmaは既存の暗号ネットワークや伝統的なフィンテックインフラと比べて、どのように機能するのでしょうか？Plasmaは、複数の側面で両方を上回ることを目指していると言えるでしょう。
Ethereum：Ethereumは多様なDeFiエコシステムを有していますが、ブロックスペースの逼迫と高額なガス料金という欠点があります。USD₮/USDCの単純な送金でさえ数ドルのコストがかかります。ステーブルコインはEthereum上で誕生し、オンチェーン利用の大部分（約35～50%）を占めていますが、それらは主に大規模な取引であり、小規模なユーザーを除外することがよくあります。Layer-2 Rollupは手数料削減に役立ちますが、Plasmaのアプローチはより革新的です。ステーブルコイン専用に構築されたチェーンであり、基盤となるアーキテクチャから速度とコストが最適化されています。「すべてをサポートする」必要がないため、Plasmaはすべてのリソースをステーブルコインの送金処理に投入することができ、汎用チェーンにおける混雑問題を回避できます。
Tron：Tronはステーブルコインの主要ネットワークとなり、低い手数料と迅速な承認速度のおかげで、Tetherの取引量の大部分を占めています。TronのTRC-20 USD₮の累計送金回数は220億回に達し、EthereumのERC-20の26億回を大きく上回っています。これは、高品質なユーザーエクスペリエンス（特に低コストで高速な送金）が市場シェアを大幅に向上させることを示しています。Plasmaはユーザーエクスペリエンスを新たなレベルに引き上げます。Tronでは、無料または割引価格での取引を受けるには、依然として2～3ドルの支払い、あるいはTRXのステーキングが必要ですが、PlasmaではUSD₮送金の手数料は完全に無料です。
さらに、TronのDPoSアーキテクチャは、わずか27の「準許可型」検証ノードしか存在せず、手数料の支払いとガバナンスのためにネイティブトークンに依存していることから、中央集権化が進みすぎると長年批判されてきました。一方、Plasmaはビットコインレベルのセキュリティメカニズムを採用し、必要に応じてステーブルコイン自体での手数料支払いもサポートしており、よりユーザーフレンドリーな設計であることは間違いありません。Tronが現在の「ステーブルコインチェーン」だとすれば、Plasmaはより優れたユーザーエクスペリエンスと経済モデルでTronを凌駕しようとしています。
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PayPalと従来の金融決済チャネル：従来の決済処理業者やフィンテックプラットフォームも、ステーブルコインの開発に積極的に注目しています。PayPalは2024年に独自の米ドルステーブルコインPYUSDをリリースし、2025年までに2,000万以上の加盟店に統合する予定です。これは、より優れたデジタル米ドル決済チャネルに対する市場の強い需要を示しています。しかし、PayPalのネットワークやVisa、ACHなどの類似システムには、手数料、送金限度額、処理遅延、地理的制限などの問題が依然として残っています。現行システムでは、PayPal加盟店は1取引あたり最大5.4％+ 0.30ドルの手数料を請求でき、国境を越えた支払いでは為替レートの差や待ち時間にも直面しています。PayPalのステーブルコインは為替の摩擦コストを削減しますが、加盟店手数料を大幅に削減できるかどうかはまだわかりません。
対照的に、Plasmaは暗号資産ネイティブの観点からこの問題を解決します。オープンなインフラストラクチャを採用し、仲介業者を介さず、資金移動に「手数料」もかかりません。暗号資産ウォレットを持つ人なら誰でも、Plasmaを使えば、銀行口座や決済アプリを介さずに、メールを使うのと同じくらい簡単にステーブルコインで決済できます。このオープン性と中立性は、インターネットのTCP/IPプロトコルが最終的にデータ伝送の標準となったように、フィンテックプラットフォームや従来の金融機関でさえもPlasma上に決済システムを構築するきっかけとなるかもしれません。
プラズマの5億ドルの完全希薄化後評価額（FDV）に対する評価倍率
ステーブルコイン決済の巨大な市場機会
