原作者：kushagra
原文翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース
日々、新たな暗号資産トレジャリー戦略ツールが開発されています。この記事では、企業のトレジャリー戦略におけるビットコインのパフォーマンスと、プライベートエクイティ（PIPE）に基づく暗号資産戦略の主要トレンドを分析します。
各地域はそれぞれ独自の「ビットコイン」戦略を打ち出すでしょうが、私は右テール資産が同様の戦略を採用する可能性があるのではないかと懸念しています。ビットコインは準備資産としては優れていますが、お気に入りのL1やL2だったらどうでしょうか？全く意味がありません。結局のところ、50番目のzkEVM L2の限界購入者は誰になるのでしょうか？言うまでもなく、テール資産は流通量が少ないという問題があり、市場参加者が期待する紙幣利益が実現されない可能性があります。ですから、皆さん、気をつけてください。
仕組み
このような財務ツールを構築するには、主に 3 つの方法があります。
ビジネス変革: 倒産した企業は暗号金融サービス企業に目を向け、暗号戦略（Solanaステーキングなど）を実行します。
合併と買収：非上場企業をNASDAQ/NYSEに上場する中小企業に合併します。
SPAC 合併: 特別買収会社 (SPAC) との合併を通じて、ビジネスと財務の戦略を再構築します。
どのような戦略を採用するにせよ、すべての戦略には、プライベートエクイティ投資（PIPE）と転換社債による資金調達が必要です。PIPEの典型的な運用は以下のとおりです。
ダミー会社をターゲットとする：通常はSPACビークルまたはNASDAQやNYSEに上場している破綻した中小企業
会社と協力してビットコインやその他の暗号資産の準備金を積み立てる
投資銀行は、i) 従来のPIPEとii) 転換社債の2つの金融商品の発行/組成を義務付けられる。
従来の PIPE: 普通株または優先株を認定投資家に固定価格 (通常は割引価格) で直接販売します。
転換社債：転換社債または転換優先株が発行され、投資家は一定期間内または特定の条件を満たした場合に、発行会社の普通株に転換することができます。これらは通常、株価下落リスクを軽減し、株価上昇リスクを部分的に抑制します。
たとえば、Trump Media Technology (DJT) の構造は次のとおりです。
約5,600万株を1株当たり25.72ドルで売却し、14億4,000万ドルを調達。
2028年満期の0%転換優先担保付社債10億ドルを、転換価格1株当たり34.72ドルで発行しました。
これは、PIPE と転換社債の両方の特徴を組み合わせた、株式希薄化とシニア転換社債のハイブリッド構造です。
注：PIPEsは他の募集方法に比べてSEC（証券取引委員会）による規制が緩いものの、既存株主の希薄化につながる可能性があります。これらの株式には登録権が付与されており、企業はPIPE投資家がロックアップ期間後に株式を一般公開できるように、SECに登録届出書を提出する必要があります。
投資家フレームワーク
なぜ投資家はこのような債券発行に積極的に参加するのでしょうか？その理由は次の3点に要約できます。
チームの知的財産：会長やコアチームの業界における影響力は非常に重要です。例えば、ジョー・ルービン（イーサリアム共同創設者）が立ち上げたETH戦略は、「イーサリアム版マイクロストラテジー」と容易に比較できます。マイクロストラテジー（MSTR）の成功を目の当たりにした投資家は、ジョーの業界における地位を高く評価し、ETH戦略に積極的に参加しました。結局のところ、コンセンシスは常にイーサリアムエコシステムの発展に不可欠な存在でした。
資産の質：準備資産の選択は非常に重要です。今後、テール資産（時価総額上位50トークンなど）が中小企業の財務に組み入れられることが予想されます。しかし、これらのテール資産戦略は、一般的にビットコインよりもボラティリティが高いため、よりリスクが高いと言えます。
暗号資産プレミアム：こうしたPIPEツールが巨額の資金を調達できるのは、企業戦略におけるビットコインやイーサリアムの価値が「一夜にして3～4倍に急騰」したからではなく、従来のヘッジファンドや暗号資産ネイティブの機関投資家が、現在のプライマリー/セカンダリー市場の裁定取引機会を逃すことへの恐怖（FOMO）から資金を流入させているためです。確かに、これらの戦略はステーキングやレンディングを通じてリターンやレバレッジ効果を達成できる可能性がありますが、純資産価値の3倍というプレミアムを支えることができるでしょうか？残念ながら、そうではありません。
