世界第2位のステーブルコイン大手であるCircleが、ニューヨーク証券取引所に上場し、今夜取引を開始します。Circleは、2021年時点で米国最大の仮想通貨取引プラットフォームであるCoinbaseに次ぐ、仮想通貨業界で誕生した米国上場企業としては2番目に大きい企業です。4年前、Coinbaseの上場はビットコインのピークを迎え、4年後には仮想通貨の強気相場と弱気相場の時期を迎えました。Circleの上場は、ステーブルコインという仮想通貨の新たな物語を人々に知らしめました。
簡単に言えば、ステーブルコインとは米ドルをトークン化したものであり、その価値は米ドルに連動しており、1トークン＝1米ドルです。ステーブルコインの詳細な説明については、「ステーブルコインに関して、連邦準備制度理事会は3年前にその解決策を見出していた」をご覧ください。
ステーブルコイン、そしてそこから派生したRWA（リアルワールドアセットオンチェーン）の概念は、今年に入ってから例年とは大きく様変わりしました。米国と香港のステーブルコインに対する優遇政策に加え、ウォール街の巨人ブラックロックに代表されるウォール街のRWAプロジェクトへの注目、そして大量の旧資金がステーブルコインに流入している現状が相まって、RWAとステーブルコインの概念は急速に普及しました。以前はそれほど楽観的ではなかったCircleも、ブラックロックとキャシー・ウッドによるIPO株の買い付け支援を受け、IPO時の評価額は54億ドルから現在約70億ドルへと上昇を続けています。
ビットコインのホワイトペーパーでは、ビットコインはピアツーピアの電子キャッシュシステムと定義されています。しかし、ビットコインは既に金融商品となっており、支払いにビットコインを使用する人はいません。ピアツーピアの電子キャッシュシステムで使用できるのはステーブルコインのみであり、これがステーブルコインの真の創造空間です。
Circle の創設者、ジェレミー・アラリーは、7 年前にこのすべてに気づきました。
以下はBlockBeatsによるジェレミーのセルフナレーションの要約です。
Web 1.0のシャベルセラー
1990 年に、私はインターネットに触れ始めましたが、私の興味を本当に掻き立てたのは、オープン ネットワーク、分散システム、分散アーキテクチャ、オープン プロトコル、オープン ソース ソフトウェアの威力を個人的に体験したことでした。私はこれらを「インターネットの DNA」と呼んでいます。
当時、私はソ連の崩壊にも注目していました。この構造変化に深い衝撃を受けました。同時に、テクノロジーを深く探求し始め、インターネットが世界を変えるだろうという確信をますます深めていきました。
1994年、最初のグラフィカルWebブラウザ技術が登場しました。その時、私はついにWebページ上にコンテンツやアプリケーションなど、様々なものを表示できるソフトウェアが誕生したのだと気づき、「アプリケーションプラットフォームとしてのWeb」という概念が生まれました。
そこで、私と弟と数人の友人が Allaire を設立し、初の商用 Web プログラミング言語である ColdFusion を立ち上げました。
当時は Perl が存在し、一部の人々は C 言語を使用して Web サーバー上で動的なページ ロジックを記述していましたが、ColdFusion により、Web アプリケーション開発が本当にシンプルで使いやすくなりました。アイデアと約 1,000 ドルがあれば、ColdFusion を使用して、ブラウザーで対話的に使用できる Web アプリケーションを作成できます。
1995年、これは大きな飛躍でした。ウェブサイト、eコマース、そしてオンラインコンテンツの台頭により、私たちもその波に乗ることができました。Allaireは様々なツールを開発し、世界中の何百万人もの開発者が私たちのソフトウェアを使用しています。
市場が成熟し続けるにつれ、当社は 1999 年初頭に上場を果たすことができました。
当時、私たちは上場時に黒字を計上していたため、少し「異質」な存在でした。当時はインターネットバブルの真っ只中で、ほとんどの企業は上場時には赤字でした。しかし、私たちはインターネット1.0時代の「シャベル売り」のような存在で、業界全体に基本的なツールを提供していました。
株式公開後、インターネットおよびコンテンツ開発ツールの開発で同じく大手だったマクロメディアと合併しました。私は合併後、新会社のCTOに就任し、Flashの活用を推進しました。当時、Flashは非常に強力なソフトウェアで、ウェブページでより複雑なマルチメディアプレゼンテーションとインタラクティブな体験を実現することができました。
「ソファ政治経済学者」が暗号通貨のウサギ穴に落ちる
インターネットとの出会いを振り返ると、私はもともと国際政治経済学を専攻し、様々な経済・政治システムの比較に焦点を当て、国際経済システムといったマクロ的な問題に強い関心を持っていました。その後、インターネットの魅力に目覚め、オープンネットワークがもたらす情報伝達やソフトウェア流通の変化に深く魅了されました。
Macromedia 時代、2002 年 3 月 (そう、2022 年ではなく 2002 年です) には、Flash Player でシームレスなビデオを再生する機能が追加され、インターネット上でのビデオ再生が普及しました。