Plasmaのローンチタイミングは絶好です。ステーブルコインベースの決済市場は規模が大きいだけでなく、急速に拡大しているからです。ステーブルコインの総供給量は現在2,300億ドルを超え、米国のM1マネーサプライの約1.27%、M2の約1.08%を占めています。これは大したことではないように思えるかもしれませんが、1月だけでもステーブルコインの供給量は14%増加し、2018年以降は年平均38%の成長率を維持しています。この傾向が続けば、数年後にはステーブルコインの発行量はG20諸国の一部の通貨総量に近づく可能性があります。
さらに注目すべきは、2024年のステーブルコインの送金総額が、いくつかの大手銀行カードネットワークの送金総額を上回り、連邦準備制度のACH送金システムに次ぐ規模となったことです。これは、大規模なグローバル資本フローが、従来の決済チャネルではなく、暗号資産インフラに大きく依存する現実へと急速に移行していることを示唆しています（ただし、これはまだ非常に憶測の域を出ません）。
30日間ローリングステーブルコイン取引量と従来の金融ソリューションの比較
チェーン別のステーブルコイン総供給構成
ステーブルコインの主な用途は依然として取引とDeFiに集中していますが、次に重要な成長分野は、従来の商取引と一般的な決済です。この分野は、送金（年間市場規模約7,000億ドル）、eコマース決済（世界で年間数兆ドル）、B2B越境取引（30兆ドル以上）など、幅広い分野をカバーしています。ステーブルコインは、小売および商業決済のシナリオに徐々に浸透しつつあります。例えば、PayPalは2025年の投資家向け説明会で、ステーブルコインの実用的価値を強調しました。同社は、企業がPYUSDを通じて海外のサプライヤーに支払いを行うことを奨励し、実際の資金移動を回避し、台帳間の更新のみで決済を完了できるように取り組んでいます。これは、加盟店の処理時間と手数料を節約するだけでなく、加盟店をPayPalエコシステムに留めておくことにもつながります。これは非常に重要です。なぜなら、現在、加盟店の支払いの最大80%は、PayPalネットワークを経由し、到着後すぐに銀行口座に入金されているからです。
加盟店の支払いシナリオを検討する
前述の通り、加盟店は通常、取引ごとに2～3%の手数料を負担します。手数料無料のネットワークでステーブルコインを利用すれば、このコストはほぼゼロになります。例えば、加盟店が米ドルを受け入れる意思がある、または暗号資産取引所を通じて米ドルを現地通貨に両替できる場合、ナイジェリアの加盟店がドイツの顧客に商品を販売する際、クレジットカード手数料を支払ったり、国際電信送金の到着を待ったりすることなく、Plasmaネットワークを介して米ドル建てステーブルコインで即座に決済できます。実際、Tetherは最近、4,500万ドル相当の中東原油取引を仲介し、ステーブルコイン決済の効率性を双方に実証しました。
世界の貿易市場規模は30兆ドルを超え、米ドルは世界の決済通貨として深く浸透し、世界の取引の80～90%を占めています。これは巨大なパイであり、たとえPlasmaがそのほんの一部を占めるに過ぎなかったとしても、毎日数十億ドル規模の価値移転を担うことになり、強力なネットワーク効果を形成し、徐々に代替不可能なものへと進化していくでしょう。
手数料なしの価値獲得：暗号経済モデルの再考
Plasmaが提供するコア機能が手数料無料のUSD₮送金であることを考えると、当然の疑問は「ネットワークの価値はどのように獲得されるのか？」という点です。これは、成長と実用性を重視し、収益化を間接チャネルに委ねる、全く新しい経済モデルを伴います。これは、Robinhoodが「手数料ゼロ取引」を通じて急速に多くのユーザーと取引活動を獲得した方法と似ています。
従来のスマートコントラクトチェーンでは、価値はガス料金を通じて蓄積されます（例えば、イーサリアムでは年間数十億ドルの手数料がETHの破壊とステーキング収入を促進しており、トロンも6ヶ月間で13億6000万ドルの手数料を蓄積しています）。Plasmaはこのモデルを覆し、初期の成長を促進するためにUSD₮送金手数料を廃止します。Plasmaは、大量のドル建て経済活動を扱うネットワークは、ユーザーに取引ごとに課金するのではなく、二次的、三次的な手段を通じて価値獲得を達成するという前提に基づいています。
これはWeb2の無料プラットフォーム拡大の道筋にも似ています。まずは無料サービスを提供して数十億人のユーザーを獲得し、その後、限界費用で収益化を図るのです。例えば、Venmoは送金手数料を請求せず、クレジットカード決済、即時引き出し、暗号通貨購入を通じて収益を得ています。最も主流のWeb2ツールでさえ、限界使用費用がゼロであることが多いことを忘れてはなりません。
