原作者 | Nathan ( @proofofnathan )
編集：Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
翻訳者 |ディンダン ( @XiaMiPP )
編集者注：Circleの上場発表以来、ステーブルコイン市場には目に見えない境界線が正式に引かれました。USDCとUSDTはそれぞれ異なる発展の道を歩み始めました。コンプライアンスと透明性を中核に据え、USDCは徐々に米国の金融システムに浸透し、機関投資家や金融テクノロジーのシナリオを支える「許可されたドル」となりました。一方、USDTは、豊富なオンチェーン流動性と深い市場基盤を基盤として、グローバルな取引、決済、資産ヘッジにおいて引き続き重要な役割を果たしています。
この違いは、実際には市場によってステーブルコインの「価値実現」の優先順位が異なることを反映しています。コンプライアンスとプログラマビリティを重視するユーザーもいれば、流動性、アクセス性、そしてパーミッションレスな利用体験を最優先するユーザーもいます。したがって、異なるタイプのユーザーがステーブルコインを通じてどのように価値を実現するかを理解するには、新たな認知モデルが必要です。まさにこれが「ステーブルコインの価値実現の階層」の本質です。
誰もがステーブルコインからさまざまな方法で恩恵を受けていますが、最終的には、低コスト、高速、許可不要、プログラム可能性という 4 つの中核的な価値提案からこれらの恩恵が生まれます。
原作者のネイサンは別の記事「プログラマブルマネーとは何か、なぜプログラマブルなのか」で次のように説明しています。「プログラマブルマネーとは、コードのように行動ロジックを設定できるお金です。安定した通貨であり、スマートコントラクトの原動力です。いつ、なぜ、どのように送金するかを設定できます。そして、これらすべてはもはや銀行や信頼に依存せず、コードそのものだけに依存します。」
これら 4 つの価値提案は、保管、支払い、転送、収入という4 つの主要な使用シナリオに対応しています。
価値実現の階層は、さまざまなタイプのユーザーがステーブルコインに何を最も重視するかを説明する新しい認知モデルです。
この記事では、「ステーブルコインを必要とする人々」と「ステーブルコインをそれほど必要としない人々」の 2 つのユーザー グループ、つまり新興市場のユーザーと欧米市場のユーザーに焦点を当てます。
ステーブルコインの2つの主要なユーザーグループ
簡単に言えば、新興市場ではステーブルコインが新たな金融インフラを構築しているのに対し、西洋市場ではステーブルコインはむしろ補足的な存在であり、既存の金融技術（フィンテック）や伝統的な金融システム（TradFi）に統合されています。
このルールは、新興のステーブルコイン プロジェクトと既存のプレーヤーの両方に広く適用できます。
これに基づいて、2 種類のユーザーごとに異なる「価値実現レベル」を概説できます。
1. 欧米市場におけるユーザーの価値実現レベル
西洋市場は主に「グローバル北部」の国々に相当します。これらの国々は政治的に安定しており、金融システムが発達しており、ほとんどの人が銀行口座を持ち、貯蓄で利息を得ることができます。
これらの市場において、「プログラマビリティ」こそがステーブルコインのイノベーションの中核を担っています。これは、インターネット、iPhone、スマートコントラクトの爆発的な普及に似ています。プログラマビリティは新たな金融イノベーションをもたらし、金融イノベーションこそが西洋諸国が愛し、得意としているものです。
2つ目は「スピード」です。クロスボーダー決済やローカル決済の決済スピードは、フィンテック分野において長年重要な課題となっています。決済の遅延は流動性を消費し、機会費用をもたらすため、欧米市場では2番目に重要な課題となっています。
「コスト」は3位にランクインしました。送金コストの削減はステーブルコインの大きな魅力ですが、欧米市場における取引手数料はそれほど高くなく、新興市場で200ドルの送金に115ドルという法外な手数料がかかるのに比べればはるかに低い水準です。