初めて、誰でも簡単にブラウザに動画を埋め込むことができるようになりました。YouTubeの爆発的な成長は、もともとFlash Playerをベースにしたこの技術の上に築かれました。
その後、私はBrightcoveという別の会社を設立しました。Brightcoveの理念は今もなお、インターネットの根底にある理念、つまりオープンネットワーク、オープンプロトコル、そして分散システムに基づいています。
当時の私のアイデアは、どんな企業でも、どんなメディア組織でも、動画やテレビ番組をインターネット上で直接公開できるのではないか、というものでした。当時は2004年で、ブロードバンドとWi-Fiが始まったばかりで、スマートフォンもまだありませんでしたが、人々はすでに「コネクテッドデバイス」の未来について語っていました。
一つはっきりしていることは、将来的には Wi-Fi やモバイル ブロードバンドによって多数のデバイスが接続され、ビデオ伝送が完全に自由化されるということです。
そこで私たちは、「オンライン TV プラットフォーム」とも言えるオンライン ビデオ配信システムを構築しました。
これはインターネットの可能性の拡張です。Web 1.0で人々が想像していたものが、Web 2.0の時代においてますます豊かで現実的なものとなり、ついに現実のものとなりました。Brightcoveの事業も大きな成功を収め、2012年初頭にはついに上場を果たしました。
Circleを始めたきっかけは何ですか？
2008年の金融危機が起こり、私の初期の学問的思考のきっかけとなりました。私は「ソファに座った政治経済学者」となり、貨幣の本質、中央銀行、国際通貨システム、部分準備制度などについて多くの文献を読み漁りました。「一体何が起こっているんだ？」と考えていました。そして、もっと良い通貨システムがあるのではないか、国際金融システムを構築するより良い方法はないのか、とも考え始めました。
もちろん、これは朝起きて「世界の通貨システムを揺るがすような会社を立ち上げるぞ」と決意したようなものではありません。当時は2009年、2010年で、実現可能な道筋は何もありませんでしたが、とにかくひたすら模索していました。
しかし、2012年にブライトコーブが株式を公開した直後、私は暗号通貨と出会い、その世界にどっぷりとハマってしまいました。
ブライトコーブのジェレミー・アラリー
私は技術と製品のバックグラウンドを持っています。技術的な観点からこの分野に入った後、衝撃的な事実を目にしました。これは真の技術的ブレークスルーです。
コンピュータサイエンスの課題が次々と解決され、その解決策は強力なものでした。初めてノートパソコンでビットコインのブロックチェーンを同期し、ピアツーピアのトランザクションを実行しました。しかも、インターネット上で直接、オープンプロトコルを使って。その瞬間はまるでMosaicブラウザで初めてウェブページを開いた時のように、「なんてことだ、これこそインターネットに本当に欠けているインフラだ！」と思いました。
次に、私と共同創業者は、特に当時の技術コミュニティでさらに深く調査を進め、そこで多くの人が議論している次のようなことに出会いました。
ビットコインに加えて、このタイプのネットワーク上で他の種類のデジタル資産を発行することは可能でしょうか？今日ではそれらは「トークン」または「デジタル資産」と呼ばれています。私は以前、仮想マシンとプログラミング言語の開発に携わっていたので、この議論に参加するのは自然な流れでした。
これらのデジタル資産を「プログラム可能」にするにはどうすればよいでしょうか?
「プログラム可能な通貨」を実現するには？
スマートコントラクトを構築するにはどうすればいいですか?
当時、これらはナプキンに書かれたアイデアに過ぎず、ホワイトペーパーもいくつか発表されたばかりでしたが、私たちはこれらが実現されることをはっきりと知っていました。それは時間の問題でした。
そこで私たちは、これらすべてのアイデアを、もう一つの問いと結びつけました。「より安全でオープンな金融システムを構築するにはどうすればいいか？」これらの考えが収束し、私の頭の中で唯一のものとなり、私はすっかり夢中になり、ついにCircleを立ち上げることを決意しました。
当初の目的は、「お金」のためのHTTPに似たプロトコルを作成することでした。米ドル用のオープンなインターネットプロトコルを作成できるでしょうか？このプロトコルはオープンで、プログラム可能です。
これは私たちが10年前に思い描いていたものであり、今や現実のものとなり、暗号資産業界における真の「キラーアプリケーション」となっています。このシステムの構築には長い時間がかかりましたが、まだ初期段階ではありますが、現在ではかなりの規模にまで達しています。
USDCの台頭
2018年春、暗号資産市場は急激な調整局面を迎え、その後業界全体が厳しい冬に突入し、ほぼ市場全体が急落しました。当初は収益と利益を生み出していた当社の製品は、かろうじて損益分岐点に達するか、赤字に転落し始め、急速に資金が燃え尽きていきました。
2019年、あの厳しい冬の真っ只中、資金調達は極めて困難になっていました。同時に、運営コストは制御不能となり、現金も底をつきつつありました。対策を講じなければ、倒産の危機に瀕していました。
2018 年 10 月に USDC を正式にリリースしたのもこの頃でした。
大きな賭け