Plasma には、主に 2 つのコア価値獲得メカニズムがあると考えています。
発行と発行者インセンティブ
ステーブルコインの発行者は、最も活発なチェーンで発行・償還を行うインセンティブがあり、これはPlasmaにとって大きな強みとなります。ステーブルコインがビジネスや貿易活動に深く統合されるほど、発行・償還の頻度は高まります。1日あたり数百万件の取引は、たとえ1取引あたりわずか1セントのオンチェーン手数料を課したとしても、すぐに蓄積され、持続可能なネットワーク収益を形成します。さらに、LayerZeroを通じて複数のチェーン間でUSD₮の統一された流動性を実現するUSD₮ 0の導入により、PlasmaはUSD₮の主要な発行レイヤーになると期待されています。
DeFi + MEV（最大抽出可能価値）
BTCとステーブルコインの大量流入がDeFiアプリケーションを惹きつければ、Plasmaエコシステム全体が繁栄するでしょう。標準的なDEX、レンディングプラットフォーム、先物市場はすべて、高品質な資産と担保を必要とします。Solanaがここ数ヶ月の実質経済価値（REV）で示したように、トークンの発行、取引、裁定取引、清算といった活動は、自由送金モデルを支えるのに十分なオンチェーンアクティビティを生み出すことができます。
Plasmaのユーザーベースは「現実世界での実用性」も高く、複数の法定通貨ステーブルコインの利用に積極的である可能性があります。今後1年間で、より多くの資産（商品や証券など、公開市場と非公開市場の両方）がトークン化され、機関投資家にとってPlasmaの魅力が高まると予想されます。
さらに、多くの投資家は、MEVがパーミッションレス金融の中核構成要素であるため、長期的にはネットワークの主要な価値ドライバーになると考えています。簡単に言えば、MEVとは、状態変更の実行を優先するために人々が喜んで支払うプレミアムと理解できます。
上位5つの非ステーブルコイン暗号資産（BTC、ETH、SOL、XRP、BNB）の主な取引ペアはすべてUSD₮建てであるため、USD₮の取引が最も活発なチェーンは、より多くの非ネイティブ資産をこのチェーンに引き寄せ、取引に利用させると推測できます。この傾向はまだ完全には実現していませんが、通貨ネットワーク効果（特にUSD₮）を考慮すると、特にBTCに関しては、この考えは突飛なものではありません。
BTCの例に戻ると、Plasma上でBTCのアクティビティが増えれば、ネットワークの利用がより持続的になり、バリデーターとステーカーは定期的なMemeコイン取引に頼るのではなく、より多くの利益を得ることができるようになります。例えば、Solanaの取引量が最も多かった月（2025年1月）には、DEXの総取引量は3,790億米ドルに達しました。同時期に、BinanceのBTC/USD₮スポット取引ペアの取引量は1,440億米ドルでした。DEXの手数料はネットワークの混雑度とプールの設定に依存するため、閾値は低く、手数料は中央集権型取引所よりも低いことがよくあります（後者の平均手数料は約0.1％）。メカニズムは異なりますが、分散型トランザクションが中央集権型トランザクションのシェアを飲み込む傾向は不可逆的です。最終的には、ほとんどのトランザクションは許可を必要としない場所で行われるようになり、MEVはその重要な役割を果たすでしょう。
最も重要なのは、Plasma が取引手数料を排除することでネットワーク効果を増幅することです。
成功したネットワークの歴史は、ユーザーによる利用が収益化の前提条件であることを示しています。暗号資産の世界では、ブロックチェーンのネイティブ資産の価値は、コミュニティの規模と活動の指標となることがよくあります。Plasmaがステーブルコイン取引の中心となれば、USD₮の送金が引き続き無料であっても、そのエコシステムの価値は依然として反映されるでしょう。このモデルは長期的な戦略であり、まず市場を占有し、その後収益性を追求するものです。さらに、Plasmaは「デジタルドル」の実用性を大幅に向上させ、ドルのグローバル化を推進しようとする大規模資本機関の利益にも当然合致するでしょう。
米国政策との整合性：GENIUS法の可能性
米国における暗号資産の普及が進むにつれ、コンプライアンスの重要性はますます高まっており、今こそ政策の進展を捉え、規制の恩恵を享受する好機と言えるでしょう。特に注目すべきは、Plasmaの登場が、米国議会によるステーブルコインを連邦規制の枠組みに組み入れようとする動きと時期を同じくしていることです。