過去2ヶ月間の企業暗号資産取引の概要
これまでで最も物議を醸した財務取引は、トランプ・メディアのケースです。これはまた、「戦略的ビットコイン（またはデジタル資産）準備金」、つまり潜在的な利益相反にどう対処するかという問題も提起しています。少なくとも短期的には、マイクロストラテジー（MSTR）やメタプラネット（3350.T）に触発され、民間投資家と公的投資家の両方が、このような資金調達が短期および中期的に高いリターンをもたらすと期待しています。
MSTRは当初、ビットコインを価値保存手段およびインフレ対策として利用していました。今日の暗号資産PIPEはより積極的に運用され、ステーキングとレンディングを通じて収益を生み出しています。暗号資産PIPEに対する個人投資家の需要は熱狂的と言えるほどで、このような取引が発表されると、株価は開始時に2～10倍に上昇することがよくあります。
企業の暗号資産トレジャリー戦略のパフォーマンス
歴史は未来を予測することはできませんが、ビットコイン戦略の分析に利用できるデータは豊富にあります。以下は、企業を対象とした純粋なビットコイン財務戦略のパフォーマンスに関する調査です。私は17社の上場企業を調査しました。
このリストには、ビットコイン保有高が企業時価総額の30%以上を占め、300BTC以上を保有する上場企業17社が含まれている。
この戦略で現在最も成功している企業はマイクロストラテジーで、同社はエンタープライズ向けビットコイン戦略にいち早く参入した企業の一つです。しかし、ビットコインETFや新たなトレジャリー戦略が発表されるにつれて、同社の「ビットコイン／時価総額」プレミアムは徐々に薄れていく可能性があります。短期的には、ビットコイントレジャリー戦略の発表は短期、さらには長期のリターンの可能性を高める傾向があります。リターンは、期間によっても大きく異なります。しかし、パフォーマンスは時間の経過とともに低下します。
1年間の平均収益率：526%（59%の企業が利益を上げました）。
3年間の平均収益率：119%（利益を上げた企業はわずか13.64%）。
過去の平均収益率: 515% (59% の企業が利益を上げています)。
注：中央値のリターンは平均値を大幅に下回っており、極端な値が全体の平均を押し上げていることを示しています。ビットコインは2020年から2025年にかけてほとんどの資産クラスをアウトパフォームし、これらの企業の高リターンの中核を担いました。
ビットコイン戦略パフォーマンスヒートマップ
成功事例: 強力なコミュニティのコンセンサスを持ち、1株あたりのビットコインを増やす能力と金融エンジニアリングの機会を創出する能力を持つ企業は、優れた業績を上げています。
失敗事例：例えば、SOS Limited（元は暗号資産マイニング会社で、商品取引会社に転換）は、主力事業の困難とビットコイン戦略の不備により、後れを取りました。「純粋なビットコイン戦略」を掲げる企業は、「少量の割り当て」を掲げる企業よりも市場で高い評価を得ていることがわかります。
リスク警告：ビットコイン関連企業は、極端なボラティリティとドローダウンに直面する可能性がありますが、企業の純資産価値（NAV）が市場価値を上回った場合、業績回復のチャンスが生まれる可能性があります。注：倒産寸前の企業の場合、バランスシートに少量のビットコインを保有するだけでは、株価の下落を反転させることはできません。
結論は
Circleが純粋なステーブルコイン企業としてIPOを成功させたことで、株式市場と暗号資産市場の融合が加速しています。今後、より多くの質の高い暗号資産企業が上場し、より多くの暗号資産戦略ツールが登場することが期待されます。近年の暗号資産戦略に対する市場の熱狂を考えると、投資家はチームの影響力、資産の質、暗号資産プレミアムの持続性、そして具体的なプロジェクトの詳細な分析というフレームワークを通じて、投資機会を捉えることができます。
しかし、時価総額上位20位以内のトークンを戦略に組み込む場合は、細心の注意が必要です。これらのトークンは、ビットコインのようなハードアセットとしての特性を欠いているだけでなく、持続的な純購入需要も欠いていることが多いからです。構造的な観点から、投資家は以下の点を明確に理解する必要があります。1) 企業が実行している事業戦略の根底にあるもの、2) 取引の資本構成（負債、転換社債、PIPEローン）、そして3) 1株当たり純資産額です。