2019年には、DeFiプロトコルがUSDCを大規模に統合し始め、初期のPMFが市場に登場しました。当時、市場はまだ不安定でしたが、イーサリアムはこれらのユースケースを真にサポートできるほど技術的に成熟していました。MetaMaskなどの関連製品のおかげで、開発者はようやくこれらのツールを実際に利用し始めることができるようになりました。
当時の取引量はまだ少なかったものの、開発者コミュニティにおけるUSDCの受け入れは非常に高く、私たちはそれを見て、これこそが私たちの本来のビジョンであり、私たちの核であり、真に実現したいことだと気づきました。
そこで、非常に短期間で、Poloniex取引所、Circle Trade店頭取引事業、個人投資家向けのCircle Invest製品の3つの事業を急いで売却し、同時に立ち上げていた決済アプリケーションも閉鎖して清算しました。
これらの資産を売却することで、緊急に必要な資金を確保し、会社を徹底的に再構築しました。一部の従業員は売却した事業に異動し、会社全体の体制も大幅に変更されました。
2019年秋には、再び破産の危機に瀕していましたが、同時にUSDCが市場で早期の活力を見せ始めました。そこで私たちは、USDCにすべてを賭け、そのすべてを注ぎ込み、包括的なプラットフォームを構築し、その普及を促進することを決意しました。
これはまさに「会社への大きな賭け」と言える決断でした。当時、USDC自体にはまだ収益がなく、会社全体でさえほとんど収益がありませんでした。しかし、私は当時、ステーブルコインの時代が到来し、いずれは世界の通貨システムの中核となるだろう、そしてステーブルコインこそがインターネット時代に最も適した通貨アーキテクチャだと確信していました。
当時、私たちは適切な製品を持っていましたし、粘り強く続ければ必ず正しい道が見つかり、価値のあるものを生み出せると信じていました。だから、私たちはその製品を広めるために全力を尽くしました。
これはUSDCの開発における最初の真の大きな挑戦でした。それ以前にも多くの困難に直面していましたが、この瞬間は会社全体にとって正念場でした。当時、USDCは成長の初期段階にありましたが、規模の大きな企業を支えるには十分ではありませんでした。
会社の全リソースをUSDCに移行し、すべての資金をそこに投入しました。この戦略を正式に発表したのは2020年1月のことであり、Circleの公式サイトのホームページが全面的にリニューアルされ、「ステーブルコインは国際金融システムの未来だ」という巨大な看板が掲げられたことを今でも鮮明に覚えています。ページ上の唯一のアクションボタンは「USDCを入手」だけで、他の機能はすべて削除されました。
そして2020年3月10日、Circleプラットフォームのアップグレードをリリースし、USDCアカウントシステムを全面的にアップグレードしました。また、開発者が銀行、銀行カード、その他の決済システムをシームレスに接続し、USDCの入出金操作を実現するための新しいAPIセットもリリースしました。プラットフォーム全体はUSDCを中心に構築されています。
わずか3日後の3月13日、新型コロナウイルス感染症のパンデミックにより、世界はロックダウンに突入しました。興味深いことに、USDCは正式ローンチ前の2020年2月から既に成長を始めていました。これは、アジア市場のユーザーがパンデミックの深刻さを認識し、事前に対応し始めたためだと考えています。
その期間中、非常に複雑に絡み合った現象が発生した。多くの人々が自国の金融システムへの不信から資金をデジタルドルに移し始めた。同時に、世界各国の政府も大規模な緊急景気刺激策を次々と導入し、経済が「大恐慌」に陥るのを防ぐため市場に流動性を注入しようとした。
つまり、世界中で高度に調整された超緩和政策が実施され、大量の資金が市場に流入しているのです。人々は政府の補助金小切手を握りしめながら家で座り、「このお金をどう使おうか」と考え始めています。
この時期、世界は大きな転換期を迎え、社会全体のデジタル化が一気に加速しました。
当時、メタバースの概念が普及し、人々は一夜にしてオンラインへと移行しました。あらゆるデジタル製品が爆発的な成長を遂げました。Zoom（当時を代表する企業の一つとなった）から、家庭用フィットネスサービスのPeloton、eコマース、オンライン小売、デジタル決済、オンラインマーケットに至るまで、ほぼすべてのデジタル業界が5年間の成長加速を経験しました。
同時に、ブロックチェーン技術とデジタル資産市場の導入も爆発的な段階に入りました。
2020年の夏は「DeFiの夏」と呼ばれ、USDCの流通量は2020年初頭の4億ドルから1年以内に400億ドルに急騰し、劇的かつ爆発的な成長を遂げたと言える。
ステーブルコインの市場価値成長曲線
ステーブルコイン普及の前提条件
長年にわたり、そしてほんの1、2年前でさえも、「どうすればこの技術が本格的に普及できるのか？」とよく聞かれました。そして私はこれまで常にこう答えてきました。「3つの重要な問題を解決する必要がある」と。もちろん、ここで言う「私たち」とはCircleだけでなく、業界全体を指し、この技術の普及には皆の協力が必要です。
最初の問題はインフラストラクチャ、つまりブロックチェーンネットワークそのものです。