今週、米国上院は、ステーブルコインに関する包括的な連邦規制制度の確立を目指す超党派法案「GENIUS法案」を可決しました。この法案が成立すれば、米国法に基づくドル建てステーブルコインの発行・管理方法を明確に規定し、規制上のグレーゾーンに留まることなく、主流の金融システムに組み込まれることになります。
トランプ政権下での規制当局の友好的な姿勢は業界に好影響を与えていますが、明確な暗号資産関連法制は、イノベーターにとって長期的に予測可能な政策環境を提供するでしょう。これは金融機関が長らく待ち望んでいた転換点であり、ステーブルコインを全面的に受け入れる道を開く可能性があります。
Plasmaは、この規制の潮流に自然に合致する。物議を醸し複雑なアルゴリズムを基盤とするステーブルコインではなく、法定通貨に裏付けられたステーブルコインに重点を置いているため、GENIUS法や下院のSTABLE法といった関連法案が可決されれば、Plasmaは最初に恩恵を受けるネットワークの一つとなる可能性が高い。
米ドルの世界的な支配を懸念する米国の政策立案者は、Plasmaのようなネットワークをプラスの資産と見なす可能性がある点に注目すべきです。Plasmaは、米ドルステーブルコインの利便性とアクセス性を高めることで、米ドルの世界的な影響力を透明性のある方法で本質的に拡大します。国内外の中央銀行デジタル通貨（CBDC）と比較すると、Plasmaが採用しているUSD₮の流動性＋BTCの安全性という道は、「デジタルドル」の力を強化するものとして捉えられる可能性が高いでしょう。
現在、ステーブルコインの市場価値の98%以上が米ドルに裏付けられており、この傾向は今後も続くと予想されます。GENIUS法は、ステーブルコイン発行者に対し、消費者の利益を保護するために、準備金要件、監査義務、償還ポリシーといった厳格な措置の遵守を要求すると予想されます。
さらに、中国をはじめとする国々が米国債を地政学的な駆け引きの手段として利用する可能性がある状況において、ステーブルコインの継続的な成長は、短期米国債の重要な需要源となる可能性があります。ステーブルコインが利回り曲線に直接与える影響を定量化することは困難ですが、テザーとサークルはすでに1,200億ドルを超える短期米国債（約3か月分）を保有しており、利回り曲線の短期部分における購買力が安定的かつ持続可能であることを証明しています。
https://x.com/paoloardoino/status/1902689997766922318/photo/1
USDT総供給量
将来展望：中核金融インフラにおけるプラズマの役割
Plasmaのビジョンは、TCP/IPが情報化時代の中核インフラとなったように、デジタル時代の中核金融インフラとなることです。このビジョンは野心的ですが、現実的です。目標は新たな通貨を創造することではなく、現在主流のデジタルドルであるUSD₮の世界的な流通を向上し、ドルの優位性をさらに強化することです。
しかし、旅はまだ始まったばかりです。Plasmaは、大規模な利用シナリオにおいてその安全性と信頼性を証明し、既存の暗号資産ユーザーだけでなく、個人ユーザー、フィンテック企業、大規模機関など、幅広いバリデーターを引き付ける必要があります。同時に、Plasmaは、Tron、Solana、さまざまなEthereumセカンドレイヤーネットワークなどの既存の主流プラットフォーム、そして決済シナリオ向けに特別に構築された新しいチェーンとの競争にも直面するでしょう。しかし、決済市場の世界的な規模を考えると、この分野は複数の勝者を受け入れるのに十分な規模です。誰もが常に次の汎用L1やミームコインブームの次の波を追いかけている業界において、ステーブルコインに注力するというPlasmaの戦略は、現実的かつ明確であるように思われます。
要約すると、Plasmaは「車輪の再発明」をしようとしているわけではありません。Plasmaが目指すのは、世界最大かつ最も流動性の高い米ドルステーブルコインであるUSD₮を活用し、手数料無料の送金メカニズムを通じて、その世界的な普及と採用を促進することです。ステーブルコインが暗号資産業界における中核的なキラーアプリケーションの一つであることは、もはや議論の余地がありません。PlasmaにおけるUSD₮の集約と普及は、USD₮の流通効率を向上させるだけでなく、重要な二次的・三次的効果をもたらし、チェーン上のさらなるイノベーションと経済活動に活力を与えると確信しています。以上の理由から、Plasmaはこの1兆ドル規模のビジネスチャンスにおいて重要な位置を占めると期待されています。