「許可不要」は欧米市場では最も重要ではない。大多数の人々がすでに銀行口座を持っており、現金や送金で簡単に支払いができるため、金融サービスを受けるためにステーブルコインに頼る必要がないからだ。
そのため、 CircleとUSDCは欧米市場においてより優位性を持っています。本質的にフィンテック志向の企業であるCircleは、欧米ユーザーの利用嗜好に合致するプログラマビリティ、低コスト、そして効率性を重視しています。今日、ますます多くの欧米企業が、ステーブルコインソリューションの構築においてUSDCベースの開発を選択しています。
さらに、「利回り」は欧米のユーザーにとって徐々に新たな懸念事項となりつつあります。銀行預金で利息を得ることに慣れている彼らは、なぜステーブルコインを保有することで同様の利回りを得られないのか疑問に思うでしょう。
これは新興市場ではまったく異なります。新興市場では、ユーザーはリターンよりも、ステーブルコインによってもたらされる通貨の安定性、特に米ドルを獲得する能力をより重視しています。
著者によると、実際、これらの市場におけるステーブルコインの成功において、利回りが決定的な要因となったことは一度もありません。業界アナリストが指摘するように、USDTが世界で最も流動性の高いステーブルコインとなった理由は、国債利回りをユーザーに分配する必要がなく、高いアクセス性と豊富な流動性基盤によって優位に立つことができるためです。インフレ率が高い地域や資本制約のある地域の多くのユーザーにとって、年率3%の金利よりも、現地通貨の下落リスクを回避する方がはるかに現実的です。彼らがより懸念しているのは、 「資産を安全に米ドルに換金できるのか」「いつでも送金できるのか」「現地で使用できるのか」ということです。
したがって、真の「プロダクト・マーケット・フィット」が実現されているこれらの分野では、ステーブルコインの流動性は収益性よりもはるかに重要です。流動性は集中する傾向があり、最終的には上位のステーブルコインにネットワーク効果をもたらします。これが、USDTのようなステーブルコインが収益メカニズムを欠いているにもかかわらず、世界中で広く普及している理由です。
2. 新興市場のユーザーの価値実現レベル
西側諸国と比較すると、新興市場（「グローバル・サウス」）は金融基盤が比較的弱く、現地通貨建てインフレが広範囲かつ深刻で、銀行サービスの普及率も低い。
ステーブルコインの出現により、これらの地域のユーザーは、これまでは想像もできなかった、米ドルなどの安定した通貨を初めて自由に入手、送金、使用できるようになりました。
したがって、新興市場のユーザーにとって、パーミッションレスは中核的かつ最も革新的な価値提案となります。銀行口座の有無にかかわらず、ユーザーは米ドルシステムに直接アクセスでき、金融の自由を獲得できます。
2つ目は「低コスト」です。新興市場では、国際送金手数料が依然として高額です。例えば、父親が家族を養うために実家に送金する場合、手数料が送金額の大部分を占めてしまう可能性があります。ステーブルコインは、この送金コストを大幅に削減します。
3つ目は「スピード」です。現在の越境送金システムは非効率で、資金の到着に数日、場合によっては数週間かかることがよくあります。ステーブルコインは数秒で送金を完了できるため、資金の遅延によって引き起こされる生活や経済の困難を解決します。
最後に「プログラマビリティ」があります。この価値提案も新興市場に大きな影響を与えます（保険、融資、契約支払いなどのサービスの解放など）。しかし、短期的な価値認識は最初の3つよりもわずかに低いとされています。
まとめると、 TetherのUSDTは新興市場で輝かしい存在です。Tetherは、自由に利用でき、広く受け入れられ、高い流動性を持つUSDTを通じて、銀行口座を持たない何百万人もの人々に重要な金融サービスを提供しています。その成功は、まさにこうした基本的な価値の実現に基づいています。
まとめ
Circle は、フィンテック企業のニーズにより適合しているため、西洋市場に適応しています。
Tether は、より幅広いユーザーベース、特にステーブルコインに真に依存しているユーザーを対象としています。
つまり、「ツールの属性」の点では Circle が勝ち、「生存の必要性」の点では Tether が勝ちます。