ブロックチェーンネットワークに対する私の思考モデルは、いわば「インターネットのオペレーティングシステム」のようなものだということです。私たちが必要としているのは、より高性能で高スループットなオペレーティングシステム型のブロックチェーンネットワークです。ここ数年、この点は大きく進歩しました。今や私たちは「第3世代ブロックチェーンネットワーク」、つまり高性能なレイヤー1パブリックチェーンとレイヤー2拡張ネットワークの時代に入りました。
これは、より高いトランザクション スループットを実現でき、単一トランザクションのコストが非常に低くなり、場合によっては 1 ペニー未満、あるいは 1 セント未満になることを意味します。
CoinbaseのCEO、ブライアン・アームストロング氏も以前、「取引時間は1秒未満、コストは1セント未満」と述べていましたが、現在ではほぼその状態を実現しています。こうした高性能ネットワークの進歩は、エコシステム全体の成長を牽引しています。単位コストと限界費用を削減しながら取引速度を向上させることができるため、これはダイヤルアップ時代からブロードバンドインターネットへの移行、そしてWeb1.0からWeb2.0への移行に似ています。
2つ目の問題はネットワーク効果です。USDCのようなステーブルコインは、実際には一種のネットワーク製品プラットフォームであり、開発者はそれに基づいてアプリケーションを構築します。接続されるアプリケーションが増えれば増えるほど、ネットワーク全体の実用性は高まります。ステーブルコインを保有するユーザーが増えれば増えるほど、ネットワークの実用性は高まり、好循環が形成されます。
ある段階では、開発者たちは、もし自分の製品がUSDCをサポートしていないと競争で遅れをとるかもしれないと気づくでしょう。そのため、インフラのアップグレードが完了すると、ユーザーと開発者の間のネットワーク効果が真に機能し始めるでしょう。
次に3つ目の課題、いわゆる「ユーザビリティ」の向上ですが、これは実はインフラのアップグレードと密接に関係しています。2、3年前は、ステーブルコインを利用するには、特定のプラットフォームで購入し、ブラウザプラグインウォレットをインストールする必要がありました。さらに、そのウォレットを使用するには、まずイーサリアムを購入し、高額な手数料を支払い、さらにETHを自分のセルフカストディウォレットに送金する必要がありました。このプロセス全体に7、8分かかり、非常に面倒でした。このプロセスは完全に不合理だったと言えるでしょう。
当時、「こんなものを誰が使いたいだろうか」と誰かが言ったとしたら、それは全く理解できます。
しかし今では、ウェブインターフェースまたはモバイルアプリから直接ウォレットシステムにアクセスできるようになりました。操作はWhatsAppへの登録とほぼ同じです。必要なのは携帯電話番号、顔認証、または生体認証コードだけです。ニーモニックを覚えたり、複雑な設定をする必要はありません。
これらすべての変更が組み合わさることで、好ましい使用環境が生まれ、ステーブルコインがより受け入れられ、使用しやすくなります。
最後のハードルは政府の規制です。
最もエキサイティングなのは、現在、日本、香港、中国、シンガポールからヨーロッパ全土、イギリス、アラブ首長国連邦、アメリカに至るまで、世界中でほぼすべての主要な管轄区域が、ステーブルコインを合法的な電子通貨として明確に定義し、正式な金融システムに組み込むための関連法を導入しつつあることです。
これらの法律が施行されれば、ステーブルコインの利用は初期の暗号通貨ネイティブ層からより広範な一般層へと拡大するでしょう。そのため、2025年末までに、ステーブルコインは広く法的に統合された世界金融システムの一部となる可能性が高いと考えています。
もちろん、これらすべてはまだ非常に初期段階にあることを認識しなければなりません。ジェフリー・ムーアの「キャズムを越える」理論を例に挙げると、現状はまさに「キャズム」を飛び越えようとしている段階であり、まだ着地しておらず、失敗したり落下したりする可能性もあります。しかし、私は必ず飛び越えられると信じています。
ラテンアメリカのNuBank、ヨーロッパのRevolut、あるいはRobinhoodのような証券アプリなど、私が「フィンテックフレンドリーな銀行」または「ネオバンク」と呼ぶ機関が、ステーブルコインの使用をネイティブにサポートし始めていることがわかります。
もちろん、CoinbaseやBinanceといった、合計4億人以上のユーザーを抱える大手暗号資産企業も含まれます。これらの企業は、ある意味では「金融スーパーアプリ」と化しています。残高の入金、給与の受け取り、消費用カードの紐付けが可能になり、USDCの取得と利用のプロセスが非常にスムーズになっています。
確かに、人々が「ドル」を価値の保存単位として使い始めている傾向が見られますが、その基礎となる形態は実際には USDC です。
そして現在、私たちはすでにVisaとMasterCardと連携しています。両社は、カード発行会社が表面上はVisaやMasterCardのように見えるカードを発行できるプロジェクトを進めていますが、実際にはUSDCなどのステーブルコインで決済できるようになっています。
このモデルは新興市場で登場しており、ユーザーは銀行スタイルの新しいデジタルウォレットアプリを通じて、ステーブルコイン残高に紐付けられた物理カードまたはバーチャルカードを取得できます。多くの人が米ドルを保有したいと考えているため、これらのカードを利用することで従来のカードネットワークでの支払いは継続できますが、バックエンドの決済方法はUSDCとなっています。
これらのカード発行会社にとっても、VisaやMasterCardへの決済資金の支払はUSDCを通じて直接行われるようになりました。つまり、USDCは金融機関とカードネットワーク間の決済チャネルとして実際に利用されており、それ自体非常に興味深いことです。
同時に、決済側でも変化が起こっています。加盟店アクワイアラーも参入し始めています。Worldpay、Checkout.com、Nuvei、Stripeといった企業は、加盟店にUSDC決済の選択肢を提供しています。
今年初め、非常に興味深い事例がありました。Stripeの共同創業者であるジョン・コリソン氏が、例年通り年次カンファレンスで「最後の発表」を行いました。彼の最初の発言は、「暗号通貨は復活した。ただし今回はビットコインではなく、ステーブルコインのUSDCだ」というものでした。
彼はStripe Checkout製品の新機能をその場で実演しました。この製品により、加盟店はStripeの決済ポータルを自社のウェブサイトやアプリに直接組み込むことができます。デモでは、決済方法としてクレジットカードと並んでUSDCが表示され、加盟店はUSDCの受け取りを選択できました。
コリソン氏はステージ上で興奮気味にプロセス全体をデモンストレーションし、「これが決済のあるべき姿です」と語った。デモンストレーションでは、ソラナネットワークが使用され、決済はリアルタイムで行われ、取引手数料は非常に低かった。
ステーブルコインの法的地位がますます明確になるにつれて、ステーブルコインを基本的な決済レイヤーとみなす金融機関が増えるでしょう。
たとえば、販売者は次のように言うかもしれません。「USDC を受け入れることにしたのは、すぐにお金を受け取ることができ、取引手数料を節約できるため、私にとってはより良い選択だからです。」
ユーザー側では、従来の銀行、新興のデジタル銀行、暗号通貨スーパーアプリなど、ますます多くの種類の端末製品が登場しており、それらはすべて、ユーザーがQRコードをスキャンするだけで支払いを完了できるシームレスなエクスペリエンスを生み出しています。
今年初めにTwitterで言及したもう一つの大きな出来事は、iOSがサードパーティ製ウォレットにNFCを開放し始めたことです。これは、Web3ウォレットが将来的に「タップして支払う」機能をサポートする可能性があることを意味します。ユーザーは、携帯電話にUSDCを格納したウォレットを使って、実店舗の端末で直接支払いを完了できるようになります。
もちろん、これを実現するには、オンチェーン取引をサポートする決済処理業者やアクワイアラー、NFC 機能を製品に統合するウォレット開発者、そして Apple の承認など、複数の関係者の協力が必要です。
しかし、これらはすでに計画段階にあり、2025年にはより大規模な導入が見込まれています。これは実にエキサイティングな展開です。
政策環境は常に良好である
Circleの創業当初からの理念は、伝統的な金融システムとブロックチェーンという新しい世界の交差点に立つことでした。これを実現するために、米国政府は2013年3月という早い段階で、Circleの法的立場を明確にしていました。
銀行システムを仮想通貨の世界に接続する企業の場合、「資金送金業者」とみなされ、連邦政府に登録し、包括的なマネーロンダリング対策プログラムを備え、関連する法的要件があるすべての州でライセンスを申請する必要があります。
私たちは、暗号資産業界において、設立当初から包括的な規制ライセンスを取得した最初の企業です。欧州で電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得した最初の暗号資産企業であり、ニューヨーク州でいわゆる「BitLicense」を取得した最初の企業でもあります。これは、暗号資産業界に特化した初の規制ライセンスです。その後約1年間、このライセンスを保有していたのは私たちだけでした。
私たちは常に「規制優先」というコンセプトを堅持し、常に「正面玄関」ルートを選択することで、強固で優れたコンプライアンス体制を確保しています。こうしたコンプライアンス基盤があるからこそ、もう一つの重要な目標である流動性を確保できるのです。
流動性とは何でしょうか？それは、実際にステーブルコインを発行・換金できること、そして実際の銀行口座に接続し、法定通貨を使ってステーブルコインを売買できることを意味します。もしあなたが怪しいオフショア企業であれば、誰もあなたのために銀行口座を開設してくれないでしょう。そうであれば、このようなことは全く不可能です。自分の銀行がどこにあるかさえ分からないのです。
私たちは、高品質な銀行との提携関係を構築し、Coinbaseのような戦略的パートナーを導入することで、小売市場におけるUSDCの大規模流通を実現した最初の企業です。これにより、銀行口座を持つ一般ユーザーは誰でも簡単にUSDCを購入・換金できます。また、機関投資家向けのサービスも提供しています。つまり、透明性、コンプライアンス、規制の枠組みから実際の流動性に至るまで、私たちはあらゆることを実現しています。
技術革新の面では、プロトコル自体に何ができるかについても探求してきました。USDCはステーブルコインのネットワークプロトコルと位置付けており、開発者と協力して統合と応用を促進する方法について検討してきました。これらの基本原則こそが、私たちが今日まで到達できた根本的な理由であり、米国市場だけでなく、現在も構築を続けています。
決済ステーブルコインに関しては、米国は実際に多くの取り組みを行ってきました。決済ステーブルコイン法案は、私の見解では非常に成熟しています。下院では超党派の支持を得ており、上院の指導部も積極的に関与しています。ホワイトハウス、財務省、連邦準備制度理事会など、政府レベルからも高い関心が寄せられています。この問題は、ここ数年間、政府の優先事項の一つに挙げられてきました。
（訳者注：5月19日、米国上院は、ドルにペッグされたステーブルコインに対する連邦規制を規定しようとする2025年米国ステーブルコインイノベーションガイダンスおよび設立法案（GENIUS法案）を66対32の賛成多数で可決した。）
民間のイノベーションを支援しながら金融の安全性と健全性を確保する方法、連邦準備制度理事会がどのように中心的な役割を果たすべきか（米ドル建てステーブルコインの基準を確立する）、そして、現在の「二重軌道銀行システム」（州認可銀行または連邦認可銀行になることができる）と同様に、州の発行機関と規制当局に道筋を提供する方法など、多くの重要な問題が実際に推進されています。
金融システム自体も高度に規制された産業であり、エネルギーシステム、交通システム、航空宇宙システム、そして医薬品生産も高度に規制されています。実際、社会における主要な技術やインフラのほとんどは、厳格な監督下にあります。
ソフトウェア業界は過去30年間、ほとんど規制がなかった例外的な業界かもしれません。しかし現在、人工知能、自動運転と組み合わせたハードウェア、あるいはグローバルなデジタル通貨システムの構築など、非常に大規模で最先端の技術に取り組んでいる場合、これらの分野は従来の規制の厳しい業界と交差し始めており、社会に大きな影響を与える可能性を秘めているため、規制を受けるのは当然です。
「イノベーションは規制されるべきではない」とは思いません。何かが社会全体にとって極めて重要になるのであれば、それに見合った契約精神と社会的責任の枠組みが必要であり、それが真のシステムです。規制には軽いものも重いものもあり、例えば、グローバルシステム上重要な銀行（G-SIB）は、地域のコミュニティバンクよりもはるかに厳しい規制を受けています。
ですから、もし私たちの行動が将来、システム的に重要になった場合、米国政府との関係だけでなく、他の政府との関係も変化するでしょう。もちろん、これらは遠い将来の話であり、現時点ではそうではありません。
私たちが今本当に懸念しているのは、インターネット金融システムのビジョンをどのように実現し、「オープンでプログラム可能、そして構成可能な通貨」をいかに現実のものにするかということです。このイノベーションが抑制されることなく、真に実現されることを願っています。そのためには、政策立案者や政府が、インターネットが他の分野で与えられてきたように、イノベーションにより多くの自由を与える必要があります。
Circleのビジネスモデル
Circleは歴史上最も透明性の高い金融機関の一つだと私は考えています。銀行、保険会社、その他の金融機関は、自社商品のリアルタイムの運用状況を開示したり、バランスシートの基本データを毎日開示したりしていません。しかし、Circleはまさにそれを行っています。
これはどのように行われるのでしょうか？まず、USDCを発行する前に、USDを受け取った場合、そのUSDは準備金口座に事前預け入れされます。この準備金は、法的要件に基づき、お客様の利益のために設定された分別管理口座です。法的および規制上の要件により、これらの資金を分別管理することが義務付けられており、分別管理が完了した場合にのみ電子通貨を発行でき、資金の所有権はお客様に帰属します。したがって、当社は法律、規制、および実際の運用に至るまで、厳格に遵守しています。
埋蔵量の安全を確保する方法
では、これらの準備金は何で構成されているのでしょうか？現在、準備金は主に2つの部分に分かれています。
現在、準備金の約90%は「Circle Reserve Fund」と呼ばれる口座に保管されています。これは非常に重要です。USDCを理解したい方なら誰でも、規制された構造の中でこれらの準備金の構成を明確に把握できるようにしたいと考えています。そこで、世界最大の資産運用会社であるブラックロックと提携し、Circle Reserve Fundを設立しました。
このファンドは本質的には国債ファンドであり、政府系マネー・マーケット・ファンドとも呼ばれ、USDC準備資産の保有を唯一の目的とするものです。証券の形で発行され、米国証券取引委員会の規制下にあり、独立した監査と独立した取締役会を有しています。
ファンドの資産はすべて公開されており、毎日更新されています。オンラインで「USDC」を検索すると、ブラックロックの公式サイトにアクセスでき、各国債の額面金額、購入時期、満期日を明確に確認できます。すべての国債の満期期間は90日未満で、非常に流動性が高く、価格が安定した米ドル資産です。
また、世界最大のシステム上重要な銀行（G-SIB）によって保証されている「翌日物国債買い戻し」の形の資産もあり、これは本質的に国債資産に相当します。
したがって、この準備金構造のあらゆる構成要素は可視化され、透明性が確保されています。市場流動性と金融資産に詳しい人なら誰でも、「24時間以内にすべての資産を償還する必要がある場合、それは完全に可能だ」と言うでしょう。
残りの10%の準備金は、基本的に現金の形で、世界的にシステム上重要な複数の銀行、いわゆる「大きすぎて潰せない」銀行に預けられています。世界にはJPモルガンなど、このような銀行が約50行あります。私たちは、提携銀行の一部を公表しています。これらの銀行は、その規模の大きさと確固たる評判から、政府から暗黙の承認を得ています。
さらに、機関投資家のお客様によるUSDCの発行と償還をサポートするグローバルなインフラを構築しました。これは、当社が規制対象企業であるからこそ実現できるものです。世界中の銀行や規制当局は、当社がそれぞれの地域で事業を展開することを喜んで許可しています。
当社は現在、シンガポールおよびヨーロッパで規制ライセンスを取得しており、日本およびその他の地域とも連携して準拠した流通チャネルを確立しています。これにより、機関はシンガポールの銀行システム、香港の銀行システム、ブラジルの銀行システム、米国の銀行システム、およびヨーロッパの銀行システムで口座を開設し、USDCを発行または償還することができます。
つまり、これらの国や地域に銀行口座を持っていれば、個人であれ機関であれ、USDCを発行・償還することができ、資金の流れは前述の準備金構造に直接入ります。
したがって、現地の銀行システムの運用レベルから見ると、創造と償還のための流動性があり、基礎となる準備資産の観点から見ると、世界で最も流動性と安定性に優れた資産サポートがあり、同時に、一般の人々によって登録され、毎日開示される準備基金構造もあり、世界的な規制当局の規制メカニズムと重ね合わされています。
サークルの将来計画
iPhoneが登場する前は、Symbian、Windows Phone、Palm、BlackBerry、NTTドコモのシステムなど、17種類ほどのモバイルOSが市場に存在し、各社が開発者を惹きつけ、自社の携帯電話システムの使用を競い合い、配布していたことを思い出してください。
正直に言うと、ひどいものでした。全く機能しませんでした。Mobile World Congressに行って、Symbianの製品を披露している人がたくさんいましたが、どれもこれもひどいものでした。
私が言いたいのは、ある程度、準備金の安全性をどのように確保するかということです。これらのシステムはアーキテクチャの点では非常に先進的ですが、実際にはユーザーエクスペリエンスが非常に悪いのです。
これらは、エコロジー、開発者リソース、機能の使いやすさなどを競い合うオペレーティングシステムのセットのようなものです。しかし、私は非常に明確にしておきたいのは、ブロックチェーンの「iPhone の瞬間」はまだ到来していないということです。
私たちが本当に必要としているのは、ブロックチェーン ネットワークが単なる金融取引以上のものを実現する世界です。
ソーシャルネットワーキング、ゲーム、コンテンツ、知的財産、AIデータのトレーサビリティ、AIエージェントのトランザクションフロー、小売規模のアプリケーション、一般向けデジタルトークンなどにも対応する必要がありますが、現状ではどれも実現できません。スループットが不十分で、システムがサポートできず、インフラストラクチャも拡張性に欠けているからです。
長期的には、毎秒数百万件のトランザクションを処理できるネットワークが必要であり、これは達成可能な目標です。同時に、ソフトウェアエンジニアの開発経験とユーザーエクスペリエンスはまだ初期段階にあります。
プラットフォームソフトウェア、開発ツール、そしてユーザーエクスペリエンスにおける私の経験を振り返ると、まだ目標には程遠いと感じます。確かに、もうすぐそこに近づいています。
しかし、たとえ「クリックアンドゴー」のブロックチェーン プラットフォームが実現したとしても、その上に新しいレイヤーとより多くのネットワークが存在することになると思います。
次のような状況が発生する時期があることは予測できます。たとえば、5 億人のユーザーを抱えるアジアの大手インターネット企業で、これらのユーザーにデジタル トークン、ステーブルコイン、スマート コントラクトを導入したい場合、それらを公開すると、市場の現在のインフラストラクチャはすべてすぐに崩壊します。大量のトラフィックを処理できないからです。
しかし、将来的にはこのモデルがAWSの「仮想プライベートクラウド」（VPC）のように進化し、「専用ブロックチェーン」のような形態が出現し、チェーン間の相互接続によるネットワークモデルを形成して大規模な拡張をサポートするようになることは容易に想像できます。これは本質的に「断片化」を加速させるだけでなく、より多くのインフラ整備も意味します。
Circle としての私たちの目標は、USDC、EURC、CCTP (クロスチェーン転送プロトコル) などのステーブルコイン ネットワーク プロトコルやガス料金の抽象化をこれらの環境で簡単に呼び出せるようにすることです。ユーザーと開発者は、その背後にある複雑さを心配する必要はありません。
したがって、将来的に 15 チェーンをサポートするのか、50 チェーンをサポートするのか、具体的な数字はお伝えできませんが、1 つ確かなことは、より多くのブロックチェーン ネットワークをサポートするために、ステーブルコイン インフラストラクチャの拡張、展開、リリースを継続していくということです。
「iPhone の瞬間」が実際にいつ到来するのか、あるいは限界収益が減少する段階にいつ入るのかは、私には分からない。
通貨について言えば、USDCとEURCはすでに発行済みです。将来的に確実に新たな通貨を発行するとは断言できませんが、新興国・先進国を問わず、世界的にステーブルコイン規制が徐々に導入されつつあり、高品質なステーブルコインプロジェクトもますます増えていることは確かです。
2025年までに、メキシコペソ、日本円、オーストラリアドル、イギリスポンドなど、ステーブルコインがますます増えていくと思います。Circleは、これらの通貨すべてを発行する必要はありません。私たちが本当に必要としているのは、私たちが構築したインフラを活用してこれらのステーブルコインを発行し、通貨間の相互運用性を高め、異なる通貨間でアプリケーションへのアクセスと利用を容易にするために、コンプライアンスを遵守し、質の高い現地チームです。
各通貨の発行は非常に複雑で、多数の法的および規制上の問題が伴い、現地の中央銀行の好みや市場の受け入れなどを考慮する必要があります。
また、先ほども申し上げたポイントですが、この通貨の市場規模がどのくらい大きいのかといった市場規模についても評価いたします。
私たちは、この「インターネット金融システム時代」において、米ドルの地位はますます重要になり、米ドルステーブルコイン（USDC）がその中核となると確信しています。そのため、私たちの主な焦点は引き続き米ドルに置かれます。
もちろん同時に、世界中の様々な市場への出入りを開放し、相互接続を確立したいと考えています。今後もこれを推進していくとともに、他のプロジェクトの進展を大変嬉しく思っています。
しかし、ビジネスやエコシステムの観点から見ると、私たちはドル以外の通貨をすべて自分たちで扱う必要はないと考えています。
金融理論の観点から見ると、中央銀行の観点から見ても商業銀行の観点から見ても、「中立金利」という概念が存在します。この金利は、緩和的でも引き締め的でもないものです。
2008年の金融危機後、私たちは長期にわたる「ゼロ金利制約」を経験し、危機ヘッジのために政府債務のマネタイズが行われました。その後、インフレが急上昇すると、中央銀行は強力な金融引き締め策で対応しました。金利政策は実際にはこのような循環的なサイクルです。
しかし、「名目金利」であれ「中立金利」であれ、本質的には目標レンジ内で変動します。一部のエコノミストは現在、中立金利は2.75%から3%程度であると考えている。この水準であれば、経済を抑制することも、過度に刺激することもないだろう。
したがって、中央銀行であれ銀行であれ、高金利が「良い」ことを意味するわけではありません。もちろん、銀行や私たちのような金融機関は、帳簿上の準備資産からの金利収入の増加から利益を得ることはできますが、全体として、経済活動は低迷し、資本フローの速度は低下し、設備投資は減速し、リスク選好度は低下しており、現状は厳しい状況にあります。
金利が低下すると、準備資産からの利息収入も減少するのは事実であり、これは客観的な事実です。しかし同時に、資金コストは低下し、流動性は高まり、設備投資は増加し、経済活動は加速します。これはベンチャーキャピタル市場、実体経済、そして起業活動にとって好ましいことです。そして、これらはひいてはステーブルコインの利用と成長を促進するでしょう。
私たちはこれまで金融緩和サイクルと金融引き締めサイクルを経験してきました。次のサイクルはより緩やかなものになるかもしれませんが、それは予測できません。しかし、私たちは常に次のことを信じています。
一方では、世界経済の方向性や中央銀行の決定など、私たちの制御を超えたマクロ経済の力が働いています。
しかし一方で、私たちはユーザー成長のフライホイールと開発者エコシステムのフライホイールを備えたプラットフォームネットワークを自ら構築しました。私たちは、非常に実用的なデジタル通貨と強力な開発プラットフォームを構築しており、システム自体に固有の成長ロジックが備わっています。
現在、世界の「法定電子通貨」の市場規模は100兆ドルを超えています。その一部、つまり米ドル建てステーブルコインとユーロ建てステーブルコインに代表されるステーブルコイン市場は、金利の高低に関わらず、今後も拡大していくと考えています。
現状では、ステーブルコイン全体の総額はわずか1,600億米ドル（現在2,000億米ドル以上）で、全体のわずか0.16%を占めています。これは明らかにまだ非常に初期段階です。
「インターネット レベルのユーティリティ」がメディア、通信、旅行、ソフトウェア配布をどのように再形成したかに同意するのであれば、この新しい形式のインターネット通貨が将来同様に変革をもたらす可能性も信じるでしょう。
すべてが順調に進めば、おそらく今後10～20年で、世界の通貨の10%がステーブルコイン化されるでしょう。これは大げさな話ではありません。インターネット製品の普及率が10%に達するには10年以上、あるいは数十年かかるからです。しかし、これは確かに世界を変えるでしょう。
Circle がこの変化において重要な役割を担えることを願っています。
